目录
一、 衍生金融工具及衍生金融工具的创新
二、 衍生金融工具创新对金融与经济的双重影响
三、 衍生金融工具创新风险的类型
四、 衍生金融工具创新风险监管体系
参考文献
摘要
关键词
一、 衍生金融工具及衍生金融工具的创新
衍生金融工具创新始于20世纪70年代，一直持续到现在。这一阶段布雷顿森林体系解决，各个国家相继放开对汇率和利率的管制，实行浮动汇率和浮动利率，经济金融一体化逐渐加深，金融市场波动性明显加剧，金融风险加大。金融市场主体为了规避和化解金融风险，逃避管制，追求利益最大化，纷纷进行以衍生金融工具为基础的金融工具创新。衍生金融工具创新包括基本衍生工具创新和以基本衍生工具为基础衍生出来的新的金融工具。衍生金融工具创新是国际金融市场上金融工具创新的主要表现。基本衍生金融工具包括远期合约、期货、选择权、互换四种类型。目前国际金融市场上种类繁多的衍生金融工具都是在这四种基本的衍生金融工具的基础上，进一步创新而成的金融工具，即衍生金融工具的创新。如：货币期货合约期权、调期期权、股票指数合约期权、复合期权等。
二、 衍生金融工具创新对金融与经济的双重影响
衍生金融工具创新是一把“双刃剑”。它在起到规避价格风险，降低筹资成本，提高金融市场的流动性，促进金融市场的发展，加速金融国际化进程的同时，也带来了一些消极的影响。
1. 衍生金融工具创新对金融与经济的积极影响
以衍生金融工具创新为特征的现代金融工具的创新，对活跃国际金融市场，提高金融市场的效率等起到了明显的促进作用。它的积极作用主要表现在：提高了金融市场对价格、利率、汇率的敏感度及其自身的有效性，更有利于规避风险，提高金融市场的运作效率；减少投资风险，提高金融机构、经济实体乃至个人在金融市场上的经营效益，促进金融市场的合理与完善；促使金融管制进行调整，使金融监管当局采取一些有利于金融体系走向高效、安全、稳定的措施；活跃了国际金融市场，促进了全球经济一体化。
2. 衍生金融工具创新对金融与经济的消极影响
（1） 增加了国际金融体系的系统风险
由于衍生工具消除了整个国际金融市场的时空障碍，使整个市场都相互关联，因此，任何源于某一市场的冲击都将很快传递到其他市场，引起连锁反应，加大整个国际金融体系的系统风险。衍生金融工具具有交易成本低，获利高，形式复杂多样，设计灵活，杠杆性强，风险和投机性严重等特征。这些特征会加剧了资产价格和金融市场的易变性。衍生工具创新在使某些风险减少的同时，又会带来一些新的风险，如利率风险、清偿力风险等。
此外，衍生金融工具创新虽为单个市场主体提供了分散风险的条件，但从整个市场来看，风险依然存在，而且随着交易量的剧增，偶发的支付和信用风险产生的可能性和危害性加大，一旦出现就可能导致巨大的金融风潮。英国巴林银行的倒闭及长期资本管理公司对冲基金事件等都体现了衍生金融工具创新潜伏的市场风险。
（2） 增大了金融监管难度
由于衍生工具交易规模大，品种不断创新，而且场外交易占据较大的市场份额，因而金融管理部门对其进行有效监管的难度加大。衍生金融工具的出现和创新对传统监管体制提出了挑战，它使金融领域相应的法制和监管出现真空，既使已相应的法制和监管，也不足以有效地控制衍生金融工具创新带来的风险。
大量新的衍生金融工具出现，使资产的流动性增强，各种金融工具的区分越来越难，使传统的货币内涵发生了深刻变化，用来测量和监督货币层次的传统手段因而逐渐失效，加大了货币管理的难度，削弱了中央银行对金融机构的部分限制与约束，使各国的货币政策部分失效，金融监控难度加大。
三、 衍生金融工具创新风险的类型
衍生金融工具创新风险总体包括可以度量的风险和不可以度量的风险。可以度量的风险指可以用数字指标计量的风险。包括市场风险，信用风险，流动性风险，结算风险。不可以度量的风险是由于市场环境缺陷、交易程序问题的原因引起的风险。包括法律风险和操作风险。
1. 市场风险，即因市场价格变动造成亏损的风险。市场价格变动包括市场利率、汇率、股票、债券行情变动。该风险包括两部分：一是采用衍生工具保值仍未能完全规避的价格变动风险；二是衍生工具本身就具有的很高的价格变动风险。实际上信用风险，流动性风险等等经常是由市场的剧烈动荡引发的，在较为稳定的市场上，这些风险处于潜伏状态，当市场动荡时，由于应付突然出现的现金短缺、追加保证金要求等等，这些风险就暴露出来。从这种意义上讲，市场风险是一种基本风险。
2. 信用风险，即交易对手无法履行合约的风险。这种风险主要表现在场外交易上，包括两方面的内容：一是对方违约可能性的大小；二是由违约造成损失的多寡。前者取决于交易对手的资信，后者则取决于衍生工具所具价值的高低。
