第 1 章 绪论
1.1 案例研究背景与意义
1.1.1 研究背景
随着国民生活的提高，乳品在人民的生活中的逐渐成为不可缺少的食品和重要的营养来源，乳品企业的地位也日益提高。在经济快速增长的状态下，乳品行业呈现了快速增长的趋势。2018 年 6 月，国务院办公厅印发《国务院办公厅关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》，指出预计到 2020 年，乳制品行业供给侧结构性改革取得实质性进展、现代化进程取得显著成效，企业综合生产能力得到长足发展，65%以上企业养殖规模大于 100 头，超过 70%企业能够做到奶源自给自足。预计到 2025 年，乳制品行业水平处于全球领先地位。高洪斌作为中国奶业协会会长当前奶业的主要矛盾不再是质量安全问题，而是发展提高问题。我国的部分乳品企业旨在通过“全产业链”战略来提升企业的竞争力，实现企业的可持续发展。但在实施该战略过程中，不仅对公司的人力，财力方面有比较高的新要求，同时企业的运营方式等也会要有较大的改变。全产业链是一种较新的发展模式，对于乳品行业，更是一种全新的挑战。
1.1 案例研究背景与意义
1.1.1 研究背景
随着国民生活的提高，乳品在人民的生活中的逐渐成为不可缺少的食品和重要的营养来源，乳品企业的地位也日益提高。在经济快速增长的状态下，乳品行业呈现了快速增长的趋势。2018 年 6 月，国务院办公厅印发《国务院办公厅关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》，指出预计到 2020 年，乳制品行业供给侧结构性改革取得实质性进展、现代化进程取得显著成效，企业综合生产能力得到长足发展，65%以上企业养殖规模大于 100 头，超过 70%企业能够做到奶源自给自足。预计到 2025 年，乳制品行业水平处于全球领先地位。高洪斌作为中国奶业协会会长当前奶业的主要矛盾不再是质量安全问题，而是发展提高问题。我国的部分乳品企业旨在通过“全产业链”战略来提升企业的竞争力，实现企业的可持续发展。但在实施该战略过程中，不仅对公司的人力，财力方面有比较高的新要求，同时企业的运营方式等也会要有较大的改变。全产业链是一种较新的发展模式，对于乳品行业，更是一种全新的挑战。
1.1.2 研究意义
无论是传统制造业、还是新型服务业或者是其他行业，任何一家企业在经营活动中都会涉及到现金流的问题，它不但是一个企业的起点，同时也是企业经济活动的终点。现金流的情况对一个企业是否能够顺利的生存和发展是至关重要的：“巨人集团”的失败，海尔集团的管理规则，都体现着“现金”对于一个企业的生存和发展的重要性。在当今乳业市场竞争如此激烈的情况下，如何有效安全的发展全产业链战略，对可能存在的资金风险进行科学准确及时的预测和评估，关系着乳品行业的生存和未来发展的稳定性。因此，本文的研究意义可以概括为以下两个方面：（1）是为辉山乳业在发展过程中，尤其是全产业链模式的发展过程中资本运作提供参考。通过分析辉山乳业资金链断裂案例，
第 3 章 案例分析...................................15无论是传统制造业、还是新型服务业或者是其他行业，任何一家企业在经营活动中都会涉及到现金流的问题，它不但是一个企业的起点，同时也是企业经济活动的终点。现金流的情况对一个企业是否能够顺利的生存和发展是至关重要的：“巨人集团”的失败，海尔集团的管理规则，都体现着“现金”对于一个企业的生存和发展的重要性。在当今乳业市场竞争如此激烈的情况下，如何有效安全的发展全产业链战略，对可能存在的资金风险进行科学准确及时的预测和评估，关系着乳品行业的生存和未来发展的稳定性。因此，本文的研究意义可以概括为以下两个方面：（1）是为辉山乳业在发展过程中，尤其是全产业链模式的发展过程中资本运作提供参考。通过分析辉山乳业资金链断裂案例，
可以看出辉山乳业在资本结构以及对应的财务风险方面没有有效的评估和防范。（2）是为采用不一样的融资渠道的全产业链战略的公司进行不同的风险分析。截止现在，诸多企业在融资过程中对资金结构以及融资形式风险分析不够，把握不准是造成现金流断裂的部分原因，希望本研究对采用全产业链战略的企业融资在理论与实践方面能有一定的指导与参考意义。
