本文是一篇财务管理论文，本文从财务信息披露与非财务信息披露角度，选取会计稳健性作为财务信息披露代表，ESG信息披露作为非财务信息披露代表，研究会计稳健性、ESG信息披露与融资约束的关系。
第1章绪论
1.1研究背景与研究意义
1.1.1研究背景
目前中国经济处于高质量发展阶段，未来经济转型和结构升级快速进行，但是融资难、融资贵等问题制约着企业高质量发展。基于生命周期理论，企业所处阶段不同所表现的融资需求也不同，在初期发展阶段，企业为保证顺利开办，需要大量资金购买设备，构建厂房；在成长期阶段，企业需要借助资金扩大产能，推动企业加速占领市场份额，形成竞争优势；在成熟期阶段，企业需要资金促使产品研发进行产品升级换代，维持企业稳定态势。在衰退期阶段，企业经营风险达到最低水平，按照财务搭配原则，该阶段企业需要进一步提高财务风险，依靠债务资本维持发展。无论处于哪一阶段，资金流充足对企业发展而言至关重要，但是由于企业本身存在风险大、预期不确定、信息闭塞等特点，所以对外融资难度较大，导致企业融资约束问题较为严重。针对该问题，最先有效的解决措施主要是基于信息不对称理论，通过尽可能的详细披露财务信息来缓解企业融资困境，而会计稳健性是会计信息质量的重要特征，因此本文选取了会计稳健性来研究其对融资约束的影响。
近年来自然灾害、全球变暖、极端气候等环境问题日益严峻，人们对生态环境关注度逐渐提升，日益重视可持续经济发展，尤其在新冠肺炎爆发，全球经济遭遇重创，唯独社会责任投资市场却逆势上扬的情况下，人们更加意识到环境保护和社会责任对于可持续经济发展的重要性，因此，全球积极倡导和弘扬可持续经济发展理念，不断拓宽可持续性投资和可持续发展报告范围，例如ESG投资和ESG信息披露的兴起。
1.2国内外文献综述
最早MM理论提出完美市场假说，认为企业无论从内部获取资金还是外部获取资金所需成本并无差异。但是由于现实情况存在代理冲突、信息不对称等问题使得企业在融资过程中无法顺利获取所需资金，进而形成融资约束。康立等（2020）研究发现目前我国融资问题较为严峻[1]，企业作为我国经济主体，其发展状况直接影响我国市场经济的发展，因此解决融资约束问题迫在眉睫。有文献证明信息披露与融资约束之间存在负向相关关系，李竹薇等（2019）基于产权性质角度表明企业融资难度会随着信息披露质量的提升而降低[2]。因此本文主要围绕信息披露对融资约束的影响展开研究，又因为以往研究证明财务信息披露与非财务信息披露均可以显著缓解融资约束：Diamond等（1991）认为财务信息披露质量越高，外部投资人越信任企业，进而有利于降低企业对外融资成本[3]。程新生等（2012）发现，即便非财务信息质量较低，企业也能获取接近最优的融资额[4]。因此，本文选取会计稳健性作为财务信息披露的代表，选取ESG信息披露作为非财务信息披露的代表，研究二者与融资约束的关系。以下是对以往文献的逻辑梳理。
第2章相关概念与理论基础
2.1相关概念
2.1.1会计稳健性
（1）会计稳健性概念
会计稳健性是会计信息质量最重要的特征之一。1924年Bliss最早定义会计稳健性，称会计稳健性是对企业全部预期损失而非全部预期收益进行确认。1970年美国会计原则委员会（APB）在第4号公告指出，相较高估净收益及净资产，低估净收益与净资产更为恰当。之后1980年美国财务会计准则委员会（FASB）在第2号公告强调，会计稳健性要根据实际情况进行反映，不能一味地低估净资产和收益，在针对收入与支出具有同等可能性时主张使用不乐观估计数，否则不用遵循稳健性原则而是使用更可能发生的金额。1989年国际会计准则委员会（IASB）发布财务会计概念框架与其观点不约而同，但也补充说明，企业不准因追求稳健性而设立秘密准备，蓄意压低收益抬高费用。Basu（1997）认为收益与损失之间存在一定时间间隔，相对于“坏消息”，会计盈余对“好消息”的敏感度要弱一些[86]。2006年我国颁布《企业会计准则》，也定义了会计稳健性原则，强调企业谨慎对待交易或事项，在会计信息确认、计量和报告中不得高估资产或收益，不得低估负债或费用。总而言之稳健性原则核心观点就是在会计要素计量过程中不高估或低估会计要素，谨慎判断不确定性。
