本文是一篇财务管理论文，论文围绕可持续发展理论、利益相关者理论、委托代理理论与外部性理论，以2012-2021年医药制造企业的数据为基础，构建主效应和调节效应回归模型，实证分析了ESG对医药制造企业财务绩效的影响，以及政府补助在其中发挥的作用。
第1章 绪 论
1.1 研究背景
ESG是目前国际上企业非财务信息披露的主流标准，由于这是一个把企业社会、环境与治理表现因素都考虑在内的理念，既与五位一体建设总体布局和新发展理念高度一致，又为企业的可持续健康发展提供系统性、可量化的操作框架，可以帮助企业在履行ESG的同时赢得公众好感与信赖，从而吸引更多人才、受到多方支持、全面提升效率，获得更高的经济收益和更强的发展能力，达到社会价值与市场价值的双赢。2021年7月18日，国务院国资委明确公布将ESG纳入企业履行社会责任的重点工作，可见ESG作为一种可持续的管理理念，在我国的发展还处于初步阶段，因相关理念可以影响投资者和企业的外在形象，促使其降碳脱碳，对早日实现碳达峰碳中和有着强大的推动作用，因此在我国提出“3060”目标之后更加注重对ESG的倡导与宣传，例如连续两年举办的ESG全球领导者峰会、国家对于ESG信息披露要求的不断提高、国内专业评级机构的增加等，都表明了这一趋势。然而，企业履行ESG需要投入或占用大量资源，给日常运营和财务状况造成一定负担，且某些活动短期内可能无法获得相应的回报，因此它会不会持续为企业带来收益，且长期来看作用方向如何值得探讨。
为促使上市公司重视和履行ESG，政府部门、监管机构推出了一系列旨在加强上市公司ESG信息披露、提升企业ESG表现的政策，如制定《构建绿色金融体系的指导意见》、《“十四五”节能减排综合工作方案》等。同时，政府作为重要的外部利益相关者，除采用行政命令、检查等方式对企业进行监管外，也可采取补助和奖励等市场化方式发挥“有形的手”的作用，而我国大量资源的配置权都由地方政府掌握，参与符合政策导向的活动、得到其认可，有助于企业获取更多的政府资源。近年来政府在ESG方面的补助日益增多，如清洁生产及污水处理、安全生产标准化奖励、扶贫贴息等项目在多家医药制造企业政府补助明细中均有所列示，故研究政府补助在ESG与财务绩效关系中的调节作用可以帮助企业了解到政府在此方面的强大保障，缓解其在履行ESG时瞻前顾后的情绪。
1.2 研究目的与意义
1.2.1 研究目的
在验证ESG与医药制造企业财务绩效间关系的基础上，引入政府补助这一调节变量进行深入研究，并据此对医药制造企业提出相关对策建议。本文主要研究目的为：
（1）厘清ESG与财务绩效的关系及影响机制。梳理国内外研究者针对企业财务绩效、ESG及政府补助的相关成果，在把握现状的基础上，结合可持续发展理论、利益相关者理论、委托代理理论和外部性理论提出ESG与财务绩效的关系以及政府补助调节作用的研究假设。
（2）实证检验ESG与医药制造企业财务绩效的相关性及政府补助在其中的调节作用。分别构建模型检验主效应和调节效应，研究履行ESG能否促使医药制造企业提升财务绩效，以及政府补助在ESG与财务绩效关系间是否起到调节作用、起到怎样的调节作用，并拆分各个维度、以经营范围为依据分组对主效应进行拓展分析。
（3）从推动医药制造企业履行ESG和高效使用政府补助方面提出可行性对策。基于数据搜集过程和实证研究结果进行分析，推断出医药制造企业ESG和政府补助情况，发现问题并针对性给出建议，以促使其更加主动积极地承担起ESG方面的责任，在政府支持下合理使用补助，促进财务绩效和社会绩效的同步提升。
第2章 概念界定及理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 ESG
ESG是环境责任（environment）、社会责任（social）、公司治理（governance）三者英文的首字母缩写，侧重于从环境、社会和治理绩效对公司进行评价并为投资者决策提供参考，于2004年在联合国全球契约计划中首次提出。它可以全面衡量企业中长期经营方针策略，前身是我国的传统提法——CSR[79]。在社会责任较典型的六种的衡量方法中，有一种叫做慈善捐赠法，它认为慈善是公司履行CSR的最高形式，可见传统的CSR关注更多的是企业对社会的贡献与回馈程度；而ESG一开始就从资本市场的角度出发，引导投资者在决策时适当考虑环境、社会和治理因素，去挖掘拟投资对象的真正发展潜力，进而约束各企业在ESG方面下功夫，将ESG理念有效落实，达到共赢的目的。不同于以往使用财务指标反映企业经营绩效的做法，ESG的各构成要素、指标及评估方法几乎全部采取非财务数据，可以凭借一手资料更加及时地反映业绩信息，让企业在可持续发展方面做出的努力得以衡量，激励、控制的人员范围更广，不会在转化成财务指标的过程中被扭曲，造成信息失真，有效避免短期行为。
