本文是一篇财务管理论文，笔者运用舞弊三角理论分析豪悦护理期货投机事件发生的动因。行业不景气、公司业绩下滑和持续的股价下跌迫使豪悦护理试图用期货投机获利，从而可以缓解公司经营压力。机会因素主要有类家族企业一股独大，缺少制衡；
1绪论
1.1研究背景和研究意义
1.1.1研究背景
在现代金融市场体系中，期货、期权等衍生品市场是一个非常重要的组成部分。虽然我国的期货市场起步与发展的时间较晚，但随着公司对风险管理需求的不断增长，我国期货市场的期货品种不断完善，为公司管理风险和实现自身稳定发展提供了有力工具。截止2021年年底，我国期货市场期货期权品种共94个，衍生品体系的完善也为众多企业提供了一种有效的避险手段，吸引越来越多的上市公司开始开展期货套期保值业务。近年来，我国的期货市场发展迅速。中国期货业协会的数据显示，2021年全国期货市场交易量达到了历史最高水平，累计成交量75.14亿手，同比增长22.13%，累计成交额581.20万亿元，同比增长32.84%。进入期货市场的企业和投资者数量不断增加。
尽管我国的期货市场发展迅速，但是由于当前国内企业对套期保值的管理不够重视，缺少使用金融衍生工具的丰富经验，以及一些公司管理者在投机的巨大利益诱惑下，借用套期保值之名行投机之实，致使我国企业在参与期货市场时经常发生重大损失。在这种情况下，使用商品期货等衍生品工具不但不能有效地避免企业的风险，反而会使公司在短期内承受巨额的亏损和运营上的压力，其中豪悦护理就是2021年一个典型的例子。豪悦护理是个人护理行业中的龙头企业并在2020年成功上市，但是在2021年在参与期货市场过程中却以套期保值为借口进行期货投机，结果造成了巨额的亏损。本文对豪悦护理期货投机过程、事件的动因及存在的问题进行深入的剖析，思考如何避免此类事件的发生，推动公司的稳健发展。
1.2文献综述
1.2.1期货投机与期货套期保值研究
Bartram、Brown&Fehle（2009）的研究结果表明，金融衍生产品的运用有利于确定负债水平、期限、股息政策、流动资产持有等情况，并指出实际中期货商品的交易量已经远远超出了实际经济的需要，而在期货市场上，更多的交易已经偏离了避险的目标，而具有投机的动机[1]。Hooi、Michae&Wing-Keung（2010）认为，对期货市场上的投机者来说，最关键的不在于合同标的的真实状况，而在于该合约标的的价格与投机者的预期是否一致。如果目标价格预计上升，就可以选择买入期货合同，反之，就可以卖掉[2]。KimA（2015）通过分析得出投机者并不会破坏商品现货市场的稳定，相反，投机有助于降低商品市场的价格波动[3]。ShaoL、ShaoJ&SunZ（2019）将中国非金融公司的商品期货分成了套期保值和投机性两种类型，并对两种类型进行了分析，结果表明，我国商品期货的价格风险管理效率主要取决于其所具有的套期保值功能。更确切地说，利用期货进行对冲可以把公司更高的价格暴露降到一个比较低的程度。相比之下，利用期货进行的投机交易对企业的价格风险没有太大的影响[4]。
言信（1996）在期货市场上套期保值者与投机者之间存在着一种相互依存的关系，但二者之间必须有一个合理的定量关系。在期货市场上大量的投机交易会造成较大的混乱。在期货交易中，投机者与套期保值者交易操作是相反的，期货市场之所以能高效地运作，就在于套期保值者与投机者之间的交易关系[5]。刘淑莲（2009）以深南电油品期权合约为例，指出判断合约是否符合套期保值的初衷，既要看交易的品种是否是公司需要的，交易的数量是否超过公司所需要的数量，同时要注意合约风险敞口对公司的影响[6]。张倩和冯芸（2014）通过统计分析，可以看出，套期保值对企业的经营绩效起到了一定的作用，而投机性的作用会减弱其规避风险的作用，不利于公司长远的发展。为了实现套期保值的目的，企业必须在现货市场中持有相对于盈亏的仓位。再者，其研究结果还显示了第一大股东持股比例较高的公司将更可能出现投机的行为[7]。
2相关概念及理论基础
2.1相关概念
2.1.1套期保值的概念与特征
套期保值是指交易者为了管理其资产、负债等价值变动所带来的风险，所进行的期货及衍生产品的交易。避免价格风险是套期保值一种最基本的功能，它的核心就是利用衍生产品在市场上的价格变动，使其在市场上的收益和损失得到有效地对冲，从而避免价格的波动，从而达到一种风险规避的目的（华仁海、仲伟俊，2002）[27]。公司开展套期保值业务是随着公司运营过程中的敞口风险而发生的，因此套期保值并不是一种交易方法，而是一种风险管理手段。
套期保值的特征：首先套期保值最明显的特征是需要在现货市场和期货市场两个市场中同时进行交易的，其交易的目的是转移或者规避市场价格波动风险。再者，套期保值交易是在现货和期货两个市场中，对品种一致的商品进行同等数量的交易，但交易方向是相反的。在一段时期内，由于价格的变化，造成了现货的损失，套期保值者可以通过期货交易中的亏损来补偿。最后，期货市场和现货市场两个相对的市场，由于市场经济的宏观环境，其风险因子的作用是相同的。整体的价格走势是几乎一样的，而且同一品种的现货和期货的价格价格会不断接近。
2.1.2期货投机的概念与特征
期货投机是指投机者通过寻找价格波动、寻找进入期货市场的时机，根据自身对期货交易行情的判断，作出买入或卖出的决定，如果这一决定与市场趋势相符，就会在买入后平仓，以赚取获利。期货投机是利用放大资金的杠杆作用获得更大的投资收益率（胡晋湘，2011）[28]。在此期间，投机者将面临巨大的风险。一旦市场的行情与投机者预想的背道而驰，将导致亏损。这种损失是投机者在平仓后所产生的投机性损失。
