本文是一篇财务管理论文，本文以2009-2019年中国沪深A股中剔除金融行业的上市供应商为研究对象，对客户财务困境对供应商绩效的影响从理论到实证进行了深入的研究。又对应收账款坏账这一中介效应进行了检验，进一步地本章又从供应商的产权性质、议价能力和生命周期三个方面，对客户财务困境影响供应商绩效进行了差异性检验。
第1章 绪论
1.1 研究背景
（1）现实背景
随着技术与经济的飞速发展，经济一体化的进程不断加快，企业之间的竞争程度也进一步加剧，市场的竞争也逐步跨越企业边界，成为企业所属供应链之间的竞争。经济全球化和现代信息的发展使得企业可以突破个体成长的限制，供应链之间的有效合作协同成为了企业不断成长的关键因素（Dutta and Hora，2017），供应链上各个组成部分需要形成协同配合的合作机制，达到互利互惠、信息互通，从而保障供应链上的利益相关者的权益，供应链管理应运而生。世界500强企业中已经有超过80%的企业制定了供应链管理战略（冯华和魏娇娇，2019），加强供应链关系管理已经成为企业核心竞争战略之一（Chang et al.，2016）。供应链管理在国际化与动态化趋势下日趋复杂，也愈发受到学者的研究重视。供应链管理过程中，供应商可以通过与合作伙伴的配合，获取企业业务所需的战略性资源。同时，供应商可以通过分析客户经营情况的溢出效应，调整自身战略，调节供应链关系，防范客户风险对自身绩效的不利影响，从而积极应对外部环境变化，保持企业竞争力（Ataseven and Nair，2017）。因此，本文针对现代企业风险的供应链溢出效应，基于不同维度客户的风险因素，探讨供应商绩效的影响因素，有助于供应商应对客户风险，制定供应链集中度战略，降低经营不确定性，保证企业稳定发展。
伴随着供应链管理的兴起与推广，供应链能否保持安全稳定，获取有利的战略资源，已经成为衡量企业乃至一国在全球产业链中竞争力的重要指标。从宏观层面来看，中国已成为全球供应链的核心，权威调查机构马基特在2017年公布的《全球采购调查新趋势》中指出，中国不再是廉价外包业务的输入国，而已经成为全球供应链的核心。无论是在基础建设，亦或者在工艺创新上，中国与其他国家相比具有一定的比较优势，中国企业已经嵌套在全球供应链体系当中，发挥着“亚洲工厂”的作用。在经济新常态条件下，为了进一步提升中国企业国际竞争力，推动产业升级转型，保障中国经济高质量发展，2017年10月国务院办公厅发布《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，更是首次将供应链的管理与发展上升为国家重要战略方向。2020年4月和7月召开的中共中央政治局会议，分别提出了保障产业链供应链稳定和提高产业链供应链稳定性和竞争力的目标。2021年3月召开的全国“两会”中，继续将“增强产业链供应链自主可控能力，实施好产业基础再造工程，发挥大企业引领支撑和中小微企业协作配套作用”作为政府工作报告的重要内容。这对于微观企业乃至于宏观供应链来说具有重要意义，通过建立良好的供应链关系质量，促进资源整合与供应链流程优化，及时应对供应链当中存在的客户风险，促进供需关系精准匹配，提高企业竞争力，这对于提高企业绩效具有积极作用。
1.2 研究问题与研究意义
1.2.1 研究问题
在供应链高速发展的背景下，链上企业间的有效协同合作成为企业发展的驱动因素，从供应链视角探讨企业绩效的外部影响因素尤为必要。对于供应商来说，客户至关重要，这是因为供应商与客户间形成紧密的经济关联，客户成为供应商绩效的主要来源。对于上市供应商来说，与主要客户的交易在很大程度上构成了供应商的销售收入与现金流，决定着供应商绩效。聚焦于客户-供应商关系，客户依赖于供应商的同时也作用于供应商，客户方的经济活动与供应商息息相关，客户方的经营风险也不可避免地波及供应商，产生传染效应。换言之，对于供应商来说，客户相关风险作为重要的外部影响因素，对供应商的绩效表现具有一定影响。
在竞争激烈、复杂多变的市场环境下，企业在生产经营活动中面临着财务风险、经营风险、投资风险、生产风险、市场风险等诸多风险。现代企业风险评估实践广泛地采用财务信息与非财务信息作为风险评估依据。首先，财务信息反映着企业财务状况的特征与变化，财务指标运行较差意味着企业在流动性、偿付能力与盈利能力方面表现较差，可能存在贷款违约、资不抵债甚至破产的风险。其次，非财务信息也是识别与衡量企业风险的关键依据，非财务指标被众多经典的企业失败预测模型所采纳，裁员降薪、竞争对手创新、行业衰退等不利信息预示着企业发展阻力增大、在生产经营中面临的风险较高。不仅这些文本信息具有风险预测作用，其披露语调也能增量性地预示企业风险，负面语调传递出管理层对企业运营现状与发展前景的悲观预期，预示着企业潜在的绩效下滑、存货变动、股价波动、破产等风险。此外，对上市公司而言，公开发行股票是企业筹资的重要方式，能够确保企业在更大范围内筹措大量资本。当企业在资本市场表现出高风险时，往往表现为个股股价剧烈波动，最终导致股价崩盘，这将直接打击企业的融资能力、降低资本结构调整速度、减少投资机会、增加其权益资本成本。总而言之，企业在自身财务状况、非财务状况以及资本市场表现等方面存在的风险均将阻碍其经济运营，并基于供应链传染效应传导至供应商，影响供应商绩效。基于此，本文在客户企业财务状况、非财务状况以及资本市场表现三方面分别选取财务困境、管理层负面语调以及股价崩盘风险作为客户风险替代指标，探究不同维度客户风险与供应商绩效的关系。
