本文是一篇财务管理论文，本文利用财务指标法，分别从偿债、盈利、营运和发展能力四个维度展开，对美的并购小天鹅的财务协同效应实现情况进行分析，得到以下结论：并购后美的集团的偿债、盈利、发展能力均有显著改善，但财务协同效应在提升营运能力上的表现并不明显。
第一章 概念界定与理论基础
第一节 概念界定
一、企业并购
企业并购是指在自愿、平等和有偿的前提下，双方企业就并购条件达成一致后合并为一家企业的行为，通常表现为具有经营优势的企业合并经营不善或处于相对弱势的企业[30]。并购完成后，被并购企业的债务和资产、权利和义务将转由存续或者新设的企业来承担，作为一种日趋常见的股权交易形式，有效的并购不仅可以使企业扩大市场占有率、提升市场地位，还能重新优化企业的资源配置和资产结构。
依据企业双方行业关系、交易对价支付方式等方面的差异可以将并购划分成不同种类，具体如图1-1所示。但无论是哪种并购，它们都存在以下共同特征：
首先，并购行为的本质是企业控制权的转移。在不同阶段和时期，企业对于控制权所代表的收益存在不同的预期，这就促进了企业间的控制权买卖行为的产生。在企业并购过程中，被并购方通过让渡所持有的一定比例的企业控制权来换取对应的利益，而并购方则付出相应的对价来取得这部分控制权，所以并购的过程可以说就是企业控制权不断运动的过程[31]。
第二节 理论基础
一、企业并购理论
（一）并购动因
在目前激烈的市场竞争环境下，企业进行并购的重要原因是想通过并购来达到协同效应，实现利润最大化和股东财富最大化的目标，使企业能够长远发展。与并购动因相关的理论主要有以下几种：
1.规模经济理论
规模经济理论是指由于经营规模的扩充导致企业平均成本的下降和收益水平的上升[39]。企业通过并购可以实现规模经济，获得竞争优势和市场主导权，这将为企业持续盈利创造强有力的条件。并购形成的规模经济一般体现在内部和外部两个层面，其中内部规模经济是指企业通过资源整合可以减低成本、提高生产力，同时企业间的资源共享也免去了资源重复建设的资本浪费，间接减少了平均成本；外部规模经济是指并购可以提高企业的市场占有率和综合实力，进而使得企业在市场中更具竞争力。
2.交易费用理论
交易费用理论是指由于市场资源不对称性的存在，企业间在进行资源置换时就需要就付出一定的交易成本[40]。资源的不可替代性越强，企业间进行交易的次数越多，交易中的潜在成本也就越高。而并购可以将交易转移到企业内部，由于内部协调成本相对较少，所以可以降低相应的交易费用支出，进而减轻企业的财务负担。
3.多元化经营理论
多元化经营是指企业通过扩充产品的类别、拓展业务的多样性，来增加企业的经营覆盖范围，提高自身的市场份额和综合效益[41]。企业利用并购来达到多元化经营，不仅可以扩大企业经营规模，还能够通过分散投资降低经营风险，从而保证企业的长远发展。
第二章 美的并购小天鹅案例介绍
第一节 并购双方概况
一、美的集团概况
美的集团于1968年在中国广东创立，2013年9月正式在深圳证券交易所上市。在过去发展的50多年间，美的一直秉承“科技尽善，生活尽美”的经营理念。一方面，美的集团坚持研发创新，积极投资核心先进技术，不断扩大研发规模，生产领域从开始的空调等消费电器不断向外延伸，如今已涉及机器与智能供应链、芯片产业等多种业务；另一方面美的也十分注重业务范围的扩充，发展期间不断向海外市场进军，致力于为全球用户提供服务，目前美的的业务范围已经涵盖200余个国家和地区。2021年美的成功跃居《财富》世界500强榜单第288位，远超同为家电巨头排在405位的海尔
纵观美的集团的发展历程，不难发现美的快速成长离不开频繁的企业并购。1998年，为了顺利打入空调压缩机市场，美的成功收购东芝，获得其极具优势的变频空调核心技术，摇身一变成为国内唯一拥有该技术的空调厂商。2004年美的又先后并购了荣事达、华凌集团，进一步拓宽了企业的空调以及冰箱市场。次年，美的再一次选择利用并购来扩大自身的市场份额，此次并购对象是江苏春花，是国内著名吸尘器生产企业，此次并购让美的正式涉足于清洁电器领域。自2010年后，美的将并购重心放在了国外企业，先后收购了Miraco公司和开利公司，逐步完善了美的的全球业务布局。2013年，美的以换股吸并的方式收购了其旗下企业美的电器，至此美的正式实现了集团整体上市的美好愿望。经过不断的努力，近些年美的集团的总市值在本行业中始终处于领先位置，其综合实力与发展潜力也是不容置喙。
第二节 并购过程介绍
一、并购交易进程
小天鹅在其发展初期，凭借自身先进的生产技术和高效的营销网络取得了十分可观的成绩，自1996年起曾连续十一年稳居市场销售量第一名的宝座。随着越来越多家电企业进入市场，家电行业内部竞争日趋激烈，在这种群雄争霸的大环境下，小天鹅开展了多元化发展的战略规划，主动进军洗碗机等业务。然而2001年起小天鹅洗碗机业务发展遭遇瓶颈，致使小天鹅在2002年出现巨额亏损。为扭转亏损局面，国联集团于2007年接手小天鹅并引导其潜心于洗衣机业务，同年美的通过其子公司TITONI购入小天鹅4.93%的股份。2008年，美的在与四川长虹的角逐赛中取得胜利，获得了国联集团手中小天鹅24.01%的全部股份，正式成为小天鹅的第一大股东。
