本文是一篇财务管理论文，本文采用定量、定性结合的方法对新希望乳业此次并购案例进行研究，认真具体地探讨此次并购过程中的财务风险表现，分析企业在并购风险防范过程中存在的问题，据此总结企业控制并购财务风险的经验，得出相应的财务风险应对启示。
第一章 绪论
1.1研究背景
全球经济在第三次工业革命开始后便迅猛发展，我国许多产业都在不断地更新迭代以谋求更好的发展，在这种经济环境下，并购扩张成为一众大企业发展的途径。企业并购重组有利于实现市场经济的资源整合和产能优化，使得我国在新经济形势下能够实现产业结构的优化调整和转变以往的经济发展模式，得到更好的发展。企业并购重组也会助力企业升级，是企业扩大市场份额、资源重整、提升价值的快捷途径。从2011年到2016年，我国的企业并购重组数量不断攀升，2017-2019这三年有所下降，在接下来的2020年-2022年我国并购重组的并购案例数目又逐渐回升，并购重组的市场又活跃起来。虽然我国的并购重组市场近些年一直处于活跃状态，但是也不乏并购重组失败的情况发生。在最近五年的并购案例中，我国并购失败的案例有所增加，能占到并购总数的百分之三十多，并购以失败告终不仅对并购企业和被并购企业不利，而且也会给其他的有相关利益关系的主体带来一定的损失，不利于资本市场的有序和谐发展。
近年来，全国多地都先后发布了关于提升乳制品安全质量的政策，国家对乳制品行业的监管越来越严格，并鼓励乳制品企业进行并购重组，争取组建的国内乳制品企业能够突破现有规模，实现更进一步的发展。在乳制品行业竞争格局方面，如今市场上有三股势力，第一股就是全国性的乳企，以蒙牛和伊利为代表，第二股则是地方龙头乳制品企业，以三元、新希望乳业为主，第三股是地方中小乳企、有特色的新兴乳企。在三股势力都在运用自己的方式来共同扩大低温市场的版图：全国性的乳企利用自身已有的品牌优势和渠道优势继续入侵内部市场，也加速了并购运作；而地方龙头乳企通过深耕本地和进军周边、并购重组实现扩张；新兴品牌和中小乳企因其特色不可或缺，但是拥有的份额难以扩张，受限于奶源、运力和渠道资源。在未来几年，乳制品行业中尤其是低温乳制品行业的扩张力度将进一步上升，我国乳制品企业中的龙头品牌将进一步通过并购来吸收地方性规模乳制品企业和区域性规模乳制品企业，并整合全国区域内的销售渠道和原材料来源，以增强其在目标企业区域内的群众产品认可力以及品牌声誉。
1.2研究意义
1.2.1理论意义
在理论一研究领域，各界的学者都积累了丰富的经验并总结了许多客观而且深入的研究结论。但是，在对并购的研究中大多都是研究其动因和绩效方面的内容，更多集中在并购绩效方面，对企业并购财务风险方面的研究不是很多。在企业并购财务风险管理方面，西方的发达国家对其的研究要领先我国很多，我国由于早先经济技术落后的原因，国内企业并购发生比较晚，对企业并购财务风险这方面的信息掌握以及理论和实践方面的研究还有待进一步的加强，依然同发达国家有很大差距。而且在企业并购财务风险分析的案例中，针对低温乳行业并购案例的分析比较少见，这个行业也没有很多的典型并购案例，通过研究新希望乳业并购寰美乳业这一典型案例，对企业并购中有关于财务风险理论的应用研究，得出乳制品行业企业在并购时对财务风险的防范措施，丰富相关的理论基础，从理论层面补充关于乳制品企业并购财务风险的理论研究，为其他学者研究相关课题提供理论启示
1.2.2现实意义
近些年来，国家对乳制品行业的监管日趋严格，着重体现在对质量方面的把控。根据国家的政策方案可以了解到，乳制品行业的行业竞争力将不断提升，整合力度也将进一步增加。企业为实现扩张的目标一般会选择实施并购，但是并购过程中往往会潜在着不容忽视的风险问题，并购风险过大会直接影响并购的成败，导致企业并购失败的问题一般是融资困难、整合不力、没有业绩承诺或者业绩不达标、评估不充分等。
第二章 相关概念和理论基础
2.1 相关概念界定
2.1.1 企业并购的内涵