第2章 文献综述
2.1 财务困境的经济后果
企业经营过程中，面临的财务困境情况又称为财务危机，不同主体在评定企业财务困境时采用的标准不同，因而关于财务困境的定义也不尽相同。总体而言，企业的财务困境主要是指企业不能及时地还本付息、资不抵债或者企业在清算后仍然无法支付债务，面临破产等的现实困境。国外学者针对财务困境提出的定义为：Beaver（1966）分析了79家存在拖欠优先股股利、不及时还本付息与破产的公司，总结了以上公司的特性后将公司财务困境特征定义为破产、拖欠债务以及拖欠优先股股东股利等特征。Altman（1968）定义陷入财务公司困境为提出破产申请的公司，包括法律意义上的破产、重整以及接管。同时，Carmichael（1972）指出由于企业权益或者流动性不足，现金流不足以偿付到期债务，不能及时按照相关规定履行自身义务，企业陷入财务困境即技术破产。而国内学者的研究方面，谷祺和刘淑莲（1999）认为公司陷入财务困境的主要原因在于公司丧失了相应支付能力，并由于资金匮乏和信用崩溃，企业陷入了财务破产边缘。刘红霞和张心林（2004）指出企业由于履行经营业务受阻而陷入财务困境，这些经营业务受阻的现象包括：第一，企业尽管在资产负债中总资产大于总负债，但是由于固定资产占比比较高，企业变现能力与流动性较弱，在偿付负债的时候出现流动性危机，陷入财务困境。第二，陷入财务困境的公司表现为最近一个会计年度中，股东权益低于注册资本亦或者最近连续两个会计年度净利润为负，这些现象反映了企业陷入财务困境。第三，企业的资产公允价值低于企业的负债总额，在经过调整之后企业的经营活动进入了充足状态。
陷入财务困境的条件下，企业经营活动都会受到显著的影响。国内外学者分别针对财务困境的经济后果展开研究，主要从企业陷入财务困境对公司的经营活动、会计信息质量、审计活动、公司风险以及系统风险展开研究。经营活动方面，Beneish and Press（1993）的研究指出经历债务违约而陷入财务困境的企业，其经营活动会受到更大的限制。债权人出于合理维护自身利益的目的，将要求陷入财务困境的企业更加全面地进行信息披露，企业的投融资条件会更加严苛，一些合理的投融资活动会因为企业陷入财务困境而受到限制。Defond and Jiambalvo（1994）的研究指出，公司在面临债务违约的过程中会尽量选择使公司利润表现为正的会计政策。
2.2 管理层语调的经济后果
管理层语调的分析方法主要为文本情感分析，主要是指以自然语言分析为基础，对上市公司公布的非结构化文本信息进行情感提取的过程。上市公司披露的经营管理信息是管理层将公司的经营情况以正式文件的形式公开给所有利益相关者的文本信息，具有管理层的主观色彩，基于词汇分类的基础词频方法是测度管理层语调的基本方法。具体地，学者关注的上市公司披露的文本信息包括媒体报道、季度报告、年度报告、盈余公告、分析师报告以及线上会议等（Tetlock，2007；Li，2008；Demers and Vega，2011；De Franco et al.，2015；Lawrence，2013）。围绕公司管理层语调的经济后果，学者主要研究了公司管理层语调对超额收益、盈余管理、绩效、分析师情绪以及现金持有的影响。
关于管理层语调对超额收益的影响研究。Li（2010）将预设的字典和规划将目标文档中的单词逐一归类到不同的集合中，通过统计计算获取文本的量化特征。Feldman et al.（2010）讨论了上市公司季度报告、年度报告中管理层讨论与分析部分非财务信息语调变化与报告发布两日内的超额收益的关系，基于哈佛通用情感词典分类该研究构建了正面语调、负面语调以及净正面语调等相关变量，研究结果表明，管理层语调中的正面语调与负面语调均与上市公司发布相关报告两日内的超额收益显著相关。然而，Loughran and McDonald（2011）的研究则提出了不同的观点，他们认为哈佛通用情感词典归类为正面或者负面的相关词汇在金融文本中并没有体现相关的含义，所以在进行管理层语调分析的过程中，哈佛通用情感词典并不完全适用。因此，他们针对金融文本的专有属性创建了更为贴近金融分析的财务情感词汇列表，具体包括积极、消极、不确定、诉讼、强情态词以及弱情态词六个类别，并进一步将公司年度报告全文与上述财务情感词汇列表的六个子类别相匹配进行实证分析，研究结果表明，上市公司年报中的负面词汇与年报公布后三日内的超额收益存在显著的负相关关系，同时在分析过程中使用TF-IDF方法对不同词汇进行差异化赋予权重比平均加权法更加有效，得到的结果更加稳健。
