本文是一篇财务管理论文，运用事件研究法对该公司的海外连续并购活动进行了实证研究，并与国内同行业上市公司的相关数据进行对比。首先梳理紫金矿业的海外连续并购历程，其次从理论角度深入分析研究海外连续并购的动因，揭示出紫金矿业通过海外连续并购不断加强核心资源优势，同时大幅提升企业国内外影响力和全球市场竞争力。
第一章 绪论
1.1 研究背景
近几年，为了发展经济，国家鼓励有能力的企业“走出去”以及“一带一路”政策的不断推进实施,国内企业开始将目光聚焦海外市场，一批又一批大规模的海外并购活动此起彼伏，并购交易数量、并购交易规模屡创新高，矿业行业就是其中的典型代表行业之一。
矿业行业发展与国家大环境的发展息息相关，再加上我国矿产资源储备严重不足，海外并购成为中国矿产企业寻求发展的重要途径。由于缺乏相关经验，国内很多矿业企业实施海外并购的过程并非一帆风顺。这其中包含很多因素，例如全球经济处于低迷态势、欧美国家日益加强的贸易保护主义等。但与此同时，矿产技术的不断革新、加速转变的全球贸易格局以及全球价值链的深刻重构又为中国企业带来了新的机遇。
国家要想发展经济、工业以及国防科技等核心技术都需要依赖有色金属作为基础材料，矿业资源是保卫国家安全以及经济发展必不可少的战略性资源之一。其稀缺性以及不可复制性使其成为全球各国争相抢夺的重要资源之一。而中国境内矿产资源存在储备量不足、矿产品位低以及资源结构不合理等问题，这就意味着单凭国内的矿产资源储备及开采量很难满足国内经济大规模、多元化发展的需要。
基于行业自身特点，位于国内矿业行业头部企业之一的紫金矿业集团早在2014年就开始进行海外连续并购，布局国际市场。并在2018-2021年三年间就成功实施了六次海外并购活动，这是矿业行业中较为罕见的。
基于以上背景，本文将通过梳理紫金矿业六次海外并购活动，研究评价其海外连续并购的动因以及海外连续并购的短期绩效和长期绩效，并根据评价结果对紫金矿业的并购行为提出建议，给予整个矿业行业中的企业开展并购活动以启示。
1.2 研究目的及意义
1.2.1 研究目的
企业要想快速发展壮大，并购是一种常见手段，这已成为当前资本市场上的一种普遍现象。伴随着一波又一波的并购浪潮，关于企业并购的动因和绩效引起了许多研究人员的广泛关注。学者们从各种不同的角度对企业的并购动因展开研究，也涌现出了许多诸如财务指标分析法、事件研究法、案例分析法、托宾Q值分析法以及主成分分析法等测量企业并购绩效的方法。经济全球化驱动下，中国许多资源型企业通过海外并购获取所需的资源并打开国外市场。在资本市场发展过程中，企业为了实现自己的战略目标，采取连续并购方式已经变得很常见，更有甚者，会将目光放到海外市场，对许多境外公司进行收购。
然而，当前研究人员多是把目光放在企业发生的一起并购事件上。如果企业短期内连续发生多起并购事件，研究人员也往往会把连续并购事件看作是多起单一并购事件研究评价其动因和绩效。与此同时，学者在进行并购动因分析时，也默认使用实证研究来讨论单一要素对并购动因产生的影响，这种分析方法虽然普遍适用于各个企业开展并购活动的动因，但是难免存在分析的结果不能突出企业自身特点的问题。因此，本文拟采用案例分析法，深入研究紫金矿业连续进行海外并购的案例，从协同效应以及企业发展战略方面多角度、全方位地剖析紫金矿业开展海外连续并购的动因，同时以事件研究法为基础分析评价紫金矿业海外连续并购的短期市场反应以及运用托宾Q值分析法分析长期市场反应、主成分分析法和非财务指标法对长期绩效进行分析评价。
第二章 相关概念及理论基础
2.1 海外连续并购的概念
兼并和收购两种情况均属于企业并购。其中企业兼并是指“将多家独立经营的企业合并在一起，构成同一家企业”而收购是指“一家企业通过购买另一家企业的股份获得该企业的全部或部分资产的所有权，从而直接或间接控制该公司”，图2-1列示了并购的几种常见类型[44]。
2.2 并购绩效的概念
并购绩效是指在并购活动发生后一段时间内的经济效应进行全面评价的一种综合指标。海外并购绩效，是指企业通过境外收购对本公司经营业绩所产生的影响，按照影响时间的不同可划分成两类绩效，一类是短期绩效，另一类是长期绩效。短期绩效表现股票市场对该企业实施并购行为的反应，这主要体现在股价的涨幅情况。如果股票价格上涨，在一定程度上表明短期绩效表现较好；反之，则情况相反。长期绩效是指企业完成并购活动后，通过后期的资金投入以及资源整合之后企业的经营状况，这可以通过主成分分析法来研究评价[45]。
协同效应包括互补和协同两个方面，即公司自身因素和外部环境的互补和协同。内部因素包括自身的资源、人才、企业文化，组织架构等，外部环境包括客户、投资者和竞争者等，整合共享资源，联动发展。中国企业可以通过境外收购来拓展国外市场，其最终目标是利用并购带来的协同效应，来实现本企业的经济增长。主并购方通过海外并购，可以获取被并购企业的先进管理技术、品牌光环等，借此来寻求更大的规模效应。定位准确、并购战略目标、获取优秀管理资源、了解被并购方、创业精神5种类别指代的是协同效应理论中的管理协同效应理论。提高品牌知名度、学习核心技术、供应链整合、文化整合、竞争战略整合、扩大生产形成规模效应、提升产业链8个范畴指代的是协同效应理论中的经营协同效应理论。减少公司损失、改善资本市场状况、对目标公司进行合理估价3个范畴指代的协同效应理论中的财务协同效应理论。所以，可以将这16个主类别重新整合成3个新类别，如表2-1所示，海外并购的管理协同效应、经营协同效应、财务协同效应，共同形成海外并购协同效应机制[46]。
