第 1 章 引言
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
新时代背景下，全球经济步入新的发展阶段，从而推动着全球企业多种生存发展模式的产生，而企业并购则是其中一种最快最有效的方式。乔治·斯蒂伯格曾说：“企业成长为大型公司往往依靠的是并购方式而不是借助自身内部力量的累积”。这反映出乔治·斯蒂伯格一定程度上认可市场上并购行为的积极作用。仅就我国而言，2017 年中国参与并购交易量相对于 2013年上涨 2 倍之多，并购交易数量增长趋势明显。
。
近五年，我国乃至全球范围内均出现了并购热潮，涉及的行业范围广，方式种类多，交易金额大
互联网行业蘑菇街与美丽说电商网络平台合作、游戏行业完美世界借壳完美环球成功回归股市、家电行业海尔与通用携手、酒店行业锦江与铂涛合并等交易事件是近年来中国典型的并购案例。这些并购案例间接反映出我国并购交易方式在逐渐走向成熟。
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第 3 章 首旅酒店并购如家酒店集团的概况 .............................. 121.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
新时代背景下，全球经济步入新的发展阶段，从而推动着全球企业多种生存发展模式的产生，而企业并购则是其中一种最快最有效的方式。乔治·斯蒂伯格曾说：“企业成长为大型公司往往依靠的是并购方式而不是借助自身内部力量的累积”。这反映出乔治·斯蒂伯格一定程度上认可市场上并购行为的积极作用。仅就我国而言，2017 年中国参与并购交易量相对于 2013年上涨 2 倍之多，并购交易数量增长趋势明显。
。近五年，我国乃至全球范围内均出现了并购热潮，涉及的行业范围广，方式种类多，交易金额大
互联网行业蘑菇街与美丽说电商网络平台合作、游戏行业完美世界借壳完美环球成功回归股市、家电行业海尔与通用携手、酒店行业锦江与铂涛合并等交易事件是近年来中国典型的并购案例。这些并购案例间接反映出我国并购交易方式在逐渐走向成熟。
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1.2 研究方法及研究内容
1.2.1 研究方法
在并购案例分析中，理论届通常会运用三种方式:文献研究法，案例分析法以及财务数据分析法。
文献研究法主要是指进行案例分析时需要参考一些学者的研究文献作为全文的铺垫。案例分析法主要是指本文在分析并购的动因及绩效时结合酒店行业典型的并购案例—首旅酒店并购如家酒店集团事件，从并购行为的开始到其结束详细的剖析每一个过程。财务数据分析法是指本文在分析并购绩效时依据企业年报计算出经济增加值及各项指标，对企业并购之后的各项数据进行深入分析比对，从而反映出并购的结果是否达到最初的并购动机要求。
1.2.1 研究方法
在并购案例分析中，理论届通常会运用三种方式:文献研究法，案例分析法以及财务数据分析法。
文献研究法主要是指进行案例分析时需要参考一些学者的研究文献作为全文的铺垫。案例分析法主要是指本文在分析并购的动因及绩效时结合酒店行业典型的并购案例—首旅酒店并购如家酒店集团事件，从并购行为的开始到其结束详细的剖析每一个过程。财务数据分析法是指本文在分析并购绩效时依据企业年报计算出经济增加值及各项指标，对企业并购之后的各项数据进行深入分析比对，从而反映出并购的结果是否达到最初的并购动机要求。
1.2.2 研究内容
本文第一部分为全文的铺垫，重点将文章中所需要用到的并购理论知识进行了梳理。此部分以介绍并购的概要为首，并在其基础上拓展出并购的动因理论及绩效评价方法。
第二部分结合首旅酒店并购如家酒店集团的案例，先陈述首旅酒店及如家酒店集团的相关状况，包括二者的发展概况和并购情况。再者，重点分析首旅酒店并购如家酒店集团的并购动因、并购绩效以及并购后的结果是否达到了并购动机的要求。
第三部分通过首旅酒店并购如家酒店集团的并购事件得出研究的结论及启示，进而延伸至整个行业。
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第 2 章 企业并购的相关理论基础
2.1 企业并购的概念及分类
2.1.1 并购的概念
并购指的是两家或者多家的独立企业通过支付某种对价的方式吸收合并一些与自己战略需求相关的企业。其通常有广义狭义之分，但是在国际上通常采用广义的定义，即并购通常是指兼并和收购，统称为 M&A，而在我国称之为并购。 2.1.2 并购的分类 依据不同的划分依据，并购类别也存在多样性。
1．按并购双方所处的产业分类
（1）横向并购。常发生在同一产业之间，是为了扩大企业规模，优化资源配置，获得市场份额，并购企业选择与自身经营互补或产品相同的企业进行并购的经济行为。
（2）纵向并购。是指企业为了完善自身经营的产业链条，选择并购其生产链或者销售链上与自身密切相关的企业，从而实现纵向的生产经营一体化。
（3）多元化并购。是指企业合并自营业务外的、与自身不属于同一产业的企业。此类并购往往可以横向拓展企业的经营范围，减少单一化产品的风险。
2．按被并购方的态度分类
（1）友善并购。是指协议双方在态度良好的条件下，通过协商谈判的方式实现最终并购目标。
