本文是一篇财务管理论文，本文深入探讨了影响并购绩效的各种因素，包括标的企业的选取、融资渠道、支付、并购整合等。本文提出了四点对策和启示，以期实现并购战略目标。
第1章 绪论
1.1 研究背景
《“健康中国2030”计划大纲》提出，要加强创新能力，推动医疗机械国产化，特别是高端医疗机械的研发投入。在2020年2月21日的政治局大会上，为了促进海洋生物药品、医疗设备、5G网络、工业互联网技术等行业的发展，政府提出了大力支持试剂、药品和疫苗研发投入的政策。2019年，我国医疗卫生机构数量达到一百零一万个，同比增长1.7%，诊疗人次达到八十五亿人次，同比增长2.5倍，这些为我国医疗卫生事业的发展提供了强有力的支撑。近年来，我国政府持续增加投资，以明显改善人民的卫生环境，提升人们的健康能力和生活品质，这将为医疗器械行业的发展提供强有力的支撑，并且将为下游市场带来巨大的潜力。
美敦力在八十年代开始，通过收购，迅速扩展了其业务范围，从起搏器市场的领导者一路发展到脊柱产品、心脏支架、术后器具、胰岛素等多个细分市场，并在这些领域保持着领先地位，为全球医疗保健产业带来了巨大的发展机遇。自九十年代至今，美敦力已经完成了近一百项收购业务，总规模超过七百三十亿元。2008年至今，迈瑞医药也发起了十三起收购，其中国际收购十四起，境内收购九起，涉及的领域涵盖了生活信息系统与支持、体外检测、生物医学影像、内窥器及骨科高值耗材等多个领域。迈瑞医药通过多次收购，不仅扩充了生产线，还整合了全球销售渠道和网络，使其成为国内外医疗设备产业的领先公司。2018年回归A股上市以来，迈瑞医药股票价格飙升了近六倍，总价值也突破千亿大关，达到3340亿，与美的、格力等优秀公司相比拟。
1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
近年来，随着国家政策的鼓励，我国连续并购的发展已经远远超出了国外，受到学者们的广泛关注。然而，以往学者们大多只是从所有连续并购中甄选出影响最大的一件，或者是用一些试验方式来分析某个业态里的众多企业，以期得出一些特殊共性变化。但是，由于多方的影响，即使采用相同的研究方式，也可能会得出不同甚至完全相反的结论，从而无法为学者提供有效的参考。目前，关于单一企业连续并购的资料很少，尤其是在生物制药方面，这种情况更为难得。作为国家重点研发的主导产业，生物医药产业的连续并购具有重要意义。因此，本文选择乐普医疗作为一个典型的例子，探讨其并购动机和结果，并提出相关的结论和建议，希望为医疗企业的连续并购研究提供参考。
1.2.2 实践意义
近些年来，医疗领域的收购数量和交易金额都在不断增长。然而，在这种庞大的数量和贸易数额背后，也存在许多让人失望的破产案件。这些错误事件的原因可能包括：没有围绕战略进行整合，或者对标的公司的选择考察不周，导致后期整合困难甚至倒闭；另外，尽管被兼并方拥有丰富的资源和与公司本身战略相匹配的信息，但由于后期整合不够有效，也会导致倒闭。本文以乐普医疗为例，深刻思考了并购的原因和执行结果，并从中总结出一些有用的成功经验教训，以期为其他同行业企业的并购提供借鉴。同时通过总结并购中的不足，本文也提出了一些改善措施。
第2章 相关概念与理论基础
2.1 相关概念
2.1.1 连续并购
连续并购是一种复杂的经济活动，它由两个或两个以上企业合并而成，其中一方将完全消亡，另一方则属于主并企业。此外，连续并购还可以通过产权交易获得其他经济单位的控制权和所有权，从而实现企业的发展。
在短时期内持续进行多个并购规划的行动，通常被称为广义持续并购。尽管尚未形成一致的概念，但是可以肯定的是，它们是一种系统并购行动。与单个并购行为不同，连续并购可以分为数次单独的并购，而且它们之间也有着明显的区别。当实施数次独立性的单项并购时，与连续并购的战略目标有所不同，因此，行动方式可能不会完全一致。然而，连续并购的目标是一贯的，即实施集团公司的高度化公司战略目标。
2.1.2 并购绩效
连续并购是一种复杂的企业管理过程，旨在实现企业的长期发展目标，但与单次并购行为不同，它更加关注于实现企业的长期发展目标，因此，在这一过程中，问题会变得更加复杂，绩效评估也会变得更加不确定。研究发现，并购绩效评价可以分为几个主要类别：
从微观角度来看，并购行为或许会带来资源共享、提升企业核心竞争力和市场价值，从中观视角来看，连续并购活动可能会对企业的市场经济发展架构和竞争格局造成负面影响，但从宏观经济视角来看，它也可能为社会经济带来正面的作用，比如优化资源配置、推动产业升级调整，以及提升社会经济效益。
根据连续并购的持续时间不同，将其业绩区分为短期和长期两种状态。本文旨在探究乐普医疗在不同时间段内的连续并购活动的绩效，以期获得更加准确的结果。
2.2 理论基础
2.2.1 战略并购理论
战略并购是一种全新的商业模式，它旨在通过收购和整合资产，以满足国际市场发展的需求，提高公司的竞争力，实现公司的长期发展，并在国际行业中占据一席之地。它以企业增长策略为主要发展目标，通过一系列收购行为，逐渐形成资源优势，实现企业的长久创新趋势，从而形成企业的长久全球性优势位置。战略并购是一种以企业增长策略为主导的行为，它的实施有赖于企业的策略确定和增长要求，因此，根据不同的增长策略，战略并购行动也会不同。为了更好地控制行业增长，企业可能会进行一次或多次横向并购，以集中资源优势、拓展区域、提升市场价值。为了实现产业链体系规划、稳固供货及营销平台，减少贸易生产成本，企业可能会进行纵向兼并以及混合并购，以此来加入资本壁垒较高的产业或拓展不同的服务范围，从而转移风险。