（2）会计稳健性在我国发展状况
1985年～1997年是会计稳健性在我国从无到有的突破阶段。建国之初会计稳健性的运用被视为对会计数据的操纵，因而并不被推行，之后我国提出对外开放基本国策，吸引国外企业进驻我国市场的同时也引进了西方先进制度。1985年7月1日中国实施了首部借鉴国际会计惯例形成的会计制度《中外合资企业会计制度》，该制度使得会计稳健性原则开始在我国会计实务中得到运用。随后1992年11月16日财政部颁布《企业会计准则》，首次对稳健性原则作出明确要求。1998年～2005年是会计稳健性在我国的提升阶段。该阶段陆续颁布了《投资》等一系列会计准则，对原先稳健性原则作出具体化解释，包括对固定资产折旧方法、无形资产摊销期限、债务重组中或有收益和或有支出披露原则、收入的确认及资产项目计提准备的范围等做了进一步完善。随后在2000年～2001年又相继颁布和修订了多项准则对会计稳健性原则进行继续完善。
2.2理论基础
2.2.1信息不对称理论
对信息不对称理论影响最大的要属美国的三位经济学家，分别是G.Akerlof乔治.阿克尔洛夫、M.Spence迈克尔.斯宾塞和J.E.Stigjiz约瑟夫.斯蒂格利茨，三人相继发现市场经济中存在的信息不对称现象。斯宾塞从劳动力市场中发现，用人单位与应聘者在获取个人能力信息中明显失衡，用人单位往往由于无法判断应聘者的实际能力致使招聘效果不理想。阿克尔洛夫主要研究的是商品交易市场，他在对商品交易的长期观察中发现，由于商品交易双方存在信息不对称问题，因此总会有一方因为获取信息不够充分而选择放弃继续交易。斯蒂格利茨主要研究的是保险行业市场，发现正是由于保险公司与被保险人间的信息不对称，导致保险公司最终出现赔不胜赔的惨况。综上所述，信息不对称理论产生于非完全有效性资本市场，而该理论可以理解为在不完全有效的资本市场下，由于各类人员对信息掌握程度的差异性，使得获取信息的相关人员在最终获益水平上形成了高下之分。例如：在商品交易过程中，卖方往往比买方更容易掌握相关商品的成本、价格以及质量等信息，因此获益可能性相对买方而言更大。
企业对外融资涉及信息不对称问题的对象主要是投资方与融资方。融资方可以掌握企业第一手信息，并且在公布财务信息时很可能通过漏报、虚报或者舞弊等方式损坏信息真实性，对外披露质量较低的信息，使除融资方外的信息使用者通过所获取的不可靠财务信息进行决策，不仅如此，在非财务信息方面，似乎融资方对自身内部控制、人才资源以及管理水平等更为了解，因此对于投资方而言，在信息获取能力上无疑是不公平的，较大可能由于信息获取不足导致投资选择失误而遭受巨大损失，因此，信息披露质量的提升有助于降低企业融资约束。
第3章实证研究设计....................................22
3.1研究假设.........................................22
3.1.1会计稳健性与融资约束研究假设....................................22
3.1.2 ESG信息披露与融资约束研究假设..................................22
第4章实证结果分析...........................31
4.1描述性统计..........................................31
4.2相关性分析.....................................32
第5章研究结论与建议..........................................45
5.1研究结论................................45
5.2研究建议.....................................47
