本文是一篇财务管理论文，笔者认为多元化经营对公司财务困境的影响可以从组织学习能力角度和风险分散两个角度进行解释。由于组织存在学习能力，多次重复的相关经验积累会减轻多元化经营对财务状况的负面影响。
第一章绪论
1.1研究背景与研究意义
1.1.1研究背景
中国资本市场经过长期的快速发展，取得了令人瞩目的成绩，但近些年来也频频曝出部分企业债务危机、商誉大幅减值、破产清算等财务困境事件，对我国的资本市场、经济稳定和民生都产生了冲击，引起社会各界对企业财务困境的关注，并成为学术界关注的焦点问题之一。张金昌和王大伟将企业财务困境问题界定为一个从资金紧张、财务危机、债务违约到经营失败的动态发展演变过程，将财务困境问题最终归结为不同发展阶段企业的资金供求平衡问题，并基于这一概念建立了定量计算和可验证的财务困境预警模型[1]。现有研究绝大部分从外部环境[2]、上下游供应链[3]、内部治理[4,5]、资本结构[6]、运营状况[7,8]、信息披露[9]、管理者自身特点[10,11]、企业的成长路径[12]等方面出发对企业财务困境进行解释，其中管理者自身特点对企业财务困境成因的解释是重要的研究领域。
导致企业陷入财务困境的原因固然是多方面的，但外因通过内因起作用的规律是不变的。因此，内部管理层的决策行为对企业财务困境具有重要影响，管理层自身能力、行为特征以及经营决策的具体内容就变得至关重要。管理者保守主义作为重要的管理者个性特征之一，不可避免地影响着企业的经营决策。保守主义是一种风险规避的态度，在现实中体现为一种谨慎性，对做出未来预测方面发挥正面效应[13]。保守的个体会保持遵循规则行事的自我暗示，利于时刻提醒人们保持事情在预期的轨道上前进。保守的人遵循规则、规避风险，从而减少了陷入风险的可能性[14,15,28]。但是，当保守主义的人们过于享受良好现状，沉浸于自己保守谨慎的决策所带来的成就感，此时保守主义者风险规避的认知模式不断强化于心，累积形成高度保守主义的心理偏差。这种心理偏差会影响企业的投资决策[16]、经营决策[17]、并购决策[18]等，并对企业财务困境产生影响。
1.2研究内容与研究方法
1.2.1研究内容
影响企业财务困境的因素是多方面的，其中管理者保守主义作为重要的个性特征之一，不可避免地影响着企业的经营决策。本文重点关注在组织内部保守主义作为重要的人格特征对财务困境的影响，并从投资行为视角分析了管理者保守主义导致企业财务困境的路径。
具体的结构设计和内容如下：
第一章为绪论部分。本章重点阐释了论文研究的背景和意义，对研究内容和检验方法做出了概括性描述，提出本文的研究思路。
第二章为文献综述与理论基础部分。从管理者保守主义的个人特征、企业财务困境、保守主义的个人特征对企业投资行为的影响、企业投资行为对财务困境的作用等角度，对已有研究通过文献梳理并总结，以及对后文中涉及到的中介检验方法做出阐述，为本文后续的研究假设和中介效应检验提供依据。
第三章为研究假设与研究模型。主要研究管理者保守主义和公司财务困境之间的关系，重点关注投资行为在管理者保守主义与财务困境之间的作用路径。提出了本文的假设，并建立了研究模型。
第四章为研究设计。本章阐述了研究样本的选取标准以及数据的清洗标准、变量的选取与初始数值的处理方法。重点阐述对管理者保守主义的度量指标选取，运用了主成分分析法构建了管理者保守主义综合测量指标。
第五章为实证检验及结果分析部分。首先，按照第四章的清洗标准对数据进行处理。其次，对处理后的样本数据进行描述性统计与相关性检验，在此基础上进行Logistic回归分析和中介效应检验。最后，进行了稳健性检验。
第六章为结论与展望部分。总结了本文研究的结论，提出了针对性的相关建议，并对研究中假设不成立的原因进行了深层次探讨。根据本文研究存在的局限性，提出了今后的研究展望。
第二章文献综述与理论基础
2.1管理者保守主义的文献综述
