本文是一篇财务管理论文，本文通过对融创中国并购万达商业财务绩效下降原因进行深入探究，主要是并购动因中的财务绩效不够明确，并购资源整合不到位，新市场拓展滞后。
1绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
近年来随着国家对房地产行业调控力度的增强，企业拿地、销售以及融资都受到了很多的限制，房地产行业的生存压力剧增。在这样的情况下，房地产企业的合并重组成为解决这一发展局限的主要手段。很多房地产企业为获得更多的资源优势，提升企业市场竞争力，纷纷选择企业并购，以此来维持自身长久且稳定的发展。据中商情报网统计的国内房地产业并购数据显示：2013年-2020年，并购金额从863亿元增加到2338.1亿元，在全部行业总并购额中的比重达到20%以上。究其原因，是房地产企业希望能够进一步实现经济效益的提升、增加市场占有率、扩大现有业务规模、形成核心竞争力，从而进行频繁的整合。2017年7月10日，融创中国对万达商业实施了并购活动，总计并购成本支出631.7亿人民币，其中包括文旅项目13个、城市酒店76家。本次并购案例反映出房地产企业改变了以往的征地竞争方式，进入了股权并购时代。中国房地产企业并购发展步入黄金期，无论是并购规模还是并购数量，均呈现逐年走高的变化态势。同时，通过并购活动，中国企业的资本利用效率提高，经济发展迅速。在此背景下，本文研究房地产企业并购对企业财务绩效的影响具有现实意义。
本文梳理总结了国内外学者关于财务绩效和并购动机有关理论，结合当前国内房地产领域的政策环境，对融创中国并购万达商业的财务绩效进行了深入分析，对并购的市场绩效和财务指标进行了研究；通过分析希望能够为融创中国及其他房地产企业提供一些启示。
1.2国内外研究现状
1.2.1关于企业并购的研究
伴随着18世纪工业化发展，欧洲国家经历了五轮并购热潮，企业为增强自身综合实力参与并购活动。并购行为产生的主要原因是被并购方为了摆脱资金困境，并购方为了争取更多的市场份额，通过并购行为获得更多收益，扩大企业规模、提升企业的盈利能力。针对并购行为，国外学者开展研究较早，已经形成了比较完整的理论体系。
学者Ghulam&Kevin(2017)认为企业并购是在短期内实现规模扩大，市场扩张及追求股东财富最大化为目的的资源整合活动[1]。Nowiski.Olivia(2018)认为企业在发展期和衰退期会采取并购方式，以实现企业跨行业经营或升级转型，提升竞争力的目的[2]。Kathleen M(2018)认为并购产生的原因主要是企业期望通过并购整合双方产业链，形成协同效应[3]。Zahoor Rahman(2018)，通过对并购对巴基斯坦银行业股价行为的影响进行研究，得出了企业并购能够在短期内使股价市值提高，在一定程度上能够获得更多的投资人进行投资[4]。
李亚娟（2016）在“决策论坛——管理决策模式应用与分析学术研讨会”上对企业并购动因中协同效应进行了分析，认为企业通过并购获得较好的财务绩效也是其并购动因之一[5]。学者周绍妮，文海涛(2017)从产业演进、并购动机入手，对企业并购进行分析，认为企业并购的主要动因是为了企业能扩大规模实现更好的战略规划，而企业战略、并购活动都应将获得最大的财务绩效作为主要动因[6]。于洪涛（2020）立足战略联盟重构，深入剖析了企业并购，认为企业并购是战略联盟重构的具体体现，是增强企业竞争力的根本需要[7]。蒋冠宏(2021)以中国企业并购的案例为证据，对并购如何提升企业的市场势力进行分析，认为并购资源互补可促进市场协同反应，此外，横向并购可满足多元化发展的基本需求，对企业价值增长有着积极影响[8]。
2企业并购财务绩效概述
2.1并购财务绩效相关概念
2.1.1企业并购
《大不列颠百科全书》中对并购一词给出了解释，即不低于数量为两家，且不存在关联关系通过合并的手段形成一家公司，一般兼并方规模较大，被兼并方规模较小。2012年李书锋在经济管理出版社出版的《中国资本市场企业并购重组》对企业并购进行了概念阐述：从广义角度来说，涉及资本剥离、财产处置、股权转让等资产重组各类事项。从狭义视角而言，并购仅包括两种活动，一是兼并，二是收购。企业并购属于资本运作的一种，更是企业经营形式的具体表现，是需要遵从平等自愿与等价有偿原则下，一方法人以特定经济手段获取另一方法人产权的经济活动。本次研究以广义视角的并购概念为主，即利用资本交易途径实现特定资产所有权的转移。
2.1.2企业并购分类
企业并购从行业角度来看，并购类型可概括为以下三种：
横向并购。此类并购是建立在产业、市场、行业相同的基础上。通过横向并购，能够快速扩张企业的运营规模，大幅度压缩成本开支空间，提高市场份额。
纵向并购。纵向并购主要适用于被并购方与并购方在业务领域是生产环节存在紧密关联性的情况，纵向开展并购活动可以加快生产过程，节省成本。
混合并购。混合并购是指并购的双方企业在生产和经营方面几乎没有关联，混合并购能够分散企业经营风险，进而提高企业的市场竞争力和市场适应能力。
2.2并购财务绩效理论基础
2.2.1财务收益动机理论
并购动因就是企业进行并购的原因是什么，企业为什么要并购，一个企业出于什么目的对另一家企业进行并购，就是并购动因，国内外学者诺曼W.霍夫曼（2016）在《大并购时代：超级并购带来超级增长与超常回报》一书中认为，企业并购动因首先是战略选择需要，市场竞争的需要，扩大行业经营以及获得技术、人才和先进的管理等等，当然动因是非常多的，对企业并购动因的分析能够很好的掌握企业并购的内部情况，以及并购的目的所在，对于更好的分析企业并购后的绩效具有一定的帮助。