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1.2 案例研究思路与方法
1.2.1 研究思路
本文依据实践和理论结合的方法，分析辉山乳业上市以来在融资和经营方面可能存在的财务风险，对当前部分乳品企业具有重要意义和指导作用。通过查阅和学习国内外的相关文献和理论，了解到企业的融资方式有哪些，以及可能相对应可能出现的财务风险，通过运用公式计算相关比率，通过财务数据分析辉山乳业的偿债能力，盈利能力以及营运能力。通过以上分析了解辉山乳业资金链断裂的原因。在当前辉山乳业濒临破产的情况下，分析其债务重组的可能性以及债务重组的方式，旨在为运用全产业链战略的企业在实施过程中提供财务风险的相关指导。
第 1 章介绍案例背景与研究意义、案例的研究思路和方法以及分析所需要的理论基础和文献综述，介绍国家的乳品行业发展情况以及我国对乳品行业所给予的政策支持另外分析了现金对于企业的重要性，最后对文章的整体思路进行了概括，同时对论文的研究方法进行了总结。本文第 2 章首先介绍了我国乳品行业从建国以来一直到现在的发展历程，对其进行了简要的分析，其次对辉山乳业的发展进行了简单的介绍。接下来简单介绍辉山乳业资金链断裂情况出现的原因，最后介绍了辉山乳业在资金链断裂后尝试的几种自救的方法以及成效。本文第 3 章是案例分析。首先介绍了企业可以选择的融资方式包括内源融资和外源融资，通过研究企业不同的融资渠道可能会造成不同的财务风险。对辉山乳业的融资模式进行了分析。接下来对辉山乳业的财务风险程度进行了分析，对辉山乳业的各个财务指标进行计算，从而分析它的偿债能力、盈利能力以及营运能力的强弱。最后对辉山乳业的股票波动以及波动的原因做了简单的介绍与分析。最后一章，对于辉山乳业目前资金链断裂的情况，提出了解决的建议。首先对债务重组的可行性进行分析，介绍不同的债务重组方法适合于哪些不同状况的企业。然后根据前文分析提出辉山乳业适合的债务重组的方案以及原因。最后简单介绍了本文建议的辉山乳业债务重组方案的实施过程，最后对该方案进行评价。
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第 2 章 案例正文
2.1 中国乳制品的发展史
国家政策和其他配套行业的的长足发展都对本土乳制品产业有着极大的促进作用。总的来说，中国乳制品行业发展史大致可以分为三个阶段：第一阶段是建国初期到 1978 年改革开放，第二阶段是改革开放到 1999 年，伴随着蒙牛的成立，中国乳制品行业进去了新纪元。第三阶段是 1999 年至今。直到今天中国乳制品都在蒙牛的带领下飞速发展。
第一阶段：初步发展阶段，建国初期到 1978 改革开放。本阶段通过建国初期时的政策倾向，国家大力发展畜牧业，给我国未来乳制品行业的高速发展打下了坚实基础。乳制品企业也抓住机遇，着力促进发展生产力，加大资金投入改造，扩建厂房。企业积极引进美国成熟的灭菌技术和乳品的生产设备，极大的增加了乳制品的年产值。仅仅用了三十年左右的时间，让中国奶牛的总数量达到了一个前所未有的数字，日总产奶量更是达到世界前列，我国乳制品行业取得了日新月异发展。1951 年，中国政府收购了英国和美国的洋行，并将其整合为海河洋行，洋行加大了对乳制品企业的信贷额度使原本面临破产风险的建国前的乳品企业重新恢复生产。20 世纪 60 年代，我国乳制品行业有着较大的波动。我国第一个乳制品机械加工厂竣工，标志着我国乳制品进入新征程，但到1961 年底，乳制品产量约 7000 吨，比 1960 年的 1.8 万吨同比下降了 67.5 个百分点，这是因为当时种种的历史原因，整个国家的国内生产总值都降到了历史最低，给高速发展的中国乳业当头一棒，在未来好长一段时间乳制品加工厂举步维艰。
第二阶段：快速发展阶段，改革开放到蒙牛成立之间。伴随着改革开放的层层深入，人均消费水平直线提高，我国的主要矛盾已经变为人民日益增长的物质文化需求与落后生产力之间的矛盾，在这个大的社会背景下，乳制品企业紧抓人们心理，加大投入极大地发展了生产力，乳制品行业再次迎来了自己的春天。但在这个阶段由于企业过分的注重产能发展而忘记了质量问题也尤为重要，这也为未来本土乳制品行业的寒冬留下了伏笔。随着蒙牛的注册成立，乳制品行业进入了新的发展模式。
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2.2 辉山乳业全产业链发展进程
