本文是一篇会计论文，本文在对爱尔眼科并购事件具体分析后发现，在不同的并购阶段，根据不同的并购动因，爱尔眼科制定了不同的并购路径，包括筛选并购标的、支付方式的选择等。最后本文对不同并购阶段的并购效果进行评价，对比分析各个阶段的短期绩效和长期绩效。
第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
随着大数据时代的到来，企业间竞争日益激烈，一个企业想要实现价值的提升，一是通过内涵式发展自身的主营业务；二是通过外延式扩张，自建或收购外部企业。企业想要实现业绩的内涵式增长，可以凭借自身可持续发展的盈利模式以及原始的资本积累拓宽主营业务范围。当内涵式发展处于瓶颈期时，企业可以通过收购行业内口碑有目共睹及盈利良好的标的，实现原有市场布局的横向一体化发展，产业链上下游延伸，或者是跨越行业壁垒实现多元化发展。不管是内涵式发展模式还是外延式扩张模式，如果企业仅将眼光放在国内市场，必然具有局限性。国内市场是企业不可或缺的，但若能吸收国外先进的技术并反哺国内市场，形成内外联动的发展模式，将大大提升企业在行业中的竞争力。
爱尔眼科是国内眼科诊疗行业的龙头企业，2009 年上市以来已并购 51 次。上市初期，爱尔眼科致力于并购全国二三线城市中的中小型医院，将眼科服务网络从湖南和湖北地区逐渐覆盖到全国。2014 年起公司开始借助产业基金，加快布局“分级连锁”网络服务体系。2015 年 12 月，爱尔眼科通过旗下子公司香港爱尔收购亚洲医疗集团，是其进行海外布局的首次探索。2017 年 1 月，爱尔眼科宣布收购美国具有极高技术水平的 Wang Vision 眼科中心。同年 4 月，爱尔眼科宣布通过子公司欧洲爱尔收购 Clínica Baviera,S.A.眼科医疗集团。2019 年 8 月，爱尔眼科通过要约收购的方式并购了新加坡知名连锁眼科医疗服务机构——ISEC Healthcare Ltd.。通过这四次的并购，爱尔眼科的业务范围横跨亚洲、欧洲、北美洲、东南亚等地，基本形成了内外联动式的企业布局，即国内国外市场份额稳定且还在不断扩张中，国外前沿眼科诊疗技术为国内病患的救治保驾护航。
第二节 研究思路及方法
一、研究思路
本文采用案例研究的方法，以爱尔眼科上市以来一系列的并购事件作为切入点，创造性地从内外联动的视角出发，研究基于不同发展阶段的并购动因，爱尔眼科相应的如何选择并购类型和并购支付方式，实现外延式发展。同时，爱尔眼科完成收购后，国内外联动的并购活动是否对其绩效产生了正面的影响，增强其核心优势；内外联动国际化发展阶段的绩效是否优于其他阶段，有哪些可以改进的地方。在深入分析的过程中，寻找可以支持案例研究的理论依据。
在案例研究方面，对本次爱尔眼科涉及到的动因、路径及绩效进行重点分析，提出了以下几个问题。首先，爱尔眼科自上市以来的并购事件有何特征，可以划分为几个并购阶段；其次，爱尔眼科战略目标与其并购的思路是否具有一致性；公司战略是否发挥了重要作用；再次，爱尔眼科在不同阶段的并购动因是什么，并购路径是什么，阶段性的并购效果如何；最后，并购完成后，爱尔眼科整体的并购活动带来的经济效益如何，并购过程中有哪些可以改善的地方。
结合爱尔眼科相关资料，将绩效分析做深入探讨，得出不同阶段爱尔眼科的绩效表现情况。运用比较分析等方式，找到爱尔眼科在并购过程中可以改善的措施。
二、研究方法
本文的理论部分研究主要采用文献分析法，对近年有参考意义的文献进行梳理总结。案例研究方法主要为事件研究法、财务指标分析法、因子分析法，对爱尔眼科不同阶段的并购绩效进行计算和剖析。
（一）文献分析法
搜索国内外的学术网站，报纸等，获取有关内外联动视角下并购的文献，认真研究学者的观点以及得出结论的方法，参考对论文写作有帮助的文献资料。本文在广泛阅读了国内外有关并购动因、并购路径和并购绩效相关文献的基础上，在整体上形成对企业并购机理的认知，再将其运用到案例中。
第二章 相关理论与文献综述
第一节 概念界定
一、内外联动
内外联动即充分发挥国内市场内需潜力，以高水平对外开放打造国外市场合作，更好地利用国内国外两个市场，实现资源可持续发展。立足国内、放眼全球，是我国对外开放发展进程的立足点和根本出发点，也揭示了我国对外开放的根本内涵。党的十八届三中全会以来，不断改革，离不开外交工作的积极推进，外交的重要任务在于协调国内外形势和安全发展，充分利用国际国内市场、资源和规则，打造和平有序的国际环境，优化内外联动的开放式发展模式，使内外联动更好地适应未来的发展环境，提高开放型经济水平，实现社会经济的发展。
