本文是一篇财务管理论文，本文通过研究针对新能源汽车企业传统评估方法的局限性和加入实物期权理论的适用性，得出了EVA模型和实物期权法结合可以量化新能源汽车企业的现有价值和潜在价值总和的结论。
1绪论
1.1选题背景
目前，清洁能源的发展与应用备受关注，全球各国都在积极推进，构建低碳环保的能源结构对我国如期实现碳达峰、碳中和目标至关重要，因此，发展新能源产业对我国具有重要的战略意义，以此推动了我国从传统的高污染能源向低碳环保的新能源转型。而新能源汽车产业的兴起则是伴随着新能源行业的蓬勃发展而来的。新能源汽车产业发展已成为国家战略之一。在此背景下，整个新能源汽车产业迸发出更多的创新和活力，无论是研发、生产还是销售，都有了实质性的跨越。如何加速新能源汽车行业的发展，培养出一批高素质的新能源汽车企业，不仅可以推广清洁能源的应用范围，还可以促进我国经济的可持续增长。新能源汽车在2022年的发展中表现出了很大的增长性。2022年，全球新能源汽车销量已突破一千万辆，同比去年增长55%。中国是目前最大的新能源车市场，2022年59%的新能源车销售来自中国，共计约590万辆。
新能源汽车生产和销售已进入新的转折点。目前，在企业的成长历程中，若使用的价值评估方法不能体现企业实际价值的话，其价值评估结果不仅会影响管理者在企业的日常经营中的判断，也会对外部投资者产生误导作用。有效的评估方法可以为经营者和投资者提供相对准确的指导意见。
1.2研究意义
随着国家对新能源汽车的支持力度越来越大，各大汽车厂商都将其视为未来发展的重点。2022年，比亚迪公司在新能源汽车市场上的销量排名中，以全年销售1868543台，同比2021年增长152.5%的优异成绩，成功拿下全球新能源汽车销冠。比亚迪是新能源汽车行业的代表，在技术上占据了上风，凭借着对动力电池技术的掌握，使其新能源汽车得到进一步的发展，并将其推向更大的汽车市场。目前，比亚迪公司作为一家高科技公司，一方面其技术研发投入巨大，另一方面，市场的反应对其投入的效果存在着许多未知因素。
由于国家政策对新能源汽车产业的补贴力度不断退坡，对新能源汽车销量产生不可预测的影响，因此以公司财务指标对其进行评估变得相当困难。本文以比亚迪汽车为分析对象，采用合理的价值评估方法分析在国内外背景下比亚迪汽车的企业价值估值，得出结论为经营者和投资者提出相应建议。
2文献综述
2.1投资价值评估相关理论研究
Iring Fisher（1996）详细阐述了资本价值的概念，即在确定性条件下，资本价值是指将未来现金流按照经过风险调整后的利率折现后所得到的结果。这意味着，资本价值考虑了未来现金流的时间价值和风险因素，用折现率来衡量这些因素的影响，从而得出资本的价值[1]。Fisher的理论为价值评估打下了夯实的基础，但该理论假设未来现金流具有确定性，这在实际情况中是不现实的。基于Fisher的理论，Modigliani和Miller（1958）提出了MM理论，它揭示了资本结构和投资价值的相似含义，但与Fisher的理论无关。MM理论没有考虑公司的税收和债务风险等实际情况，因此需要进一步完善和发展[2]。无论公司的资本结构如何，投资价值在无税条件下都没有关联性。William Sharpe et al（1960）创立了资本资产定价模型，该模型在金融领域奠定了重要的基础。风险因素在企业价值评估中至关重要，因为资本资产定价模型的确立使得资产价值评估更加科学合理[3]。Black et al（1973）提出了期权定价模型，这个模型的出现大大丰富了价值评估的方法，同时也使得衍生金融工具的定价变得更为精确。通过应用期权定价模型，我们可以在一定程度上减少之前的估值方法中不确定性对评估结果的影响[4]。Stenster（1991）咨询公司在剩余收益概念的基础上充分融合MM理论，成功建立了EVA价值评估理论，该理论方法重要性日益剧增。由此基础之上，Byme（1996）以市值除以净资产为因变量，将EVA设为自变量，最后发现EVA比税后净营业利润更能说明市值的变化[5]。Honeywil let al（2008）构建了一套评估指标体系，为了能够全面的评估新能源汽车企业品牌价值，构建Interbrand模型综合考虑市场需求、消费者意愿和企业经济实力等多方面因素，同时关注新能源汽车研发能力及其对社会发展的贡献，制定科学合理的发展战略，对于新能源汽车行业中的品牌价值评估体系进行了优化，包括对于重要定价要素的等值处理以及对指标数据和权重比例的优化，从而提高了其完善度[6]。Kimble et al（2013）利用主成分分析法，从不同角度考虑企业特征、股本结构和股东回报等因素，建立了一套新能源汽车的价值评估系统[7]。Karmarker et al（2021）的研究结果表明，部分新能源汽车企业在研发期间出现现金流为负的情况，但其股价却呈上升趋势。
2.2关于企业投资价值评估方法的研究
关于现金流折现法，Gupta（2004）用现金流量法建立一个包括初创型公司的当前价值与未来价值的模型[32]。Bauer et al（2005）用现金流量法和客户价值理论融合进行评估，适合用于评估初创型、稳定客户关系及未盈利的公司[33]。李伯阳（2016）认为，由于初创型互联网企业未来现金流量预测难以准确，因此使用DCF模型可能得到不准确的结果，使用相对价值模型得到相对正确的结果[34]。Li（2020）使用贴现现金流模型来评估Uber，获得Uber未来的自由现金流和股票价值[35]。杨洁妮（2021）使用修正现金流量折现模型对比亚迪汽车进行了价值估值，得出加入永续年金等因素作为潜在现金流才能很好的估值[36]。
