本文是一篇金融论文，本文梳理了国内外风险承受能力影响因素的相关研究，以行为金融理论为支撑，设计制作相应问卷，并且向重庆中小股民发放问卷，对其风险承受能力及其影响因素进行了分析研究，而且利用多元 logistic 模型进行回归分析，最后得出下文的结论，并在此基础上提出相应建议。
1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
在 1990 年 12 月筹备已久的深圳交易所和上海交易所正式开始交易，这是我国证券市场开始发展的标志，到今天为止我国证券市场已经发展了近 30 年，但是与西方发达国家发展了近 200 年的成熟的证券市场相比，我国证券市场不仅在市场法律法规和市场监管并不完善，存在内幕交易以及信息造假等市场现象，而且我国股市的主力军依然是中小散户，中小散户的非理性投资行为造成我国股票市场波动巨大，这些问题是阻碍我国股票市场长期发展的重要因素。
中小股民在股票市场上处于弱势地位，他们参与股市的时间较短，没有专业的股票分析能力和科学的投资理念，他们在投资决策的时候，容易受到外部环境变化和自身认知偏差的影响，对市场上信息的真假无法识别，常常做出非理性的投资行为。资本的目的就是追求利益最大化，股票市场存在着实力雄厚的庄家，他们本性贪婪，经常利用中小投资者在心理的弱点和在信心不对称弱势地位，进行内幕交易和信息造假等操作，引导中小投资者进行错误的投资选择，最后造成巨大亏损，严重打击了中小投资者的投资信息。
行为金融学的理论发展对于规范证券市场行为，保护中小投资者的权益，增强投资者信心，促进正确市场的健康发展具有着重要意义。风险承受能力的研究是行为进入理论研究的一部分，是影响投资者行为的重要因素之一，但是不是理论界实务界研究的重点，因此在风险承受能力上相关研究不多。本文以行为金融学理论作为支撑，通过问卷调查对重庆中小股民风险承受能力及其影响因素进行调查分析，并对调查得来的数据进行回归，寻找出影响中小股民风险承受能力的重要因素，希望对风险承受能力这一块的研究有所帮助。
1.2 国内外研究综述
1.2.1 国外研究综述
(1) 选择困境和效用函数
西方发达国家最早开始投资者风险承受能力的相关，他们主要用两种方法来研究投资者风险承受能力，即分别是选择困境和效用函数。其中先有使用选择困境研究投资者风险承受能力之后，再出现了行为经济学家和心理学家通过效用函数来进行研究，所以效用函数研究方法要远远晚于选择困境研究方法。
Savage 和 Fridman（1948）研究发现人们在购买保险的同时也会去购买彩票，人们把保险和彩票划入不同心理账户，即低风险账户和高风险账户，假设保值需要规避风险和承受风险追求高收益都是一个效用函数不可或缺的部分。
在 19 世纪 50 年代后，研究人们的投资风险承受能力的状况主要是通过选择困境的方法来研究，选择困境逐渐成为主流，后人大多承认 Wallacha 和 Koga（n1961）是最早把人们年龄大小作为重要因素纳入风险承受能力的研究的学者，他们通过选择困境测试法发现：年轻人的风险承受能力明显大于老年人的承受能力。Wallacha 和 Kogan 之后不断有学者对他们两人的选择困境测试做了更深入的研究。Vroom 和 Pahl（1971）使用选择困境的研究方法，对 1484 名管理者(来自 200 家样本公司)进行问卷调查研究，最终发现年老的管理者与年龄较小的管理者相比，倾向于低风险的决策。
2 概念界定与理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 中小股民
中小股民在股票市场进行投资，属于股票投资者，要深入了解中小股民的概念，那么我们首先的界定股票投资者的含义。那些以收益最大化为目在股票市场进行投资交易的机构或者个人被称作为股票投资者，主要分为机构投资者和个人投资者，他们的收益主要来源于股息和资本收入。在股票市场上，投资者买公司股票就成为了公司股东，即公司所有者，从而投资者关心公司经营状况。大股东投资的资金较多，持有更多公司股票，他们持股目的是通常为了掌握公司控制权；与大股东相对应的小股东投资的资金更少，持有更少公司股票，他们持股目的是通常投机需求。
对于股民含义的界定有很多，从广义和狭义两个方面来界定其概念得到了广泛学者认可。从广义来看，股民是指在股票市场进行投资交易的个人，而从狭义来看，股民是那些将主要来自于家庭存款和工资收入的资金投入股市，为了获得投资收益，而短时间或者长时间作为股东并处于弱势地位的投资者。他们通常有以下特点：第一，人数众多，流动性强，持股分散；第二，资金不多，持股数量较少；第三，投资能力较差，理论水平低，对公司经营状况和行业发展把握不清；第四，没有系统的投资体系，存在过度投资、追涨杀跌等非理性交易行为。本文为了研究便利，以 50 万元作为划分标准，即将投入股市资金在 50 万元及以下的股民作为中小股民。
2.2 理论基础
2.2.1 行为金融理论
行为金融学利用心理学、行为学和经济学的相关理论，分析市场投资者行为的交叉学科，其理论能够解释传统金融学不能解释的市场现象，主要包括前景理论、行为资产组合理论、行为资产定价理论、羊群效应等理论。
（1）前景理论
许多学者为了研究投资者在面对风险情况下做出的投资选择，从而提出了各种模型，在 1953 年 Von Neumann 建立起期望效用函数模型，这个模型理论源于逻辑和数学的理论，后来逐渐成为最常用的不确定条件下投资者决策的分析框架。然而后面许多学者研究发现期望效用函数理论没有办法解释各种异象，以及期望效用函数模型本身也存在一些问题，当然这激发着许多学者通过大量研究去解决期望效用函数理论所遇到的问题，从而促进个人在不确定等情况下和面临风险的情况下所作出的行为的理论的发展，前景理论从而诞生，并且成为这些众多理论中最出众的一个。