第3章 制度背景与理论基础 ............................ 47
3.1 制度背景 ............................................ 47
3.1.1 客户关系披露制度 ................................. 47
3.1.2 客户信息披露现状 ..................... 48
第4章 客户财务困境与供应商绩效 ............................ 64
4.1 引言 ...................................... 64
4.2 理论分析与研究假设 ............................ 65
4.3 研究设计 ................................. 67
第5章 客户管理层负面语调与供应商绩效 ..................... 96
5.1 引言 ..................................... 96
5.2 理论分析与研究假设 ................................... 97
5.3 研究设计 ........................................... 99
第6章 客户股价崩盘风险与供应商绩效
6.1 引言
股价崩盘风险往往形成于企业的负面信息超过其承载能力上限后短期内的集中释放，体现在股价上引起股价崩盘。Jin和Myers（2006）提出信息隐藏假说，从代理理论这一理论层面阐述了股价崩盘风险的形成机理。代理问题主要体现在管理者的在职消费、个人薪酬、未来职业规划与避税等动机而隐藏负面信息（Chen et al.，2001；Xu et al.，2014；Kim et al.，2011）。企业信息不对称环境、外部分析师乐观偏差以及机构投资者泡沫骑乘行为所释放的干扰信息，恶化了企业的信息环境，负面信息更难被外部利益相关者所接受，从而放大了股价崩盘风险（许年行等，2012；李晓龙等，2016）。而会计信息稳健性、分析师关注度、债务人约束、客户信息披露程度以及客户集中度等企业内外部治理能够约束管理者行为，从而有效缓解股价崩盘风险（Kim and Zhang，2016；李小荣等，2014；谢盛纹和陶然，2017）。作为重要的利益相关者之一，客户供应商的关系通常作为外部治理因素成为学者关于股价崩盘风险的研究对象，通常认为客户发挥供应链整合等外部治理的积极效应（Itzkowitz，2013），从而影响供应商的股价崩盘风险（彭旋和王雄元，2016）。而也有研究发现客户在供应商股价崩盘风险方面也会发挥负面的作用（王雄元和高开娟，2017）。
客户与供应商是一荣俱荣、一损俱损的利益共同体，不良事件在这一关系范围内难以独善其身，一方的风险可能波及供应链上的另一方，不可避免地具有传染性（Garleanu and Pedersen，2013）。具体而言，客户的股价崩盘风险可能不同程度地传染到供应商方面，从而在资本市场表现和实际绩效等方面均受到不同程度地负面冲击。现有文献多将股价崩盘风险作为经济后果进行研究，而鲜有文献将客户股价崩盘风险作为影响因素考虑跨企业的影响机制。
第7章 结论与政策建议
7.1 研究结论
（1）本文以2009-2019年中国沪深A股中剔除金融行业的上市供应商为研究对象，对客户财务困境对供应商绩效的影响从理论到实证进行了深入的研究。又对应收账款坏账这一中介效应进行了检验，进一步地本章又从供应商的产权性质、议价能力和生命周期三个方面，对客户财务困境影响供应商绩效进行了差异性检验。研究结果表明，客户财务困境对供应商绩效存在负向影响。客户财务困境使得供应商主观上减少与客户的交易行为，同时客观上客户对供应商的产品需求也将减少。客户财务困境将拖欠货款甚至产生坏账，严重影响供应商的现金流。客户财务困境还将产生风险溢出效应，供应商被迫承担经营成本和其他风险，这都将对绩效产生负面影响。此外，应收账款坏账是客户财务困境负向影响供应商绩效的部分中介因素。同时，二者的负向关系在非国有企业、议价能力弱和成长期的供应商中表现得更为明显。
（2）本文通过文本分析方法获取管理层负面语调，对客户管理层负面语调对供应商绩效的影响从理论到实证进行了深入的研究。又对供应商投资水平这一中介效应进行了检验，进一步地本章又从供应商的议价能力、客户融资融券程度和客户媒体负面报道程度三个方面，对客户管理层负面语调影响供应商绩效进行了差异性检验。研究结果表明，客户管理层负面语调对供应商绩效存在负向影响。客户管理层负面语调预示着客户对企业和行业的未来发展形成的悲观预期，客户绩效下滑将减少对供应商的产品需求，同时偿债能力也下降，对于供应商的货款将出现延付甚至坏账的可能，占用供应商的现金流，给供应商绩效带来负面影响。管理层的负面语调也将引发股票市场的大幅波动，将通过供应链对供应商产生传染效应，进而增大供应商的融资成本等经营成本，从而降低供应商绩效。
参考文献（略）