本文是一篇企业管理论文，本文以全部 A 股上市公司 2012-2018 年度财务数据为样本，实证检验知识资本、研发资本和人力资本等新动能要素对企业资本配置效率的影响，并进一步探究了人力资本影响企业资本配置效率的作用机理。在此基础上，从制度背景和区域经济环境出发，考察了产权性质和地区差异的异质性作用。
1 绪论
1.1 研究背景
资本配置效率是企业发展的生命线，事关企业长远发展和未来走向，对企业现有资源的整合、资本配置的规范、核心竞争力的提升等都起着极大推动作用。十九大报告指出：要持续推进金融体制改革，提高金融对实体经济的服务能力，保障资本市场稳健发展。然而，近几年来，国内经济呈现“脱实向虚”态势，企业“融资难”、“融资贵”以及“资本错配”等问题层出不穷，宏观层面和微观企业内部的资本配置效率都较为低下[1]。当前我国经济发展正处于高速增长向高质量发展转变的阶段，但企业资本错配现象普遍存在，加之我国金融服务实体经济的水平和效率有待提高，已成为我国企业发展的重大阻碍[2]。因此，提升我国企业资本配置效率，以保障企业成功转型升级、保持健康平稳发展是当前亟待解决的问题。
新旧动能转换是我国经济发展新常态下，积极应对高速增长转向高质量发展问题，以供给侧改革为主导方向，推动产业结构升级，促进企业发展新动能的重大战略举措。2017 年国务院办公厅《关于创新管理优化服务培育壮大经济发展新动能加快新旧动能接续转换的意见》指出，以技术创新为引领，以新技术新产业新业态新模式为核心，以知识、技术、信息、数据等新生产要素为支撑的经济发展新动能正在形成。2018 年政府工作报告再次强调，要坚持以供给侧结构性改革为主线，加快新动能的培育和发展，优化升级产业和经济结构。由此可见，在国家大力扶持新旧动能转换背景下，企业新动能的培育和发展成为提升企业价值的又一重要推动力，大中小企业应积极响应国家政策，改进和优化当前发展动能，以新动能的改革助益企业获取经济效益，以推进企业长远稳定发展。
1.2 研究目的和意义
1.2.1 研究目的
本研究基于我国新旧动能转换和创新驱动经济发展的战略背景，深入探讨知识资本、研发资本和人力资本等新动能代表要素对企业资本配置效率的作用机理和路径模式，构建新动能影响企业资本配置效率的理论模型，并从产权性质和地区差异的异质性角度进一步对比分析。本研究旨在为探寻新动能与资本配置效率间的关系提供新的思路，为企业培育和发展新动能、提高企业资本配置效率以及提高企业核心竞争力寻找理论支撑和经验证据，以促进企业转型升级、不断提升资本配置效率。
1.2.2 研究意义
我国经济脱实向虚、金融服务实体经济的作用难以有效发挥，企业面临融资难、融资贵和资本错配等一系列挑战，优化企业资本配置迫在眉睫。因此，如何提高资本配置效率是企业当前面临的十分重要的问题。在理论研究领域，优化资本配置已经成为企业可持续发展方向的重要研究课题，但现有文献对企业资本配置效率的研究多集中在公司治理、会计信息质量和代理成本等方面，缺乏从企业培育和发展新动能的视角探究资本错配成因的文献。本文从培育发展新动能的视角出发，对知识资本、研发资本和人力资本等新动能代表要素影响企业资本配置效率的作用路径进行研究，既有理论意义又有实践意义。
2 相关概念及理论基础
2.1 相关概念界定
2.1.1 新动能的内涵
2015 年新动能开始出现在人们的视野中，李克强总理在会议中指出我国经济发展处于新旧动能转换重大进程中。2016 年政府工作报告中再次强调新动能的重要作用，要加快培育壮大新动能的步伐。2017 年国务院发布的《意见》指出，以知识、技术、信息、数据等新生产要素为支撑的经济发展新动能正在形成。随后，学界对于新动能展开了大量的研究，尽管大家对新动能内涵的界定都各有侧重，但大多数学者都共同强调了技术进步、人力资本和知识积累等对新动能培育发展的核心作用，认为创新驱动是经济增长的主要动力[24,26]。同时，学者们普遍认为，新动能的培育发展离不开投资、技术进步和改革等旧动能的支持[21]，因此一方面需要利用先进的技术和管理改造升级旧动能，同时要结合新时代背景运用发展的眼光培育和发展新动能。
总体来看，学者们多基于宏观层面对新动能的涵义进行解析，比较抽象化和概念化。而经济增长的最终落脚点是企业，企业内部培育新动能对企业持续发展、产业升级转型以及经济高质量增长都具有重要意义。那么促进企业发展和价值提升的新动能都包括哪些要素？借鉴已有研究对新动能宏观层面的解读，本文认为企业中的知识资本、研发资本和人力资本等可以作为新动能的代表要素，可以提高要素的使用效率、增加企业竞争优势、实现企业持续发展。
2.2 理论基础与理论联系
2.2.1 资源基础理论
资源基础理论思想源于 1959 年，学者 Penrose 编写的《企业成长理论》一书中指出企业内部资源是企业发展和进步的不竭动力，异质性资源对企业提高核心竞争力有重要作用。1984 年，Wernerfelt 正式提出了资源基础理论，他强调企业拥有的异质性资源与能力对企业在不同生命周期的经营业绩有重要影响[76]。随后，Barney（1991）在前人研究的基础上进一步发展了资源基础论，他指出企业资源具有 VRIN 特性（V 代表价值性、R 代表稀缺性、I 代表难以模仿性、N 代表难以替代性），只有拥有 VRIN 特性的资源才能为企业带来可持续的竞争优势和差异化发展[77]。资源基础理论认为，企业拥有各种异质性资源，并且企业各个利益相关者的目的无法趋同，可能导致组织内部冲突，但是同时也为企业储备优势资源增加了机会，企业可以尝试着从组织学习、技术创新、知识管理、培育 15 人才和建立外部网络等方面发展自己独特的可持续竞争优势。 