2010年，小天鹅以发行股票的方式收购了美的电器旗下子公司荣事达69.47%的股权，至此美的以直接和间接方式共持有小天鹅39.08%的股份。2012年美的电器采用集中竞价的方式继续对小天鹅增加持股，增持比例为1%，总持股比例达40.08%。2013年美的集团吸收合并了美的电器，集团正式上市并接手美的电器拥有的小天鹅40.08%的全部股权。次年七月，美的集团进一步加大对小天鹅的控制权，以10.45元的价格向除本集团及集团子公司以外的小天鹅持股股东发起部分要约，此次收购后美的集团对小天鹅的总持股比例达52.67%。
2018年10月23日晚，美的集团发布拟换股吸收合并小天鹅的公告，即以向换股股东发行股票的方式来获取其拥有的小天鹅A股和B股股票。美的集团及其全资子公司TITONI所持的小天鹅股票不参与本次换股，这些股票于本次合并后被注销处理，具体并购过程如图2-2所示。此次交易完成后，小天鹅将退出股市并注销其法人身份，但美的集团并未改变其原品牌名称，而是将其纳入旗下品牌，其所有资产、人员以及相关业务也都由美的集团承接。次年6月21日，换股方案实施完成，小天鹅终止上市，至此美的对小天鹅的并购活动圆满落下帷幕。
第三章 美的并购小天鹅的财务协同效应分析 .............................. 26
第一节 基于财务指标法的财务协同效应分析 ................................ 26
一、偿债能力分析 ..................................... 26
二、盈利能力分析 ...................................... 29
第四章 美的并购小天鹅案例的启示 ......................................... 55
第一节 选定合适的目标企业 ....................................... 55
第二节 综合考虑多种支付方式 ........................................... 56
第三节 注重并购后的资源整合 ................................ 56
结论 ............................................... 58
第四章 美的并购小天鹅案例的启示
第一节 选定合适的目标企业
近年来，并购活动日渐活跃，越来越多企业希望通过并购让自身发展壮大。合理选择目标企业可以有效提高企业的经营效果，让并购活动达到事半功倍的成效；而盲目并购不但无法为企业发展注入新的活力，还有可能给企业带来巨大损失，使企业面临价值降低的风险[58]。因此，在进行并购之前，企业是否能结合自身战略发展目标及行业发展环境来筛选出适当的目标企业，直接决定了并购最终能否成功以及财务协同效应的实现情况。
企业进行并购交易主要是为了达成企业长期的战略发展目标。所以，并购方企业首先应该以自身战略目标为依据，制定出适合自身企业的并购标准，在此基础上比较相关企业在市场规模、技术水平、行业地位等方面上的不同，进而抉择出最适合的并购目标企业。例如本文所选的并购案例中，美的发展处于成熟期并且企业管理体系十分完善，但是需要扩充业务市场以维持良好的市场地位，因此在其并购时尤其看重目标企业的产品口碑与实力。小天鹅虽然在内部经营管理和市场资源方面存在不足，但却拥有良好的市场影响力和品牌实力。因此综合来看，双方所处行业相同并且资源优势互补，美的选择小天鹅进行并购是正确的，而研究结果也印证了这一判断，此次并购的确产生了财务协同效应，让美的实现了拓宽洗衣机市场、进一步增强企业实力的并购目标。
总的来说，企业在并购之前要对目标企业进行充分了解，综合判断目标企业的经营状况和与自身的匹配度，选择出合适的并购企业。一般战略目标相似、优势资源互补的企业之间匹配度也相对更高，并购后也能更快速的进行资源整合，更容易实现财务协同效应。
结论
本文是关于美的并购小天鹅后财务协同效应的研究。在论文整体研究过程中，从财务指标法和EVA评价法两个角度出发，综合判断美的并购后是否实现了财务协同效应。通过研究主要得出以下结论：
（1）财务指标法可以从多角度出发对财务协同效应进行具体评价。本文利用财务指标法，分别从偿债、盈利、营运和发展能力四个维度展开，对美的并购小天鹅的财务协同效应实现情况进行分析，得到以下结论：并购后美的集团的偿债、盈利、发展能力均有显著改善，但财务协同效应在提升营运能力上的表现并不明显。综合四个方面来看，在家电整体行业不景气的情况下，美的集团仍然能呈现良好的经营效果，说明此次并购给美的带来了财务协同效应。
（2）EVA评价法可以对财务协同效应的实现效果进行综合反映。EVA可以体现企业并购前后真实的经营利润，运用它来衡量财务协同效应的总体实现情况更为可靠。本文运用EVA评价法分析得出：美的并购小天鹅并非是一次盲目无效的并购，而是使美的价值创造能力得到提升的一次成功并购；EVA值的持续升高不仅体现出并购后美的创收能力攀升的良好势头，也说明了美的通过此次并购实现了财务协同效应，达到了扩大市场和企业长远发展的目标。
（3）并购中财务协同效应的产生受多种因素共同影响。本文在判断分析美的并购小天鹅的财务协同效应的过程中分析发现，企业可以通过多种方式来促进财务协同效应的产生，具体方式有选择合适目标企业和支付方式、并购后积极进行资源整合等。因此企业要重视并购前的调查、筹备工作以及并购后在文化、制度等方面的整合工作，以便能顺利达成企业的并购目标。
参考文献（略）