第三章 紫金矿业海外连续并购历程及动因分析 ................................ 15
3.1 矿业行业背景分析 ................................. 15
3.1.1 矿业行业现状 ....................................... 15
3.1.2 矿业行业并购现状 ...................................... 15
第四章 紫金矿业海外连续并购短期绩效评价 .................................... 26
4.1 基于事件研究法分析短期绩效 ..................................... 26
4.1.1 事件研究法概述 .................................. 26
4.1.2 海外连续并购样本选取 ......................... 26
第五章 紫金矿业海外连续并购长期绩效评价 .................................... 42
5.1 市场绩效评价 .............................. 42
5.2 财务绩效评价 ........................................ 44
第六章 紫金矿业海外连续并购改进建议与行业启示
6.1 针对紫金矿业的建议
6.1.1 并购前建议
（1）并购战略目标清晰化
紫金矿业作为一家传统的资源型企业，在海外并购前，必须准确把握国家的外交政策、世界经济环境和动态，培养具有前瞻性的管理团队，深入挖掘潜在价值高的企业。随着经济的发展，海外并购的动机已经逐渐从技术导向转向资源导向的战略目标。以紫金矿业企业为例，战略决策很多时候是这些公司开展海外收购的出发点，企业应结合自身优势与劣势，选取自身经营能力不够但拥有丰富矿产资源的企业进行并购，争取通过收购境外公司或加强自身企业战略方向的研究来实现本企业的战略决策目标。处于低谷或发展困难的企业可以通过国外并购的方式向国外输出，加强品牌形象的塑造和推广。随着市场的发展，公司借机在国外设立子公司，直接销售自身产品，抢占现有市场。最后，公司利用自己的资本，通过海外并购的手段渗透到外部公司。
（2）充分考察被收购企业所在国的制度环境与人文环境
各国所处制度环境的差异，将会极大地影响到本国企业在海外开展并购活动。一家企业的海外并购能否达到预期效果很大程度上是由本企业的内部组织架构以及被并购方所在国家的相关海外政策、制度环境以及劳工环境决定的。因此，企业为了能够在当地市场占据一定的地位需要经常实施海外并购，熟知当地的法律法规条文，并在每次海外并购的商业谈判过程中不断调整策略，时刻关注当地特有文化问题。紫金矿业在并购初期，就需要制定出一条符合自身发展需要的收购路径和战略，吸收相似的合作伙伴，入股紫金美洲公司，增强公司对外部环境的了解，建立一套完整的收购流程，并将其应用到以后的海外并购活动中。紫金矿业集团在充分了解了其他国家的相关制度背景之后，在开展境外收购活动时始终秉持着遵守标的方国家法律制度，该法规旨在监督可能对境外投资活动造成影响的行为，而新的投资活动则不需要对其进行安全检查。所以，在并购中，要考虑到被并购企业的产业类别、股权的公开程度等问题。
第七章 研究结论与展望
7.1 研究结论
本文以紫金矿业2018-2021年海外连续并购事件为研究对象，通过对并购动因、绩效和连续并购已有文献的系统梳理，深入探讨了该行业的发展现状。运用事件研究法对该公司的海外连续并购活动进行了实证研究，并与国内同行业上市公司的相关数据进行对比。首先梳理紫金矿业的海外连续并购历程，其次从理论角度深入分析研究海外连续并购的动因，揭示出紫金矿业通过海外连续并购不断加强核心资源优势，同时大幅提升企业国内外影响力和全球市场竞争力。再次从交易规模、支付方式、融资结构等方面总结其主要特点。为了全面评估海外连续并购的绩效表现，我们将其分为短期和长期两个维度进行分析和评价。其中短期绩效包括偿债能力、营运能力以及盈利能力三个方面，而长期绩效则包含经营效率、发展能力、成长能力以及创新潜力四个维度。作者采用事件研究法对紫金矿业短期市场反应进行分析和评价，结果显示紫金矿业2018—2021年间连续发生的6起海外并购事件，确实对公司短期绩效产生积极影响，且持续并购活动短期内对公司资产增值有促进作用。在对海外连续并购事件的长期市场反应进行托宾Q值分析后，结合主成分分析法和非财务指标法，对紫金矿业海外连续并购的长期绩效进行了深入评估，结果表明该并购对企业的长期绩效产生了积极的影响。
（1）自2018-2021年这三年间，紫金矿业共经历了六次跨越国界的并购浪潮。海外并购的实施源于政策的推动和潮流的顺应，这三个因素共同促进了企业的发展；寻求具有协同效应的优势资产，以充分发挥其潜力；整合资源，实现优势互补。拓展海外市场，拓展版图。
（2）运用事件研究法分析对紫金矿业海外连续并购的短期市场反应进行评价，根据计算结果表明:2018-2021年间符合样本条件的六起海外并购事件累计超额收益率均大于0,并且在（-5,5）窗口期间，大部分的交易日平均超额收益率和累计超额收益率也均大于0,该数据表明总体来看紫金矿业海外连续并购活动短期内使得公司股东财富产生了正效应。
参考文献（略）