本文是一篇财务管理论文，本文针对华谊兄弟的财务风险评价结果，提出的建议如下：在国家层面，要逐步的完善有关股权质押信息披露的相关制度，同时，还要建立完善的风险监管体系，一旦发现股权质押的违规行为，要加大处罚力度；
1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
受新冠疫情的影响，近几年的市场经济环境不断变化，很多民营企业的资金不是很充足，需要的资金比较多，为了获取更多的资金，民营企业的大部分控股股东会采用股权质押的方法进行融资，尤其是以华谊兄弟为代表的影视企业。根据中国证券等级结算有限责任公司的统计数据，截止到2019年3月13日，资本市场出现了股权质押的高潮，质押金额达到了5295.08亿元，占总市值的6.81%。到了2022年5月底，质押的比例更高，质押股数为5398.4亿股，质押金额33202.15亿元，占总市值的17.69%，主要集中在制药、房地产和影视传媒企业。
根据近几年的研究调查可知，控股股东进行股权质押以后，有可能会给公司带来一些风险，如股东可以通过股权质押行为兑现，通过转移资金来掏空上市公司；或者公司业绩下滑导致股价下跌，公司股东没有在规定的时间内赎回自身的质押股份，银行等金融机构可以通过拍卖的方式转让公司，导致公司面临控制权转移的风险。华谊兄弟作为影视行业的领头羊，从2011年开始进行股权质押，自2018年上半年开始高频股权质押，截止到2019年6月，公司大股东王中磊质押了5.34%的股本，占其所持股份的88.95%，王中军质押了20.64%的股东，占其所持股份的99.78%，质押的比例很高，造成了股价波动、资产管理能力低下、财务风险在不断地加大、变现能力在逐年下降，使得公司利润和营业收入开始大幅度的下降，会增肌公司的负债，给公司带来相应的债务风险，另外，股权质押的比例比较高，会给公司带来平仓的风险，引起了社会各界和媒体对华谊兄弟公司的关注。基于此，本文以华谊兄弟为例，研究该公司的股权质押现状，查阅相关的财务数据，分析其股权质押动机，用Z-score值与托宾Q值分析法分析其存在的风险，结合公司的实际情况，提出合理的优化建议，以期改善华谊兄弟的股权质押现状，为其他影视公司研究股权质押风险提供了宝贵的理论依据。
1.2 国内外研究现状
1.2.1 国内研究现状
（1）国内关于控股股东股权质押的相关研究
对于股权质押动因的研究，很多学者从融资需求、侵占利益、控制权等角度进行了多方面的总结。曹成玉（2020）以邦讯技术为例，运用定量和定性分析法，研究公司的股权质押动因，从满足融资需求、侵占利益和转移风险等方面介绍股权质押动机，目的是帮助公司规避财务风险[1]。傅斯琳（2021）基于前人的研究从融资需求、维持控制权和利益侵占等角度分析公司的股权质押动机，帮助公司规避爆仓问题[2]。
还有学者对股权质押带来的一系列影响进行了分析。吕骁丽（2018）分析了股权质押对新三板企业价值的影响，认为企业通过股权质押完善企业治理结构可以提升企业价值[3]。李宇坤（2018）则认为股权质押会影响企业的长期并购绩效，指出当控股股东股权质押率较高时，有动机通过削减投入来保证股权质押安全，且质押率对长期并购绩效有负面影响[4]。刘芳婧（2022）与刘芝麟（2022）从风险防范的角度研究了股权质押带来的相关风险，并提出了风险防范的相关建议[5][6]。
（2）国内股权质押与财务风险的相关研究
当股权质押这一融资方式在市场上流行起来其背后存在的问题也越来越明显。许多学者针对其显露出来的风险进行研究。早期多采用比较分析法、事件研究法从股价崩盘的角度探究财务风险。郭红莉（2020）从具体的股权质押行为展开风险研究，在股价崩盘频频发生的现实背景下，对质押过程进行财务风险研究，指出财务风险是由多方面因素共同引起的,并作用于股权质押中的各利益相关方[7]。李碧连（2016）通过研究股权质押对股价的影响，发现股权质押的比例大，会导致股价发生崩盘的风险，两者之间的关系比较密切，呈现显著的正相关关系，并且这种正相关关系在一定程度上是源于大股东股权质押带来的财务风险[8]。
