本文是一篇财务管理论文，本文结合证监部门股利上市企业回馈股东，引导现金形式收益的发放，以上海证券交易所A股公司和深圳证券交易所A股公司为样本，验证了现金形式收益的发放对于公司市场公允价值的影响，分析了内部控制对于现金股利政策的调节效应，能够为公司决策层向投资者支付现金形式的收益提供一定的参考。
第1章绪论
1.1研究背景与意义
1.1.1研究背景
企业资产的筹集、使用和分配是企业财务决策的三大核心，其中，公司资金的分配环节，即股利政策，直接关系到公司投资者的到手收益。相比较股票股利收益的不确定性，现金股利不仅将公司的利润实际的分配到了股民手里，还展示了公司现金流的充分性，可以向外界传达出企业运营良好，获利能力较高的信息。自Miller和Modigliani在1961年提出“股利无关论”之后，众多学者开始研究现金股利与企业价值之间的关系，并相继提出了“一鸟在手”理论、“股利代理理论”等。
我国市场环境复杂多变，资金的充要性是企业生存发展的必要根基。同时，企业向银行或社会筹集资金面临重重的限制条件，融资约束现象明显，根据融资约束理论的思想，当企业需要资金时，应当首先考虑向自身筹措资金的内部融资，在资金仍然欠缺的情况下再选择向外界出售债券、股票等债务融资或权益融资方式。因此管理层更倾向于降低股利增加现金持有量。我国政府为了规范市场经济的运行，对于公司现金股利的发放也提出了具体的政策。2001年、2004年、2008年先后公布了证监会1号令、证监会〔2001〕72号、证监会57号令，对公司近3年的现金股利发放情况的监管要求做出了具体的规定。将公司股利分配政策和再融资水平相联系，引导公司进行现金股利的发放，推动公司在实现预期的目标利润时给予股民现钞形式的股利。2011年证监会发布了股利强制披露制度，希望通过强制披露公司股利发放水平的制度保护中小股东的合法权益。2013年公布监管指引第3号深入指导企业完善现金股利的披露和制度的透明化，合理分配公司利润，通过向投资者分发适度的现金股利来加强中小股民对于公司治理的监督，从而推动市场经济的科学化发展。因此，关于现金股利相关的研究一直是理论和实证研究的重点。
1.2研究方法及内容
1.2.1研究方法
本文在对现金股利、内部控制和企业价值相关文献进行搜集与分析后，在“一鸟在手”理论和委托-代理理论等相关的基础上，采取理论与实证结合的方式进行分析。
(1)文献研究法。首先，根据本文研究内容，对现金股利、内部控制和企业价值相关文献进行查找与分析；之后，以本文研究理论为基础，对现金股利、内部控制、企业价值的概念进行了合理的界定；最后，对已有文献进行分析拓展，研究了现金股利与企业价值的交互作用以及内部控制调节二者关系的内在机制。
(2)实证研究法。首先，根据本文的研究内容对实证样本进行筛选和确定，参考已有的研究文献对现金股利、内部控制、企业价值和其他控制变量选择合适的衡量方式；之后，采用描述性统计、多元回归的方式对本文研究对象进行分析，运用调节效应模型对内部控制变量的调节作用进行分析；最后，进一步验证现金股利与企业价值之间是否存在曲线关系。在验证数据的稳健性之后对结果进行归纳总结，从政府和企业等不同角度提出了合理的建议。
第2章相关概念及理论基础
2.1概念界定
2.1.1现金股利
股利，即股息和红利，是公司在拥有累计盈余时，由管理层提议股东会通过的向投资者分配的一部分利润。分配形式主要是现金和非现金两种，现金形式的分红可以使得股民增加现在到手的收益，而非现金形式的股利，如股票股利等，在公司的市场价值提升时，增加了股民的长远收益，因此风险大于现金形式的股利。现金股利的支付需要三个先决条件：一是公司要有充足的留存收益来保证公司能够进行合理的再投资决策，二是企业应当有足够的现金满足公司日常经营经营管理和支付现金股利的需要，三是派发现金股利有利于改善公司的资金筹集和资金运用状况。
现金股利是投资人获取收益的重要手段，股东可以根据所持有的股份份额获取一定的到手利润，满足股东对于投资收益的要求，改善公司的资本结构。同时，管理者可以通过发放现金股利向市场传递企业经营状况好这一信号，帮助企业建立良好的公众形象，吸引潜在投资者和债权人，增加公司长期的资产流动性和股东收益。但是，如果企业持续性大比例派发现金股利，公司的现金流也会流向持股比例大的股东，控股股东可以借此谋求私人利益；并且，大比例派发现金股利会导致企业留存收益比例小，增加企业的融资成本，不利于企业进行再投资决策，容易使企业错过好的投资机会。
2.2理论基础
2.2.1内部控制与风险管理理论
沈烈(2022)在整理内部控制和风险管理的关系历史中发现，最开始内部控制建立就是为了降低资产的风险[48]。由此可以推出，二者在最开始提出时就密不可分。从内部控制的普遍概念来看，内部控制主要是企业或者组织为了实现在某一阶段的工作要求，自我规范、自我监督的一种手段，无法涵盖社会机构面临的政治不确定性、技术的更新迭代、法律法规的完备等不稳定因素。但是，风险管理包括了内部控制无法覆盖的范围，并将组织的内部自我控制作为了风险管理的一种技巧。风险管理不仅涵盖了机构面临的组织风险和财务风险，还可以防范台风等自然灾害可能带来的巨大灾难，具体细化到企业中，资金审批流程的规范性不仅是公司内部控制水平的体现，也是降低企业财务风险水平的要求。内部控制通过规范流程降低企业流程或财务面临的危机，风险管理思想也通过监督企业异常资金流提高了公司机构的科学性，从理论上看风险管理和内部控制是一致的，这两个概念的内涵正在逐步外延并重合成为同一种事物。