2.2舞弊三角理论
舞弊三角理论由Cressey（1953）提出了舞弊三角理论。他认为舞弊有三个必备的要素：压力、机会与自我合理化[29]。美国学者Albrech等人在1995年对这一理论做了进一步完善，他们认为舞弊需要三种要素：压力、机会和借口，就像一个物质需要氧气、燃料和合适的热度才能点燃，而在舞弊中热量就是压力，氧气是机会，燃料就是借口。舞弊三角理论这三大因素，缺一不可，压力是舞弊的推动剂，机会为舞弊提供了实施条件，借口是给舞弊披上一件冠冕堂皇的外衣，三者结合导致了舞弊造假，如图2-1所示。
压力因素是促使财务造假发生的外部原因（Wilk和Zimbelman，2004）[30]。压力因素也可以称为舞弊的行为动机，往往是舞弊最直接的原因。如果企业的领导人被金钱和财富所蒙蔽，或者自己的权益被损害，他们被逼到绝境，于是铤而走险决定舞弊来谋取利益。由于公司内外部情况的差异，舞弊行为的动机也各不相同，压力可以分为内在方面和外在方面。其内部方面是企业的财务状况不稳定，股价下跌，企业亏损等。而外在方面则是宏观经济走势的起伏，产品市场萎缩，以及行业发展前景不佳等。这些方面都会给公司带来更多的运营负担，都有可能成为公司进行舞弊的推力。
3豪悦护理期货投机案例介绍................................11
3.1豪悦护理公司简介......................................11
3.1.1发展历程.........................................11
3.1.2主营业务.....................................14
4豪悦护理期货投机案例分析...................................18
4.1豪悦护理期货投机的性质认定.................................18
4.1.1期货投机品种分析................................18
4.1.2期货投机商品数量分析.......................18
5结论与建议.......................................35
5.1案例结论..................................35
5.2对公司的建议...................................36
4豪悦护理期货投机案例分析
4.1豪悦护理期货投机的性质认定
4.1.1期货投机品种分析
豪悦护理并非工业、农产品加工型公司，其主要业务是个人护理产品ODM业务，所以从事期货套期保值业务应当是从原料方面来锁定风险，品种选择与主要生产原料相关的，比如纸浆期货等，公司为何会选择焦煤和焦炭？根据公告显示，公司进入期货市场主要是考虑到前期新厂房建设，需要大量的钢材等原材料，公司的管理层采用了期货的套期保值策略，从而间接地对冲相关的原材料。首先，按照常理来说，工厂和厂房这类大型建筑工程一般外包给专业的建筑公司来建造，而豪悦护理作为个人护理公司，亲自下场采购原料建造厂房的可能性很小。其次，就算是以新建厂房为由，对于一次性建材，也不需要公司进行套期保值。再者，从期货与现货的相关性上来说，期货市场上有螺纹钢、线材、热卷等期货品种，可用来对冲新建厂房所需钢材的价格风险，而公司却要选择焦煤、焦炭品种进行间接对冲，焦煤、焦炭与公司现货的相关性明显低于螺纹钢、线材与公司现货的相关性，公司的套期保值操作可能会因为相关性的因素无法实现对冲钢材价格的波动风险。因此，公司持有焦煤、焦炭期货合约并不像其所说的为了对冲材料价格，具有较大的投机倾向。
5结论与建议
5.1案例结论
首先，豪悦护理所谓的套期保值是高风险的期货投机行为。通过套期保值四项操作原则对豪悦护理所谓的套期保值进行深入分析，发现豪悦护理选择的期货品种是公司并不需要的焦煤焦炭，且数量异常的大，远远已经超过套期保值所需要的数量。最重要的是公司完全没有按照套期保值的交易方向进行操作，套期保值应该是做多焦煤、焦炭，而公司选择做空，由此可见，豪悦护理期货交易很明显是高风险的期货投机行为。
其次，运用舞弊三角理论分析豪悦护理期货投机事件发生的动因。行业不景气、公司业绩下滑和持续的股价下跌迫使豪悦护理试图用期货投机获利，从而可以缓解公司经营压力。机会因素主要有类家族企业一股独大，缺少制衡；控制权与经营权合二为一，身兼数职，监督实效；货币资金充足；内部控制存在缺陷；信息不对称助长投机行为；虚假披露相关处罚较轻；期货价格的波动带来更多的投机机会。而且豪悦护理为期货投机找好了套期保值这一借口，这些原因导致了豪悦护理期货投机行为的发生。
再者，豪悦护理在期货投机事件上存在多项错误。第一，公司投资期货理由与实际不符，借用套期保值掩盖期货投机的事实。第二，公司在会计处理方面不够规范，期货投机既没有按套期保值会计进行处理，也没有按照期货投机会计进行处理。第三，公司的信息披露不真实不及时，造成公众投资者的损失。第四，豪悦护理公司在禁止投机规定的情况下，没有严格执行相关公司制度。
最后，豪悦护理期货投机造成了巨额损失。豪悦护理公司2021年期货投机累计亏损高达4583.35万元，且因为期货投机行为导致公司的股价下跌，2021年豪悦护理业绩本就不如以往出色，加上期货投机造成的巨额损失，公司经营情况加剧恶化。公司需要慎重思考未来的发展，回归主业，不应再参与高风险的投资活动。
参考文献（略）