本文是一篇财务管理论文，本文通过对我国重污染企业绿色并购事件的总体研究，结合案例公司所处行业的周期发展背景，同时联系案例公司的实际发展情况和战略举措等，结合三重底线理论、托宾Q理论、突变级数法相协调的方法，对所选取的处于水泥行业中游的案例公司的绿色并购事件进行了分析研究。
1 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
（1）制度背景
在中华民族伟大复兴的征程中，生态文明建设一直以来都扮演着不可或缺的重要角色。伴随着经济社会的发展，环境保护问题一直在我国跨步向前的发展进程中被给予了高度重视。我国更是从政治与法律的层面号召全社会尊重自然，构建人类命运共同体，具体实践包括——从将保护环境确定为基本国策，到坚定不移实施可持续发展战略，并将其上升到国家战略层面，从无到有，将环境保护落实到制度建设的每一步历程之中；从立足根本、坚定不移地从基础实践出发，建设资源节约型环境友好型社会，将支持参与工作落到实处，到深刻把握生态文明建设的重要地位，一脉相承地提出一系列创造性思想、理念、战略，以习近平生态文明思想为思想指引旗帜，继往开来地为我国的生态文明制度体系建设添砖加瓦，党的二十大等一系列重要会议的召开，继续强调坚持“绿水青山就是金山银山”理念，让我国的环境保护理念和制度体系逐渐变得更加健全、更加完善。在这样高速发展、健康成长的制度背景下，对于社会、经济、文化等方面的建设来说，“环境保护”“绿色发展”“循环发展”“低碳发展”等制度的调整并不是昙花一现，恰恰相反，在今后的社会发展进程中，“绿色”、“环保”、“低碳”等概念，将持续保持生命力，这可以在国家近年来充分调动有关部门能动性的工作中有迹可循。近年来，相关部门致力于提高全社会对环境问题的重视，为了有效治理污染问题，制定了多项针对性的政策法律加以规范和约束。
我国一直身体力行地关注环境保护的有关问题，在国际上应对环境问题时表现出了超前的担当意识，在国内环境治理上规定了严格执行的标准。在国际责任的担当方面，联合国1992年6月召开环境与发展首脑会议之后，我国于同年7月开始实时编制中国21世纪议程的白皮书，将中国21世纪人口、环境与发展因地制宜进行研究，而最终《中国21世纪议程——中国21世纪人口、环境与发展白皮书》的出台，标志着世界上首部国家级可持续发展战略的颁布实施，对于国际环境保护工作的推进，具有里程碑式重要意义。在国内环境保护制度方面，在2014年我国修订完成了新《环保法》，并于2015年开始推行，这部环保法被誉为“史上最严环保法”；在2018年，正式将“生态文明”的环境保护理念写入宪法，将环境保护工作上升到了一个新的制度高度。除此之外，2020年，我国提出“碳达峰”“碳中和”的“双碳”目标，力争通过有力的措施让二氧化碳排放于2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和，明确践行低碳、节能、减排等环保理念的决心。
1.2 研究内容及研究办法
1.2.1 研究内容
本文围绕“重污染企业绿色并购的动因及后果”的核心主线展开，在借鉴目前学者对绿色并购研究的基础上，对绿色并购的概念进行界定，结合我国行业分类和政策背景，分析案例公司绿色并购的动因和后果，并对同行业和其他重污染企业进行绿色并购提供建议。本文一共分为六章，从以下几个方面展开阐述：
第一章绪论。该部分主要对绿色并购的研究背景、研究意义出发，阐述重污染企业绿色并购问题的研究价值，确定本文研究的主要内容，选定研究需要用到的方法，确定全文架构，并提出本文的创新点。
第二章文献综述、概念界定与理论基础。根据国内外的研究文献，对目前为止关于绿色并购的研究现状进行归纳整理，对目前为止在绿色并购概念、动因及后果方面的研究进行概括总述。对本文所需要涉及的相关概念进行界定，确定重污染企业、绿色并购的定义。再确定本文研究需要用到的的关键理论：三重底线理论、托宾Q理论、突变级数理论，确定本文研究需要用到的方法依据。
第三章重污染企业绿色并购现状及动因分析。主要以史上最严环保法新《环保法》的实施为出发点，对从2015年至2021年我国重污染绿色并购的情况进行描述性统计分析，从年度和行业两方面入手，对重污染企业绿色并购的行业概况进行研究，并就手工整理公开公告等方式得到的数据和现象，对重污染企业绿色并购的动因从国家、行业、企业三个层面进行总体分析。