（2）敌意并购。是指并购企业通常不考虑被并购企业是否自愿被收购而强制并购，未采取协商手段进行沟通。
3．按出资方式划分
按照出资方式对并购进行划分通常包括四种模式：其一为股票换取资产式并购；其二为杠杆并购；其三为现金购买资产式并购；其四为现金购买股票式并购。
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2.2 企业并购的动因理论
对于并购动因的研究，众多国内外学者从实践出发，创造性的提出了多种经济理论，本文选取常见的 4 种并购理论进行阐述。
2.2.1 规模经济理论
规模经济理论是指企业可以通过并购获得更多的资源，扩大经营规模，降低单位产品的成本，从而实现规模经济，获得某种形式的垄断利润。著名经济学家阿弗里德·马歇尔（Alfred Marshall）提出了“规模经济”的概念，利用 U 形曲线，
本文第一部分为全文的铺垫，重点将文章中所需要用到的并购理论知识进行了梳理。此部分以介绍并购的概要为首，并在其基础上拓展出并购的动因理论及绩效评价方法。
第二部分结合首旅酒店并购如家酒店集团的案例，先陈述首旅酒店及如家酒店集团的相关状况，包括二者的发展概况和并购情况。再者，重点分析首旅酒店并购如家酒店集团的并购动因、并购绩效以及并购后的结果是否达到了并购动机的要求。
第三部分通过首旅酒店并购如家酒店集团的并购事件得出研究的结论及启示，进而延伸至整个行业。
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第 2 章 企业并购的相关理论基础
2.1 企业并购的概念及分类
2.1.1 并购的概念
并购指的是两家或者多家的独立企业通过支付某种对价的方式吸收合并一些与自己战略需求相关的企业。其通常有广义狭义之分，但是在国际上通常采用广义的定义，即并购通常是指兼并和收购，统称为 M&A，而在我国称之为并购。 2.1.2 并购的分类 依据不同的划分依据，并购类别也存在多样性。
1．按并购双方所处的产业分类
（1）横向并购。常发生在同一产业之间，是为了扩大企业规模，优化资源配置，获得市场份额，并购企业选择与自身经营互补或产品相同的企业进行并购的经济行为。
（2）纵向并购。是指企业为了完善自身经营的产业链条，选择并购其生产链或者销售链上与自身密切相关的企业，从而实现纵向的生产经营一体化。
（3）多元化并购。是指企业合并自营业务外的、与自身不属于同一产业的企业。此类并购往往可以横向拓展企业的经营范围，减少单一化产品的风险。
2．按被并购方的态度分类
（1）友善并购。是指协议双方在态度良好的条件下，通过协商谈判的方式实现最终并购目标。
（2）敌意并购。是指并购企业通常不考虑被并购企业是否自愿被收购而强制并购，未采取协商手段进行沟通。
3．按出资方式划分
按照出资方式对并购进行划分通常包括四种模式：其一为股票换取资产式并购；其二为杠杆并购；其三为现金购买资产式并购；其四为现金购买股票式并购。
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2.2 企业并购的动因理论
对于并购动因的研究，众多国内外学者从实践出发，创造性的提出了多种经济理论，本文选取常见的 4 种并购理论进行阐述。
2.2.1 规模经济理论
规模经济理论是指企业可以通过并购获得更多的资源，扩大经营规模，降低单位产品的成本，从而实现规模经济，获得某种形式的垄断利润。著名经济学家阿弗里德·马歇尔（Alfred Marshall）提出了“规模经济”的概念，利用 U 形曲线，
可以发现规模经济阐述的是企业规模大小对成本的影响，进而在此基础上衍生了规模经济与规模不经济的理论。
2.2.2 协同效应理论
协同效应是指两个企业实现并购后达到的经营成果要超出单个个体经营成果之和，即实现“1+1>2”的效果。
（1）经营协同效应
经营协同效应是指并购企业在完成并购交易之后能够将自身经营效率从整体层面提升一个层次。具体包括帮助企业实现共享资源、扩大市场份额和提升服务品质的目的。经营低成本是在企业通过扩大自身规模，将成本从单位产品上逐渐降低，获取利润优势；资源共享是并购双方通过并购的方式实现彼此双方资源的互补及高效利用。服务优质是指并购后的企业服务范围更广泛、服务内容更丰富、服务效果更符合社会大众的要求。
（2）管理协同效应
管理协同效应指的是两家或者多家企业通过并购达到双方管理理念、管理方式的有效统一，从而以优带劣实现整体管理效率的提升。但协同效应发挥的前提是企业做到后期的有效整合，从而将管理效率存在差异的企业真正融为一体，实现高管理效率企业的带动作用。
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2.2.2 协同效应理论
协同效应是指两个企业实现并购后达到的经营成果要超出单个个体经营成果之和，即实现“1+1>2”的效果。
（1）经营协同效应
经营协同效应是指并购企业在完成并购交易之后能够将自身经营效率从整体层面提升一个层次。具体包括帮助企业实现共享资源、扩大市场份额和提升服务品质的目的。经营低成本是在企业通过扩大自身规模，将成本从单位产品上逐渐降低，获取利润优势；资源共享是并购双方通过并购的方式实现彼此双方资源的互补及高效利用。服务优质是指并购后的企业服务范围更广泛、服务内容更丰富、服务效果更符合社会大众的要求。