乐普医疗在过去十年里，经过内生成长和外部拓展的融合，完成了全生态格局的长远开发规划，这也符合中国企业战略并购的概念，因此可以说，乐普医疗已经成功地完成了一系列的企业战略并购。
2.2.2 协同效应理论
通过协同效应理论，企业可以利用合并行动发挥出最大的优势，形成不断发展、彼此协作的关系，从而实现l+1>2的效果。企业可以利用合并市场主体间的生产条件差异，共用人力资源，提高工作能力，减少消息不正确导致的消息收集浪费和工作时间降低成本，从而有效地避免无谓的成本费用开支，获得最大的效益。1+1>2的三大共同效果为企业带来了巨大的收益。一是财务协同作用。通过合并经营情况较差的企业，可以获得税收优惠政策，从而减少企业的税负承担，实现财政上的有效控制。通过购买获得其他企业管理权，可以向整个社会传导讯号，短时间内引起股市价格震荡，为中小企业带来更多的金钱流。此外，并购还可以大大降低融资花费，将廉价资金投入转换到高回报的投资项目中，提高企业流动资金的运用效果，从而实现财务协同效果。二是经营协同作用。经过合并，公司能够获得协调效果，从而提高效率。
第3章 乐普医疗连续并购过程及动因分析 ............................... 13
3.1 乐普医疗公司简介 ................................. 13
3.2 乐普医疗连续并购过程 ................................. 14
第4章 长短期视角下乐普医疗连续并购绩效分析 ............................... 19
4.1 基于事件研究法的短期绩效分析 .................................... 19
4.1.1 样本选择与数据来源 ................................. 19
4.1.2 事件研究法计算步骤 ................................... 20
第5章 研究结论与启示 ............................. 41
5.1 研究结论 ............................................... 41
5.2 研究启示 ..................................... 42
第4章 长短期视角下乐普医疗连续并购绩效分析
4.1 基于事件研究法的短期绩效分析
本文运用事件研究法来衡量公司持续获取的部分效益。首先，根据特定的标准确定交易事项；其次，通过计算每个收购事项的公告发布日，来估算累计超额收益率；最后，通过观察累计超额收益率的变化趋势，来评价收购事项对企业绩效的影响。
4.1.1 样本选择与数据来源
论文对wind数据库和乐普医疗公告2015年1月1日在国内挂牌以来至2021年（截至到2021年12月31日）所有合并事项进行了回顾，参照以往连续并购文献中的甄选标准，结合乐普医疗连续并购的具体案例，按照以下规则筛选出研究样本：
经认真筛选后，最终筛选出9起事件，对每一起事件公告日期、成交标的物等细节可以参考表4-2进行查询。根据表4-2的研究结果，首次公告日交易标的的序号分别为：金卫捷、海合天、雅联百得、优加利、艾德康、源动创新、兴泰生物、宁波秉棍、美华制药、安徽心血管医院、快舒尔、永正制药、新乡恒久远、恩济和、北京锵镜、辽宁博鳌生物。
第5章 研究结论与启示
5.1 研究结论
由于我国经济的发展、人口老龄化社会实际问题的增加、政府政策的支持及其民众日常生活技术水平的提升，中国医疗保健设备行业获得了巨大的进展。然而，由于行业中企业规模较小，发展仍然存在许多挑战，仅凭内生式增长是无法实现跨越式发展的。在当前的市场环境下，对乐普医疗持续性并购的动机和绩效进行深入研究，以探究它是否能够为公司带来良好的业绩，并且它如何影响公司的绩效变化，具有重要的意义。文章从乐普医疗持续性并购过程、动机和业绩进行调研，得到如下结论：
（1）乐普医疗的并购整合显示出了巨大的效果，其中最重要的就是财务绩效的提升，营运周期比以往大幅缩短，发展能力也得到了显著改善，而且在并购完成后，盈利能力也得到了极大的提升，这说明乐普医疗的并购整合取得了良好的协同效应。然而，高频并购可能会削弱公司的偿债能力，因此，在分析其流动性资金用于偿还有息负债的情况时，应当重视资金链断裂的风险，并加强其偿债能力。
（2）经过市场效应分析，本文发现，大多数事件的累积超额收益率都超过零，而且随着事件公告的发布，累计收益率也呈现出稳步增长的趋势，这说明连续并购能够为企业带来良好的市场表现。通过并购，公司的研发创新能力得到了大幅提升，科技研发投入和专业技术人员的数量都大幅增加，然而，这些成果的转化仍需要进一步完善。近年来，公司通过并购和合作共建的方式大力拓展基层市场，取得了显著的成果，核心产品的销售额大幅攀升，在市场上的地位也得到了极大的提升。通过连续并购，乐普医疗获得了先进的技术和渠道资源，从而大大提升了其竞争力。
参考文献（略）