1 引言
1.1 研究背景
进入 21 世纪，我国私募股权基金行业取得了长足发展。母基金作为政府引导基金的重要表现形式，成为我国私募股权投资 LP 机构的重要组成部分。但我国母基金尚处于起步发展阶段，面对全国上万家私募股权投资机构，作为母基金重要组成部分，政府引导基金因其特殊的产业引导目的，如何实现政府引导基金的“杠杆”作用，如何规范政府引导基金的投资运行，遴选优秀的子基金管理机构， 对其进行监督管理、定期考核评价，如何针对政府引导基金投资运作策略进行优化调整，是实现产业集群效应，实现引导基金设立初衷，实现政府意图的重要因素。
近几年，我国政府引导基金得到快速发展。根据清科数据，2014-2016 年政府投资基金在数量和规模上呈现井喷式增长，2016 年进入爆发期，新增数量达到历史高点 556 支；2017 年各地设立政府投资基金速度减慢，但规模没有缩小；从 2018 年开始，投资基金数量、规模逐渐减少，截至 2019 年 6 月底，全国新设立政府投资基金规模约为 2018 年的 10%，投资基金数量不及 2018 年的 30%，与 2015 年、2016 年的高速增长相比，近三年政府投资基金的数量和目标规模增速相对缓慢。（见图 1-1）
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1.1 研究背景
进入 21 世纪，我国私募股权基金行业取得了长足发展。母基金作为政府引导基金的重要表现形式，成为我国私募股权投资 LP 机构的重要组成部分。但我国母基金尚处于起步发展阶段，面对全国上万家私募股权投资机构，作为母基金重要组成部分，政府引导基金因其特殊的产业引导目的，如何实现政府引导基金的“杠杆”作用，如何规范政府引导基金的投资运行，遴选优秀的子基金管理机构， 对其进行监督管理、定期考核评价，如何针对政府引导基金投资运作策略进行优化调整，是实现产业集群效应，实现引导基金设立初衷，实现政府意图的重要因素。
近几年，我国政府引导基金得到快速发展。根据清科数据，2014-2016 年政府投资基金在数量和规模上呈现井喷式增长，2016 年进入爆发期，新增数量达到历史高点 556 支；2017 年各地设立政府投资基金速度减慢，但规模没有缩小；从 2018 年开始，投资基金数量、规模逐渐减少，截至 2019 年 6 月底，全国新设立政府投资基金规模约为 2018 年的 10%，投资基金数量不及 2018 年的 30%，与 2015 年、2016 年的高速增长相比，近三年政府投资基金的数量和目标规模增速相对缓慢。（见图 1-1）
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1.2 研究目的及意义
本论文研究的目的是理论分析和案例借鉴的基础上，通过分析河北省 J 基金公司在运作产业引导基金过程中目前实施的投资策略和运作模式，找出河北省 J 基金公司在引导基金运作过程中的缺点和不足，并且和国内先进省份地区的产业引导基金管理机构的运作模式相对比，从中吸取好的经验和做法，提出切实可行的基金运作模式优化方案，从而提升公司整体运转效率，更好的发挥政府引导基金引导效果，实现引导基金设立初衷。
本论文研究的目的是理论分析和案例借鉴的基础上，通过分析河北省 J 基金公司在运作产业引导基金过程中目前实施的投资策略和运作模式，找出河北省 J 基金公司在引导基金运作过程中的缺点和不足，并且和国内先进省份地区的产业引导基金管理机构的运作模式相对比，从中吸取好的经验和做法，提出切实可行的基金运作模式优化方案，从而提升公司整体运转效率，更好的发挥政府引导基金引导效果，实现引导基金设立初衷。
本文以战略管理理论为指导，将我国私募股权投资基金和政府引导基金的发展情况作为研究背景，运用多种理论探讨，对河北省 J 基金公司的投资运作策略进行分析研究，从几方面进行深入剖析，分析了解该公司存在的缺陷和不足，提出投资运作策略优化研究。政府引导基金在发展过程中应该着重于实现引导价值，扩大产业集群效应，全方位拓展各产业链条，为各项资源配备充足的资金配置，创造和助力更多的实体经济产业价值，进而获取更高的经济效益。
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2 理论基础与文献综述
2.1 政府引导基金基本概念
2.1.1 政府引导基金的定义
母基金（Fund of Funds，“FOFs”），是指投资于子基金的组合。母基金可以分为政府出资产业引导基金（“政府引导基金”）、国有企业出资母基金和民营企业出资母基金。本文着重研究其中一种：政府引导基金。
政府引导基金是指由政府出资，以一定比例撬动金融、投资管理机构和社会资本，不以营利为目的，以股权或债权等方式投资于国家支持的重点产业领域， 支持实体经济发展，发挥财政资金“四两拨千斤”的杠杆作用，实现财政资金放大效应。
2.1 政府引导基金基本概念
2.1.1 政府引导基金的定义
母基金（Fund of Funds，“FOFs”），是指投资于子基金的组合。母基金可以分为政府出资产业引导基金（“政府引导基金”）、国有企业出资母基金和民营企业出资母基金。本文着重研究其中一种：政府引导基金。
