本文是一篇财务管理论文，本文从铁建重工分拆上市的动因出发，通过对融资状况、短期的股价表现以及长期的市场反应、长期的经营效果、企业发展战略效果进行分析，探究铁建重工分拆上市是否能给企业带来显著的积极效果。
第1章绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
20世纪中期欧美国家出现了一波以兼并为主导的资产结构调整的浪潮，企业对资产结构进行调整后产业链得到延伸，满足了企业多元化发展需求。然而企业并购也带来一系列负面效果，比如企业扩张规模导致管理层级增加、组织结构复杂、企业管理成本增加等问题，企业规模经济衰减造成企业利润的减少并阻碍了企业今后的发展。为了寻求新的发展战略，国外资本市场将集团的部分业务分拆出来成立新公司单独进行管理，被分拆出来的新业务在资本市场上进行融资，企业完成资产重组，从而为集团找到新的利润增长点。
相比于欧美市场而言，我国的资本市场发展缓慢。2004年证监会首次发布了关于分拆上市的法规，为国内企业在香港上市制定了详细的准则规定，公司争相在境外上市，但在国外势力的打压与不公平的竞争环境下，公司面临生存的挑战。2010年4月前，我国上市公司被禁止在国内创业板分拆上市，2010年4月之后，上市公司将子公司分拆至创业板上市才得到允许，然而相关法规政策依旧不完善，大部分的上市企业主要选择在境外上市。2019年国家为了落实供给侧改革，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，支持符合条件的企业在境内分拆上市，2022年1月证监会公布《上市公司分拆规则（试行）》，整合境内外分拆上市规则。分拆上市新规实施以来，多元化大型企业选择将子公司分拆上市，从而解决企业管理效率下降、股权结构复杂化以及经营板块过多等问题，分拆上市成为上市公司发展新阶段的需要以及优化企业资源配置的重要手段。分拆可以帮助拓宽公司的资金渠道，改善现金流，加强子公司的实力，使其获得更多的外部资源，集中资源发展企业的核心板块业务，提升专业化经营水平。
1.2文献综述
1.2.1国外文献综述
（1）分拆上市动因的研究
基于满足企业融资需求的研究。Allen和Connell（1998）构建了融资假设，在分析企业分拆上市的动因中发现母公司将子公司分拆上市可以解决企业资金使用受到限制的问题，为企业拓展融资渠道。分拆上市的过程中母公司的控制权会被稀释，从而企业只能牺牲部分子公司的控制权使得企业的融资问题得以改善。[1]Minoru（2013）研究显示，当公司内部存在超高杠杆比率的情况下，母公司对分拆持积极的态度更为明显。母公司可以通过融资降低公司企业所面临的风险，分拆上市可以满足企业降低风险的需求，从而降低了企业整体杠杆率。
基于提升企业市值的研究。Nanda（1991）提出了信息不对称假设，由于完全掌握信息管理者和不完全掌握信息的投资者之间存在信息不对称，企业的整体价值会被低估，企业通过分拆上市的方式向市场公开企业的内幕信息，传递企业内在价值高于市场价值的信号。并且分拆后子公司的财务信息可以得到更为充分的披露，内幕消息转化为公开消息让投资者所获悉，降低信息不对称所带来的风险。[3]Pagano等（1998）研究发现，如果子公司分拆上市后企业的市值大于实际价值时，母公司就会极力推进子公司上市的进程，以实现企业整体价值的提升。[4]Asad等（2019）从近三十年间（1985-2015）分拆上市的公司中选取实证样本，对其上市后母公司股东财富进行分析，经过研究发现，当子公司IPO上市后母公司的股票价格呈现上涨趋势，增加了母公司股东的财富。
基于业务集中的研究。Comment和Jarrell（1995）提出，经营业务多元化的企业，公司管理效率会被严重削弱，而分拆上市可以帮助企业解决这一问题，从而使得企业的资源得到充分利用与有效配置。[6]Daley（1997）通过研究了1984-1996年间的75个样本企业检测发现，分拆上市后跨行业企业的股东比同行业企业的股东获得了更多财富，这印证了缩减企业的业务范围可以帮助企业创造更多的财富。企业将更多的资源用于发展企业的核心业务，将和企业核心业务无关的业务拆分，优化企业的资源配置，便于企业创造出更多的经济效益。
第2章相关概念与理论基础
2.1相关概念
2.1.1分拆上市
分拆上市作为企业可持续发展的一种收缩型资产重组方式，具体实施流程为：母公司将分离出一部分业务或者子公司重新组成一个新的公司，独立于母公司单独运营，子公司分拆上市可以在资本市场发行股票募集资金满足企业融资需求，企业分拆上市之后，即可以拥有法律实体同时也可以获得现金流。我国早期分拆上市被分为两种类型，一种是广义，另一种是狭义。广义的分拆上市指的是无论母公司是否上市都不影响母公司对分拆出来的部分业务或资产掌握控制权，分拆上市后母公司在资本市场以发行股票的方式为子公司募集资金；狭义的分拆上市是特指已经上市的母公司，分拆上市是为了切割部分股权，母公司对子公司依旧掌握控制权，分拆上市后的子公司一般是以首次公开发行或者母公司二次发行的方式发行股权。本文是基于狭义的定义而展开的研究。
