本文是一篇财务管理论文，笔者针对并购前的投资预算，需要专业的评估公司对被并购公司进行全面预算，严格测算项目，以最合适、最优惠的方案完成并购计划，并在并购完成后对资产进行重新评估。面对被低估的优秀资产，发掘其潜力，有针对性地加以利用，使其潜在价值得到了充分发挥。明确并购目的，重视目的是否与战略布局相匹配。
1引言
1.1研究背景与研究意义
1.1.1研究背景
随着市场经济的飞速发展，我国各大公司也在市场经济大潮中获得了长远发展。为了在新时期提高自身核心竞争力，抢抓市场机遇，各大企业开始从各方寻求扩大自身实力的方向，并购手段应运而生。政府也高度积极营造良好营商环境，于2015年提出供给侧结构性改革的政策，促进中国市场经济改革不断深化[2]。尽管如此，很多企业仍对并购采取观望态度，对于并购能否产生实际经济效益，提升企业内在价值仍举棋不定。为此，我们深入探究了市场经济中的并购活动，以绩效作为研究主体，以影响因子为研究工具，最终得到科学结构，希望对解决企业并购中的困惑有一定帮助。
并购是一种对企业改革影响深远的手段之一，直接决定了市场看不见的手能否对资源进行二次整合。成功的企业并购，有利于企业间资金、技术、人才等的重新配置，而失败的并购则会严重影响企业的资金、财务等，企业也往往因为难以重新找到解决之道而落得衰落的下场。可见，企业想要在激烈的市场竞争中不被淘汰，只有通过不断并购，更换企业血液，才能适应市场变化[7]。对企业未来的长远发展而言，并购行为能让企业获得内涵型而非外延型的增长动力，提高企业资源利用效率，因此并购是企业突破自身发展瓶颈，迈向长远发展的重要方法。企业并购的起源可以追溯到目前经济规模最大、发展程度最高的发达国家——美国，西方经济制度伴随着经济全球化的浪潮不断获得完善与发展，经历过五六次的并购浪潮后，经济的并购制度也获得了发展。从一开始的横向合并和纵向合并逐渐延伸出了更高程度、更加复杂的混合并购手段，且并购范围从某两个或几个企业的地区合并，延伸出了全国范围的合并，并购方式也呈现出多元化特征[4]。
1.2文献综述
伴随着金融资本市场的繁荣，企业也在新时期有了更加多元的发展方向，除常规地扩大自身规模外，通过并购整合企业间的资源，从而提升企业效益也成为潮流。尤其是2014年，政府出台新政策，引导企业通过并购手段整合市场资源，也同步放松了对房地产行业并购的监管，我国并购行为迎来了发展的黄金期。由此可知，政府的宏观政策对企业的发展方向起到必要的引导作用，适时地为企业发展提供政策支撑，有利于吸纳更多市场资源；但并购带来的问题也不容忽视，部分企业为了扩张而扩张，为了并购而并购，忽略自身发展实际和企业外部环境支撑，反而让企业发展一落千丈。参考国内外经济学专家的动因分析，本节进行了深入的并购动因研究[13]。
1.2.1关于企业并购动因的研究
并购动因，顾名思义就是企业想要发生并购行为的驱动力是什么。在众多的企业动因分析中，被人们最广泛认可的是并购协同效应、增加市场势力两个动因。
在国外企业的并购活动研究中，最著名的为协同理论，最初由Levy等（2005）提出。他们认为并购是一种可以让企业获得更多周转资金并降低企业经营成本的有效手段，也叫财务协同理论[50]。Jensen和Ruback（1983）提出并购的目的是优化企业经营管理现状，希望提高企业内在价值，也就是经营协同[56]。Jensen和Murphy（1990）在其著作中认为，在市场经济行为中，并购是高管理能力企业对低管理能力企业进行的市场必要资源流动整合，从而优化资源管理，也叫做管理协同[49]。不仅如此，还有一种也被人们广泛认同的理论为Jensen和Meckling（1976）提出的代理理论，企业出现一系列代理问题如成本、债务、资金等问题时而寻求的解决之道[48]。除此之外，Meeks（1977）创新动因分析，提出市场势力理论，也就是通过并购扩充公司实力，并降低对手公司实力，从而保证企业在市场中的领导地位[53]。前面这些专家大都描述说明了一个结论，企业通过并购，可以更好处理企业与市场的关系。
2 ZS公司并购CW公司的理论概述
2.1企业并购的定义及类型
通常情况下，关于企业并购理论，主要围绕两个角度来进行分析，首先是宏观经济分析，即分析相关宏观经济变量和并购活动总体水平的相关关系，例如股票价格指数等；其次是微观经济分析，侧重于分析企业并购绩效、动因和两者的关系。相较于宏观经济分析，微观经济分析更加细化。通过宏观经济分析，虽然可以对并购活动总体水平受到宏观经济变动的影响进行分析，可还是需要涉及微观经济分析，由此可以明显看出，通过微观经济分析可以对企业并购活动进行更系统、全方位地分析。接下来，首先简单介绍公司并购的定义、类型、特征以及方式，然后对国内和国外和公司并购相关的文献资料进行收集并整理，以此来深入研究企业并购的绩效和动因。
2.1.1企业并购的定义
基于国际角度来看，企业并购包括以下两个方面，首先是企业兼并，即两家或两家以上企业订立契约，利用证券、现金购买等方式来将股权进行合并成为一家企业，有利于进一步优化组织结构；其次是企业收购，即一家企业将另一家企业吞并，指的是以债务、现金或证券的方式，具有独立法人资格的企业获得目标企业所有权的一种交易行为。在国内，企业并购指的是企业兼并和收购。
基于会计层面出发来看，两个或两个以上的独立企业主体合并成为一个报告主体的交易，即企业并购的最终体系。基于中国会计企业合并准则对企业并购进行处理的过程中，应充分考虑以下两个方面：首先，被购买方有没有资格构成一个业务。由于企业合并是具备目的性与利益性，会和另一家企业的资产进行融合，享有所有者权益且承担负债，而并非单纯地指购买另一家企业，因此需要考虑被购买有没有资格构成一个业务。当市场环境具备客观性、公平性，且和行业惯例相符时，被合并方通过合并不仅可以优化其组织结构，而且还可以构建形成健全的企业管理体制，更好地实现内部改革，获得更多的新兴资源，对其未来发展是非常有利的。