政府引导基金是指由政府出资，以一定比例撬动金融、投资管理机构和社会资本，不以营利为目的，以股权或债权等方式投资于国家支持的重点产业领域， 支持实体经济发展，发挥财政资金“四两拨千斤”的杠杆作用，实现财政资金放大效应。
2.1.2 我国政府引导基金的主要投资模式
政府引导基金具有非盈利性和引导性特征，旨在引导社会资本投资于种子期和起步期的创业企业，通过提供部分资金支持或无偿补助为创业企业保驾护航，引导社会资本进一步投资于该类企业，起到增加创投资本供给的杠杆放大作用。
我国政府引导基金大多以“母基金”（ FOFs）的方式运作。引导基金通过与 GP合作成立子基金来将资金投入到实体经济中去。政府引导基金优先鼓励发展新兴产业或技术创新项目。我国政府引导基金主要采用阶段参股（子基金）、跟进投资（联合投资）、风险补助以及投资保障四大投资模式。政府引导基金的四大投资模式如下图 2-1 所示：
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政府引导基金具有非盈利性和引导性特征，旨在引导社会资本投资于种子期和起步期的创业企业，通过提供部分资金支持或无偿补助为创业企业保驾护航，引导社会资本进一步投资于该类企业，起到增加创投资本供给的杠杆放大作用。
我国政府引导基金大多以“母基金”（ FOFs）的方式运作。引导基金通过与 GP合作成立子基金来将资金投入到实体经济中去。政府引导基金优先鼓励发展新兴产业或技术创新项目。我国政府引导基金主要采用阶段参股（子基金）、跟进投资（联合投资）、风险补助以及投资保障四大投资模式。政府引导基金的四大投资模式如下图 2-1 所示：
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2.2 相关理论
2.2.1 委托-代理理论
委托代理关系指代理人代表委托人行使权利，行使活动的参与权以及相关事务的处理权，同时代理人从委托人处获得一定的报酬作为回报，在这种关系中，代理人获取信息更加高效直接，而委托人的消息则比较滞后，信息的不对称性容易导致代理人的极息工或者做出损害委托人权益的决定。解决委托代理关系中出现的问题的有效方法便是建立有效的激励机制，来促使代理人认真管理政府引导基金。
政府引导基金一般按照管理与办事分离的原则运作，所以出现了第三方管理机构。第三方管理机构负责日常事务的操办，政府只进行监督。这种情况下，政府属于委托方，第三方专业机构属于代理人，又由于政府以及第三方管理机构信息的不对称性，以及利益的矛盾性，所以容易产生委托代理问题，要解决这一问题，不仅要严格监管，还要设计适当合理的激励措施，通过为第三方专业机构发放补贴或者让出一部分利益，保证第三方管理机构行为的规范性和专业性。
2.2.2 利益相关者理论
利益相关者是指通过契约或者其他方式与公司建立特定的经济关系，通过这种关系得收益，并且可以对公司的经营产生一定影响的经济个体。基金管理机构负责具体直接管理子基金，对子基金项目实施管理，是子基金收益的最大受益方，属于基金的利益相关者，基金管理机构的股东对基金管理机构的经营决策产生相应程度的影响，从而根据持股比例的多少影响子基金分红所得利益：
利益相关者理论体现出企业关注各关系主体的利益均衡问题。因为基金管理公司要为所有利益相关者创造价值，保护其合法权益，从而保证企业的正常运转以及企业整体利益的实现，所以在对基金管理机构进行绩效评价研究时，尤其是绩效评价指标体系的构建过程中，要考虑到所有利益相关者的利益诉求。本文根据利益相关者理论，分析出政府引导基金的利益相关者，从而确定影响政府引导基金管理机构绩效评价的因素，然后进行指标体系的构建。
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2.2.1 委托-代理理论
委托代理关系指代理人代表委托人行使权利，行使活动的参与权以及相关事务的处理权，同时代理人从委托人处获得一定的报酬作为回报，在这种关系中，代理人获取信息更加高效直接，而委托人的消息则比较滞后，信息的不对称性容易导致代理人的极息工或者做出损害委托人权益的决定。解决委托代理关系中出现的问题的有效方法便是建立有效的激励机制，来促使代理人认真管理政府引导基金。
政府引导基金一般按照管理与办事分离的原则运作，所以出现了第三方管理机构。第三方管理机构负责日常事务的操办，政府只进行监督。这种情况下，政府属于委托方，第三方专业机构属于代理人，又由于政府以及第三方管理机构信息的不对称性，以及利益的矛盾性，所以容易产生委托代理问题，要解决这一问题，不仅要严格监管，还要设计适当合理的激励措施，通过为第三方专业机构发放补贴或者让出一部分利益，保证第三方管理机构行为的规范性和专业性。
2.2.2 利益相关者理论
利益相关者是指通过契约或者其他方式与公司建立特定的经济关系，通过这种关系得收益，并且可以对公司的经营产生一定影响的经济个体。基金管理机构负责具体直接管理子基金，对子基金项目实施管理，是子基金收益的最大受益方，属于基金的利益相关者，基金管理机构的股东对基金管理机构的经营决策产生相应程度的影响，从而根据持股比例的多少影响子基金分红所得利益：