在过去的三十多年间，中国始终坚持互利共赢战略，以开放发展的理念解决内外联动问题，不断深化内外联动发展，促进内外需扩大，推进“引进来”与“走出去”的共同增长，引资和引技、引智并举，发展更高层次的开放型经济，努力协调我国东部、中部和西部的发展。“引进来”适用于所有行业，包括制造业、服务业、金融业等；在扩大开放的广度和深度、积极引进来的同时，还要推进“走出去”战略，推动国内有实力的企业走出国门投资，推动产品、资本等要素双向流动，形成双向开放新格局，优化内外联动布局。“一带一路”有效地实现了中国东西两方、陆海两域、内外两市的有效统筹，构筑起方位更加平衡、领域更加宽广、时空更加开放、内外联动更加紧密的对外开放新格局。
立足国内、放眼全球展开来看，就是充分利用国内国外两个市场、两种不同资源，将对外开放同促进自身又快又好发展结合起来，利用外资来促进我国经济发展和带动其他国家和区域经济共同发展结合起来，实现中国特色社会主义市场经济同世界市场经济体系的双向友好互动。我国需转变单一开放模式，增加招商引资、扩大进出口、加工贸易等开放方式，着重构建多层次、多方式、多维度的对外开放新战略，打造中国与世界密切相关的命运共同体，以发展开放的理念提高内外联动发展水平，优化内外联动发展质量。
第二节 理论基础
一、效率理论
效率理论认为并购企业与被并购企业之间存在着经营效率的差异，并购行为能够帮助效率高的公司将高效管理导入效率低的公司，提高并购双方的经济效益，优化社会资源配置。通过对效率理论的研究，发现其逻辑过程为：效率差异→并购行为→单位效率提升→改善社会经济效率。也就是说，并购的动机是并购参加者之间管理效率的差异，也就是如果 A 企业的管理效率比 B 企业优异，那么在并购后 B 企业的管理效率会被 A 企业影响，继而得到提高，这一现象也被称为产生了“管理协同效应”，即所谓的 1+1>2 效应。由此，由于并购参与方之间的各效率存在一定差异，效率理论提出并购活动有可能导致在管理、经营和财务表现方面的协同效应形成。
一是管理协同，如果 A 企业在运营和管理方面比 B 企业好，那么 A 企业与 B 企业合并后，B 企业的运营和管理效率将会得到提高，A 企业的剩余管理能力将得到充分利用，并且整个社会经济的生产效率将得到提高。二是经营协同，企业并购后，资产规模扩大，形成规模经济，降低了成本费用。在纵向并购中，企业的外部关系被内部化，从而节省了外部交易成本。三是财务协同，是指并购双方的剩余现金流与投资机会相互补充，资金流向高收益的生产活动，从而充分利用闲置资金并节约外部融资成本。
二、市场势力理论
市场势力理论又被称为市场垄断力理论，这个理论的核心观点是企业并购的动因是抢占市场主导地位，借助并购削弱对手企业势力，巩固其在国内外市场上的垄断地位。具体来说，该理论认为一个行业的集中程度越高，并购行为的发生将导致越强的市场控制力，主要体现在以下两个方面：一是提高行业集中度。当行业内竞争者数目越多，价格处于最低的均衡价格，企业利润率极低。优势企业通过并购劣势企业，可以提高其市场占有率，从而提高利润。二是增强企业与供应商的议价能力。随着企业不断地进行横向并购，企业规模日益扩大，对原材料的需求日益增多，企业便可利用需求优势与供应商谈判，争取更多的议价空间。
第三章 内外联动视角下爱尔眼科并购案例介绍 ...................................... 22
第一节 爱尔眼科的基本情况 ........................................ 22
一、爱尔眼科的企业简述 .............................................. 22
二、爱尔眼科的企业发展战略 ........................................... 23
第四章 内外联动视角下爱尔眼科并购动因及路径分析 .............................. 30