本文从ESG的三个维度进行概念界定，其中，E指的是企业在运营过程中对环境的保护思想和行为，如是否未批先建、超标排放、员工环保意识，对资源的合理使用状况，以及是否做了应急预案并演练，环保投资额的多少等等；S则表示了企业平衡与各利益相关者关系的方式与程度，考察公司在社会层面的责任与担当；G也是解决企业委托代理问题的重要手段，通过构建适当的治理结构，给予董事和高管适当的监督与激励，确保公司高层合理行使职权、不出现代理问题的情况下，由上至下培养可持续发展的理念，加大对环境保护和社会责任的关注，确保ESG的稳定实施。
2.2 理论基础
为理清各变量间的理论关系及作用机制，增强研究的说服力，论文针对与ESG、政府补助及财务绩效研究相关的理论进行阐述，为后续研究提供理论指导。
2.2.1 可持续发展理论
1972年，“可持续发展”的概念在联合国人类环境研讨会上被首次提出，我们开始反思自身发展与自然环境的关系，具有深远的时代意义。随着我国经济的快速发展，前期把重心几乎都放在了创造收益方面，在ESG方面关注不够，投入不足，导致出现各种各样的道德及环境问题；国际社会亦如此，第一次工业革命给环境造成了极大的污染。因此，在世界各国的深入探究之后，提出可持续发展理论。我国的相关构想于1994由国务院制定并发布，包括总体全局性战略、经济社会人口可持续、资源和环境保护等方面，我国的各个阶段，不论是小康社会、十四五发展时期，还是建设社会主义现代化国家、社会主义现代化强国，美丽中国都贯穿始终。
个体之间、群体之间及人与自然之间都应追求协同发展的目标，而企业在此过程中发挥着举足轻重的作用。在过去，企业想要实现的是股东价值最大化，因为企业是由其所有者创办的；但是，现在乃至更远的将来，随着地球资源的逐渐减少及人们生活水平的逐渐提升导致的马斯洛需求层次上升，企业朝可持续发展方向的转变将是更加关键的。因此，在日常的生产活动中，企业应重视其ESG表现及披露工作，总结评价时适当引入与社会、环境相关的非财务性指标，通过治理机制达到可持续发展的目的，为人类社会着想，实现健康、良性运营，这也是ESG报告有时被叫做可持续发展报告的原因。基于此，论文从环境责任方面理论分析了其与财务绩效的关系，并对主效应进行滞后研究。
第3章 ESG对医药制造企业财务绩效影响研究设计 ............................. 20
3.1 理论分析与研究假设 ............................................. 20
3.1.1 ESG对医药制造企业财务绩效的影响 ................................ 20
3.1.2 政府补助对ESG与医药制造企业财务绩效关系的调节作用 ................... 23
第4章 ESG对医药制造企业财务绩效影响实证分析 ................................... 32
4.1 描述性统计 ..................................... 32
4.2 相关性分析 .................................... 33
4.3 回归结果与分析 ..................................... 34
第5章 实证分析结论及对策建议 ........................................ 46
5.1 实证分析结论 ....................................... 46
5.1.1 履行ESG可以推动医药制造企业财务绩效的提升 ................................... 46