在这样的一个时代背景下，中国辉山乳业控股有限公司却剑走偏锋的成为了东北乃至中国乳制品行业的佼佼者。
品牌可以追溯到 1951 年的辉山乳业在 2009 年成立了“辽宁辉山控股（集团）有限公司”，总部位于素有“一朝发源地、两代帝王都”的辽宁省省会沈阳市，其董事长、也是辉山集团的第一大股东杨凯在集团成立之初就意识到了下游销售的急剧扩张和上游奶源供应不足之间的根本矛盾，在确保奶源供应的质量安全问题时，加大成本监测管控，尝试通过实践“全产业链模式”去提高辉山集团的产品竞争力，这一决策影响到了辉山集团并使得辉山集团成为了乳制品行业全产业链推广中的领跑者。
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1.2 案例研究思路与方法
1.2.1 研究思路
本文依据实践和理论结合的方法，分析辉山乳业上市以来在融资和经营方面可能存在的财务风险，对当前部分乳品企业具有重要意义和指导作用。通过查阅和学习国内外的相关文献和理论，了解到企业的融资方式有哪些，以及可能相对应可能出现的财务风险，通过运用公式计算相关比率，通过财务数据分析辉山乳业的偿债能力，盈利能力以及营运能力。通过以上分析了解辉山乳业资金链断裂的原因。在当前辉山乳业濒临破产的情况下，分析其债务重组的可能性以及债务重组的方式，旨在为运用全产业链战略的企业在实施过程中提供财务风险的相关指导。
第 1 章介绍案例背景与研究意义、案例的研究思路和方法以及分析所需要的理论基础和文献综述，介绍国家的乳品行业发展情况以及我国对乳品行业所给予的政策支持另外分析了现金对于企业的重要性，最后对文章的整体思路进行了概括，同时对论文的研究方法进行了总结。本文第 2 章首先介绍了我国乳品行业从建国以来一直到现在的发展历程，对其进行了简要的分析，其次对辉山乳业的发展进行了简单的介绍。接下来简单介绍辉山乳业资金链断裂情况出现的原因，最后介绍了辉山乳业在资金链断裂后尝试的几种自救的方法以及成效。本文第 3 章是案例分析。首先介绍了企业可以选择的融资方式包括内源融资和外源融资，通过研究企业不同的融资渠道可能会造成不同的财务风险。对辉山乳业的融资模式进行了分析。接下来对辉山乳业的财务风险程度进行了分析，对辉山乳业的各个财务指标进行计算，从而分析它的偿债能力、盈利能力以及营运能力的强弱。最后对辉山乳业的股票波动以及波动的原因做了简单的介绍与分析。最后一章，对于辉山乳业目前资金链断裂的情况，提出了解决的建议。首先对债务重组的可行性进行分析，介绍不同的债务重组方法适合于哪些不同状况的企业。然后根据前文分析提出辉山乳业适合的债务重组的方案以及原因。最后简单介绍了本文建议的辉山乳业债务重组方案的实施过程，最后对该方案进行评价。
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第 2 章 案例正文
2.1 中国乳制品的发展史
国家政策和其他配套行业的的长足发展都对本土乳制品产业有着极大的促进作用。总的来说，中国乳制品行业发展史大致可以分为三个阶段：第一阶段是建国初期到 1978 年改革开放，第二阶段是改革开放到 1999 年，伴随着蒙牛的成立，中国乳制品行业进去了新纪元。第三阶段是 1999 年至今。直到今天中国乳制品都在蒙牛的带领下飞速发展。
第一阶段：初步发展阶段，建国初期到 1978 改革开放。本阶段通过建国初期时的政策倾向，国家大力发展畜牧业，给我国未来乳制品行业的高速发展打下了坚实基础。乳制品企业也抓住机遇，着力促进发展生产力，加大资金投入改造，扩建厂房。企业积极引进美国成熟的灭菌技术和乳品的生产设备，极大的增加了乳制品的年产值。仅仅用了三十年左右的时间，让中国奶牛的总数量达到了一个前所未有的数字，日总产奶量更是达到世界前列，我国乳制品行业取得了日新月异发展。1951 年，中国政府收购了英国和美国的洋行，并将其整合为海河洋行，洋行加大了对乳制品企业的信贷额度使原本面临破产风险的建国前的乳品企业重新恢复生产。20 世纪 60 年代，我国乳制品行业有着较大的波动。我国第一个乳制品机械加工厂竣工，标志着我国乳制品进入新征程，但到1961 年底，乳制品产量约 7000 吨，比 1960 年的 1.8 万吨同比下降了 67.5 个百分点，这是因为当时种种的历史原因，整个国家的国内生产总值都降到了历史最低，给高速发展的中国乳业当头一棒，在未来好长一段时间乳制品加工厂举步维艰。
