本文是一篇财务管理论文，本文基于股利政策的有关理论整理，并且概括了学者关于超额现金股利的动因和财务影响的研究，基于此，选择2020年中国神华发放超额现金股利的案例，对中国神华高派现股利政策方案进行分析。
第1章绪论
1.1选题背景及研究意义
1.1.1选题背景
作为企业财务政策里的一个构成部分，现金股利政策地位斐然，在现当代公司的经营理念不断创新，并且资本市场发展得愈加完善的环境下，它将成为实现企业总体目标、充分协调股东利益与企业发展关系的重要手段。现金股利政策主要是在分析了企业经营发展的环境因素的情况下，通过采用符合企业当前情况的合理决策方法，选择企业此时应当采用的股利政策类型、股利支付率水平、股利支付方式、股利支付的时间安排。股利政策被称作为一个谜题，困扰着公司财务与企业融资。在中国的资本市场中，股利分配也一直是被关注的一个焦点问题，股利的分配与否与如何分配更是通过国内资本市场反映出了一些制度因素的情况。
（1）“铁公鸡”现象缓解
对比西方发达国家，我国企业关于现金股利政策的理论研究和实践探索起步较晚，而且发展还不够完善。我国第一家证券交易所也就是上海证券交易所，成立于上世纪90年代，对此，在充分借鉴西方研究结果的前提下，和我国国情联系起来，对我国上市公司现金股利政策的有关问题进行研究具有必要性。我国证券市场已建立30多年，在这30多年里对国外先进的资本市场经验进行充分借鉴，同时我国经济体制不断改革、国家法律政策不断与时俱进，因此证券市场得以良好发展，按照国家统计局2020年数据调查，我国一共有3806家A股上市公司，总市场价值达到62万亿元。但是，我国资本市场在刚开始发展的时候，大多数上市公司并不热衷于发放现金股利或者发放的现金股利较低，这种现象不但打破了正常的市场秩序，也让很多投资者感到不满，所以监管机构颁布了很多有关现金分红的股利政策。伴随这类政策的实施，我国证券市场的分红情况发生了很大的改变，“铁公鸡”这种现象有了一定程度的缓解，上市公司们开始更多地选择分派现金，也越来越多的公司开始有了更大规模的分红举动。在规范上市公司行为的基础上，中小投资者的权益得到进一步的维护。
1.2概念界定
1.2.1股利政策
股利政策通常来说是以公司发展为目标，在平衡公司内外相关群体利益的基础上，对于利润的分配是用作现金股利发放给股东还是用作留存收益以备企业以后进行再投资之间进行权衡的一种政策方针。股利政策在企业中扮演着非常重要的角色，它是企业分配现金股利的依据，还规定了分红的时间、金额和具体方法。股利政策有四种主要类型，首先，低股利以及额外股利的政策备受企业的青睐，因为这种政策可以按照企业的实际获利情况实行分红，当企业财务状况理想的时候，企业可以分配更多的红利，让投资者获得更多的收益；当企业生产经营状况不佳，盈利能力下降时，企业可以少分配红利以求生存，也可以保证投资者获得一部分收益，该政策既不影响公司正常的生产经营活动，又可以不定期的给予投资者额外的分红，备受上市公司及投资者追捧。其次，上市公司最不热衷的股利政策是固定股利支付率政策，由于这种股利政策的股利支付率一直稳定，哪怕公司生产经营情况有所改变，也不会对固定不变的股利支付率造成影响。末期股息的计算是根据公司本年税后利润，将公司利润以及盈利和股利相挂钩，这种股利政策尽管股东有相同的地位，不过每年派发的股息上下浮动很大，不利于稳固股东对公司的信心。再次，是剩余股利政策，采取此种政策的企业大多数处在成长阶段，因为这种股利政策是考虑企业的实际发展情况，满足企业未来投资经营的需要，之后再将剩余的利润分配给投资者，虽然给投资者带来了收益，但收益极其不稳定，因此不受广大投资者的青睐。最后，是固定股利政策，上市公司确认一个稳定或者固定增长股利额，方可实施对应的股利政策，这些股利政策令公司的分红水平趋于平稳，也可以在公司生产经营情况良好的情况下增加分红金额，从而向外部投资者传递公司经营情况良好的信息，深受投资者欢迎，但有时也会存在被迫减少额度的
第2章文献综述及理论基础
2.1文献综述
2.1.1高派现的动因研究
采取高派现的公司有不同的动因，学者主要从行业特点、财务要素、政策规定、股权构成等等方面，对动因进行分析。
（1）关于政策法规的研究