第四章案例分析。首先对所选案例公司的情况进行概述，然后对案例公司的绿色并购进行回顾介绍，结合案例公司的发展历程，从外部环境和内部治理方面，全面对案例公司绿色并购的动因进行分析。
第五章后果分析。从市场效应和基于突变级数法的三重底线两个大的方面，对案例公司绿色并购前后的效应进行对比分析，分析并购前后短期内案例公司的股价变动情况以及投资者的态度变化，然后研究并购前后案例公司经济、环境、社会三个方面的绩效水平，结合行业环境大背景，以及公司的经营状况，对案例公司的绿色并购结果进行分析。
第六章研究结论与启示。总结研究本文对案例公司研究得出的结论，根据案例研究的结论和发现，给相关行业和其他对绿色并购持观望态度的企业提供可供参考的建议，同时给有关部门相应的启示，最后简要分析研究的不足之处。
2 文献综述、概念界定与理论基础
2.1 文献综述
2.1.1 国内外绿色并购理念的研究情况
（1）国外绿色并购理念研究
针对绿色并购这一概念，国内外的学者从概念界定、理念来源等方面进行了不同的研究。在概念界定上，国外学者对于绿色并购的认识最初较为统一的切入方向，是将绿色并购看作是技术并购这一概念的扩展，即绿色并购实质上是一种技术并购，通过并购帮助企业吸收能够实现绿色发展的相关技术，帮助企业更低成本地获得技术支持，并在此基础上进行了相关的理解和构架。要认识绿色并购，首先要认识绿色并购目前在学术界普遍认同的归属——技术并购。最早提出技术并购概念的是Williamson（1975），随着技术并购的概念、动因等相关文献研究的不断出现，Link（1988）、Hussinger（2010）也在各自的研究中赞同了技术并购是企业一种获取先进技术资源的有效途径，在可以帮助企业在技术变革下获得竞争力。随着环保、绿色理念在企业发展中的影响逐渐增大，学术界也开始研究基于绿色环保理念的并购对企业发展带来的影响。有的学者认为这种影响是不利的，因为在考虑环保减排等成本的情况下，会迫使企业放弃其他更具有价值的投资机会，如Walley和Whitehead（1994）的研究。有的学者却认为这种影响毫无疑问是非常有益的，因为带着绿色环保理念的并购可以提升企业的竞争力，提升企业发展创造的能力，给企业发展带来益处，如Achim（2017）的研究。
（2）国内绿色并购理念研究
国内对于绿色并购的研究要晚于国外，目前为止在我国高水平期刊上刊登的有关绿色并购的研究数量也屈指可数。我国绿色并购研究的开始最初是伴随着我国环境政策的变化而逐步发展的，环境问题的日益严峻倒逼着企业寻找新的发展路径，沈洪涛和廖菁华（2014）的研究就提出了这个观点。环境保护形势的变化和环保理念的发展，让国内学者意识到基于绿色环保动因发生的并购在目前的市场环境下具有天然的优势，即通过绿色并购，可以帮助企业积累有利于发展的绿色竞争优势，实现绿色转型。胥朝阳和周超（2013）、胥朝阳（2015）的研究就强调企业的绿色并购可以帮助实施绿色并购的企业获得被并购方的核心技术，降低技术创新的成本，让企业在市场竞争中更低壁垒地取得绿色竞争优势，从而加速企业绿色转型的进程。其他学者在对企业发展转型的相关效果研究中也发现，绿色并购理念可以更好地满足企业技术优化和发展的进程。
2.2 概念界定
2.2.1 重污染企业
目前为止，涉及到重污染企业有关方面的研究中，专门针对重污染企业概念方面研究的文献较少。相关研究较为普遍的处理方式，是根据国家颁布的公告和指导文件，直接对重污染企业进行划分。在现有的对企业低碳环保效能等方面进行研究的文献中，涉及到污染企业概念的文献有：戴其文等（2020）的文献研究中提出，污染企业的界定主要依据是政府部分下发的官方文件、企业生产经营活动中污染排放的强度以及污染排放的规模。唐湘博等（2022）认为高耗能是污染物排放和碳排放的主要特征。在与绿色并购有关的研究中，学者们在对重污染企业进行界定时，大多是参考环保部门发布的《上市公司环境信息披露指南》和证监会在2012年修订发布的《上市公司行业分类指引》。
因此，本文对于重污染企业的概念界定，参照目前绿色并购研究中学者们普遍认同的标准。我国学者较为统一地以政府官方发布的文件为依据，结合企业所处行业具体的生产经营技术和流程，考虑生产造成的污染严重程度，或者考量其他对资源未来循环、居民生活健康、治理代价等，对污染企业进行概念细化。在对绿色并购进行研究的文献中，大部分学者在进行重污染企业行业划分，参考的官方文件是2010年9月14日环保部公布的《上市公司环境信息披露指南》（征求意见稿），即以火电、钢铁、水泥、电解铝、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造纸、酿造、制药、发酵、纺织、制革和采矿业等16类行业为重污染行业。