利益相关者理论体现出企业关注各关系主体的利益均衡问题。因为基金管理公司要为所有利益相关者创造价值，保护其合法权益，从而保证企业的正常运转以及企业整体利益的实现，所以在对基金管理机构进行绩效评价研究时，尤其是绩效评价指标体系的构建过程中，要考虑到所有利益相关者的利益诉求。本文根据利益相关者理论，分析出政府引导基金的利益相关者，从而确定影响政府引导基金管理机构绩效评价的因素，然后进行指标体系的构建。
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3 河北省 J 基金公司的投资运作情况..........................................14
3.1 河北省 J 基金公司基本介绍....................................14
3.2 政府产业引导母基金特点................................14
4 河北省 J 基金公司投资运作存在的问题及成因分析.........................20
4.1 基于访谈调查整理基金运作存在的问题........................................20
4.2 公司投资运作策略理论分析..............................23
5 国内其他先进引导基金公司运作模式及借鉴..................................27
5.1 深圳市引导基金管理公司的运作模式......................................27
5.1.1 深圳市引导基金介绍.................................27
5.1.2 深圳市引导基金运作模式及借鉴............................27
7 河北省 J 基金公司投资策略优化措施
7.1 河北省 J 基金公司策略优化的实施
7.1.1 注重产业引导效果，健全激励机制
河北省目前的政策办法设立门槛较高，河北省各支引导基金基本出资比例在 1:3，投资比例大部分限定在“投资于河北省内重点产业领域不低于 80%”，甚至有的基金要求 100%投资于省内，对于社会资本而言，参与政府引导基金参股子基金，是想依托地方政府的资源和信用，使基金可获得地方政府的优质项目进行投资，追求的是双赢，过高的返投比例，限制了社会资本追求收益的自由度，极大的降低了许多市场化 GP 与社会资本的参与积极性。发达地区如深圳市政府引导基金返投比例要求为政府出资额的1.5 倍。河北省政府引导基金在参与子基金出资时，大部分仅出资子基金总规模 20%-30%左右。适度放宽政府资本和社会资本的投资比例，及对本地企业返投比例的限制，最大程度，实现政府引导基金的引导意图。
7.1 河北省 J 基金公司策略优化的实施
7.1.1 注重产业引导效果，健全激励机制
河北省目前的政策办法设立门槛较高，河北省各支引导基金基本出资比例在 1:3，投资比例大部分限定在“投资于河北省内重点产业领域不低于 80%”，甚至有的基金要求 100%投资于省内，对于社会资本而言，参与政府引导基金参股子基金，是想依托地方政府的资源和信用，使基金可获得地方政府的优质项目进行投资，追求的是双赢，过高的返投比例，限制了社会资本追求收益的自由度，极大的降低了许多市场化 GP 与社会资本的参与积极性。发达地区如深圳市政府引导基金返投比例要求为政府出资额的1.5 倍。河北省政府引导基金在参与子基金出资时，大部分仅出资子基金总规模 20%-30%左右。适度放宽政府资本和社会资本的投资比例，及对本地企业返投比例的限制，最大程度，实现政府引导基金的引导意图。
河北省目前实施的基金政策办法对子基金管理机构和社会资本的激励办法力度欠缺，社会投资方投资意愿不强。引导基金的原则是非营利性，为提高投资积极性，建议河北省政府尽快提高对子基金管理机构和社会资本的让利机制，在子基金退出项目和基金退出环节，可以部分让利甚至全部让利于子基金管理机构和社会资本，最大程度激发社会方的参与热情。
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8 结论与展望...........................
本文以战略管理为理论指导，将我国私募股权投资基金和政府引导基金的发展情况作为研究背景，运用多种理论探讨和对河北省 J 产业引导股权投资基金有限公司的投资运作策略进行分析研究，从政策激励、遴选机构、项目储备、投资流程、退出渠道等几方面进行深入剖析公司存在的缺陷和不足，从实现引导基金的杠杆作用、促进相关产业发展作为出发点，提出投资运作策略优化研究，希望本文的研究能够为我国政府引导基金分发展提供一些参考和借鉴。未来政府引导基金将仍坚持产业引导效应、促进产业发展的初衷，全方位拓展各产业链条，为各项资源配备充足的资金配置，创造更多的实体经济产业价值，实现引导基金的政府意图。
参考文献（略）