第一节 内外联动视角下爱尔眼科并购动因分析 ................................. 30
一、国内联动初步拓展阶段的并购动因 .................................... 30
二、国内联动分级连锁加快布局阶段的并购动因 .................................. 30
第五章 内外联动视角下爱尔眼科并购绩效分析 ....................................... 49
第一节 内外联动视角下爱尔眼科并购短期绩效评价 .............................. 49
一、国内联动初步拓展阶段短期绩效评价 ............................................ 51
二、国内联动分级连锁加快布局阶段短期绩效评价 ..................................... 54
第五章 内外联动视角下爱尔眼科并购绩效分析
第一节 内外联动视角下爱尔眼科并购短期绩效评价
本文基于有效市场假说，采用事件研究法研究爱尔眼科股票收益率在并购事件发生之前和发生之后的变化，然后根据数据解释股票收益率是如何受该并购事件的影响。假定投资人是理性的，那么可由正常收益得知非正常收益，从而用非正常收益来评价股价波动情况。
上文所述，本文采用事件研究法对爱尔眼科国内联动初步拓展阶段、国内联动分级连锁加快布局阶段和内外联动国际化发展阶段的短期绩效进行评价，通过计算累计超额收益率(𝐶𝐴𝑅𝑡)，分析爱尔眼科一系列并购事件对其股价波动的影响，反映资本市场及投资者是否看好。如果资本市场及投资者看好，则超额收益率(𝐶𝐴𝑅𝑡)为正，表明股票价格的上涨，若资本市场及投资者并不看好，则超额收益率(𝐶𝐴𝑅𝑡)为负，表明股票价格的下跌。
首先是选取数据。本文选取国泰安数据库及爱尔眼科公告在 2009-2020 年间的所有并购事件作为样本，总计 28 宗。并根据以下标准进行筛选：①并购标的为目标公司的股权；②收购形式为协议收购或要约收购；③并购事件需在深圳证券交易所正式发布并购公告；④对于同一个并购标的的多次股权并购只选取第一次。经过数据筛选，爱尔眼科国内联动初步拓展阶段的短期绩效研究样本为 8宗，国内联动分级连锁加快布局阶段的短期绩效研究样本为 3 宗，内外联动国际化发展阶段的短期绩效研究样本为 15宗。样本筛选后爱尔眼科并购交易分布情况如表 5.1。
第六章 结论与建议
第一节 研究结论
本文研究爱尔眼科 2009-2020 年间并购事件，梳理了爱尔眼科外延式发展的历程，根据不同时间段的企业战略目标，制定并购战略，自 2009 年上市以来，爱尔眼科一共经历三个发展阶段，分别为国内联动初步拓展阶段、国内联动分级连锁加快布局阶段和内外联动国际化发展阶段。在对爱尔眼科并购事件具体分析后发现，在不同的并购阶段，根据不同的并购动因，爱尔眼科制定了不同的并购路径，包括筛选并购标的、支付方式的选择等。最后本文对不同并购阶段的并购效果进行评价，对比分析各个阶段的短期绩效和长期绩效。在对爱尔眼科并购事件综合分析后，本文得出了以下几点结论：
一、爱尔眼科围绕提高市场竞争力进行并购
2009 年上市以来，爱尔眼科的企业战略就是在眼科诊疗领域实现横向一体化，获取人力、技术、组织管理、市场份额等资源基础，不断提高市场竞争力。一方面，爱尔眼科通过并购引进优秀的眼科专家，通过先进的医疗设备和技术水平快速实现业务、服务差异化。另一方面，随着市场版图的扩大，形成规模优势，经济效益逐渐凸显。
二、爱尔眼科根据不同的企业战略选择不同的并购路径
在国内联动初步拓展阶段，爱尔眼科的企业战略是在眼科学和视光学等优势领域做大做强，并购标的所在的区域多为国内二三线城市，并购资金为自有资金，形成了初具规模的国内市场版图。在国内联动分级连锁加快布局阶段，爱尔眼科的企业战略为建立“四级连锁网络”，并购标的所在的区域多为地级市、县级市，并购方式上选择了产业并购基金，使爱尔眼科的网点迅速下沉至三四线城市。在内外联动国际化发展阶段，爱尔眼科的企业战略是引进国际上先进的眼科诊疗技术反哺国内，开拓高端市场，以亚洲医疗集团为起点，继续借助产业并购基金，不断并购国外高端医疗机构，有助于实现国内外眼科市场的联动。
参考谳（略）