最开始的学者研究发现欧洲地区的法律法规更加完善，Faccio（2001）将同属于一个集团的子公司拿来对比后发现，位于欧洲的分公司分派的股利比之其他地区的分公司更高，而这种情况是由于欧洲地区法律法规更加完备[1]。后来，伍利娜等（2003）在研究了1996年到2001年间的上市公司之后，发现了一个规律，即在2000年以及这一年之后的一段时间里，有更多的公司参与了现金分红，究其原因，可能是监管部门出台了相关的政策[2]。然而，在实证研究方面，蔡立新（2014）得出了再融资政策会很大程度影响公司对于股利政策的选择，具体表现在上市公司在融资前会发放较低现金股利，融资成功后则不会倾向于派现[3]。陈云玲（2014）同样采取了实证的方法，得出有再融资计划的上市公司会由于监管部分出台的相关的半强制政策而有更多派现可能性[4]。在这方面的研究中，全怡等（2016）也有相同的观点，在对1999年到2012年的上市公司样本进行研究之后，其得出了公司可能会因为再融资计划，从而遵从半强制分红政策进行股利分配[5]。综上所述，再融资计划和半强制分红政策在很大程度上影响了公司的股利政策。
（2）关于行业特征的研究
早在二十世纪九十年代，就有学者通过研究发现同行业间的企业会相互仿造股利政策，如Lintner（1956）强调行业巨头选择的股利政策，将在同行业其余企业间相互仿造[6]。同时，二十一世纪初也有学者发现了不同行业间派现行为也不一样，袁天荣等（2004）基于2000到2002年的上市企业展开研究得知，高派现的影响要素并非完全不变，行业相互竞争压力不一样，影响要素存在差异，有明显的区别，也就是高派现和行业存在密切联系[7]。在实证研究方面，邹若然（2014）选择了2000到2012年存在高派现行为的上市企业，超过1500家，在样本基础上分析行业特征后表示，存在该行为的企业超过50%来源于制造业，从行业里位居首位，这一比例和排名跟国内产业结构特点基本一致[8]。
2.2理论基础
2.2.1“一鸟在手”理论
这个理论在很早以前便提出了，颠覆了投资者不存在感性而且没有个人爱好的假定，把投资者们都分类为保守派，不能接受上下浮动，对于股票价格猛然上涨并不那么看好，这是出于股利是可见的，是投资者手中能够真正掌握的真实收益这一原因，它不会发生变化，也不像股价变化那样有隐藏的风险，所以投资者更愿意购买发放更多股利的公司的股票；此外，该理论还认为，股利发放的多少与股票价格有关，发放的股利越多，企业的股价就会越高，因为高额的股利会吸引更多的投资者购买股票，导致股价上涨，所以企业更愿意支付更多的股利。一般来说，在股利无关论假设没有成立的前提下，股利政策关联股票价格，投资者更偏向于自己掌握股利。
中国神华的高派现行为便是很好的反映，投资者真正的掌握股利是他们非常青睐的股利支付方式。此外，高额的股利可以刺激投资者的投资兴趣，从而引发股票价格的上涨，譬如中国神华在发放2020年股利宣告时，便使短期市场反应产生了激烈的反响。
2.2.2生命周期理论
企业生命周期指的是企业成长阶段和发展阶段的动态轨迹，一共有4个时期，分别为发展期、成长期、成熟期、衰退期。企业生命周期理论的研究目的是试图找到一种能够适应不同生命阶段的特点并且在不同的生命周期阶段能够促进企业长远发展的一种特定的组织架构形式，这样企业就可以找到一种管理模式去更加优越的维护公司内部的发展潜力，并在生命周期的每个阶段能够充分利用其独特的优势，继而让公司的生命周期得以延长，让公司得以可持续发展，当下对企业生命周期进行划分主要有两种方式，一种是行业生命周期法，它根据过去的研究思路偏向于市场开发。另一种比较灵活，但是难度也更大，也就是假设客户需求不同，每个客户有不一样的需求，因为同一个客户的需求有时候会发生变化，所以公司需要深入了解客户需求，把握变化的规律，并且通过调查以及观察来体现产品开发以及技术开发。发生改变的客户需求决定了产品生命周期。公司的生命周期不同成长性和关于现金需求也有所差异，所以不一样的生命周期的公司的现金股政策也有所差异，通常来说成长期企业有更多的投资机会，需要扩大经营规模，有更大的资金需求，更偏向于采取紧缩的现金股利政策。
第3章中国神华高派现案例剖析.....................................18