基于资源基础论的视角分析，知识资本、研发资本和人力资本等新动能代表要素具备战略资源 VRIN 特性，可以看作是能够为企业创造可持续竞争优势的资源。价值性是指企业拥有的资源可以帮助企业抓住市场机遇和防范外部威胁及时做出反应的能力，企业知识资本中的关系网络能够及时获取市场信息变化情况，调整经营策略，抓住市场机会；研发资本的增加可以促进企业技术创新，进而促进企业价值增加；企业中优秀的管理者能够对市场的变化做出及时的反应，做出正确的经营投资决策，提高企业经营绩效。稀缺性是指资源相对于其他竞争企业的不可用性，知识资本中的知识产权和研发资本形成的专利技术等都是受国家法律保护的，具有稀缺性。每一个优秀的人才对于企业都是独一无二的，相对于其他企业人力资本都是稀缺性资源。难以模仿性和替代性是指资源被复制的成本高，被替代的困难性大，知识资本和研发资本作为企业的无形资源，包括知识、技术、管理经验和企业文化等，是企业通过长期实践积累形成的，复制的成本比较高并且困难性大，本身就具有难以模仿性。另外，拥有丰富知识、技能和工作经验的优秀人才都是不可替代的。因此企业应当重视知识、研发和人力等新动能要素的投入和管理，创造企业竞争优势，促进企业创新活动的开展，实现企业可持续发展。
3 理论分析与研究假设 .................................... 18
3.1 知识资本与资本配置效率.................................. 18
3.2 研发资本与资本配置效率...................................... 19
4 研究设计 .............................. 27
4.1 样本选取与数据来源.................................. 27
4.2 研究变量的界定......................................... 27
5 新动能与资本配置效率实证结果与分析 .................... 31
5.1 描述性统计................................. 31
5.2 相关性分析...................................... 31
5 新动能与资本配置效率实证结果与分析
5.1 描述性统计
本文对变量的描述性统计如表 5-1 所示，列示了变量的均值、标准差、最小值、中位数和最大值。资本配置效率（Invest）的均值为-0.0279，中位数为-0.0221说明低效率资本配置现象在样本公司中普遍存在；最大值为-0.0004，最小值为-0.1289，二者之间差异较大，说明样本企业之间资本配置效率差距较大。知识资本（KC）的均值为 0.0147，标准差 0.0311，样本企业知识资本水平存在差异，并且整体知识资本水平较低。研发投入（R&D）的均值为 0.0314，标准差为 0.0403，且最大值 0.2405 与最小值 0.0000 之差相对较大，表明样本企业的研发投入程度差距较大。人力资本（Human）的均值为 0.2812，标准差为 0.1929，中位数为0.2264，可见样本企业的人力资本水平差距较大，大部分企业的人力资本水平比较低，少部分企业重视人才的吸引与培训，人力资本水平较高。从控制变量来看，股权集中度（Top10）的均值为 0.5593，可见资本市场中企业的股权普遍较为集中。企业成长性（Growth）的标准差为 0.4187，可见企业成长性存在明显差距。资产负债率（Lev）的均值和中位数分别为 0.4519、0.4552，说明大部分样本企业的资产负债率较为合理。高管薪酬水平（Salary）、现金持有量（Cash）、独立董事占比（IND）的标准差分别为 0.1272、0.1190、0.0534，说明样本企业的高管薪酬水平、现金持有量和独立董事占比整体差距不大。
6 研究结论与建议
6.1 研究结论
目前我国市场经济正处于不断发展的进程中，加之我国资本市场发展不完善的限制，资本配置对企业的生存发展变得尤为重要。本文基于我国新旧动能转换和创新驱动经济发展的战略背景，突破企业资本配置效率传统的研究视角，从新动能培育发展的视角出发，深入剖析了企业资本配置效率的影响因素。本文以全部 A 股上市公司 2012-2018 年度财务数据为样本，实证检验知识资本、研发资本和人力资本等新动能要素对企业资本配置效率的影响，并进一步探究了人力资本影响企业资本配置效率的作用机理。在此基础上，从制度背景和区域经济环境出发，考察了产权性质和地区差异的异质性作用。通过理论和实证分析，本文得出了以下重要研究结论：
第一，知识资本、研发资本和人力资本等新动能代表要素增加会显著提升企业资本配置效率。知识资本中关系资本增加能够促进企业与合作伙伴之间良好关系的建立，获取更多的市场信息，抓住投资机会；结构资本可以促进员工、部门之间的沟通，缓解信息不对称现象，从而优化企业资本配置。研发资本的增加能够促进企业技术创新，提升企业价值，使管理者和投资者的目标保持一致，缓解代理问题造成的资本错配。人力资本水平的提升可以保证管理者在进行投资决策时能够理性决策，减少资本配置时的短视行为，提高企业资本配置效率。企业内部培育发展新动能能够增加企业竞争优势，提升企业价值，向市场传递良好信号，吸引更多优质投资和机会，提升企业资本配置效率。
第二，研发资本在人力资本和企业资本配置效率中发挥中介作用，人力资本通过加强研发投入和促进企业技术创新影响企业资本配置效率。人力资本水平高的企业，能够准确制定实施研发战略，降低研发风险，提高研发产出，提升企业技术创新效率和效果，进而优化企业资本配置。
参考文献（略）