本文是一篇会计论文，本文通过运用事件研究法研究了居然之家反向收购上市这一事件的市场绩效，根据市场模型法对预期收益率进行了测算，并以此为基准对事件公布后的超额收益率和累计超额收益率进行了研究分析，发现超额收益率在事件日后连续四个交易日大幅度上升，之后虽出现波动但超额收益率水平依然较高，并且在测算期内实现了 59.06%的累计超额收益率，表明市场对此次事件表现出极大地正面反应，具有较好的市场绩效。
第一章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
我国的资本市场相较于以前更加健全，企业如果要进入其中，除了 IPO 外还可以通过反向收购的方式获得上市资格，获得证券市场的上市资格是众多企业发展的重要目标，为企业的长远发展提供便利条件，对于企业发展壮大、转型升级等具有不可忽视的作用。在我国每年都有着相当数量的非上市公司通过反向收购的方式登陆证券市场，由于 IPO企业多、耗时长，且有着经营成果等多方面的限制，不少企业选择了反向收购上市。相对于 IPO 而言，反向收购上市是一种间接上市，非上市公司通过反向收购上市需要有能够承接的上市公司，上市公司通过非公开发行股份，非上市公司股东取得上市公司的控制权，进行重组上市等使非上市公司获得上市资格。目前泛家居零售行业处于发展的重要时期，证券市场上有关家居零售行业的企业并不多，通过反向收购上市能够为其发展提供新思路，使之能够在激烈的家居零售竞争中不断提升自身竞争力，处于行业竞争的领先地位。
近年来我国的城镇化水平进一步提高，自 2011 年以来城镇化水平由 51.27%提升到2020 年的 63.4%，不断提高的城镇化水平使得居民在住房方面的需求更加旺盛。与此同时，作为居民入住房屋的必需品“家装”需求也变得越来越重要，社会消费品零售总额2020 年达到了 391980 亿元，由于疫情原因比 2019 年有所降低，但需求量依然巨大。家居行业的同质化竞争日益严重的情况下，国内不少大型家居企业都在寻求新的发展路径，红星美凯龙不仅在 H 股上市，近年来还登陆 A 股市场，宜家、曲美也在进行积极探索。居然之家作为泛家居龙头企业之一，对于居然之家来说既是挑战也是机遇。一方面对于居然之家来说意味着竞争的加剧，电商近年来的快速发展以及零售领域大行业小企业的特征明显，使得居然之家等企业面临着渠道上的压力；另一方面为居然之家提供了发展的契机，可以借助这种环境及时探索新的发展路径，有助于今后发展寻求新的增长点，适应环境变化，增强自身竞争力，继续保持家居零售领域龙头企业之一的地位。
1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
1.反向收购上市与 IPO
无论是 IPO 还是通过反向收购上市都是企业进行上市的途径方法，IPO 是一般意义上首次公开发行股份上市，反向收购上市是已上市公司通过向体量远大于自己非上市公司股东非公开发行股份，非上市公司股东获得对上市公司的控制从而使非上市公司达到间接上市。Thomas L. Tames(2007)研究了资本市场中的众多企业，发现反向收购上市成为非上市公司获取上市资格的重要途径，而且选择这一方式的企业大多数都是实力雄厚、发展状况很好的企业，这些类型的企业都希望通过反向收购上市来从资本市场获取便利条件，而这一方式也逐渐受到投资者和资本市场的青睐[1]。Brau 等（2003）对美国资本市场中的反向收购上市和 IPO 进行了研究，发现美国企业对此的火热程度与 IPO 具有极大的同步性，即在 IPO 市场火爆的同时，也会出现大量的反向收购上市企业[2]。
2.反向收购上市的动因