分拆上市的模式主要有以下几种：
（1）PE孵化器模式。PE孵化器模式又称为私募股权投资孵化器模式，是国内市场比较普遍采用的一种分拆上市模式之一。采用该模式的母公司一般具有以下特点：首先，母公司通常是大型集团公司，经营范围较广并分布于多个行业。其次，母公司旗下拥有较多业务独立关联程度较小的子公司，不易产生同业竞争关系，更能满足上市的条件，母公司计划分拆上市的子公司大多集中在新兴产业，更符合政策的导向。此外，这种模式也存在一定的不足之处，子公司在分拆上市初期可能会受到市场以及投资者的青睐，而母公司存在一定的投机心理，只看重短期利益而忽视了对子公司的长期战略布局，导致企业长期发展得不到保障，存在一定的风险。
第3章铁建重工分拆上市案例介绍..................14
3.1案例公司介绍..................................................14
3.1.1中国铁建介绍.............................................14
3.1.2铁建重工介绍...........................................14
第4章铁建重工分拆上市动因分析.....................................18
4.1拓宽融资渠道.........................................18
4.2释放公司价值.....................................19
4.3改善财务状况..................................20
第5章铁建重工分拆上市的效果分析.................................23
5.1融资状况分析..........................................23
5.2市场价值分析..............................24
第5章铁建重工分拆上市的效果分析
5.1融资状况分析
分拆上市之后的子公司，想要维持一定的市场竞争力，对融资的要求就会比较高，企业为了满足日常经营活动和投资活动则需要有充足的资金支持。铁建重工分拆上市引入战略投资者，给企业提供长期的资金并提供相关行业的产业资源。铁建重工可以公开发行股票募集资金，获取直接融资的难度有所下降，一定程度上减轻了母公司的融资压力，也提高了企业的融资能力，实现融资渠道多元化。
如上表5-1所示，2021年铁建重工成功分拆上市之后，筹资活动产生的现金流量净值大幅度的增加，从2020年的-25010万元上涨到了2021年的319000万元。并且可以从表中看出企业分拆上市之前吸收投资收到的现金微乎其微，主要还是依赖母公司的资金支撑。铁建重工在上市当年吸收了大量的现金，为之后企业的发展提供了现金流。
第6章结论与启示
6.1结论
本文从铁建重工分拆上市的动因出发，通过对融资状况、短期的股价表现以及长期的市场反应、长期的经营效果、企业发展战略效果进行分析，探究铁建重工分拆上市是否能给企业带来显著的积极效果。首先介绍了铁建重工分拆上市的过程，其次探究了企业分拆上市的动因，最后运用事件研究法、财务指标法等方法，对铁建重工分拆上市的长短期效果进行了全面的分析，分析得出铁建重工分拆上市取得了非常好的效果。铁建重工选择了分拆上市这一方式达成了拓宽融资渠道以及专注核心业务发展以及拓展海内外市场的目标。
首先，从融资状况来看，铁建重工分拆上市，取得了高达77.87亿元的融资款项，拓宽了铁建重工的融资渠道，缓解了铁建重工的融资压力，铁建重工从二级市场中筹集的资金用于研发和生产基地的建设，铁建重工研发制造新产品占领市场，也会给企业带来新的资金流入，降低了铁建重工对母公司中国铁建资金的依赖程度，有利于帮助企业理顺业务架构、优化资源配置。
其次，从市场价值来看，中国铁建第一次对外发布分拆铁建重工的公告之后，累计收益率基本都为正值，说明市场对铁建重工分拆上市是正向积极的态度。铁建重工分拆上市后的8个交易日，仅有2个工作日累计超额收益率为正值，市场回馈较为负面，投资者大多保持观望的态度。此外，铁建重工分拆上市后，开盘当日股价涨幅达到186.41%，之后股价一路下跌，铁建重工的市场价值还是处于被低估的状态，并不是由于资本市场不看好此次分拆导致的，企业后续发展依然值得期待。
再次，从经营绩效来看，铁建重工通过分拆上市之后，经营业绩超过了多数科创板企业，给予了企业一定正向反馈。铁建重工财务状况明显改善，盈利能力良好，偿债能力稳定性较高，成长能力得到改善，营运能力相对较差。分拆上市之后，给企业带来了大力的流动资金，资产负债率有所下降，铁建重工的短期长期偿债能力都得到了提升。分拆上市解决了铁建重工与母公司中国铁建之间的负协同效应问题，有助于铁建重工三大主营业务高速发展，铁建重工盈利能力持续领先，毛利率高于行业平均水平，营业收入和利润都在同步增长。
参考文献（略）