本文是一篇财务管理论文代写，笔者认为巨人网络的跨国并购动因同时受到内外部环境因素的影响。外部激烈的市场竞争与内部对扩大盈利空间的需求使得互联网企业在选择并购目标时更关注科技创新研发能力与盈利成长性。
1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
（1）中国经济发展推动互联网企业跨国并购活动
随着我国经济的崛起，中国企业在国际市场上的地位的提高，我国企业的跨境投资活动也日益踊跃。根据《2020 年度中国对外直接投资统计公报》的数据显示，2020 年中国对外直接投资 1537.1 亿美元，投资规模位居全球第一。同时，中国互联网企业在国内的竞争日趋激烈，互联网流量红利已经见顶，企业无法通过简单的流量变现获取盈利能力。大批的互联网企业向全球延伸自身业务，通过投资境外企业来开拓海外市场，扩展增长空间，国际化已经是中国互联网企业未来发展战略的重要途径。而互联网企业的跨国并购能够利用各自的优势，通过明确分工以提高其经营效率，扩大企业的盈利空间，发展多元化盈利能力，进而提高企业的综合竞争实力。
（2）跨国并购存在多种风险导致并购失败
中国上市公司的海外并购绩效不佳。企业在跨国并购过程中会受到外部环境与内部环境变化的双重影响，而在并购的各个环节中，不同风险相互作用影响将会导致企业并购失败。特别是近年来，母国政府审查成为导致企业并购失败的关键因素。2015 年以来，随着国家鼓励跨国并购的一系列政策，部分企业的大规模虚拟经济并购活动使得跨境资本非正常流动，造成外资储备的不稳定与汇率波动，削弱了国家对外汇管制并加剧了国家金融风险。国家及时做出调整部署，2017年国务院办公厅下发《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》，限制了我国企业过于激进的海外投资热潮，企业跨国并购数量也在之后相应减少，2020 年的企业跨国并购数量为 2382 起，对比起跨国并购最热时期的 2015 年减少了 31%。
1.2 文献综述
1.2.1 跨国并购动因研究
（1）跨国并购动因概述
企业跨国并购动因主要包含：实现协同效应、获得优势资源、追求规模经济效益、降本增效、提高品牌知名度等。
保罗雷拉（2016）结合相关跨国并购动因理论得出结论，当企业意识到自身在竞争中处于不利的局势时，就会开始寻求弥补自身劣势的途径，吸收被并购方的资源、管理经验与创新技术，进而提高企业的综合竞争力。Finkelstein 和 Cooper（2010）认为企业之所以选择跨国并购，是为了提高企业的知名度，增强企业的实力，吸引被并购方的客户，扩大盈利范围。Erel 等（2012）研究了 1990 至 2007年间的 56,978 个观测值的跨国并购样本，通过 Heckman 样本选择估计引力模型进行分析，得出结论为地理位置、会计信息披露质量及双边贸易制度、开放性和宏观经济变量增加了两国发生并购活动的可能性。并购双方估值差异可以促进并购交易。
（2）新兴市场经济体下的跨国并购动因
我国的经济体制存在自身的独特性，首先需要明确中国企业在国际市场中的并购优势，将中国企业的并购优势与全球化市场对标，分析其特殊并购动因。应永平（2014）分析了中国经济新形势下的跨国并购意义，目前我国跨国并购具有外汇储备、国内市场需求增长空间等优势。吴先明（2019）采用倾向得分匹配与双重差分方法对 2007~2015 年国有企业并购案例进行分析，验证了跨国并购对企业盈利能力的影响呈现出显著的积极发展态势，证明了国家“走出去”战略的正确性。
2 跨国并购风险演化链理论分析
2.1 跨国并购风险演化机理
互联网企业跨国并购风险影响因素复杂，并持续处于动态过程中，不确定性较强，为有效应对中国跨国并购风险，及时采取风险控制措施，本文运用跨国并购风险演化模型，对企业进行研究，探索出风险演化的具体路径。企业跨国并购风险演化链是风险以流体变化的阶段性状态与轨迹表现（张友棠和黄阳，2012）。
闵剑（2013）构建了跨国并购活动中风险演化的具体路径。如图 2.1 所示，风险演化链主要包含风险源，风险流，风险特征与风险载体五要素。当企业内外部环境发生改变，跨国并购的各类风险源将会被风险事件出发，并沿着相关利益链的轨迹以风险流的形式在企业各部门业务流程与节点蔓延。在此过程中，风险性质和风险程度会不断改变，进而组成企业跨国并购流程中各个风险演化机制，最终产生风险损失。
本章从企业跨国动因理论出发，通过探索互联网企业跨国并购的动因，风险特征，并结合企业跨国并购运作流程对企业跨国并购风险演化链进行分析，最后叠加风险管理理论，构建企业跨国并购管理体系。
2.2 跨国并购动因理论分析
企业跨国并购的动因有三方面，分别是赢家通吃市场势力理论、协同效应理论与国际生产折衷理论。
2.2.1 赢家通吃市场势力理论
互联网企业的网络效应理论是综合了传统的制造型企业并购规模经济理论与市场势力理论得出的。规模经济理论是指当企业通过纵向并购与横并购可以形成规模化生产，从而降低产品的边际成本，获得更高的利润。市场势力理论认为企业并购的动因在于增加企业的集中度，提高企业在市场上的占有率，从而实现长期的盈利能力。