内部控制包括企业环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、监控五个要素，是企业为了规范运营，自我改良以达成公司战略要求的一种方式。风险管理具体到企业中就是对公司决策进行评估并从决策风险角度提供建议。对于企业而言，二者最终的目的都是企业目标的实现和发展，内部控制更多的体现在企业日常行为中，风险管理主要用于监督异常的状况，虽然侧重方面不同，但是两者要素仍然有一致的部分，譬如，风险评估又是企业风险分析中必不可少的一环，内部控制体系也是企业全面衡量所面临风险的重要一环。企业自我控制的良好可以使得企业运营过程合法合规、运营记录完整真实、运营结果尽如人意，这同时也是风险管理期望达到的状态。二者实质相同而表征各异，企业内部控制的进程实质就是风险管理的历程。
第3章研究设计...........................15
3.1数据来源与样本选择..............................15
3.2变量定义........................................16
第4章实证结果与分析...........................23
4.1描述性统计.......................................23
4.2相关性分析...........................24
第5章研究结论与展望...............................31
5.1研究结论.......................................31
5.2基于研究结论的建议..............................32
第4章实证结果与分析
4.1描述性统计
将数据进行描述性分析，对变量进行概要性描述后的结果如表4.1。通过表格可以看出，现金股利支付率(payout)的最大值是32.4044，最小值是-6.51834，说明就上市公司全样本来看，不同公司的现金股利支付率差别很大。从最小值可以看出，在证监局鼓励上市公司发放现金股利的背景下，存在部分企业罔顾自身经营状况盲目发放现金现金股利的情况。从产品生命周期的角度看，payout为负值时表明：企业进行筹资、投资之后，企业销售收入和营业利润不足以弥补前期开发产品的资金投入，现金流紧张，需要通过支付较高的融资成本获取资金进而推广产品，开拓市场，此时企业不具备发放现金股利的条件。企业处于产品衰退期时，原有产品市场条件萎缩，公司利润下降，应当积极寻求新的投资发展机会，将公司资金和现金流投入到新产品的开发运营中去，也不具备充足的现金流发放现金股利。现金股利支付率(payout)的均值为0.4063%小于1%，说明上海证券交易所A股公司和深圳证券交易所A股公司整体股利支付率处于较低水平，企业支付现金股利的自主积极性较低，在证监会半强制规定企业在证券市场融资水平需要和现金股利发放水平相结合并要求企业披露现金股利的背景下，提高了企业的现金股利支付水平，在一定程度上保护了中小股东的权益，但是因为企业自主发放现金股利的实际意愿水平不高，整体水平还是偏低。payout的标准偏差为1.1087，说明大多公司进行现金收益发放的程度趋于产业均值，数据的离散程度较低。
IC的最大值是941.3100，最小值是170.7500，表明各个公司进行决策流程监管等内控体系迥异。结合内部控制质量(IC)的均值662.2422和内部控制质量(IC)的标准偏差71.0335可以看出，上海证券交易所A股公司和深圳证券交易所A股公司整体内控水准较高，但由于公司之间权力监管和审批流程迥异，因此内控效果存在偏差，部分公司风控体系较差，无法依靠内控体系对决策和公司行为进行合理监测。ROE的最大值是0.6534，最小值是-2.7494，上海、深圳证券交易所上市的A股公司企业价值差别水平不大，结合企业价值(ROE)的均值0.08020和企业价值(ROE)标准偏差0.1032可以看出沪深A股上市公司的整体利润水平偏低，公司经营管理人员使用投资者资金进行盈利的水平偏低，企业面临的市场条件严峻，企业发展面临一定的困难。
第5章研究结论与展望
5.1研究结论
从内部控制对于现金股利与企业价值的调节作用的角度对三者之间的关系进行了分析。首先，通过对国内外相关文献进行梳理发现Miller和Modigliani等早期学者在完美市场的假定条件下发现公司是否发放现金股利与公司的企业价值之间互不影响，但是完美的市场条件几乎是不存在的，随着理论和实践研究的深入，可以发现现金股利的发放对企业价值的影响不是单一的，它在增加企业融通资金成本的同时也缓解了中小股东与公司管理层之间的信息不对称，企业内部完善的内部控制制度可以规范企业的经营管理，帮助企业科学决策从而提高企业绩效；之后，基于相关文献的整理分析并确定了最后方向；最后，以上海证券交易所A股公司和深圳证券交易所A股公司为样本，分析了现金股利、内部控制是如何影响企业价值以及内部控制是怎样调节二者之间的关系。具体研究结论如下：
(1)企业支付现金股利正向促进企业价值的增长，现金股利支付率的提升会削弱企业价值的提升，公司应当根据自身发展情况和投资融资需求合理控制公司的现金股利支付率。现金股利的发放是影响企业价值的重要变量，当公司经营业务较为稳定，经营所需现金流量充沛，可以完全覆盖企业投资资金需求和融资成本时，企业应当在保有一定留存收益的前提下根据投资者投资需求给予适当的现金股利，增强投资者当下的投资热情，并借此加强股民长久持有公司股票的想法，从而保证公司自有现金，减少发放公司债券引起的资金成本；当公司处于成长期或者公司利润率较低时，应当尽量少的派发现金股利，减少企业外源融资成本，将公司自有资本充分利用到合适的投资项目中去以提升企业市场竞争力或增加公司利润，从而避免过度支付现金股利对企业价值带来的抑制作用。
参考文献（略）