关于EVA模型，Chen et al（1997）将EVA与其他的业绩评价指标对比，得出EVA可以表现盈利能力[37]。刘修睿（2018）用EVA方法评估了新能源汽车投资的价值，并创建了相应的EVA模型，对影响EVA估值准确性的相关科目进行了调整。接着，以上汽集团为研究对象，进行了实证分析。通过与企业股票价值的对比，证实了评估结果的合理性[38]；文绪武等（2020）选择EVA法来评估新能源汽车的投资价值，并对EVA法中的增长率预测方法进行了改进，通过采用退出倍数法进行计算，从而使评估结果更加符合实际情况[39]；张厚明（2021）以新能源汽车企业为研究对象，利用自由现金流量法作为投资价值评估的模型，结合历年来国内外的研究成果，高度整合了评估过程，为企业的投资价值研究提供了有益的方法借鉴[40]。
3 理论依据及投资价值评估方法 .................. 11
3.1 理论依据 .............................. 11
3.1.1 资本价值理论 ............................ 11
3.1.2 资本结构理论 ..................... 11
4 我国新能源汽车发展情况分析 .............................. 19
4.1 新能源汽车补贴政策对行业发展的影响 ......................... 19
4.2 新能源汽车行业发展的特征 ....................... 19
4.3 新能源汽车发展趋势及影响分析 ........................ 21
5 比亚迪公司财务指标分析 ................................ 24
5.1 偿债能力分析 ................................. 24
5.1.1 短期偿债能力 ............................. 24
5.1.2 长期偿债能力 .................................. 26
6比亚迪投资价值分析
6.1比亚迪公司EVA计算
6.1.1历史EVA计算
本文先计算2018年至2022年比亚迪汽车的EVA值，用作参考。其中所用的原始数据均取自比亚迪汽车披露的年度财务报表，一部分项目有调整，一部分是直接使用。
EVA模型的计算公式为:EVA=NOPAT-TC*WACC(式6.1)
根据公式6.1可知，需要分别计算比亚迪汽车的税后经营净利润、资本总额和其加权平均资本成本。
（1）计算2018年至2022年资本总额（TC）
根据计算资本总额计算公式：
资本总额=短期借款+长期借款+长期借款中短期内到期的部分（一年内到期的非流动负债）＋普通股权益+应付债券+少数股东权益+各种准备金（坏账准备、存货跌价准备等）+递延税项贷方余额（借方余额则为负值）+商誉减值准备+研究开发费用的资本化金额-在建工程（式6.2）
计算过程如表6.1。
7结论及建议
本文从国内外价值评估相关文献出发，并对新能源汽车从行业发展情况并以比亚迪为例对其财务指标进行了分析，同时对比亚迪定价模型的选取和建立进行了探讨。结果表明，由于其自身的特殊性，传统的评估方法具有局限性，采用EVA模型和B-S合模式对其进行了评估效果较好。最后得出，比亚迪汽车是值得投资的。
首先，从竞争力方面，与传统的自主品牌相比，比亚迪汽车紧跟时代发展潮流，研发技术先进，供应链稳定，销售领先，在国内外新能源汽车市场上占有较高的份额。其品牌影响力和技术的先进性以及定价的标准对潜在客户更有吸引力。因此，比亚迪汽车具有竞争优势的。
其次，从财务角度，比亚迪汽车目前具有投资成本高，回收周期长，但收益呈上升状态的特点。虽然目前来看获利不足，在短期内还无法实现利润。是因为现在还处于新能源产业发展的早期阶段，盈利能力的不足是一个普遍现象。但从整体来看，比亚迪汽车在盈利方面表现稳步上升状态。公司运营状况良好，偿债能力良好，这表明比亚迪汽车在经营、资金流动等各方面都稳步向好发展。
然后，从估值分析来看，本文通过对比亚迪汽车和其他新能源企业的估值分析得出EVA模型与实物期权相结合的方法是可行的。由此可以得出比亚迪汽车的股价为263.56元/股是大于实际股价255.83元/股，说明比亚迪汽车具有发展潜力，值得投资。
最后，本文通过研究针对新能源汽车企业传统评估方法的局限性和加入实物期权理论的适用性，得出了EVA模型和实物期权法结合可以量化新能源汽车企业的现有价值和潜在价值总和的结论。采用EVA模型与B-S的结合模式，得出了以EVA模型和实物期权法为基础的比亚迪汽车价值3556.82亿元，该模型与实际股价差异较小，因此可以认为，组合模式下的估算值是合理的。将EVA模型和实物期权法相结合，可以有效地解决单一评价方法的不足，从而对比亚迪汽车的价值进行更为精确的评价。并与其股价进行了对比，得出了用估值模型所反映的价值要高于比亚迪汽车的实际价值。
参考文献（略）