本文是一篇金融博士论文，本文选取 2014 年至 2018 年我国全部上市公司的面板数据进行回归分析，结合质押物价值约束的理论以及风险传递的实际情况，分步骤对于股市波动在股票质押情况下影响银行稳定的机制进行了验证。
1.引论
1.1 选题背景
股票市场的健康发展对于我国金融资源更有效的市场配置具有重要意义。截至 2019 年 12 月 31 日，在沪深两市挂牌交易的上市公司已达 3777 家，总市值近66 万亿元，标志着股票市场在我国金融体系中已占有不容忽视的地位。从宏观角度看，股市作为直接融资市场的重要部分，提供了社会资金与上市公司直接对接的渠道，提高了上市公司的融资效率。从动态角度来看，股市的波动反映了上市公司市场价值的变化，包含了市场各参与方对上市公司表现以及未来前景的预期，而反映整体股市状况的股市指数，作为宏观经济的“晴雨表”，也在一定程度上反映了全社会对未来经济状况的预期，这种预期会影响人们的经济信心并进一步影响投资与消费。企业通过上市获得了直接融资的渠道，降低了融资成本，同时，股价波动作为股市特有的监督机制，促使上市公司改善治理结构，提高经营规范性。从投资者角度来看，可以通过股权投资参与财富创造并获得投资回报，股票二级市场交易也提供了投资者快速退出的条件。
价格波动性是股票市场的主要特点和鲜明标志。股票价格是由买卖双方的交易决定，而不同主体做出交易决策会受到对交易标的的估值和对宏观经济基本面未来预期等诸多因素的影响，上述诸多要素的不确定性决定了股票价格具有波动性。股市的正常变动是保持股市活力、吸引投资人的必要条件。除了正常变动外，股市也常存在预期外变动的情况，当股市的波动明显与正常区间产生较大差异时，会对于投资人以及上市公司的相关方释放出与预期不同的信号，而上述信号又会进一步影响投资者、银行等主体的判断与行为。
1.2 选题意义
1.2.1 理论意义
（1）本文针对股市波动对银行稳定的影响机制进行研究，力图从理论上进一步厘清我国股票市场风险与银行稳定的关系。在大力发展资本市场、发展直接融资的改革指导思想下，我国的股票市场正逐渐走向现代金融体系的重要位置，并将在社会资源配置中发挥越来越突出的作用。作为现代金融体系中的两个主要参与者，股票市场和银行之间的关系越来越密切，在资源配置市场上的交互作用会成为常态；与此同时，金融风险在部门间的传导途径和表现形式也将日趋复杂。股票市场具有较高的融资效率，但同时具有较大的波动性，容易产生或者诱发金融风险，是金融体系潜在的重要风险源。而银行是我国金融体系稳健发展的压舱石，银行稳定关系着金融安全和社会稳定。因此，对我国股票市场风险与银行稳定的关系进行系统的理论梳理具有重要意义。本文的理论分析将运用动态随机一般均衡模型，该模型具有显性建模和理论一致性的优势，有助于分析经济主体行为决策之间的相互影响关系，有助于剖析股票市场冲击对银行稳定的传导路径。
（2）本文以股市波动与银行稳定的关系作为切入点，从股价波动导致企业市场价值以及股东财富价值变动角度，对金融加速器理论与抵押约束模型进行了进一步的拓展。过往对于股市价格波动影响银行稳定的研究，大多是从资产价格波动与银行稳定关系入手，在金融加速器的理论框架下，分析资产价格波动情况对于银行贷款的影响以及两者的互动关系，而资产的概念通常包含房地产、生产型资产等广义资产，单独分析股市波动对于银行信贷影响的研究较少。对于我国的金融体系来说，一方面股票与房地产两者的性质、规模、影响因素、供需情况、波动原因等均有较大不同，另一方面我国股市与国外股市在监管制度、投资者构成、发展状态等方面也存在差异。本文专注于股票价格波动的视角，研究上市公司股票价格波动影响银行经营行为与系统稳定的具体机制，同时考虑了在股市泡沫生成及其破裂情况过程中银行信贷资金的角色、资金安全的冲击影响以及循环反馈循环机制，对于金融加速器理论进行了进一步的补充。
2. 文献综述
2.1 关于股市波动及其衡量方法的文献
