本文是一篇财务管理论文，本文存在以下局限性：首先，研究中东北制药的资料来源多为二手公开信息，对股东资源的价值创造路径难以清晰的呈现。同时，由于并非实证研究，对东北制药绩效的影响因素不能准确控制为仅混改这一变化。
第一章绪论
第一节研究背景及意义
一、研究背景
我国国企改革始于1978年，历经多次改革又面临新的发展困境。当前，一部分国有企业产能过剩、效益下滑；而另一部分效益尚好的国企，存在着长期享受政府补贴却与民企形成不公平竞争等的现象，这要求必须开展新一轮改革。2013年召开的十八届三中全会作出《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（下称“《决定》”），拉开了改革序幕。本次国企改革以混合所有制改革的推进为重要方向，混改是为了通过优化资源配置、完善治理体系等方式使国有资本保值增值、提高竞争力。
此次混改的参与方式主要有改制上市、资产重组、引入战略投资者、员工持股和PPP模式等多种混改模式。其中，改制上市是最为基础的改革模式，将股权放到资本市场上自由交易天然就形成了混合所有制企业。因此，对上市国企来说，混改实际上是在进行“二次混改”。同时，每种模式各有优缺点，企业要依据自身情况选择最适合的改革模式，也可同时选择多种模式进行混改。
传统的委托代理理论下，混合所有制改革更强调新晋民营股东对原国有股东的制衡作用，而忽略了股东间优势互补、共同做大做强的动机。本质上，国企混改是股东结构的重新调整。引入股东资源视角，混改就离不开随之带来的股东资源间的相互作用。根据《决定》，实施混改是为了实现国有资本、非公有资本等交叉持股、相互融合，最终实现不同所有制资本融合发挥协同效应，即要求混改企业中的国有资源和民营资源协同发展。然而在企业融合、资本融通的过程中，除了以财务资源为形式的融合，不同类型股东所具备的其他股东资源的融合也是形成企业持续竞争优势的重要衡量标准。因此，借助混改，整合民营股东资源与国企资源形成企业独特的资源优势与竞争力，才是股东资源视角下实现企业价值创造的根本逻辑。
第二节文献综述
一、混合所有制改革的研究
（一）混合所有制改革的模式
第一类，改制上市。改制上市是指将国有企业的原有体制改造成股份制企业后实现公开上市的改革模式。此种改革模式主要有两种具体表现形式：分拆上市和整体上市（李哲和何佳，2007）。曾庆生和万华林（2013）认为市场竞争是减少企业代理成本的核心因素，国有企业通过改制上市的方式能够加强外部治理，从而减少公司的股权代理成本，提高经营效率。郭奕阳（2018）在对不同类型的国企在不同时期的上市行为进行研究后发现，国有企业进行整体上市会在不同程度上提升公司业绩。何瑛和杨琳（2021）认为资本市场是国企混改的重要平台，通过上市能够扩大融资渠道，带来丰富的财务资源，更易形成完整的资金链条。
第二类，资产重组。资产重组是指国有企业通过债务重组、资产剥离等手段，将企业的原有资产和要素进行重组的改革模式。一般来看，资产重组可以分为纵向、横向和混合资产重组三大类。伍静（2016）指出国有企业在进行资产重组时，要积极发挥市场在资源配置中的主体地位，以此提升企业核心竞争力。资产重组可以促进国有资本与民营资本的资源互补，能凭借有限的国有资本带动更多优质社会资本（何瑛和杨琳，2021）。
第三类，引入战略投资者。战略投资者是指企业根据自身目的引入的同行业中具有竞争性业务且处于上下游的法人。多数企业在产权交易所公开招募投资者，也有一些企业选择定向增发的方式招募投资者。李维安等（2019）认为引入战略投资者是国企完善公司治理机制最积极的改革模式。战略投资者委派现金和人才进入持股企业，充分利用自身优质资源在多个维度发挥治理效用，在技术、管理等方面实现企业的协同效应。李政和艾尼瓦尔（2018）指出还应注重战略投资者与国企的匹配问题，要选择目标一致的投资者。黄玲（2020）认为战略投资者有助于企业找到新的经济增长点，并在发挥协同效应的同时保持原有的行业地位。
第二章理论基础及制度背景
第一节概念界定
一、混合所有制改革
混合所有制改革是改革开放后随国家经济体制转变而产生的一个概念，最早萌芽于国家在经济领域对私有经济放松管制，资本要素在不同所有制经济间频繁流转。随着股份制的大力推进，混合所有制企业逐渐增多。具体来看，混合所有制改革就是国有控股企业通过改革发展混合所有制经济的过程。
而混合所有制经济有宏观和微观之分。从宏观来看，混合所有制经济指的是一个国家或地区经济结构的非单一性。微观上则认为混合所有制经济仅指企业内部不同所有制资本的构成。普遍认为，目前国企改革中提到的混合所有制经济更强调公有资本和非公有资本在微观（企业）层面的混合。从这个角度出发，我国混合所有制改革的实践正式起步与1993年。
二、股东资源
传统的公司治理理论通常基于股东“同质性”假设的逻辑基础而展开，认为股东在资本、能力和目标上都是同质的，且将资本看做是企业控制权配置的唯一标准。而双层股权结构的出现，以财务资本为基础的公司治理结构已经很难对此作出合理解释。股东资源概念的出现，为研究公司治理提供了新的视角。
股东资源指的是所有权归属于股东个人且可以被企业所使用的，对企业竞争能力和价值提升有直接或间接作用的所有要素，包括财务资源和非财务资源。财务资源直接表现为股东的出资额，以及其背后的资金潜力。而对非财务资源的分类并不统一，在本文中非财务资源主要划分为组织资源和无形资源两大类。组织资源是股东参与公司管理时所具备的能力资源，如表现在公司治理和专业胜任上的能力。无形资源则包括直接体现股东身份的社会资源及其他独特资源。
