本文是一篇财务管理论文，本文检验了同行企业信息披露可靠性、目标公司自身融资约束水平及其产权性质的调节作用。具体来说，首先当同行企业信息披露越可靠时，越有助于发挥同行管理层语调对于公司未来一期投资效率的改善作用。
第一章 引言
第一节 研究背景
在当前资本市场环境中，由于资源有限性，同行企业更易于形成竞争的氛围与环境，同行的相关决策行为可能会直接或间接地影响到公司自身，由于同行公司普遍存在竞争关系，为避免在竞争中落后于同行其他公司，公司通常会对同行企业信息较为敏感，往往会积极主动了解与学习同行企业的相关经济活动与行为决策从而优化自身行为决策，因此在激烈的市场竞争环境中，个体的决策行为易于受到相似经济主体行为决策的影响，公司在进行相关投资决策时会了解与学习同行企业相似经济活动，同行企业相关投资信息成为目标公司投资信息环境的重要来源。在企业投资活动中，了解学习与解读同行行为是公司为应对信息不完全程度较高与不确定性较强时的天然反应，学习与模仿同行企业相关信息有助于公司获得增量信息，从而减少在投资项目选择与评估过程中的风险与不确定性。相关研究表明，同行企业股票价格中包含着有关行业层面的风险与前景，有助于补充公司管理层对于行业发展前景、市场需求等方面认知，管理层通过了解、学习其中有用信息有助于调整自身投资行为。也有学者发现同行企业披露的预期盈余信息有助于使得目标公司减少在评估投资项目未来现金流量时的不确定性，从而促使管理层能够及时把握投资机会，全面充分了解投资项目进而优化自身决策，从而有助于降低未来一期非效率投资水平，促进未来一期投资效率提高。当行业中有着相对较多的公司时，不同上市公司所披露的信息有助于形成丰富的行业信息，便于降低行业未来发展的不确定性，优化行业内部整体信息环境，增强公司对于投资方向、投资项目等的敏感性，进而减少投资不足，提高公司投资效率。
第二节 研究意义
一、理论意义
首先，本文有助于拓展管理层语调研究边界，提供文本信息新颖研究视角。传统的研究主要着重于企业财务信息的披露，近年来随着文本分析技术的不断进步与发展，学者们逐步聚焦于公司非财务信息的披露，作为财务信息的内容补充，其所包含的信息含量是否有效也成为关注的焦点。当前我国资本市场的发展还相对不成熟不完善，市场上信息不对称的程度还相对较大，因而管理层在进行文本信息披露的过程中存在一定操纵与控制的空间，其语调可能是对未来积极前景的印证或是印象管理，许多学者在研究管理层语调时往往从其与未来业绩、财务舞弊风险、分析师荐股以及融资约束等方面进行研究，但是鲜有将管理层语调扩展至同行管理层语调范围来进行探索，因此本文研究从同行管理层语调出发具有一定的新意。通过回归发现当同行管理层语调越积极时，有助于提高目标公司未来一期的投资效率，相较于投资过度，同行管理层语调对目标公司未来一期投资效率的提升主要是通过减少公司的投资不足水平。进一步研究，本文发现同行管理层语调对于投资效率提高作用会受到同行企业信息披露可靠性、目标公司自身融资约束水平及产权性质的影响。因而本文的研究有助于进一步挖掘同行语调信息与目标公司未来一期投资效率之间的关系，有助于为后续研究提供相对较为新颖的视角与方向。
其次，有助于丰富投资效率及投资同行效应相关研究。近年来，投资不断推动着中国经济的迅速发展，因而学者们将目光与重点聚焦于公司投资效率及其背后的驱动因素。以往的研究在研究投资效率时，重点研究会计信息可比性、公司治理、同业竞争、产权性质、行业竞争等对于公司未来一期投资效率的影响路径及改善作用，但是鲜有从同行管理层语调层面来研究这一问题。本文验证了在激烈的市场竞争环境中，面对信息不完全与不确定性较高的经济环境，为避免在竞争中落后于同行其他公司，公司通常会对同行企业信息较为敏感，通过学习与解读同行企业管理层讨论与分析中积极语调传递的信号，从而获得增量信息优化投资信息环境，调整自身决策行为进而提高投资效率，并且最终有助于改善企业价值，因而本文有助于进一步完善与发展关于投资效率的相关研究，为后续相关研究提供新的方向与视角。
第二章 文献综述
第一节 同行管理层语调-相关研究
一、同行企业相关研究
（一）同行效应存在性