股票市场的均衡由供需双方的博弈决定，无论是宏观经济环境发生变化，还是企业基本面发生改变（业务与市场状况、财务状况、管理层更换等），又或是信息的传导出现偏误（异质信念、信息不对称等），均会影响股票市场供需双方的交易意愿，从而引起股市波动。通过股票价格的频繁所呈现的是背后各方面的复杂博弈因素，因此可以将股票价格的变化作为股市波动的衡量因素。同时如果关注点更多的是在股市波动本身，则可多采用股价波动率、市值变化等指标来衡量。
2.1.1 波动率衡量股市波动
波动率代表了股价变化的不确定性，利用波动率来衡量股市波动的做法由来已久。比如 Madhavan(1992)通过波动性指标衡量价格的变化，价格波动越低，投资者承担的不必要风险也就越低。Glen(1994)刻画的波动性可以表示股票的价格变化和变化频率。Campbell（1997）的研究确定了波动率在金融理论的核心地位，因此后面形成的 CAPM、APM、BS 等理论模型都有涉及股价的波动率。
不确定性引起的风险可以分为系统性风险和异质性风险。系统性风险由影响股市整体走势的因素决定，异质性风险由上市公司的个体因素决定。因此，对于波动率的测度，Matteo 等（2014）、Abdoh 和 Varela（2017）将波动率分为系统性波动和异质性波动。我国学者李志生和金凌（2019）在研究政府干预在稳定股票市场方面的作用时，将股价收益率的波动率变化作为股市波动的衡量指标，同时利用 CAPM 模型对股价收益率的波动进行分解，用 CAPM模型拟合出的系数标准差衡量系统性波动，用残差项的标准差衡量异质性波动。因此，上市公司的股价变化可以一定程度上反映公司的盈利质量变化；银行在发放企业贷款时也会考虑股价变化是否已经影响到其偿还贷款的能力。在股价下行周期，银行对外贷款的意愿通常会下降，倾向于缩减信贷规模并发放风险系数更低的贷款。
2.2 关于银行稳定的基础理论文献
2.2.1 银行稳定的内涵界定
关于银行稳定的概念，国内外学者并没有形成最终统一的结论，相关的研究主要是从正面和反面两方面展开。首先，正面角度。基本上是针对银行有足够偿付能力，能够正常的发挥信贷功能。其中，偿付能力指银行的资产规模超过了其负债规模，亦即净资产超过零。通常银行的偿付能力在监管的框架下均会满足要求，但是当面临外部冲击时，对于部分资本不充足，并且流动性风险较高的银行，可能会出现不稳定。王明华和黎志成（2005）从成本及其控制的角度对银行稳定进行研究认为，假如银行有较大的财务弹性以面对经营中会遇到的多种不同风险，例如信用风险、流动性风险等，便认为此银行或者此银行体系是比较稳定的。龚锋（2003）从四个角度来对银行稳定的概念进行定义：其一，银行稳定本身就是一个动态的过程，银行需要在经营中及时对经营策略进行调整以应对外部经济形势的变化；第二，银行要保证有一定的进取精神，要在市场经济的条件下对其竞争力予以加强；第三，银行稳定应是建立在保证安全和良好效率的基础上，要令银行的工作效率有所提高，同时也要令银行风险管理水平能够得到提升；其四，银行应要保证是在发展和稳定协调的基础上，如果银行无法保证自己的发展，则银行难以保证其稳定性，无法为发展奠定坚实的基础。Houben 等（2004）提出稳定的银行应该具有下述三个特征：可以科学评估与管理风险、可以承担资源配置角色、具有良好的抗风险能力。谭政勋和黄东生（2012）等学者以动态视角对银行的稳定进行了评价，提出经济中的许多因素可能会导致银行变得不稳定，如果银行对这些冲击因素可以具有一定的抵御能力，则银行本来就是稳定的。
3.股市波动影响银行稳定的理论研究 ....................................... 44
3.1 引言 ............................................. 44
3.2 模型设定 ................................................. 45
