职称论文范文基于现金流量法的企业价值评估
Based on the cash flow method of enterprise value assessment
Abstract: in this paper, the international business machines company as a case, using the free cash flow to its personal computer business valuation analysis. The results show that, using the free cash flow method for the estimation of the value and actual value compared with.
Key words: free cash flow; enterprise; value assessment
摘要：本文以国际商用机器公司为案例，用自由现金流量法对其个人电脑事业部进行估价分析。结果表明，采用自由现金流量法估算的价值与其实际价值比较吻合。
关键词：自由现金流量法；企业；价值评估
1．引言
随着中国市场经济的深入发展和产权制度的进一步完善，中国企业之间以及中国企业与国外企业间的并购、重组、股权转让、融资等交易活动呈现出迅猛发展的趋势，企业合理的估价对交易很关键。现金流量折现法是资产价值评估的一种重要方法［1－2］，其基本原理是：资产价值等于以投资者要求的必要投资报酬率为折现率，对该项资产预期未来的现金流量进行折现所计算出的现值之和。本文运用自由现金流量法对国际商用机器公司（EBM）的个人电脑部门（ PC）进行估价分析。
2．自由现金流量二阶段增长模型
应用自由现金流量法计算公司价值时，根据公司成长性不同，可以采用零增长模型、固定增长模型和二阶段增长模型。本文根据个人电脑业务的发展前景，采用二阶段增长模型进行估价分析。
二阶段增长模型将公司的未来成长分为两个阶段：预测期和后续期。预测期可根据销售百分比法，获得预测利润表及管理资产负债表，进而得到预测期自由现金流量。
公司价值＝预测期自由现金流量现值＋后续期价值的现值（1）
公式（2）中，V表示目标公司的评估价值；FCFFt表示目标公司预测第t年的公司自由现金流量；FCFFn表示目标公司预测第n年的公司自由现金流量；k表示折现率，即公司的加权平均资本成本；g表示后续增长率。
3IBM PC部门的价值评估
3.1 加权资本成本的计算加权平均资本成本是通过计算权益成本、负债成本而得到的。
3.1.1权益成本——资本资产定价模型法（CAPM）
E（Rp）＝Rf＋β×（Rm－Rf）（3）
式中，Rf为无风险利率，2004年预期的10年期美国政府债券的利率为4.27％，可用此值表示Rf. Rm-Rf为权益风险溢价，即预期市场回报与无风险利率之差。市场溢价的变化范围是6.5％~7.5％。本文取7％。
β表示系统风险系数。IBM公司的β值为1.59.因此，IBM公司的权益成本为：4.27％＋7％×1.59＝15.40％。
3.1.2 负债成本税后负债成本＝Kb×（1－T） （4）
式中，Kb为税前债务成本，T为所得税税率。IBM公司的税前债务成本为6.37％，所得税税率为30％。因此，IBM公司的税后负债成本为：6.37％×（1－30％）＝4.46％。
3.1.3加权平均资本成本（WACC）
按市场价值计算，2004年IBM公司的负债率为8％，所有者权益价值比率为92％。因此，IBM公司的加权平均资本成本为： WACC ＝税后负债成本×负债率＋权益成本×权益比率（5）
＝4.46％×8％＋15.4％×92％＝14.52％3.2 IBM公司估价分析3.2.1预测未来10年持续经营销售增长情况全球著名研究机构Gartner预计，2006-2008年全球PC销量的平均年增长速度为5.7％，结合IBM公司2000-2004年的销售增长率，最后得到5％的预估销售增长率，根据销售百分比法推导出2005-2014年预计利润表和管理资产负债表（由于篇幅所限，此处略去）。
3.2.2 企业实体价值计算3.2.2.1 相关公式自由现金流量＝息前税后利润＋折旧与摊销-营运资本增加－资本支出（6）
营运资本增加＝Δ流动资产－Δ流动负债（7）
资本支出＝Δ长期资产－Δ长期负债（8）
3.2.2.2 实体分析（1）由公式（6）（7）（8）及管理资产负债表可以得到预计10年自由现金流量表（由于篇幅所限，此处略去），由预计现金流量表可以得到：（2）由后续期增长率g＝5％，加权平均资本成本k＝14.52％，后续期现金流量现值＝311.51（亿美元）
（3）企业实体价值＝预测期现金流量现值＋后续期现金流量现值＝756.90（亿美元）
（4）根据IBM公司的年报，其个人电脑事业部的权益市值仅占公司的0.94％。即PC部门的价值为：0.94％×762.54＝7.11（亿美元）。
3.2.3协同效应在联想收购IBM的案例中，主要的协同效应来自于品牌价值，即收购成功后，联想获得对IBM商标的使用权以及“Thinkpad”和“Thinkcenter”的商标所有权。在美国《商业周刊》推出的2004年全球品牌价值排行榜中，IBM位列第三，价值为537.9亿美元。因此，保守估计联想收购的IBM PC业务的品牌价值为其总价值的1%，即5.38亿美元。
3.2.4综合综上所述，IBM公司PC部门的价值为：7.11＋5.38＝12.49（亿美元）。
联想的实际收购价为12.5亿美元，本文估价与实际价基本一致，说明用自有现金流量法估算的企业价值较为准确。
4．总结
本文利用自由现金流量法中的二阶段增长模型，按销售百分比法估算出IBMPC部门的价值为12.49亿美元。该值与联想的实际收购价12.5亿美元接近，说明自由现金流量法具有较高的准确性，也为企业并购提供了一个估价实例。
职称论文发表主要参考文献
［1］杨淑娥．财务管理研究［M］。北京：经济科学出版社，2002.
［2］卞咏梅．投资决策中实物期权法与折现现金流法之比较［J］。商业研究，2004（13）。