高层梯队理论重点分析了决策者在决策过程中的重要地位，认为企业战略是高管团队特征的一种重要体现。“风险规避”、“抵制变化”是保守的心理偏差通常表现出来的行为效应，即保守的个体或群体在做出具体问题的解决方案时，总是趋向于回避变化、接受现状，进而低估自身的价值创造可能性。“保守主义”的心理偏差增加了企业决策过程中产生的行为成本。在本小节中，管理者保守主义对其行为产生的影响是文献梳理关注的重点。
2.1.1管理者保守主义的基本内涵
（1）管理者保守主义的定义
在心理学研究中，Wilson和Jost等的研究涉及到个体保守主义[14,15,28]。保守的个人明显偏好于传统价值观、遵循等级秩序和渴望维持现状，以及对不平等的容忍。保守主义者通常会表现出对变革更大的抵抗力，这包括对传统价值观、社会规则和规范的认可，而不是自由地遵循自己的想法安排工作和生活。换言之，保守的个体对变化有强烈的抵抗心理，他们更喜欢置身于熟悉的环境中，对模糊性、不确定性和复杂性表现出厌恶情绪，相比任务多样性，他们更重视安全感和规避风险[28]。保守的个体对变化的抵制和对现状的捍卫影响了他们对信息的收集、处理和解释。尤其当环境发生变化时，他们会及时关注坏消息带来的负面效应，更多的依赖消除疑虑的信息[14]，谨慎地验证新信息[29]，选择风险最大化条件下的最优决策，以便有足够的空间调整决策偏差。
Bormann等认为保守的个性特征会表现出对变化的抵制和新观念的谨慎性[13]。由于预测的前提是信息的收集和解释，与预测收入相比，预测收益需要收集更多的信息，保守的首席财务官更有可能选择与收益相关的关键绩效指标，并在几年内保持使用相同的指标做出预测。这与“抵制变化”的观点是一致的。保守的首席财务官更有可能提供准确的预测（即保守的首席财务官更愿意提供点预测，而不是区间预测或开放式预测），这反映了保守的个人希望谨慎地寻求和验证信息。这些结论表明具有保守特征的管理者为了抵制变化带来的不确定性，更倾向于采用谨慎的态度预测未来。Hutton等的研究表明倾向共和党的经理，更有可能采取保守的公司政策，其原因在于管理者个人保守的意识形态[16]。
2.2财务困境的文献综述
在企业整个生存阶段中，财务困境是某一特定阶段存在的特殊状态，对企业的生存和发展形成巨大的威胁，因而这种特殊状态使得企业的多方利益共同体格外关注。本小节从财务困境的定义、度量、成因三方面进行文献回顾。
2.2.1财务困境的基本内涵
（1）财务困境的定义
Beaver认为当债务到期无法履行支付义务时，对于企业发生破产清算、账户透支等均可认定企业陷入财务困境[68]。除此之外，Carmichael对财务困境特殊状态有了更宽泛的定义，当实际发生债务违约行为、经营不善导致资金流发生断裂、资本的流动性不足、净资产为负值时，视为债务到期时企业无法按时履行支付义务，判定企业陷入了财务困境危机[69]。而Deakin则加入了更多限制性条件，他将已发生破产清算、无法按时履行清偿义务的企业判定为陷入财务困境危机，相对更科学合理地定义了财务困境的状态[70]。Foster的研究认为，当企业资产存在严重的变现危机，只能采取变革组织的经营方式或存在形式才能化解危机时，判定此类状态的企业陷入财务困境[71]。Morris给出了十二条严重程度依次递减的标准判别财务困境[72]。Ross，Westerfield和Juff从以下四方面判别企业的财务困境：组织经营的失败、法律意义上的破产、技术性破产、会计破产[73]。Altman综合性地将企业的生产经营状况、财务状况、盈利能力等多因素考虑在内，构建Z评分法判别公司财务困境[74]。
关于财务困境的研究，我国起步相对国外较晚。陈肇容认为当企业发生某些情形时认定为财务困境，包括无法按时履行到期债务、资金周转困难、发生支票跳票状况以及资不抵债的状态[75]。李立行认为财务困境是企业面临全面交割、停止交易与取消上市资格[76]。谷祺等认定企业无力履行偿债义务是财务困境的重要标志之一[77]。姜秀华和孙铮的研究认为组织内部失控是导致财务困境的重要缘由[78]。郑和明的研究认为当企业表现出以下三种状况时，企业陷入了财务困境，分别是：经营活动产生的现金流呈现下降趋势，盈利能力降低导致偿债能力减弱；短期债务累积过多，偿债压力巨大；总负债大于总资产，企业资不抵债[79]。也有学者从流动性方面及生产经营方面来识别财务困境[80]。崔学刚认为当企业在生产经营过程中面临第一次亏损时就已经是财务困境的状态[81]。石晶和杨丽认为，当企业的Z指数低于行业的平均值时，判定企业陷入财务困境[82]。