第4章实证结果分析
4.1描述性统计
对所有变量进行描述性统计分析，如表4.1所示：融资约束（FC）平均值为0.276，中位数为0.216，标准差为0.232，平均值与中位数大小接近，标准差明显小于1，可以看出数据分布比较集中，不同上市公司之间融资约束水平存在较小差异；会计稳健性（Cons）最大值为40.953，最小值为-30.943，平均值为0.036，标准差为1.161，中位数为0.037，平均值与中位数数值接近，说明数据分布总体比较对称，但标准差略大于1，说明会计稳健性数据离散程度较大，这可能源于会计稳健性在不同产权性质的上市公司所表现出的重要程度不同；ESG信息披露质量情况（ESG）最大值为4.161，最小值为0.215，中位数为3.008，平均值为3.029，标准差为0.215，平均值与中位数均靠近最大值，可以看出上市公司总体ESG披露水平较高，中位数与平均值大小相近，说明数据总体分布基本呈现对称状态，且标准差数值远远小于1，所以得出披露ESG表现的不同公司信息披露质量差异度较小；资产负债率（LEV）平均值为0.479，标准差为1.199，中位数为0.488，中位数与平均值数值接近，说明数据分布较为对称，标准差大于1，说明上市公司资产负债率水平大部分数值与平均值差异较大，可见不同公司的资产负债率差异较大，这可能源于所选样本公司分布于不同行业；总资产收益率（ROA）标准差为0.032，标准差数值远远小于1，可见总资产收益率在不同上市公司存在较小的差异；股票回报率（ROI）平均值为0.014，中位数为-0.019，中位数与平均值差距较大，说明不同上市公司股票回报率存在较大差异；
第5章研究结论与建议
5.1研究结论
本文从财务信息披露与非财务信息披露角度，选取会计稳健性作为财务信息披露代表，ESG信息披露作为非财务信息披露代表，研究会计稳健性、ESG信息披露与融资约束的关系，首先介绍研究背景及意义，梳理以往相关文献；其次总结了会计稳健性、ESG信息披露与融资约束概念及在我国的发展现状，并阐述了理论基础；再次，针对本文研究内容提出假设，阐述数据来源以及对主要变量和控制变量进行定义，并根据路径假设设计模型；最后通过筛选沪深A股上市公司2016-2020年数据实证检验了会计稳健性、ESG信息披露与融资约束的关系，并进一步从“E（环境）”、“S（社会）”、“G（公司治理）”单层面与“产权性质”两个角度检验了对融资约束的影响。
得出以下结论：
（1）会计稳健性与融资约束的关系
非国有性质企业中会计稳健性会加剧企业融资约束，而国有性质企业中会计稳健性无法作用于融资约束，针对性质不同的企业研究结果存在明显差异，通过查阅相关资料，这可能是由于国有性质企业的股东与非国有性质企业的股东存在一定差别，在企业经营活动与经营目标上也存在差异，因此会计稳健性在国有企业的具体运用与非国有企业会计稳健性的运用不同，进而在对融资约束的影响上有一定差异。另外，非国有性质企业中会计稳健性会加剧企业融资约束，可能是由于投资人在决策时相比国有企业，更加关注非国有企业财务信息质量，因为非国有企业委托代理责任比较明显，因而会计稳健性的具体运用可能受到代理冲突的影响，存在人为因素干扰等问题，导致稳健性在具体运用中不理想，加剧了企业融资约束问题，具体表现例如借用稳健性原则，故意延迟确认收入，提前确认费用，篡改会计信息，隐瞒实际利润等，导致财务信息披露质量较差，投资人对财务绩效做出误判，进而影响融资约束。又或者是因为企业存在过度稳健等问题，影响到会计信息质量，进而对融资约束产生影响。
（2）ESG信息披露与融资约束的关系
无论国有性质企业还是非国有性质企业，ESG信息披露均能有效缓解融资约束问题。这是由于ESG信息披露反映了企业ESG责任履行情况，表露了企业可持续发展潜力，满足了投资人综合评估企业可持续发展能力的需求，缩小了投资人与企业间的信息不对称，赢得了投资人对企业的信任和肯定，进而更容易获取投资人对企业的资本支持。
参考文献（略）