第二阶段：快速发展阶段，改革开放到蒙牛成立之间。伴随着改革开放的层层深入，人均消费水平直线提高，我国的主要矛盾已经变为人民日益增长的物质文化需求与落后生产力之间的矛盾，在这个大的社会背景下，乳制品企业紧抓人们心理，加大投入极大地发展了生产力，乳制品行业再次迎来了自己的春天。但在这个阶段由于企业过分的注重产能发展而忘记了质量问题也尤为重要，这也为未来本土乳制品行业的寒冬留下了伏笔。随着蒙牛的注册成立，乳制品行业进入了新的发展模式。
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2.2 辉山乳业全产业链发展进程
在这样的一个时代背景下，中国辉山乳业控股有限公司却剑走偏锋的成为了东北乃至中国乳制品行业的佼佼者。
品牌可以追溯到 1951 年的辉山乳业在 2009 年成立了“辽宁辉山控股（集团）有限公司”，总部位于素有“一朝发源地、两代帝王都”的辽宁省省会沈阳市，其董事长、也是辉山集团的第一大股东杨凯在集团成立之初就意识到了下游销售的急剧扩张和上游奶源供应不足之间的根本矛盾，在确保奶源供应的质量安全问题时，加大成本监测管控，尝试通过实践“全产业链模式”去提高辉山集团的产品竞争力，这一决策影响到了辉山集团并使得辉山集团成为了乳制品行业全产业链推广中的领跑者。
首先自建牧场，控制优质奶源。集团董事长杨凯认为“得奶源者得天下”，于是辉山集团自 2009 年之前就开始从澳大利亚、新西兰、乌拉圭等国进口纯种荷斯坦奶牛和娟珊牛，并在辽宁省内的多个地级市先后投资建厂，建设良种奶牛繁育以及乳品加工产业圈。2009 年辽宁法库投资项目奠基、2010 年义县项目竣工投产、2011 年彰武项目投资奠基、2012 年法库工厂落成投产，除此之外还有锦州阜新等地分别落成工厂。这样大规模的投资让辉山乳业在国内首家实现了奶源全部源于自营牧场。
其次顺应市场潮流发展多种类奶制品。早期的辉山乳业专注于奶牛养殖并将规模扩大到了拥有 20 万头左右纯种进口奶牛和 82 个规模化的自营牧场，并一直销售原料奶制品，从 2010 年始，开启了奶制品多元化生产经营的销售模式，同时加强品牌的推广和建设，辉山乳业董事长杨凯在 2010 年 4 月份开始与 Hero成立合资企业“辽宁秀水”以从事开发婴幼儿奶粉，于 2012 年8 月收购其 100%间接权益。2010 年 11 月开始提供液态奶产品，2013 年辉山乳业推出了中国国内首款自营牧场全控婴幼儿奶粉，同年辉山乳业（06863.HK）在香港交易所主板成功挂牌上市，2014 年 1 月 22 日辉山乳业成功跻身全国性乳制品企业，成为了从地区乳制品品牌发展成了全国性品牌的首个成功案例。同年与世界乳业排名前十以内的荷兰皇家菲仕兰合资成立公司，2016 年公司第一个合资品牌产品“子母奶粉”已经上市。
其次顺应市场潮流发展多种类奶制品。早期的辉山乳业专注于奶牛养殖并将规模扩大到了拥有 20 万头左右纯种进口奶牛和 82 个规模化的自营牧场，并一直销售原料奶制品，从 2010 年始，开启了奶制品多元化生产经营的销售模式，同时加强品牌的推广和建设，辉山乳业董事长杨凯在 2010 年 4 月份开始与 Hero成立合资企业“辽宁秀水”以从事开发婴幼儿奶粉，于 2012 年8 月收购其 100%间接权益。2010 年 11 月开始提供液态奶产品，2013 年辉山乳业推出了中国国内首款自营牧场全控婴幼儿奶粉，同年辉山乳业（06863.HK）在香港交易所主板成功挂牌上市，2014 年 1 月 22 日辉山乳业成功跻身全国性乳制品企业，成为了从地区乳制品品牌发展成了全国性品牌的首个成功案例。同年与世界乳业排名前十以内的荷兰皇家菲仕兰合资成立公司，2016 年公司第一个合资品牌产品“子母奶粉”已经上市。
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3.1 企业融资方式与相关财务风险分析................................15
3.2 辉山乳业融资模式分析........................... 17
第 4 章 方案设计..................................29