第三章研究假设与研究模型..........................................23
3.1管理者保守主义与财务困境.....................................23
3.2管理者保守主义对财务困境影响的作用路径.....................................24
第四章研究设计..................................29
4.1样本选择与数据来源..................................29
4.2变量选取.............................29
第五章实证检验与结果分析.............................41
5.1描述性统计分析.............................................41
5.2相关性分析..........................................42
第五章实证检验与结果分析
5.1描述性统计分析
表5.1给出了主要变量的描述性统计，如下所示。
从表5.1的各变量描述性统计分析中可以看出，财务困境的均值为0.317，标准差为0.465，说明我国不同的公司之间整体上财务困境问题差异较大。这可能与最近几年宏观经济形势下行，企业发展面临不稳定的政策和市场相关。管理者保守主义的最大值和最小值分别为0.867和-0.835，标准差为0.354，说明不同公司之间管理者的保守程度有一定差异。企业投资不足的最大值为0.213，中位数为0.008，由于标准差不大，这说明绝大多数企业面临一定程度的投资不足问题。对于多元化经营，最大值和最小值分别为1.000和0.232，平均值为0.782，说明我国多数企业在多元化经营策略的实施方面还存在很大的进步空间。企业并购行为最大值为0.077，最小值为-0.133，标准差为0.022，说明企业整体上并购行为相差不大。
第六章结论与展望
6.1研究结论
管理者保守主义作为重要的个性特征之一，不可避免地影响着企业的经营决策。本文将管理者保守主义引入到企业财务困境的研究中，运用主成分分析法构建了管理者保守主义的综合评价体系，探讨了管理者保守主义通过投资行为对企业财务困境的影响机理。本文的主要研究结论有：
（1）分析了保守主义特征的管理者与企业财务困境之间的关系，检验结果表明，管理者保守主义的企业更容易陷入财务困境，而企业的成长能力、治理能力、投资机会、账面市值、财务费用率、总资产规模和成立年限的增长有利于减轻企业财务困境，而股权治理结构和外部审计意见则会增加企业财务困境的概率。
（2）以投资不足为中介变量，研究管理者保守主义对企业财务困境的影响过程。选取投资不足的样本进行分析，研究结果表明：管理者保守主义程度越高，投资不足越严重；在中介效应方面，管理者保守主义对企业财务困境有显著影响。具体而言，管理者保守主义程度与企业财务困境呈显著正向相关，管理者保守主义与投资不足呈现显著正向相关，投资不足显著正向作用于企业财务困境。因此，投资不足在管理者保守主义与企业财务困境的关系中起中介作用，管理者保守主义通过投资不足对企业财务困境产生影响。
（3）以多元化经营为中介变量，研究管理者保守主义对企业财务困境的影响过程。选取多元化经营样本进行分析，研究结果表明：多元化经营的投资决策在管理者保守主义与企业财务困境之间不是一种中介效应，而是一种遮掩效应，控制多元化经营会显著增加管理者保守主义对企业财务困境的影响。
参考文献（略）