3.1我国煤炭行业现状...........................................18
3.2中国神华简介..................................................19
第4章中国神华高派现的动因................................30
4.1中国神华高派现财务分析.......................................30
4.1.1盈利能力..............................30
4.1.2偿债能力.................................31
第5章中国神华高派现的财务影响..................................42
5.1短期市场反应激烈...................................42
5.2企业长期价值降低....................................46
5.3可持续增长受阻.............................................47
第6章优化中国神华高派现股利政策的建议
6.1稳定股利支付率，提升企业价值
做好资金预算以稳定股利支付率。由于中国神华的高派现股利政策股利支付率波动较大，导致企业价值降低。公司在制定股利政策时往往会受到行业背景或是自身生命周期的影响。通常来说，制造业和能源行业的股利分配比例较高，但若是遇到行业不景气的情况下，可能会降低股利分配的比例致使股利分配率不稳定。处于初创期或成长期的企业由于资金需求量大，因此留存收益可能较少，用作股利分配的资金不多，而当企业发展至成熟期，投资机会较少时，可能更多地将资金当作股利分配给股东，由此造成了股利分配的不稳定。本文建议中国神华公司在制定现金股利政策时应综合考虑各方面因素，还要考虑到公司目前的财务状况和未来的发展规划，做出资金预算，在对现金股利分红政策进行制定时，最关键的一点是保证公司股利支付率保持稳定，大范围提高股利支付率，将会致使投资者怀疑公司；股利支付率稳定能够增强投资者的信心，投资者追加投资意向更加强烈，促使企业价值总体提高。
稳定的高派现股利政策可以提升企业价值。国有控股上市公司应在保证正常经营和发展的前提下，提高股利支付水平和股息率，克服股利支付的波动性和随机性，实施稳定的高派现股利政策，中国神华应该使股利支付率稳定在40%左右。一方面，提高了对投资者的回报，树立了企业的良好形象，传递了企业内部优良状况的信息，提升了企业的价值。另一方面，有利于促使形成价值投资理念，对资本市场整体分红情况有所改善，提高市场总体投资价值。
第7章结论与展望
7.1研究结论
本文基于股利政策的有关理论整理，并且概括了学者关于超额现金股利的动因和财务影响的研究，基于此，选择2020年中国神华发放超额现金股利的案例，对中国神华高派现股利政策方案进行分析，探究动因和发放股利以后的财务影响，然后得出下面的结论：
第一，在财务因素方面：中国神华盈利能力略有下降，2020年经营业绩不佳；偿债能力高于行业平均水平，变现能力强，长短期偿债能力都具有优势，财务风险低；营运能力有所减弱，碳中和的宏观背景下，存货周转率下降，存货滞留可能出现跌价风险；财务公司吸收存款增加带来现金流入增加，同时发放贷款同比减少，因此现金流充足；成长能力受损，可能由于公司处于成熟期，资本规模扩张速度会减慢，存在投资机会但投资回报率不高。
第二，在非财务因素方面：国家发布的一系列股利政策使中国神华股利支付水平有所提高，对上市国有企业形成良好示范，给资本市场产生良好的效应；但大量的现金流用作现金股利发放给股东让投资活动现金流出和去年同期相比大大减少，有可能会让公司再碰到适合的投资项目时由于资金问题而不再选择投资，但是缺乏新项目的引进会致使公司缺乏足够的发展动力，不利于公司长久发展；中国神华“一股独大”的股权结构，使控股股东国家能源投资集团为“碳中和、碳达峰”目标及“十四五”规划进行战略转型升级，向清洁化、绿色化、智能化能源的转型而储备战略资金，由此可能损害了中小股东的利益；高派现股利政策还把现金流充足，将来发展理想的信息向市场传递。
参考文献（略）