Adjei（2008）采用实证分析的方法对 1990 至 2002 年间的数据做出了研究，这一研究得出了不同的结果，反向收购上市的企业大多发展情况较差、业绩水平同样较低，这种情况下通过投行进行上市所发生的中间成本相对较高，往往难以吸引承销商以实现正常条件下的上市[3]。Leib Orlanski(1972)认为企业通过反向收购上市的成本更低，并且正常条件下上市后，股份容易被稀释，需要补偿每股收益的部分会随着筹集资金的增加而变多[4]。Singh（1995）的研究发现，选择 IPO 的公司多数是运营状况良好，具有高成长性和高利润性的特点，受到市场投资者的认可；而对于一些运营情况比较恶劣，不被投资人认可的小公司则可以选择反向并购重新上市。另外，还认为通过反向收购上市的公司，将能够利用资本市场公开化、透明度高的机制，提高企业的经营发展水平[5]。Jordan Siegel（2013）则对跨国反向收购进行了研究，认为除了获取上市资格外，还有改善治理体系、提高企业知名度等原因[6]。
第二章 相关概念与理论基础
2.1 相关概念
2.1.1首次公开募股
首次公开募股即 IPO，是一家企业首次将其股份向公众出售。上市公司的股份是根据相应证监会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。有限责任公司在申请 IPO 之前，应先变更为股份有限公司。一般来说，一旦首次公开上市完成后，这家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易。
2.1.2 反向收购上市
1.反向收购上市概念
对于反向收购在我国《企业会计准则》中存在相关描述性解释，上市公司由于发行股份过多，使得自身的经营、管理、生产等决策权力被参与合并的另一方掌握，出于实质性考虑，法律上将发行股份的公司认为是购买方，在会计上一般认为是被收购方，而参与合并的另一方则在法律上认为是被收购方，在会计上认为是收购方，此种类型的收购合并为“反向收购”。目前主流的观点认为反向收购是以借壳上市为目的的收购行为，本文沿用这一定义。
2.反向收购上市流程
反向收购上市一般分为以下几个步骤：选定目标上市公司、取得上市公司控制权并向上市公司注入资产。
（1）选定目标上市公司
目标上市公司根据其特点可以分为三类，如图 2-1 所示。
2.2 理论基础
2.2.1 信号传递理论
信号传递理论的首次提出是在 1973 年，是由 Spence 经过大量的研究后总结提出，这一理论是建立在信息的不对称之上的，并认为企业在实行并购过程中会使得信号传递理论得以体现。周妍（2013）曾提到不论基于何种原因，一家公司被收购时，资本市场就会对该公司的价值重新判断[32]。一般股价会受到企业并购、上市等消息的影响，当企业在市场上发布关于公司并购、上市的相关消息时，投资者会根据此信息对于企业的价值有重新的定位，从而会引起股价的变动，通常来说企业和大众之间就信息掌握存在一定的差异性，信号传递的不对称性就说明了企业一般比公众掌握更多的信息。在企业的反向收购上市过程而言，借壳公司一般在反向收购前会对于公司的经营环境进行调查，并对于公司的整体进行评估，当公司做出反向收购的决策时，这就为大众传递了一个信号，那就是被借壳公司具有较大的潜力，投资该企业未来可能会带来更多的利益。因为借壳上市的特殊之处，这也决定了一般能借壳上市的公司都为行业中的佼佼者，如果企业借壳上市成功会增强企业的整体竞争力，给企业的经营带来更多的优势，从而进一步推进股价的增长。这些有利因素会给投资者和经营者带来信心，更加看好企业未来的发展前景。但也不乏借壳上市失败的情况，此时的投资者并不看好企业的这一行为，从而股价也可能出现降低的情况。因此，反向收购上市的信息被市场得知后，对股价变动情况的衡量是非常重要的。
2.2.2 并购协同理论
经营协同效应理论在并购的过程中将主要的研究核心问题集中在并购对象的经营情况上。其主要认为，在并购的过程中双方的经营进行整合，由二者原本相互独立、分离的状态整合为一个整体，作为整体出现能够充分利用双方在经营上的优势，弥补不足，避免不必要的经营成本产生，提高效率，形成规模，最终实现整体业绩的提升。借壳上市可以看作是一种具有独特性的并购重组现象，多数情况下会是两方具有较多相关特点的企业实施的，这对于收购方可以进一步的进行资产的整合，扩大企业规模，提高经营效率，从而降低了中间成本，最后增加并购方的整体经营效率、提升经营收益情况，使其在市场中更具竞争力。
