本文是一篇财务管理论文，本文以九号公司作为案例研究对象，分析其上市的动因以及选择发行中国存托凭证作为上市工具的动因，经过一系列的研究和分析，得出本文的研究结论，一是九号公司发行中国存托凭证上市效果显著，二是存托凭证在中国的实施还处于试点初期，仍存在相关问题值得关注。
第一章 引言
第一节 研究背景和研究意义
一、研究背景
近些年来，在国内多层次资本市场逐步发展和完善之后，国家重点支持创新型企业在国内资本市场上市，以达到深入改革国内资本市场、强化改革开放力度的目的和需求。当前，中国以创新驱动发展为重要新兴战略，在此背景之下，推动并支持创新型企业上市融资，一方面对于促进我国高新技术产业和新兴战略性产业的迅速发展大有脾益，另一方面，可以帮助形成大众创业、万众创新的良好市场氛围，在经济结构调整和产业链转型升级方面起到引领性的带头作用。为尽快实现这些目标，如何推动并支持创新企业境内上市便成为关键所在。
为稳妥适度开展制度创新，探索助力创新企业境内上市问题的新路径，2018年3月，证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（以下简称《若干意见》）,指出试点企业可根据相关规定及实际情况，选择申请发行股票或存托凭证上市。此次《若干意见》的推出，意味着国内资本市场首次将创新红筹企业纳入了上市范围，不论其注册地在何处、不论其是否上市以及上市地点在何处，只要经过相关机构及委员会综合权衡准许纳入试点范围后，即可依据恰当的标准提出上市申请。
与此同时，为进一步提高我国资本市场在支持具有关键核心技术和创新能力的企业上市融资并迅速发展等方面的能力，2019年2月，证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》（以下简称《实施意见》），促进高新技术产业和战略性新兴产业的发展。对于具有掌握关键核心技术和创新能力的企业，《实施意见》制订了更为宽松的上市标准，包括但不限于：对于符合科创板定位且具有较强科技创新能力的企业，即使最近几年尚未盈利或存在累计未弥补亏损，也可以在经过证监会综合权衡后准许提出上市申请，同时，科创板也与《若干意见》中的规定相呼应，允许存在特殊股权结构的企业以及创新红筹企业申请上市。
第二节 研究内容、框架和方法
一、研究内容及研究框架
本文的研究内容共分为六个部分：
第一部分是引言。首先介绍了本文的研究背景和研究意义，其次对本文的研究内容进行了概括并形成了论文研究框架图，最后总结了本文的创新点和不足之处。
第二部分是文献综述。首先对国外关于存托凭证的学术研究进行了阐述，主要包括存托凭证的产生原因及其对发行公司、资本市场和投资者作用。其次对国内文献从发行中国存托凭证的动因、效果以及可能存在的问题这三个方面进行了归纳总结。最后对国内外研究进行文献评述。
第三部分是相关概念及理论基础。首先对红筹企业、存托凭证以及协议控制架构的概念进行了解释，其次提出了本文的三个理论基础，即投资者认知理论、优序融资理论、市场时机理论，最后基于这三个理论基础对企业上市的动因、选择发行存托凭证的动因进行了分析，并总结了上市后评价效果实现的路径，归纳得出本文的理论分析框架。
第四部分是本文的案例背景。一方面对九号公司的基本情况进行了介绍，另一方面对九号公司发行存托凭证上市时选择的上市标准和发行流程进行了阐述。
第五部分是本文的案例分析。本部分分析了九号公司上市的动因以及其选择存托凭证作为上市工具的动因，并从融资效果、研发创新能力、财务效果以及企业价值提升这几个方面分析了九号公司上市后的效果。
第六部分是本文的结论及建议。一方面对本文的案例分析得出结论，另一方面基于此案例提出相关启示和建议。
第二章 文献综述
第一节 国外存托凭证的相关研究