企业并购后其绩效必然要发生相应的改变，特别是上市公司，通过并购可以使市值增加，使股价上涨，从而提高每股的收益率等，企业并购是一个资源整合，通过并购后企业的经营状况如何，企业的盈利能力、偿债能力以及经营能力是否提高，有什么变化都需要通过对其并购后的绩效进行分析，从而得到并购的成效。因此，企业为达到提升财务绩效的目的实施并购活动，能够在短期内扩大企业规模，获得技术和市场优势等。
2.2.2协同效应理论
马克·L.赛罗沃（2001）在《协同效应的陷阱-公司购并中如何避免功亏一篑》一书中研究发现，经营效率不同的两家企业，通过并购成为一家企业，可以产生1+1>2的效果，这种规模效应，使得并购活动可以增加目标公司的价值。企业并购协同效应主要包括了经营、财务和管理三个方面的协同效应。其中，经营协同效应就是并购活动能够改变企业的生产经营效益，使得经营效益得到提高，从而拉高了公司的效率，其中包括生产资源优化互补、生产成本得到有效控制、市场占有率份额扩大以及服务更为全面等。管理协同效应的实现通常取决于企业管理活动中管理效率的提高。若是参与并购的公司管理效率不同，那么管理效率相对低的企业的管理效率可通过合并整合的影响，由管理效率相对高的企业中得到相应的改善，这便称之为管理协同效应。管理协同作用来自行业和企业特定管理资源的不可分割性。财务协同效应通常是指可以为参与并购的企业带来良好的经济利益的协同作用。其中包括资金业务活动能力的提升，合理降低纳税义务以及达到预计的效果。例如，现金流的增加、并购的节税效应等。
3融创中国并购万达商业的背景及案例介绍...............................19
3.1融创中国并购万达商业背景分析....................................19
3.2融创中国、万达商业并购主体的介绍以及发展状况....................20
4融创中国并购万达商业的财务绩效评价.................................26
4.1融创中国并购万达商业市场反应评价................................26
4.1.1事件研究法窗口选择.........................................26
4.1.2模型构建与数据处理.........................................26
5融创中国并购万达商业财务绩效的提升对策.............................46
5.1并购动因中财务绩效应明确，科学实施并购..........................46
5.1.1并购动因中明确财务绩效.....................................46
5.1.2完善并购重组机制...........................................47
5融创中国并购万达商业财务绩效的提升对策
5.1并购动因中财务绩效应明确，科学实施并购
5.1.1并购动因中明确财务绩效
对于融创中国来说，企业需要可持续发展，开展并购行为，要慎之又慎，要先通过细致的了解和考察再确定并购方案，不能只看眼前利益，盲目并购，盲目并购会给企业带来沉重的资金压力；因此明确并购动机中的财务绩效非常重要，可以从并购目的入手，企业并购除了能够短期内迅速解决企业土地储备的问题，并且能够从长期发展的角度上对企业的模式和财务绩效等发挥正面作用。根据企业的并购动机可以加深了解企业的内外部环境，整合企业资源优势来增强行业竞争力，从而服务于企业的长久建设。在本次并购事件中，融创对万达商业的收购集中在万达充足的土地储备、强大的房地产业务上，融创增加了2000多万平方米的土地资源，为后续的企业发展和建设提供了强有力的支持和保障。
此外，并购行为的有效性与目标公司的选择紧密相关，能够对并购绩效产生深远而持续的影响。所以，融创中国在对被并购企业进行筛选的时候，需要对目标企业进行全面的考察，考察的主要方面包括以下几点：一是需要符合收购方长期的发展需要，双方在产业定位和企业文化等方面是否协调。二是充分探讨目标企业的经营能力、土地产权、财务发展、管理机制和发展路线。
6结论与启示
6.1研究结论
在产业结构优化升级和国家宏观调控力度不断增强的背景下，房地产企业对于并购的关注持续上升，并且此类活动逐步增加。本文以融创中国并购万达商业为研究对象，对其并购绩效进行探究，研究结论如下：
融创中国并购万达商业的目的基本实现。在本次并购中，融创中国获得了大量的土地资源储备，业务板块得到明显扩张，逐步走向多元化发展道路。在这个过程中，文旅项目是首先得到开拓的领域，在万达商业具备的优势基础之上，融创中国开拓出新的市场领域，从而提高了自身的收益水平，实现企业规模扩大的目标。
运用事件分析法和财务指标分析法，通过对融创中国并购万达商业的市场、财务指标、非财务指标及同行业比较等进行并购财务绩效的评价后，能够得出：融创中国并购万达商业获得了较好的市场反应，其中，窗口期累计超额收益率水平为17.37%，这表明在短时间内为融创的发展产生了明显的推动作用。融创中国并购万达商业并未获得良好的长期财务绩效，其各项指标在2018年获得了较大幅度的提升，但在2019年、2020年连续两年的主要财务指标呈现出持续下降的趋势，尤其是偿债能力的减弱。与同行业的万科地产相比，融创中国并购万达商业后，并未获得1+1>2的持久财务绩效，甚至由于并购后的整合不到位，使得万达商业人才流失较为严重，万达商业被并购后的文化品牌建设被忽视等。
本文通过对融创中国并购万达商业财务绩效下降原因进行深入探究，主要是并购动因中的财务绩效不够明确，并购资源整合不到位，新市场拓展滞后。在此基础上提出了推进房地产企业并购财务绩效持久提升的对策建议，主要是并购动因中财务绩效应明确，科学实施并购；加快并购后资源整合，实现协同效应以及积极进行并购后的市场拓展。
参考文献（略）