同行效应广泛存在于个人层面及公司层面，其最早用来描述与个体在年龄、性别、社会地位等方面特征具有相似性的平辈，现该词多用于经济领域，往往指与某一公司处于相同行业或具有其他相同或类似特征的其他企业。Manski（1933）认为群体之间的个体行为会相互影响，个体的行为方式、行为特征会受到相同群体的行为方式行为特征等影响。Knickerbocker (1973)将具有相似特征的企业之间在公司管理制度、经营方式等方面的学习与模仿定义为同行效应，公司往往会将同行企业行为作为自身行为决策的重要参考，通过学习与模仿有助于减少不确定性。Park et al（2017）认为在投资活动中，同行效应即为群体的投资决策行为对于个体投资行为造成的影响。Lieberman（2006）从信息和竞争的角度来解释企业学习与模仿，他认为当外界环境不确定性相对较高时会促使企业进行了解同行，竞争程度加剧会增强公司了解与学习同行行为。
Bizjak et al.（2009）认为可以从公司所处行业以及规模来界定同行公司，由于公司与同行企业存在较为直接的竞争关系，因而公司对同行其他公司的决策行为相对较为敏感。其次规模是界定大中小型同行公司的另一维度，市场占有率相对较小的公司往往为行业追随者，因而其同行企业为与其处于同一层次的竞争企业。Leary（2014）认为处于同一行业的所有企业都为公司的同行企业，同行企业资产负债率的均值即为同行企业的资本结构。Park et al（2017）在研究投资同行效应时，将同行企业资本支出均值作为同行企业的投资水平。
第二节 企业投资效率-相关研究
投资效率是公司投资活动中的重要结果，直接影响着企业未来现金流量，是企业发展成长、提高公司价值与市场表现的重要因素，因而投资效率是公司治理中的重要研究方向，其中的非效率投资问题往往会导致企业价值受到一定影响，而其背后内在原因，通常是因两权分离而产生的委托代理问题、资本市场上信息相对不对称以及公司自身具有一定的融资约束等，因而当前关于投资效率的研究侧重于从非效率投资原因及改善投资效率的角度出发来进行探索。
当前关于投资效率的文献主要从非效率投资原因及提高公司投资效率角度出发，具体研究会计信息可比性、公司治理、同业竞争、产权性质、行业竞争等对于投资效率的影响机制。国外学者们在研究中从其产生原因及改善措施角度展开，Jensen（1976）认为当管理者过度投资时，管理者的控制权会有所提高。当其控制的资源相对更多时，可以获取更多的私人利益。在过度投资的情况下，公司规模也会迅速扩大，从而管理层可以获得更多的收入并且提高自身的社会地位，因而其往往更易于过度投资。Myers（1984）认为当市场上信息不对称程度相对较高时，若管理层未能有效地向市场上传递出投资机会质量良好及其发展前景时，则其更加难以在市场上中以较为合理的成本募集到适量资金，进而导致公司被迫放弃具有良好前景的项目从而产生投资不足情形。同时，在资本市场信息不对称相对较高时，在一定程度上管理层的机会主义动机有所增强，如偷懒等从而产生投资不足情形。Fazzari e al（1988）认为当公司面临融资约束较高时会限制企业的投资行为，较高的信息不对称会使得公司难以获得相对较低的资本成本，从而限制了公司投资行为。Bushman（2001）认为较高的会计信息质量对于公司提高投资效率具有积极的影响，良好的会计质量有助于提高市场信息透明度，约束管理层行为，促使管理层勤勉尽责了解项目真实情况，增强对于项目未来现金流量及风险预估与判断的准确性。Healy（2001）发现当公司提高信息披露质量时有助于减少资本市场上投资者面临的信息不对称，市场投资者可以更加充分地利用有效信息来正确评估公司经营情况与企业价值，进而恰当起到监督管理者的作用，从而提升投资效率。
第三章 理论分析与假设提出 .............................. 15
第一节 理论基础 ........................................ 15
一、社会学习理论 ................................ 15
二、委托代理理论 ........................ 16
第四章 实证研究设计 .................................... 23