存托凭证由摩根大通公司于1927年首次推出，目的在于使美国投资者参与非美国股票市场而无需直接进入市场本身。在经济全球化进程日益激烈的时代，资本市场日益一体化，上市公司试图获得尽可能多的投资，包括外国投资者，因此许多公司会选择海外上市（Mitra S，et al.，2019）。在海外上市的能力为新兴市场的公司提供了迅速获得大量额外资本的方式，同时为海外投资者提供了国际多元化的机会（Schaub M ，2018），与海外直接投资相比，美国存托凭证使国际多元化进程变得简单、高效和具有成本效益，因此，存托凭证变成了饱受欢迎的国际多元化投融资方式（Schaub M ，2014）。在境外交易市场或主要交易所，存托凭证被视为合法证券，以境外上市国货币自由交易并支付股息或利息（Samant A ，2002）。
研究人员提出了各种理论用来解释企业发行存托凭证的动机，其中最主要的几种观点是：融资、提高公司在国际主要市场的知名度，改善公司的流动性以及降低公司资本成本等（Sevic A，et al.，2010）。相关学者对存托凭证作用的研究也证实了这些动机：根据学者的研究，流动性问题和股票市场发展不足一直是阻碍伊斯兰合作组织国家发展的因素，因此许多公司选择存托凭证筹集资金，通过对样本研究表明，发行存托凭证的国际交叉上市对其国内股市产生了积极影响（Ibrahim N ，et al. ，2020）。学者认为，投资者认可度提高是决定存托凭证上市时公司价值增加的主要原因之一（Foerster S R ，1999），这一观点同样被后来学者的样本结论所支持：上市公司可以通过发行存托凭证获得声望和投资者认可，并因此减少财务约束，这种优势是在本地市场定期公开发行所无法实现的（Hwang J D，2014）。存托凭证的发行同样整合了市场，不仅降低了发行公司的资本成本（Errunza V R，2000），随着细分市场与世界市场的融合程度越来越高，来自新兴市场的存托凭证还逐渐降低了每个市场的总资本成本（Blaylock C A，2003）。
第二节 中国存托凭证的相关研究
国内学术界对存托凭证制度的研究最早可追溯到上个世纪90年代（刘葆，1994）。中国存托凭证是效仿美国存托凭证而产生的一种金融创新工具，这一概念最早是由亟需在境内募集大量资金的注册地在香港的红筹企业中国移动提出的（校坚、吴广彬，2002）。中国存托凭证是非境内公司在中国资本市场融资的一种技术实现手段，其本质是中国上市的“外企股”投资者购买中国存托凭证就相当于购买了国外公司的股票（鹿小楠，2002）。因此，中国存托凭证的目的主要是围绕增强海外中资企业的国内筹资功能（张汉飞，2007），由此也引起了学者对中国存托凭证的广泛讨论。通过阅读已有文献，目前学者对中国存托凭证的关注点主要集中在推行中国存托凭证的动因、效果及面临的问题等方面。
一、发行中国存托凭证的动因
发行中国存托凭证的动因，从企业角度来看是满足其商业运作和筹集资金的需求。近年来在境外市场中国企业表现欠佳，一个原因是中国企业总体业绩相对不佳，在信息披露和公司治理结构等方面也存在疏漏（安青松，2013），另一个原因是境外投资者对这些企业的了解不多、信任不足，种种原因导致红筹企业股价低迷，始终无法彻底摆脱融资困境（刘金，2002）。而在境内市场，这些企业又因为注册地限制而无法在境内发行股票、债券募集资金（郑联盛、王波，2018）。如果适时推出中国存托凭证，凭借境内市场的高市盈率，足以为这些企业带来巨大的利润空间，满足其融资需求（马蒙蒙、李扶民，2004）。当公司拟实施国内并购以实现扩大规模、涉足新领域等目的时，存托凭证还可作为重要的并购工具（刘智，2003）。
第三章 相关概念及理论基础分析 ........................... 11
第一节 相关概念 ...................................... 11
一、红筹企业 .............................. 11
二、存托凭证 .................................. 11
第四章 九号公司发行中国存托凭证上市的案例背景 ............................ 17
第一节 九号公司概况 .................................... 17
一、特殊投票权安排 ............................... 17
二、协议控制架构 ............................... 17