2.2企业并购的动因
2.2.1获取并购协同效应
基于产业结构的角度出发，即使发展时间比较长，可是国内房地产行业目前还是存在很多问题，例如企业规模比较小、市场集中度不够高，开发企业数量非常多等。而在一些西方发达国家中，经济发展较好的地区，大多数市场份额主要掌握在几家规模较大的房地产公司手里。基于行业集中度出发，在香港，开发总量的80%掌握在前十大房地产公司手里，例如恒基兆业、新鸿基地产、长江实业、新世界发展等公司。可是在大陆，房地产企业数量超过5万家，前十大房地产公司在行业市场中所占的比重不超过10%，即使是第一名的万科，其市场占有率也不超过2%。通过将优秀的房地产公司进行并购，不仅能够提高生产的专业化、规模化，促使生产成本得以下降，而且还能够更好地应对行业周期风险，提升自身竞争力，抢占更大的市场份额，另外，还可以加快推动我国房地产市场获得可持续发展。
2.2.2增加市场势力
抢占更多市场份额，从而抢占更多市场资源，这几乎是每个企业都在孜孜追求的事情。市场规模决定了企业在市场中的竞争地位，在近几年政府政策缩紧的情况下，一线和超一线城市土地资源日益成为稀缺资源，因此传统地产企业依靠卖地的方式已难以维持企业发展，企业开始涌入中小型城市寻求发展机会，比如恒大地产的销售额很大占比都来自三、四线的中小城市。不仅是恒大，很多地产企业的发展都得益于企业发展战略的转变，转向三、四线中小城市。放眼全国，我国南北、东西部之间经济发展不平衡问题的长期存在，也使得房地产行业需要不断扩张市场规模，从而促进资源在不平衡的区域间流动，促进资源要素在发展潜力更大、发展效益更好的中西部地区流动，最终依靠企业自身资金、技术、市场等优势，形成全国性的企业市场布局。
3 ZS公司并购CW公司案例介绍...............................22
3.1并购双方情况介绍.......................22
3.1.1 CW公司基本情况介绍.................................22
3.1.2 ZS公司基本情况介绍...............................22
4 ZS公司并购CW公司的动因分析....................................27
4.1协同发展提升效率..................................27
4.1.1经营协同提升价值.......................................27
4.1.2管理协同提升利润.......................................27
5 ZS公司并购CW公司的绩效分析.............................32
5.1并购市场绩效分析....................................32
5.1.1确定窗口期及估计期...............................32
5.1.2计算企业预期收益率....................................32
5 ZS公司并购CW公司的绩效分析
5.1并购市场绩效分析
5.1.1确定窗口期及估计期
ZS公司发布公告并购CW公司的日期为2021年1月16日。窗口期通常选取在事件发生日前后一段时间内，即研究范围。本文选取了发生日前后五日的时间，若在截获的时间内发生了不能获得数据的现象（即停牌或者休市），将其递延至下个工作日。综合后，文章选择了并购公告发布日前和后5天，即事件窗口期从2021年1月11日到2021年1月22日。估计期是指事件窗口之前的一段时期，即事件尚未发生的那段时期。本研究选取事件窗口期的前100天，以（t-106,t-6）为估计时间。
5.1.2计算企业预期收益率
采用事件研究法进行分析前，我们首先通过该软件筛选出ZS公司窗口期日股票收盘价格并作简要分析，见表5.1。
6 ZS公司并购CW公司的研究结论与案例启示
6.1 ZS公司并购CW公司的研究结论
6.1.1并购取得正向绩效，做行业的“排头兵”
基于战略与人力资源方面的考量，在中国房地产上市公司收购后必须进行一项全面的战略整合活动，主要涉及企业资产整合、财务整合、经营团队整合、内部管理整合、人才资源整合以及企业文化整合，在其中，企业的战略整合必须与企业的收购战略相互契合。如企业的收购目标是为了获得项目公司利益，就必须着重对管理该项目的队伍进行战略整合；若是要进行企业产业链的融合，则需要做好兼并双方的互补性合作；再若是以获取核心企业优势为目的，就是需要进行人力资源的融合以及与兼并企业的企业文化整合工作。因此并购只是一个起点，之后要整合现有资源、推进价值项目，使公司整体取得正向绩效，扩大市场领域，提升市场价值，争取做行业的“排头兵”。
6.1.2成功收购优质资产，做利益的“收割者”
房地产企业利用并购达到扩张规模、提高管理、减轻压力的目的。当面对日趋激烈的竞争和严苛的政策法规下，中国地产企业将利用投资扩张公司业务，通过规模效应获得了“一揽子”信贷投资方案、更多的投资途径、较少的地方性政治障碍等一些有利条件。在取得较好市场占有率的同时，减少融资损失。这个措施短期内或许会降低获利能力，但长远而言，或许能有效地保障企业的长远经营，进而收获高额的利润回报。
参考文献（略）