4.股市波动影响银行稳定的信贷渠道 ...................................... 58
4.1 引言 ...................................... 58
4.2 股市波动通过信贷渠道影响银行稳定的理论分析与具体机制 .............. 59
5.股市波动影响银行稳定的股票质押渠道 .............................. 76
5.1 引言 .................................... 76
5.2 相关理论与具体机制分析 ............................ 77
6. 股市波动影响银行稳定的价格泡沫渠道
6.1 引言
纵观历史，股市危机总是不断的重演。从 300 多年前的“密西西比泡沫（Mississippi Bubble）”到上世纪 20 年代的美国资产泡沫，从日本 80 年代的资产泡沫，到 2015 年我国股市的剧烈波动，每次股市剧烈波动的起因后果以及影响虽有不同，但是也往往具有共性，即每次股市价格大幅上涨的过程之中，都有信贷资金的推波助澜；而大涨之后，也会由于信贷资金的出逃与处置出现大幅下跌，加剧了股市的波动性。2015 年股灾是典型的当信贷催生了股市泡沫后，股价指数在资金的裹挟下迅速上升，达到高点之后再加速下跌，在下跌中出现了流动性紧缩并暴露了交易机制的诸多漏洞。最终国家采取了空前的救市政策才稳定住股市非理性下跌的趋势。
本章将对股价泡沫破灭影响银行稳定作理论和具体机制的分析，并结合目前我国股市泡沫与上市银行的实际情况，对相关理论假设进行实证设计检验。
7. 主要结论、政策建议与研究不足
7.1 主要研究结论
作为我国金融市场的重要组成部分，股市承担着市场化配置金融资源的诸多重要职能，在我国的宏观经济运行中处于越来越重要的位置。对于企业来说，股票市场是重要的直接融资平台，是优质企业进行融资以及再融资的场所。对于投资人来说，股票市场为投资人提供投资优质企业的渠道。股票市场的价值发现功能，不仅是公司价值的重要体现，也是吸引长期投资人投资优质企业的基础。股市尽管在经济发展中发挥了重要的作用，但是由于供需双方的交易决定价格的机制，使得股市具有先天的波动性，这一特征对供需双方的投资行为产生重要影响，也会间接对股市的波动性产生影响。公司的股价是市场对公司价值进行判断的最直观的指标，是公司价值的重要衡量标准。股市波动对公司股价产生的影响不仅仅影响股价本身，同时也会影响到市场对于公司价值的判断，而这种判断会进一步影响公司的其他经营活动，例如通过信用风险的传导影响银行对公司的评估，对公司的银行融资产生影响等。这一影响在股市出现剧烈波动时更为严重。
本文对股市波动与银行稳定的关系进行了多方面的理论分析和实证研究，结果显示，股市波动通常是通过企业信贷渠道、股票质押渠道以及价格泡沫渠道对银行稳定产生影响。
从信贷渠道来看，当股市价格波动时，企业本身的净值变化会使得外部融资成本增加，外部融资成本的增加会降低企业的融资规模，使得企业无法按照原本预期进行生产经营活动，进而可能对企业的后续产出和业绩表现造成不利影响。这一系列的传导和影响通过市场反馈到公司股价上，进一步影响后续的产出与股价。从银行角度，当股价波动时，出于信息不对称条件下规避风险的考虑，会减少对于实体经济企业，尤其是民营企业的资金投放，银行信贷资金供给的减少，是形成我国企业普遍融资难问题的原因之一，这些问题会进一步影响企业的经营活动，若企业的生产减少，收入降低，则可能出现无法偿还贷款现象。针对上述机制，本文通过选取 2010-2018 年的上市公司面板数据作为样本，分别对于上市公司自身市值变化情况下自身的融资成本、贷款规模以及上市公司贷款规模对于下一期市值的影响进行了实证研究，验证了上述机制的存在性。这一情况的出现会反馈在对银行的影响上，导致银行不良贷款率提升，影响银行稳定性。
参考文献（略）