第一节 样本选择与数据来源 .......................... 23
第二节 模型设定 .......................................... 23
第五章 实证结果分析 .................................... 29
第一节 描述性统计分析结果 ............................. 29
第二节 相关性分析结果 ....................................... 31
第五章 实证结果分析
第一节 描述性统计分析结果
根据描述性统计分析结果可以看出，当前上市公司普遍存在着非效率投资问题，非效率投资的均值为0.042，标准差为0.08，最小值及最大值分别为0.00和4.995，这表明在上市公司中非效率投资水平差异相对较大，进一步区分投资不足与投资过度时，发现投资不足均值水平为0.039，投资过度均值水平为0.056，这表明当前公司非效率投资相对较为严重；同行管理层语调的均值水平为0.416，中位数为0.408，最小值与最大值皆为正数，这表明管理层讨论与分析语调整体偏向乐观与积极态度，倾向在市场上传递关于公司自身及行业发展前景良好的积极信号；公司规模的均值水平为22.31，这表明上市公司普遍规模较大；现金持有水平均值为0.048，标准差为0.07，这表明上市公司普遍现金持有水平相对较低；资产负债率均值为0.458，标准差为0.20，这表明不同公司的资产负债结构有较大差异；公司上市年限均值水平为11.24年，标准差为6.223，不同公司上市存续年限有较大差异；公司大股东持股比例均值为34.97%，标准差为15.02，这表明公司股权结构存在较大差异；资产收益率均值水平为3.80%，标准差水平为0.055，这说明公司在盈利状况上存在较大差异；主营业务增长率标准差为0.405，q值标准差为1.24，这说明不同公司成长性之间有较大差异。同行企业分析师跟踪人数的均值约为8人，这表明我国上市公司中跟踪的分析师相对较多；sa融资约束绝对值均值为3.757，这表明上市公司普遍存在着一定的融资约束；产权性质上均值水平为0.49，这表明样本中国有企业与非国有企业约各占一半。
第六章 结论与展望
第一节 研究结论
本文基于2007年至2020年A股上市公司数据，通过构建同行管理层语调进行回归分析，研究发现同行管理层语调有助于提高公司未来一期投资效率，与未来一期非效率投资呈现负向显著关系，该结果表明，当同行的管理层语调越乐观时，传递出同行企业对于未来乐观的前景态度，目标公司通过解读同行管理层乐观语调背后所包含的积极信息有助于修正自身对于未来投资的判断，获取增量信息，增加对于投资项目净现值的了解，从而做出恰当的经济决策，减少非效率投资，提高公司未来一期投资效率。相较于投资过度，同行管理层语调对目标公司未来一期投资效率的提升主要是通过减少公司的投资不足水平。同时，本文通过多种方式稳健性检验，验证了结论依然成立，证明了同行管理层语调蕴含一定的信息含量，同行企业管理层语调越积极时有助于提高目标公司未来一期投资效率。
进一步研究，本文检验了同行企业信息披露可靠性、目标公司自身融资约束水平及其产权性质的调节作用。具体来说，首先当同行企业信息披露越可靠时，越有助于发挥同行管理层语调对于公司未来一期投资效率的改善作用。这表明同行企业的信息可靠性较强时，有助于增强外部信息使用者了解与学习的信心，进而目标公司增强对同行管理层乐观语调的学习与解读，获取增量信息从而充分发挥出同行管理层语调改善公司未来一期投资效率的积极作用；其次，当目标公司自身融资约束水平相对较低时，越有助于发挥同行管理层语调对于公司投资效率的改善作用。这表明在目标公司融资约束水平较低时，目标公司不会因融资约束而减少对于具有良好前景项目的投资，从而有助于发挥同行管理层语调对于未来一期投资效率的积极作用；再者，当目标公司为民营企业时，同行管理层语调对于公司未来一期投资效率的改善作用更显著，这表明相较于国有企业，民营企业有更强的动力解读同行管理层语调信息，从而发挥出同行管理层语调改善目标公司未来一期投资效率的作用。
参考文献（略）