5.1.2 政府补助正向调节ESG对医药制造企业财务绩效的影响 ....................... 47
第5章 实证分析结论及对策建议
5.1 实证分析结论
由描述性统计可知，对于医药制造企业而言，ESG表现整体水平偏低，且差异不大，政府补助的离散程度也不高，企业财务绩效有着很大的提升空间。论文依据文献支撑与理论分析，提出相关假设并建立实证模型，以2012-2021年医药制造企业为样本进行回归，分析了ESG对医药制造企业财务绩效的影响状况，基于上述回归结果，分别从主效应和调节效应两个角度来阐述研究结论。
5.1.1 履行ESG可以推动医药制造企业财务绩效的提升
选取医药制造企业为研究对象，对其当期、滞后一期、滞后二期、滞后三期ESG与财务绩效的数据分别进行回归，结果发现：当期、滞后一期、滞后二期、滞后三期ESG与财务绩效的回归系数分别为0.00417、0.00391、0.00341、0.00334，且均在1%水平上显著。研究表明，ESG对医药制造企业财务绩效水平提升有着显著的推动作用，且该作用是可持续的。因此，医药制造企业紧跟国家发展战略，积极发展ESG理念、履行ESG责任、加大ESG投入有助于财务绩效的提高，推动企业实现高质量、可持续发展。此外，对于医药制造企业而言，履行社会和治理维度的责任对财务绩效的提升作用更加明显，且对于非中药企业来说ESG对财务绩效的影响更积极。
随着党和政府全面推进的健康中国建设，卫生健康事业的中心逐渐从治病救人转向人民健康，特别是近年各种自然灾害的频发，全社会广泛意识到了发展医药制造企业的重大意义。因此，作为攸关生命健康安全的重要产业，它受到了众多群体的强烈关注，ESG表现越好，带来的声誉就更好，价值效应也更大。具体来说，环境维度，医药制造企业积极举行环保行动，助力全社会可持续发展，能够促使其产品更加环保的同时营造健康、绿色、高质量的外在形象，赢得投资者好感，从而经营更加稳健，然由于环境保护、绿色技术方面的高成本，导致履行环境责任对财务绩效的积极作用尚未体现；社会维度，医药制造企业切实保障股东，尤其是中小股东权益，是有效治理的基本保障，有助于获得投资者的信任与支持，从而追加投资，为企业经营提供强大后盾；保障债权人的合法权益，按合同严格偿还债务本金及利息，能够保持良好的企业征信，更容易获得外源融资，保证生产经营活动的稳定进行；
结论
论文围绕可持续发展理论、利益相关者理论、委托代理理论与外部性理论，以2012-2021年医药制造企业的数据为基础，构建主效应和调节效应回归模型，实证分析了ESG对医药制造企业财务绩效的影响，以及政府补助在其中发挥的作用，结论如下：
（1）医药制造企业ESG的履行可以显著提升财务绩效水平。ESG为企业的绿色、可持续发展提供了整体性、可实施的操作路径，备受投资者、政府及社会公众的重视，优秀的ESG表现反映出企业在绿色发展、利益相关者全力保障及公司治理方面做出的努力，可以帮助其在资本市场、要素市场和产品市场积累良好的声誉、降低风险，进而保证筹资、投资、经营活动的有效运行，提升企业财务绩效。同时，滞后一期、二期、三期的ESG对财务绩效都有着正向影响，表明ESG不仅在当期对企业有益，长远来看也是一项有利于日常经营健康、可持续的行动。而针对医药制造企业而言，环境维度却未能显著提升其财务绩效，且不生产中药的企业ESG对财务绩效的积极影响更好。通过描述性统计发现，ESG评级均值较低，表明整个行业在ESG方面做出的行动还远远不够，提升ESG表现可能成为医药制造企业率先取得核心竞争优势的重要举措。
（2）政府补助在ESG对医药制造企业财务绩效的影响中起正向调节作用。政府补助作为我国推动行业发展最有力的工具之一，从2018年开始就逐渐向医药制造企业倾斜，一方面政府补助可以缓解ESG投入带来的资金难题，为外部经济性很强的企业ESG履行活动提供支持，使正外部性在内部实现其价值，充分调动企业积极性，另一方面政府补助可以对外释放一种良好的信号，暗示企业的相关活动是受到激励的，发展有所保障，吸引外部资金的投入。实证结果表明，政府补助可以正向调节ESG对医药制造企业财务绩效的影响，说明国家针对医药制造企业政府补助的发放政策基本合理，企业应从自身出发，在政府补助的使用、会计处理、披露及监督方面多下功夫，最大化发挥其效用。
参考文献（略）