与传统行业不同的是，互联网行业具有轻资产重研发的特性，其固定成本非常低，边际成本可以无限趋近于 0。在互联网经济中，市场占有率往往通过用户数量与用户活跃度来表达，因而对于互联网产业，企业跨国并购的动因并非在于降低成本，而是体现在追求用户流量网络效应中。
网络效应，又被称为梅特卡夫效应，该效应认为互联网企业的理论市场价值与网络节点数的平方成正比，实际市场价值则取决于用户之间互动的活跃程度、互动产生的交易，以及互联网公司从互动和交易中获得的收益。
3 巨人网络跨国并购 Playtika 的并购动因分析..................... 26
3.1 并购案例背景.................................26
（1）并购方公司概况：巨人网络..............................26
（2）目标企业：Playtika..............................................26
4 基于风险演化链跨国并购风险识别与控制............................ 32
4.1 政府审查风险演化链分析.....................................32
4.1.1 东道国政府审查风险.....................................32
4.1.2 中国政府境外投资审查风险.................................. 33
5 跨国并购风险控制管理体系构建....................................50
5.1 巨人网络并购 playtika 整体风险演化路径分析..........................50
（1）巨人网络跨国并购外部风险演化路径....................................... 50
（2）巨人网络跨国并购内部风险演化路径.......................................... 50
5 跨国并购风险控制管理体系构建
5.1 巨人网络并购 playtika 整体风险演化路径分析
（1）巨人网络跨国并购外部风险演化路径
造成巨人网络风险传导的外部因素主要是政府审查与政策约束风险。中国政府近年来加强对境外投资的企业性质监管，由于外部环境的变化，政府审查风险由静态转化为动态，通过政策与信息载体传导至并购运作阶段。具有博彩性质playtika 游戏获取中国市场准入的希望渺茫，而并购标的估值过高，未来商誉减值埋下隐患。并购提案遭到中国证监会的否决，巨人网络无法通过预期的股权加现金的融资结构收购 playtika，并购活动于 2018 年 8 月停滞，引发时滞性风险。
（2）巨人网络跨国并购内部风险演化路径
巨人网络跨国并购面临的内部风险源包括战略联盟融资风险与多元化战略经营风险。巨人网络在借壳上市后于世纪游轮签署业绩承诺，多元化战略经营中选择互联网金融行业进行投资。管理层的决策失误造成企业内部环境改变，之后多元化经营风险则对巨人网络的现金流与盈利能力造成较大损失，通过企业资金链为载体将对赌协议中的盈利业绩压力转移到跨国并购标的 playtika 上。2018 年12 月，在出售旗下 P2P 产业后，巨人网络亟须将 playtika 归入集团资产内以提升企业的盈利能力。同时，并购战略联盟个别成员退出，给企业造成资金压力，巨人网络面临支付巨额并购资金的融资风险。
6 结论
为了顺应全球经济一体化的发展，许多中国企业积极参与进探索国际市场的浪潮之中。跨国并购活动可以帮助中国企业在短时间内迅速与国际接轨，同时可以利用合并企业带来的资源进行整合，实现经营，财务，技术等协同效应。然而，大多数企业没有完善的跨国并购风险防范措施与应对跨国并购风险的能力，目前我国跨国并购成功率较低。本文基于风险演化链这一新视角来研究中国互联网企业的跨国并购风险传导运作流程，将跨国并购动因、跨国并购风险特征与跨国并购风险控制相结合，对企业跨国并购风险进行了系统分析，并得出了如下结论：
（1）巨人网络的跨国并购动因同时受到内外部环境因素的影响。外部激烈的市场竞争与内部对扩大盈利空间的需求使得互联网企业在选择并购目标时更关注科技创新研发能力与盈利成长性。而并购过程中内外部环境的改变将会触发跨国并购风险进而对跨国并购运作造成损失。中国政府境外投资监管政策收紧，企业内部战略联盟的不确定性，多元化战略经营的失败等因素都会对互联网企业的跨国并购活动造成负面影响，并导致并购的失败。
（2）互联网企业跨国并购受到多重风险的影响，不同的风险通过信息、时滞、资金等风险载体在企业并购的各个环节流动，传导，最终造成并购的损失。因此，企业在进行跨国并购时，需要制定周密的并购战略规划并建立相应的风险管理体系：首先，企业根据自身所处的行业发展情况和企业自身成长性战略发展来制定相应的跨国并购战略，而不应盲目财务投机。同时，企业需要有精准的自我经营评估，并根据发展战略目标与经营评估，确定企业并购目标范围与可接受的跨国并购风险总容忍度。在保障企业资本结构的前提下设计保护企业现金流的融资方式，考虑企业其他多元化产业对并购的影响。最后，企业应建立风险动态监控机制，使其在面对不断演化的风险进行及时的反馈与调整，从而进行有效的跨国并购风险防范管控，提高企业的跨国并购成功率。
参考文献（略）