4.1 债务重组可行性分析................................ 29
4.2 债务重组的方案选择................................. 30
第 4 章 方案设计
4.1 债务重组可行性分析
债务重组是指债务人出现经营问题时，不能按照规定的期限或条件偿还到期的本金或本息，而债权人按照协商一致的债务重组协议等对其拥有的债权做出让步的行为。一般来说，这项经济活动的目的不仅是帮助债务人顺利通过经营困难的情况，也是为了让债权人的债权在尽可能的情况下获得最大。简单来说，企业解决债务纠纷的办法有两种：债务重组和通过法律途径强制债务人破产还债。利用法律手段迫使债务企业以资产清偿债务，将在很大程度上减弱债务人的经营水平和信用。然而，在此过程中，虽然需要债权人做出一定的让步，但可以避免债权企业破产进入清算程序，大大增加追偿债务的可能性。债务人及时不能在短时间内全部清偿债务，但并不代表着债务人已经完全不能偿还债务。若是在这个时候选择对债务人债务重组，债权人在还款金额等方面作出退让，将债务人的资金困难相联系，帮助其渡过困难，从而避免债务人企业破产。
4.1 债务重组可行性分析
债务重组是指债务人出现经营问题时，不能按照规定的期限或条件偿还到期的本金或本息，而债权人按照协商一致的债务重组协议等对其拥有的债权做出让步的行为。一般来说，这项经济活动的目的不仅是帮助债务人顺利通过经营困难的情况，也是为了让债权人的债权在尽可能的情况下获得最大。简单来说，企业解决债务纠纷的办法有两种：债务重组和通过法律途径强制债务人破产还债。利用法律手段迫使债务企业以资产清偿债务，将在很大程度上减弱债务人的经营水平和信用。然而，在此过程中，虽然需要债权人做出一定的让步，但可以避免债权企业破产进入清算程序，大大增加追偿债务的可能性。债务人及时不能在短时间内全部清偿债务，但并不代表着债务人已经完全不能偿还债务。若是在这个时候选择对债务人债务重组，债权人在还款金额等方面作出退让，将债务人的资金困难相联系，帮助其渡过困难，从而避免债务人企业破产。
结论
辉山乳业是我国东北地区乳制品行业里的佼佼者，公司创立以来保持着比较不错的业绩，并且在行业中占有很大的市场份额。然而随着它的“全产业链”战略的实施，以及向其他产业的扩张和投资，在股票被浑水公司做空后，股价很快暴跌，导致企业资金链断裂而面临倒闭的现象。本文以辉山乳业为背景，以相关的融资、财务风险以及债务重组理论为基础，分析和寻找目前造成辉山乳业资金链断裂的原因，得出以下结论：
第一，综合各个方面的分析考虑，辉山乳业的财务风险形成，不仅是由于股价暴跌，也可以得出企业融资方式选择不恰当，同时内控机制不健全，风险意识不强。这些因素导致了辉山乳业偿债能力、盈利能力以及运营能力在行业内都不高并且有所下降。通过以上分析得知，辉山乳业财务状况较差。
第二，2015 至 2017 年，辉山乳业的财务情况日趋下降，其面临的财务风险逐步增加。结合乳品行业特点以及本公司的实际情况，采用 Z-score 方法分析出财务风险程度很大。
第三，辉山乳业资金链断裂的主要原因是由于负债过多，营运能力不足，抵抗资金风险能力不强。同时它没有将筹集的资金完全用于扩大生产，而是用于投资其他行业，脱离了它的主营业务，导致经营风险加大。当股价暴跌后，债权人断贷并收回部分优惠政策导致辉山乳业资不抵债，不能维持正常的生产和经营，陷入困境。本文建议采取债务重组的方式解决当前的困境，未来辉山乳业应谨慎执行“全产业链”战略，及时观察和掌握现金流量情况，尽快摆脱财务困境，走向未来更好的发展。
第二，2015 至 2017 年，辉山乳业的财务情况日趋下降，其面临的财务风险逐步增加。结合乳品行业特点以及本公司的实际情况，采用 Z-score 方法分析出财务风险程度很大。
第三，辉山乳业资金链断裂的主要原因是由于负债过多，营运能力不足，抵抗资金风险能力不强。同时它没有将筹集的资金完全用于扩大生产，而是用于投资其他行业，脱离了它的主营业务，导致经营风险加大。当股价暴跌后，债权人断贷并收回部分优惠政策导致辉山乳业资不抵债，不能维持正常的生产和经营，陷入困境。本文建议采取债务重组的方式解决当前的困境，未来辉山乳业应谨慎执行“全产业链”战略，及时观察和掌握现金流量情况，尽快摆脱财务困境，走向未来更好的发展。
参考文献（略）