3 重污染企业绿色并购现状及动因分析 ............................ 18
3.1 2015-2021 年我国重污染企业绿色并购的描述性统计分析 ...... 18
3.1.1 重污染企业绿色并购的年度分布 ....................... 19
3.1.2 重污染企业绿色并购的行业分布 ........................ 20
4 案例分析 ...................................... 25
4.1 案例简介 ........................................ 25
4.1.1 韩建河山 ....................................... 25
4.1.2 韩建河山绿色并购概况 .......................... 25
5 后果分析 ...................... 35
5.1 市场效应分析 ............................. 35
5.1.1 并购前后股价对比分析 ............................... 35
5.1.2 基于累计超额收益率的分析 ................. 38
5 后果分析
5.1 市场效应分析
企业并购往往会给市场带来效应。韩建河山的三次绿色并购事件，虽然三次都能为韩建河山带来降低能耗、低碳环保的效能作用，但是从韩建河山的并购出发点进行分析，2016年并购源水管业的主要目的是出于扩大产能，横向扩张主营业务规模，助力绿色战略布局。结合韩建河山在战略布局中所披露的信息，本次并购虽然也有助于韩建河山的绿色环保战略布局，但创造经济效益的直接效果明显于创造环保效益。2017年并购合众建材，向水泥产业链的上游产业进行后向一体化，扩展公司的主营业务范围。根据公司的年报披露信息，本次并购使得上下游的产业链之间形成了协同效应，从绿色环保的效果上来看，影响远不及第三次进军环保领域的并购，因此，仅对2018年收购清青环保进军绿色环保行业这一实践进行市场效应分析。在参考朱艳苹和郭薇（2020）、侯垚鑫等（2021）、李梦雨和叶梦妃（2022）、王艳和许烨琪（2022）关于事件研究法的有关研究基础上，本文选定的研究市场效应的方法主要有两个：一是通过根据公开股价市场的股价信息数据，比较案例公司并购前后短期内的股价短期变动情况，再结合公司的实际经营情况进行分析；二是采用事件研究法，选择较为清洁的数据窗口期，排除其他可能对研究结果产生重大影响的无关事件影响，研究检验韩建河山并购清青环保事件前后的异常收益率反应情况，根据指标数据来判断企业相关投资者对此次绿色并购事件的反应。由于韩建河山在三次绿色并购发生的过程中，均不存在其他无关因素对并购事件造成巨大干扰和影响，因此市场效应分析的结果较为可靠。
6 研究结论与启示
6.1 研究结论
本文通过对我国重污染企业绿色并购事件的总体研究，结合案例公司所处行业的周期发展背景，同时联系案例公司的实际发展情况和战略举措等，结合三重底线理论、托宾Q理论、突变级数法相协调的方法，对所选取的处于水泥行业中游的案例公司的绿色并购事件进行了分析研究。通过对案例公司韩建河山的绿色并购事件，对案例公司的发展进程、行业背景、未来战略等方面进行多维度分析，同时结合财务、环境、社会三重绩效指标，对韩建河山的绿色并购效果进行了量化分析。可以发现，由于水泥行业的发展极易受到政策环境、行业周期、地理条件等因素的影响，其订单数量和经营表现存在一定程度的不稳定性。在单一结构的经营模式下，企业的经营受到冲击的风险性非常大。绿色并购转型，有助于缓解主营业务波动对于企业绩效水平带来的影响，虽然在主营业务不景气时期，绿色并购带来的绩效提升并不能完全挽救企业经营情况下降的颓势，但在企业后续经营情况开始回暖时，环境绩效水平的恢复，会高于总体绩效恢复情况，对于经济绩效、社会绩效水平，也有良好的稳定、促进作用，对于企业的整体业务表现，也存在积极的促进作用。因此，在低碳环保理念的指导下，向循环、低碳的新型绿色环保业务迈进，是缓解目前水泥企业经营情况不稳定窘状的有效途径。由此可见，向低碳环保的环保型业务转型，有助于增强企业抵御风险的能力，也能带来经济、环境和社会绩效方面的改善。
参考文献（略）