在 1979 年 Kahneman 等人通过大量研究发现了前景理论，运用心理学中的理论，来研究个人在不确定等情况下和面临风险的情况下所作出的行为，分析投资者投资选择中的非理性因素来解释传统研究中不能解释的异象。
前景理论提出投资者在进行投资选择的时候，投资者会将其行为分为两个阶段来尽可能的保证做出正确决定，首先投资者会通过各种渠道收集投资标的详细信息并且加以整理，然后分析和处理收集来的信息形成最终的投资决策。研究者通过对投资者做了大量的心理实验发现，投资者在在不确定等情况下和面临风险的情况下所作出的投资决策往往不是理性的，这是因为投资者在选择的期间有直觉偏差以及框架式偏差。总的来讲，前景理论认为在直觉偏差以及框架式偏差的作用下，投资者投资决策会出现三种效应，三种效应分别是反射效应、分离效应以及确定性效应。
3 调查问卷设计与实施 ......................... 17
3.1 调查设计 ........................................ 18
3.1.1 调查问卷设计原则 ...................................... 18
3.1.2 调查问卷内容................................... 19
4 调查结果与分析 ............................... 21
4.1 调查对象基本状况 ................................... 21
4.1.1 调查对象性别和婚姻情况描述性分析 ......................... 21
4.1.2 调查对象年龄结构描述性分析 ............................ 22
5 基于多元 logistic 模型的风险承受能力影响因素实证分析 ........... 36
5.1 研究假说 ................................ 36
5.2 多元 logistic 模型的构建与变量的选取 .................... 37
5 基于多元 logistic 模型的风险承受能力影响因素实证分析
5.1 研究假说
吕晓玲（2007）研究分析投资者的风险承受能力与投资者行为、对投资的态度、收入水平以及对待储蓄的态度等解释变量的关系，利用回归模型发现这些变量都是投资者风险承受能力的显著变量，这些变量能在 70%程度上解释投资者的风险承受能力。张秋来（2013）利用回归模型分析问卷统计数据，对影响投资者风险承受能力的因素进行了深层次地研究发现，人口统计特征解释影响投资者风险承受能力的小部分原因，而投资者风险偏好、投资者所拥有的投资知识及所受的教育是能够解释影响投资者风险承受能力的主要原因。
在参考了上述研究后，根据重庆中小股民的实际情况，本文将影响重庆中小股民风险承受能力的主要因素分为内因和外因，内因主要是重庆中小股民的风险偏好、投资自信水平和投资期限偏好，外因是收入水平和职业情况。
内因中风险偏好是指投资者对投资收益和亏损不确定性的态度，即对风险的态度。何新海（2016）引入风险偏好的概念,使用客观因素减值法修正现有客户风险承受能力问卷评估方法，把风险偏好这一指标作为客户风险承受能力评价重要因素。王晟等（2011）利用问卷调查形式，收集到了第一手中国居民投资行为的数据，实证研究后发现投资者主观风险偏好对投资者风险厌恶系数有显著性影响。从而提出以下假说：
假说 1：中小股民风险偏好会对其风险承受能力产生正向的影响。
内因中投资自信水平是指对自身的投资水平的主观认识。高楠等（2019）基于 2013 年中国家庭金融调查，在实证研究后发现过度自信的投资者倾向于持有更多的风险资产。唐亮（2019）针对投资者行为引发的过度自信假设,构建了股票价格上涨的过度自信评价模型，得出中国股市存在显著过度自信的现象。
6 调查结论及政策建议
6.1 调查结论
（1）重庆中小股民中青年是主力军，年龄集中分布在 18-35 岁，男性投资者多于女性，年收入大多在 60000 元以内水平，进入股市时间普遍不长，多为在 8年以内，超过 8 年的老股民较少，投资的绝对规模在 10 万元以内的居多，并且半数以上的投资者投资相对规模在 10%以内，接受的最高教育集中在大学本科和大学专科，整体外控特征较为明显。拥有大学学历的这批中青年，拥有较强的外控特征，他们有很强的上进心，极力想改变自身命运，在互联网金融快速发展的影响下，投资理财意识不断增强，极其渴望资产增值，股市造富魔力吸引着越来越多的中青年的加入。作为在校大学生的我们，在股票投资者中占有一定比例，大学生收入来源单一，收入绝大部分来源于父母所给的生活费，但是参与股市意愿比较强烈，愿意用为数不多的资金参与股市，这样可以训练他们的投资能力，提升他们综合素质，从而为进入社会工作打下基础。
（2）重庆中小股民风险承受能力整体处于较低水平。重庆中小股民主要是中青年人，他们普遍风险管理意识比较薄弱，参与股市时间不长，投资经验和专业知识水平较弱，没有建立系统的投资体系，存在非理性投资现象，对股票市场波动敏感，股票价格涨跌给他们心里带来巨大压力，因而风险承受能力整体水平较低。
（3）重庆中小股民投资偏好、投资期限以及收入水平对其风险承受能力存在显著正向影响，投资自信水平对其风险承受能力存在比较显著正向影响。重庆中小股民主要是低收入者，大多没有良好的风险识别能力以及系统的风险预防意识，偏向于短期投资，存在过度自信和过度交易现象。当市场发生波动时，他们的情绪会受到很大影响，如果股票下跌，他们将承受着极大心理压力。
参考文献（略）