2 相关概念界定和理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 控制股东
据《公司法》第216条规定，控股股东是指出资额占公司资本总额百分之五十及以上比例的股东，持股人员的比例越高，在公司的话语权越大，虽然有些股东的持股比例比较低，但依其持有的股份还是享有公司决策的表决权，可以对控股东的决议产生重大影响。
2.1.2 股权质押
股权质押又称股权质权，指的是出质人凭借其持有的股权作为质押物的行为，根据世界大多数国家担保法律规定，质押以其标的物为标准，可以分成两种，分别是动产和权利质押，股权质押属于权利质押。债务期满之后，债务人可以如约获得债务偿还，出质人就可以收回抵押的股权，股权抵押就会自动解除效力，要是债务没有得到如期偿还，出质人无法收回股权，债权人就会具有优先处置股权的权利。
2.1.3 财务风险
公司在实际的经营过程中，难免会遇到财务风险，财务风险有两种，分别是广义和狭义。狭义的财务风险是指公司在融资过程中会面临很多的不确定性，在企业扩张时，可以采用多元化的方法进行融资，既可以使用借贷方法，也可以使用股权质押方法，这些行为将会增加公司的财务杠杆，促使公司面临不必要的财务风险。对于整个公司而言，负债率越高，说明公司需要承担的财务成本高，会增加财务风险的可能性。公司在经营过程中所采用的财务活动，都有可能会出现风险，因此，不能只把财务风险的认知局限在融资的不确定性上，要从整个公司的财务活动过程和整体的财务收益角度进行联系，可以称之为广义的财务风险，是指公司容易受内部和外部环境的影响，导致财务系统没有和公司的长期目标保持一致，出现了些许的偏离，有可能会给公司带来一定的财务损失。
2.2 理论基础
2.2.1 信号传递理论
1974年，国外学者Spence最早出版了一部著作，首次提出了“信号理论”的概念。Spence (1973)认为在信息不对称的市场环境下，信息充足方可以采用传递信号的方法表明自身的产品质量，可以增强信息不足方的信心，促使双方更好的完成交易。自信号传递理论正式被提出之后，受到了社会各界的认可，被广泛的应用在经济和管理学领域里。Zhang 和 Wiersema（2009）将公司的CEO特质当成了一种信号，主要用于研究公司特征对投资者和其所处的股票市场产生的影响。Hul（t2011）认为消费者了解公司产品信息的渠道比较少，为了让更多的消费者了解公司产品信息，可以把公司的产品和服务信息传递给消费者。
从信号传递理论这一概念，可以让投资者清楚的掌握被投资公司的经营状况，可以根据采用的融资方式判断一个公司的财务状况，充当的是一种信号传递。根据优序融资理论可以将公司的内部融资进行排序，首先是内部盈余和债务融资，最后才是股权融资。股权融资采用最多的方法是股权质押，在公司经营状况良好的情况下，实施股权质押行为，可以给外界传递信号用于满足自身的投资需求，扩大整个公司的经营规模，要是经营情况不好时，会传递出公司面临财务困境的信号，因此，在不同的市场环境下，传递出现的信号是不同的。本文基于信号传递理论研究外界投资者对大股东股权质押行为的短期市场反应及财务风险影响。
3 华谊兄弟股权质押现状 ................................ 12
3.1 华谊兄弟股权质押介绍 ........................ 12
3.1.1 公司简介 ........................................... 12
3.1.2 近十年股权质押介绍 ................................... 13
4 华谊兄弟股权质押财务风险评估分析 .................................... 23
4.1 企业价值评估 ......................................... 23