企业并购是指两家或多家企业在自愿平等前提下，一边企业支付给另一边企业相应的价值而获取而获取另一方企业产权的行为。兼并和收购是企业并购常用的两种方式。企业兼并是指把其他企业通过有效转让全部产权的方式并入到自身企业，使得被兼并的企业丧失法人资格，并能取得被兼并企业决策控制权的经济行为，企业进行兼并过程中的被兼并企业可以不仅是一个，即可以同时多个被兼并企业；企业收购是指收购方通过有偿的方式取得被收购企业的全部或部分资产、股权等，然后实现控股或者兼并的行为，通常企业在进行收购过程中的被收购企业只有一个。除了以上的两种企业并购方式外，还有合并、企业联合以及托管等方式。
按照并购双方所处行业是否相同，可以将并购归类为横向并购、纵向并购或是混合并购三类。横向并购是指参与并购活动的双方企业的经营产品和商业模式类似，简单来说就是属于同行业的并购方式，一般横向并购较纵向并购来说更有助于并购企业快速提高市场占有率，实现规模经济，促进企业发展；纵向并购是指并购双方企业在生产流程上的关联性很大或者有纵向合作关系企业之间的并购方式，这类并购方式除了可以节约生产成本和扩大规模经济的基本特点之外，还可以在生产过程中的各个环节形成紧密的配合，促进生产的进度，缩短生产的周期，能够节约资源，降低成本。很多企业在进行纵向并购的时候出于并购后易融合的目的，而选择和自身企业有长时间交易往来企业；混合并购是纵向并购和横向并购结合的并购活动，多出于实现多元化经营的并购目的。本文的并购案例新希望乳业并购寰美乳业是横向并购。
2.2 相关理论基础
2.2.1信息不对称理论
信息不对称理论是指在市场经济活动中，参与者之间对信息的掌握数量和了解程度是不同的，掌握信息充足的参与者相较于掌握信息不是那么充足的参与者来说，是处于信息交换活动中的有利态势，而另一方则处于信息交换活动中的不利态势。信息不对称理论在企业并购中的现象明显，表现于并购企业无法完全准确掌握被并购企业财务数据、法律纠纷等有关积极或者是消极的信息，而被并购企业对并购企业的相关信息掌握的确是较为充分具体。如果被并购企业是非上市公司并且在符合法律规定前提下选择不公示企业的内部信息，这对要以该企业为目标企业进行并购的并购方来说会有一定的不利因素，因为不能保证并购企业获取的由目标企业提供的内部信息是完全准确的。为了降低不对称风险，政府要发挥市场信息监督管理作用；并购方自身在要进行并购之前进行充分的准备，比如估值机构的选择、制定恰当的并购战略、选择合适的并购目标等工作；被并购企业要有责任和担当,切实履行信息披露的义务，不为了美化经营状况而造假，增强企业可信度。
2.2.2协同效应理论
在二十世纪中期德国学者赫尔曼最早提出了协同作用的相关概念理解，可以从资源整合的角度理解，如果一种资源和另一种或多种资源发生整合，那么其整合后的效益要高于这些资源能产生的加起来的效益总和，是“1+1>2”的展现，协同效应也是一种增效效应。
第三章 新希望乳业并购寰美乳业案例简介 ........................... 15
3.1 并购双方概况 ................................... 15
3.1.1 新希望乳业 ................................ 15
3.1.2 寰美乳业 ................................. 15
第四章 新希望乳业并购寰美乳业的财务风险分析 ............................ 20
4.1 并购前定价风险分析 ........................... 20
4.1.1 信息不对称风险 ................................... 20
4.1.2 估值过高和业绩承诺风险 ....................... 21
第五章 新希望乳业并购寰美乳业财务风险评估 ................................ 31
5.1 基于层次分析法构建财务风险评估体系 .................................... 31
5.1.1 评估体系指标选取 ..................................... 31