第三章 我国企业反向收购上市现状 ................................. 17
3.1 历年反向收购上市企业状况 ................................... 17
3.1.1 反向收购上市企业数量变化情况 ............................ 17
3.1.2 反向收购上市成功率变化情况 .................................... 18
第四章 居然之家反向收购武汉中商上市案例回顾 .......................... 21
4.1 收购方和被收购方基本情况介绍 ......................................... 21
4.1.1 居然之家简介 ...................................... 21
4.1.2 武汉中商简介 ..................................... 21
第五章 居然之家反向收购武汉中商上市的绩效分析 ............................. 30
5.1 居然之家反向收购上市对绩效的作用路径 ................................. 30
5.1.1 “三大融合”占领行业制高点 ......................................... 30
5.1.2 拓展经营渠道，扩大经营规模 .............................. 31
第五章 居然之家反向收购武汉中商上市的绩效分析
5.1 居然之家反向收购上市对绩效的作用路径
当今时代互联网快速发展，电商平台随之崛起，消费者的购物行为出现极大改变，同时消费群体和需求也变得更加多元，更加注重个性化。家居零售市场更是如此，消费者在想要购买商品时，会拥有更加丰富的方式来了解商品的各种信息。在此情境下，来自各方的压力为许多企业造成了不小的困难，从而难以避免的造成同质化竞争和大打价格战。居然之家作为泛家居行业的龙头企业之一，凭借着敏锐的嗅觉及时把握住了市场发展的动向，根据并购协同理论和市场势力理论，居然之家和武汉中商之间利用经营情况中双方可以互补的部分提高经营效率、实现规模经济发挥协同作用，同时双方又是跨行业收购能够在短时间内克服行业壁垒、拓宽经营渠道实现多样化经营，武汉中商能够弥补居然之家在生活购物中的不足、为其提供完整的业务平台，完善产业价值链，增强市场势力。通过武汉中商实现反向收购上市调整产品结构和营销模式、获得资本市场的融资优势，提升其业绩水平。
第六章 研究结论与启示
6.1 研究结论
反向收购上市是非上市公司登陆资本市场的一种独特方式，不同于首次公开发行并上市，反向收购上市蕴含了一定的并购因素。反向收购上市自出现起便受到企业欢迎，反向收购上市有利于提升企业经营水平、增强市场对企业的预期等，提高企业绩效。本文对居然之家反向收购上市的动因、实施过程、反向收购上市对居然之家绩效的作用路径、运用事件研究法对市场绩效以及指标分析法对财务绩效进行了研究评价，现得出如下结论：
第一，居然之家进行反向收购上市的动因在于要进一步实现扩张战略和推动产业融合升级，武汉中商方面同意居然之家反向收购上市的动因在于武汉中商的母公司武汉商联为解决上市子公司同业竞争问题，和帮助武汉中商突破发展瓶颈。由武汉中商以 6.18元/股的价格非公开发行股份购买居然之家这一标的资产，居然之家实现反向收购上市。居然之家借此通过“三大融合”以及拓展经营渠道和扩大经营规模实现对绩效的作用。
第二，通过运用事件研究法研究了居然之家反向收购上市这一事件的市场绩效，根据市场模型法对预期收益率进行了测算，并以此为基准对事件公布后的超额收益率和累计超额收益率进行了研究分析，发现超额收益率在事件日后连续四个交易日大幅度上升，之后虽出现波动但超额收益率水平依然较高，并且在测算期内实现了 59.06%的累计超额收益率，表明市场对此次事件表现出极大地正面反应，具有较好的市场绩效。
参考文献（略）