第五章 九号公司发行中国存托凭证上市的案例分析 ............................ 21
第一节 发行中国存托凭证上市的动因分析 ................................ 21
一、满足资金需求，改善融资结构 .................................... 21
（一）满足公司融资需求 ........................................ 21
（二）改善融资结构不善带来的财务风险 .......................... 24
第五章 九号公司发行中国存托凭证上市的案例分析
第一节 发行中国存托凭证上市的动因分析
根据前文的理论基础分析，本节在分析九号公司发行中国存托凭证上市的动因时，将结合九号公司实际情况，从两个层面对动因进行探讨，一方面是九号公司上市的动机：一是满足资金需求、改善融资结构，二是丰富产品体系、提升智能化研发能力，三是智能制造行业前景向好的背景下，上市可以更快速有效地满足公司的融资和扩张需求；另一方面是九号公司选择发行中国存托凭证上市的原因。
一、满足资金需求，改善融资结构
（一）满足公司融资需求
作为兼具智能短程移动设备设计、研发、生产、销售和服务的人工智能型企业，九号公司亟需获取大量资金用以支持研发创新和生产经营的需求。图5-1列示了九号公司2017年至2019年固定资产、在建工程和无形资产投入情况，从图中可以看出，在这期间，九号公司的固定资产和无形资产总额逐年上升，尤其是在建工程项目投入涨幅显著，在2019年较上年有近2亿元的增幅。表5-1列示了九号公司2017年至2019年应付票据和应付账款、营业收入及占比情况，公司目前原材料采购业务产生的经营性应付账款金额较多，占营业收入的比例较高，对于营运资金的需求较为迫切。由此可见，九号公司正处于企业生命周期的成长扩张期，在这一阶段需要依靠大量内部或外部融资来为企业的发展提供资金基础。
第六章 结论及建议
第一节 研究结论
本文以九号公司作为案例研究对象，分析其上市的动因以及选择发行中国存托凭证作为上市工具的动因，经过一系列的研究和分析，得出本文的研究结论，一是九号公司发行中国存托凭证上市效果显著，二是存托凭证在中国的实施还处于试点初期，仍存在相关问题值得关注。
一、九号公司发行中国存托凭证上市效果显著
通过研究九号公司发行中国存托凭证上市之后的效果，可以观察到，九号公司上市后获得了较高的公司估值，股权融资规模的扩大为公司带来了充沛的资金来源，缓解了公司原本较高的偿债压力并改善了融资结构、降低了财务风险。募集资金的投入也为九号公司丰富产品体系、扩大生产经营规模提供了显著贡献，不仅提高了各种主营业务产品的销售水平和获利能力、增添了价值创造能力可观的新产品种类，还进一步提升了企业的智能化创新研发能力，各种核心专利技术不断增加。基于融资能力改善、盈利能力增强，九号公司的价值创造能力也显著提升，资本投入对企业产生了正向的经济效益，可以为公司股东创造更多的财富。
二、存托凭证尚处于试点初期，相关问题值得关注
尽管发行存托凭证为红筹企业在上市过程中提供了许多便利，但存托凭证在中国仍属创新金融工具，资本市场中同类型的案例稀缺，缺乏应对此类金融工具的经验，因此应当对其可能存在的问题加以防范。
（一）存托凭证的市价波动问题
第一，目前在国内存托凭证尚且属于市场创新产品，自2018年相关政策允许创新红筹企业发行存托凭证上市发行以来，境内资本市场上出现的中国存托凭证仅有九号公司一例，发行时间较短，参与对象较少。除此之外，存托凭证的运行框架涉及国内外不同的法律主体，如存托凭证发行人、存托机构、存托凭证投资者等，交易方式、程序和结构等也较股票更为复杂，当前的价格决定机制需要经过市场更长时间的检验。
第二，根据《若干意见》的规定，此次发行存托凭证试点的红筹企业应当符合科创板定位。目前，科创板优先支持互联网、大数据、云计算、人工智能、新能源和新材料等突破关键核心技术的企业，从当前的市场形势来看，这类具有强大科技创新能力的企业在市场上大多数都很受欢迎，可能导致企业上市后出现短时间内股价虚高，进而产生股价大幅度波动的风险。
参考文献（略）