第二节理论基础
一、产权理论
产权理论（Theory of Property Rights）分为西方产权理论和马克思主义产权理论。科斯发表的《企业的性质》标志着现代西方产权理论正式被系统的提出。他认为，产权是由法律所规定的并由法律强制性实施的具有排他性的一种独占权，在法权关系上研究产权，指出对产权的法律界定决定了市场中资源配置和经济效益的问题。只要产权清晰，市场上的私人成本和社会成本就会逐渐等同。马克思主义产权理论则认为产权建立在生产关系基础上，由法权关系表现出来，即由法律确定的财产的所有权。马克思主义产权理论从历史唯物主义出发界定产权，将产权理论上升到生产力与生产关系、经济基础与上层建筑的层面，提升了研究的广度和深度。
在对两种产权理论进行对比后发现，二者都认为产权制度直接对经济效率和资源配置产生影响。但马克思主义产权理论从宏观角度出发分析不同产权制度下的经济效率；而西方产权理论则是从微观角度出发指出私有产权可以内化公有产权的外部性，因此私有产权的效率更高。但是，我国国企的性质决定了国企产权改革必须建立在公有制基础上，改革不是为了完全私有化，而是为了使国有资本放大功能、激发活力。因此，我国的国企改革必须以马克思主义产权理论为指导，在坚持公有产权的基础上有效借鉴西方产权理论的优秀成果共同提升国企效率。
第三章股东资源视角下东北制药混改的案例介绍.............18
第一节案例公司基本情况..............................18
一、东北制药基本情况...............................18
二、辽宁方大基本情况..........................18
第四章东北制药混合所有制改革绩效评价...................45
第一节市场绩效分析..................................45
一、确定事件日和窗口期...........................45
二、计算预期正常收益率.............................46
第五章研究结论与启示...................................77
第一节研究结论...........................77
第二节研究启示...........................77
第四章东北制药混合所有制改革绩效评价
第一节市场绩效分析
基于市场有效假说，上市公司在对某个决策进行披露后，资本市场必定会做出相应的反应，主要体现在公司股价的波动上。本文选取事件研究法来对东北制药混改前后的股价变化进行分析，通过事件发生对股价带来的影响可以显示出资本市场对于这次混改所产生的反应。
本次事件研究法的具体思路为：以东北制药发布《东北制药集团股份有限公司非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书》（以下简称《公告书》）的当天作为起点，选定清洁期，收集整理股票价格和个股收益率等数据，并计算出超额收益率和累计超额收益率等相应的指标，以此来分析该事件对资本市场所带来的反应。由于东北制药是集团在深圳证券交易所整体上市，故此次事件研究法中选用深交所的市场收益率进行计算。
一、确定事件日和窗口期
资本市场接收到此次事件影响的直接日期是公司发布《公告书》的2018年5月9日，且这天为正常的交易日。故确定当天为事件日，将事件日记为零时点。事件窗口期是对事件日前后情况的观测区间。本文选择公告发布前后的15天，T=[-15,15]，剔除东北制药停牌日期则为2018年4月16日至2018年5月30日,并将事件窗口期前的120个交易日作为数据清洁期。清洁期为2017年10月18日至2018年4月13日。
第五章研究结论与启示
第一节研究结论
本文从股东资源的视角出发，对东北制药混合所有制改革的过程进行案例分析，着重对其混改后的企业绩效及价值创造路径进行研究，得出以下结论：
第一，股东资源包括财务资源和非财务资源。财务资源表现为股东的出资额和资金潜力。非财务资源包括组织和无形资源：组织资源是股东参与管理具备的能力，无形资源则为体现股东身份的社会资源等。二者共同参与企业控制权配置。
第二，股东资源始终贯穿东北制药混合所有制改革的全过程。混改前，东北制药和辽宁方大以股东资源为基础双向选择混改对象，这是促成此次改革的重要前提。混改后，混改后股东资源是东北制药股东控制权的来源，东北制药根据双方资源重新分配股权和董事会权力，也是改革企业优化治理结构的起点。最后，聚合股东资源，达到共同治理、优化管理的目的。
第三，混合所有制改革通过股东资源间的协同效应，提升企业综合绩效。混改后，东北制药通过引入战略投资者的方式引进辽宁方大的大股东资源，还通过实施员工持股计划吸附员工的小股东资源。新进入的优质资源填补了东北制药的发展空缺。通过整合股东资源形成企业独有的竞争力，使公司在治理优化、创新加强的基础上发挥资源的协同效应，促进企业绩效正向发展。
第四，混改后，科学整合股东资源可以促进资源协同效应的发挥。东北制药在引入了互补的股东资源后，对股东资源进行了合理科学的整合，体现在股东间各种业务合作的开展。企业通过对新旧股东资源科学合理的整合，充分发挥战略投资者股东资源的优势，在充分融合股东资源的基础上发挥协同治理作用。
参考文献（略）