（2）管理协同效应
管理协同效应指的是两家或者多家企业通过并购达到双方管理理念、管理方式的有效统一，从而以优带劣实现整体管理效率的提升。但协同效应发挥的前提是企业做到后期的有效整合，从而将管理效率存在差异的企业真正融为一体，实现高管理效率企业的带动作用。
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3.1 首旅酒店概况 ................................... 12
3.2 如家酒店集团概况 ............................................ 13
3.3 首旅酒店与如家酒店集团的并购过程 ............................ 13
第 4 章 首旅酒店并购如家酒店集团的动因分析 .......................... 16
4.1 基于发展动因的分析 .......................................... 16
4.1.1 扩大市场份额，获得市场领先优势 ........................ 16
4.1.2 强强联合，提升企业盈利能力 ............................ 17
第 5 章 首旅酒店并购如家酒店集团的绩效分析 .......................... 20
5.1 EVA 指标评价法 ................................... 20
5.1.1 税后净营业利润的计算 .................................. 20
5.1.2 调整后总资本的计算 .................................... 20
第 5 章 首旅酒店并购如家酒店集团的绩效分析
5.1 EVA 指标评价法
5.1.1 税后净营业利润的计算
依据税后净营业利润调整公式，结合首旅酒店 2014—2017 年上市公司财务报告中的数据，将会计报表上的净利润进行调整，计算出经济增加值所需要的调整后的税后净营业利润。具体计算过程如表 5.1 调整后净营业利润计算表。
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第 6 章 结论与启示
6.1 研究结论
综合业绩评价指标来看，首旅酒店并购如家酒店集团较好地实现了其并购的目标，具体分析如下：
6.1.1 实现企业发展目标
从经济增加值研究方法来看，首旅酒店的经济增加值指标表现为上涨趋势，尤其是在 2016 年这一时段增长明显，为股东带来可观的收益；从经济增加值报酬率以及税后净营业利润率指标变化趋势可以发现并购的经济行为短期内会影响并购企业的获利能力，从长期来看对并购企业起到积极的作用，能够为首旅酒店带来收益，拉升整体的盈利能力。从营业收入变动来看“如家效应”发挥明显，使得首旅酒店营业收入在 2016 年激增，盈利能力得到显著提高。这源自于如家酒店集团不论是酒店的入住率还是整体房价均较此前有所上涨。具体而言，2016年首旅酒店实现的酒店业务营业收入 61.51 亿元中有 52.22 亿元是如家酒店集团贡献。所以，从财务数据上可以看出，首旅酒店并购如家酒店集团为其带来的是正向作用，再结合我国政策支持营造的良好环境，首旅酒店的发展前景可观。
从市场占有率指标来看，首旅酒店在并购之后市场份额剧增，一跃从 2015年市场份额第九成为 2016 年市场份额第二。此外，并购之前首旅酒店的经营范围主要集中在华北地区，并购之后近半数酒店分布在北京、上海、江苏、山东、浙江五个地区，取得在繁华城市更好的主动权。从数量上看，首旅酒店并购如家酒店集团之后，扩大了企业规模，仅 2016 年酒店数量同比增加 3,248 家，客房数量同比增加 341,946 间。
6.1.2 实现正向协同效应
首旅酒店并购如家酒店集团成立新首旅如家之后，企业不论从整体规模还是市场影响力都成为了该行业上的龙头企业。在资源共享上，首旅酒店更好的借助如家酒店集团原有的会员体系、线上系统以及品牌影响力，通过打通相关发展平台，扩大了自身在线上线下的销售渠道以及在消费者心中的知名度和认可度。在经营效应上最为突出的是首旅酒店品牌的完善度上，让集中于中高档品牌的首旅酒店发展为覆盖高端、中高端、商旅型、休闲度假、长租公寓、联盟酒店等全系列、层次清晰的酒店，较好地完成企业转型升级，经营协同效应显现。
参考文献（略）
6.1.2 实现正向协同效应
首旅酒店并购如家酒店集团成立新首旅如家之后，企业不论从整体规模还是市场影响力都成为了该行业上的龙头企业。在资源共享上，首旅酒店更好的借助如家酒店集团原有的会员体系、线上系统以及品牌影响力，通过打通相关发展平台，扩大了自身在线上线下的销售渠道以及在消费者心中的知名度和认可度。在经营效应上最为突出的是首旅酒店品牌的完善度上，让集中于中高档品牌的首旅酒店发展为覆盖高端、中高端、商旅型、休闲度假、长租公寓、联盟酒店等全系列、层次清晰的酒店，较好地完成企业转型升级，经营协同效应显现。
参考文献（略）