5.1.2 评估体系指标权重的确定 ..................... 32
第六章 新希望乳业并购寰美乳业财务风险防范措施
6.1并购前定价风险防范措施
6.1.1全面尽职调查目标企业
在并购企业对目标企业进行定价的评估时，要想降低由于信息不对称而导致的财务风险，并购之前对目标企业全面的尽职调查是必不可少的。对目标企业的尽职调查不仅要仔细了解企业的经营状况，也要了解当地市场的经营环境，对被并购企业的经营情况进行全方位的分析。当被并购企业是非上市公司且不对外披露信息时，这样虽然会使得并购企业获取目标企业重要信息的困难加大，但获取信息也不能仅仅依靠被并购企业提供的财务报表，比如可以利用市场调研法、实地考察法、比较分析法等方法，对标的资产的价值进行综合评估。新希望乳业对寰美乳业的调查研究主要集中在财务数据，虽然财务报表可以称之为一家公司经营状况的“晴雨表”，但是不可排除目标公司在被并购前是否会用粉饰的财务报表等会计信息来吸引并购方，导致交易不对等，对并购方产生不利影响，进而产生财务风险影响企业的价值。
6.1.2签订业绩承诺书，降低由高估值导致的商誉减值风险
企业进行高溢价并购活动产生高额商誉时，签订业绩承诺书是对并购企业的一个保障，能够降低因商誉减值而产生的不利影响，同时也可以降低目标企业盈利能力较并购前出现明显下降的风险。如果未签订业绩承诺书，并购方在计提较高数额商誉减值后，导致出现资产减值损失，然后降低企业净利润，而如果签订了业绩承诺书则会在产生损失后收到目标企业的补偿资金，计入公允价值变动损益科目，进而使得企业净利润又有所回升，这样便可挽回由上述行为给企业带来的损失。并购交易完成后被并购企业盈利能力下降，若双方签订业绩承诺书，那么新希望乳业就有了业绩承诺书上的补偿存在，这样一定程度上可以减轻因寰美乳业盈利未达标而产生的财务损失。
第七章 结论与不足
7.1研究结论
伴随着国内经济的蓬勃发展和政策的大力支持，有更多的企业选择实施并购，以期实现自身规模的扩大和多元化发展。国内的并购经常出现定价、融资、支付和整合这四个方面的财务风险。本文借助已有的企业并购相关概念和理论基础通过对相关文献的研究探索，从企业并购前期的准备阶段、并购中期的实施阶段和并购后期的整合阶段进行逐步分析，采用定量、定性结合的方法对新希望乳业此次并购案例进行研究，认真具体地探讨此次并购过程中的财务风险表现，分析企业在并购风险防范过程中存在的问题，据此总结企业控制并购财务风险的经验，得出相应的财务风险应对启示。通过以上的研究总结如下：
第一，财务风险贯穿于此次并购的始终。采用广大学者所认同的且目前为止影响较大的财务风险因子对新希望乳业并购寰美乳业的案例进行分析，对并购双方所展开的并购动因、并购现状及整个流程进行综合分析，得出此次并购潜藏着四大层面下的财务风险，进而判断了各风险因子的影响程度。
第二，识别和评价新希望乳业并购寰美乳业过程中的财务风险。运用案例分析中对财务状况分析的方法识别发现：首先是在并购前期定价风险方面存在信息不对称风险、对标的资产估值过高的风险和产生高额商誉却未签订业绩承诺书的风险；然后是并购中期由于巨额的并购对价致使新希望乳业的负债能力受到影响而产生的融资风险，为支付并购对价而进行大量融资使得新希望乳业的资产负债率持续上升带来融资风险；其次是在支付过程中仅仅以现金支付这一单一的支付方式而导致的企业现金流承受极大压力的支付风险;最后则是对并购结束后双方的人力资源、经营等加以整合所带来的整合风险。在文章后续通过问卷调查法、专家打分法、层次分析法和模糊综合评价法这种定性与定量相结合的方法综合评估此次并购财务风险，实现风险防范的有的放矢，得出新希望乳业并购寰美乳业所带来的整体风险分数为4.8222处于中等风险的等级，其中定价风险的得分为 5.0192 分,融资风险的得分为 5.9078 分,支付风险的得分为 5.4750 分,整合风险的得分为 4.0264分，其中主要风险为财务风险中的定价、融资和支付风险，由此可见，并购每个阶段的财务风险均影响着并购的成败，并购过程中每个环节都不容忽视。
参考文献（略）