4.1.1 托宾Q值介绍 ........................................ 23
4.1.2 华谊兄弟托宾Q值计算 ................................ 24
5 华谊兄弟股权质押财务风险防范建议 ..................................... 30
5.1 国家角度 ...................................... 30
5.1.1 构建完善的风险监管体系 ................................. 30
5.1.2 完善股权质押信息披露制度 ............................ 30
5 华谊兄弟股权质押财务风险防范建议
5.1 国家角度
5.1.1 构建完善的风险监管体系
华谊兄弟的主要领导人是王氏兄弟，两兄弟持有的股份最多，因此，在公司的话语权也是最大的，公司的很多经营决策都源于王氏兄弟，一旦两兄弟的决策出现了问题，就会给公司带来不必要的财务风险。因此，为了更好的降低财务风险，首先国家应该成立监管机构，吸收大量的优秀人才，建立一整套完善的监管体系，真正的发挥监管机构的作用，当公司的债务达到某一阈值时，该监管机构给予预警，并将该公司的真实债务信息进行披露，监管机构要发挥自身的作用，加强对股东的资产负债比例约束，同时，还要督促公司股东建立一套完善的股权质押内控标准；其次，国家要重视对股权质押的宏观调控，出具相关政策，制定证券公司实施质押业务的风控指标，最后，要加强对企业内部的风险管理，监管好股东股权质押比例指标，要求公司不得接受限售期股票的质押，更不能变相的出售限售期股票。
5.1.2 完善股权质押信息披露制度
中国证监会对上市公司的要求比较严，超过5%的股权质押行为就要及时的进行披露，但相关的监管部门却没有规定披露的详细程度，很多公司披露的内容比较少，不够详细，一些投资者很难根据披露内容做出投资决定。2015年，沪深两市的交易所发布了《股权质押告格式》，明确规定要披露详细的内容，便于投资者可以详细的了解公司情况。但是该公告没有详细的规定质押资金的用途，仅有对外披露是用于公司融资还是个人融资。一些详细的信息也没有要求披露，并没有明文的规定。2017年9月，沪深交易所颁布了《股权质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》（简称意见稿），其中明确的规定了要披露的信息。2018年，国家最新出台了股权质押新规，要求质押的资金不能用于个人消费，要对资金的用途进行及时的披露。
6 结论
股权质押已经成为了一种方便快捷的融资方式，一经发现，很多上市公司纷纷采用此方法融资，上市公司面临的资金缺口比较大，为了快速的获取资金，纷纷采用股权质押的方法，虽然融资的速度比较快，但也引发了不必要的财务风险。本文在对华谊兄弟公司股权质押动机分析的基础上，总结了华谊兄弟股权质押的财务风险，并对其财务风险进行了进一步的评价，最后提出了合理的建议。论文的相关结论如下：
第一，华谊兄弟股权质押的动机有4种，融资需求、维持控制权动机、利益侵占和风险转移动机。通过进一步分析华谊兄弟的财务风险，发现其存在股价波动风险、控制权转移风险、流动性风险和利益侵占风险。
第二，通过托宾Q值评估其企业价值，发现公司的投资价值在降低，虽然后期有所提升，但是企业的经营状况并不客观。
第三，通过Z-score模型对华谊兄弟公司整体财务风险进行评价，发现公司面临较高的财务风险。通过对各指标的进一步分析，发现公司的债务偿还风险在加大、盈利能力在下降、营运风险下增加、发展前景不乐观。
第四，针对华谊兄弟的财务风险评价结果，提出的建议如下：在国家层面，要逐步的完善有关股权质押信息披露的相关制度，同时，还要建立完善的风险监管体系，一旦发现股权质押的违规行为，要加大处罚力度；在公司层面，建立健全股权结构，减少大股东股权质押比例，制定合理发展规划；在股东层面，成立中小股东联合会，提升中小股权的专业能力。
参考文献（略）