3. 流动性风险，指一种资产（或金融工具）在没有明显的价值损失的情况下，变现的难易程度。在衍生产品管理中，流动性风险是指在需要现金时由于某种原因很难在不使价格恶化的情况下卖出这些头寸的风险。衍生工具合约持有者无法在市场上找到出货或平仓机会所造成的流动性风险的大小取决于合约标准化程度、市场交易规则和市场环境变化。
4. 结算风险，即交易对手无法按时付款或交货所造成的风险。该类风险多数是由时差和结算方式不同所导致的，但有时也会由于交易对象的本身的性质所引发。
5. 操作风险，指因人为错误、交易系统或清算系统故障而造成损失的风险。其本质上属于管理问题，并在无意状态下引发市场风险和信用风险。这些问题的出现会导致交易者损失，安排交易的机构形象受损。
6. 法律风险，指因合约无法履行或草拟条文不足导致损失的合同风险。法律风险主要是由于各国法律条文不一，发生了纠纷无法维护各自利益，或是由于有些衍生工具可能故意逃避法规管制，还有的是由于法律制定者对衍生工具的熟知程度不一而导致的法律的冲突。
针对上述衍生金融工具创新带来的风险，采取有效措施加强对金融衍生工具创新风险的监管是各国金融监管机构及国际金融监管组织的当务之急。
四、 衍生金融工具创新风险监管体系
完整的衍生金融工具创新风险监管体系应该包括风险监管制度体系、内部监管体系以及国际、国内协作监管体系。
1.建立完善的衍生金融工具风险监管制度体系
（1）严格的“市场准入”制度
监管当局对拟上市交易的衍生工具要严格审查以决定是否批准，并根据市场与经济发展的需要决定到交易所上市交易的衍生工具的种类。同时，监管当局负责各种交易机构的注册、审批，如对经营衍生交易的交易所设立的审批，对交易所会员及经纪人资格的批准，对交易所的章程、条例及业务规则的合法性与合规性的确认等等。市场准入监管制度是防范衍生金融工具创新风险的第一道关口。通过这种监管，可以把不合要求、资质低下的交易机构排除在市场大门之外，同时还可通过对上市交易的衍生金融工具的审批和上市品种的控制，从总体上把握衍生金融工具风险和规模，使衍生金融工具的发展与经济、金融的发展相协调。
（2）公开的信息披露及会计制度
公开的信息披露是提高金融衍生市场的效率，保证金融体系稳定运行，防止系统性风险的重要手段，由于衍生金融工具交易属于表外业务，市场参与者无法通过财务报表获得充分的信息以做出正确的投资决策，或分析交易对手的资信状况，各国金融监管机构也无法得到准确的信息把握衍生交易的发展现状，实施有效的宏观监管。为了解决此问题，许多国际金融监管机构进行了有益的探索，如1994年8月国际金融研究所的报告和1994年国际清算银行发表的关于加强金融机构市场风险和信用风险披露的报告。美国金融会计标准委员会于1991年起致力于衍生金融工具交易会计制度的研究，其中最重要的改革措施有1994年10月发布的新的衍生产品会计准则和1995年公布的有关衍生金融工具交易的会计标准。美国金融标准委员会（FASB）已于1997年8月29日重新公布有关衍生金融工具交易的会计标准，坚持以公允价格在资产负债表上反映所有衍生交易，认为这是唯一能够完整、准确地披露衍生金融工具交易信息的途径。巴塞尔监管委员会于1999年7月公布了题为“贷款会计处理及信息披露最佳范例”的文件，该委员会一直致力于建立一套金融国际会计标准，要求市场参与者从1999年6月15日财政年度开始，使用日历年度的机构从2000年1月1日开始实施新的会计标准。如果这类会计规则付诸实施，必将对各类金融企业的会计核算、财务状况和风险管理产生重大的影响；通过财务报表的并表，使得银行业务增加透明度，提高了金融衍生市场的效率，保证了金融体系稳定的。
（3） 结算及信用担保制度
结算及信用担保制度是防范衍生金融工具的信用风险，确保市场安全运行的重要保证。监管当局在这方面采取的措施主要包括：建立严格的保证金制度，交易者缴纳的保证金的比例根据其资信程度来确定；根据交易者的自有资本规模，设立特定的持仓限额，其衍生交易规模不得超过其自有资本的一定比例；对银行和其他金融机构的衍生交易业务，严格执行既定的资本充足比率要求；在衍生产品交易价格剧烈波动的特殊情况下，实行即时追加保证金制度；建立清算所会员之间的清算担保制度，由资金实力雄厚的会员为资金不充足的会员提供清算担保；建立信用评级制度，场外交易中只有交易对手达到所要求的评级标准才能被接受。
（4） 风险评级与度量制度
风险评级与度量制度是衍生金融工具风险管理的一项基础性工作，是有效防范衍生金融工具风险的前提。因为只有搞清楚各种风险的分布状况及实际的风险程度，进而才有可能有针对性地采取相应的降低或消除风险的措施。由全球一些大银行和大证券公司组成的国际金融协会提出了衍生金融工具中信用风险的揭示框架，简化了原来由市场参与者和会计团体提出的揭示安排。同主要工业国组成的“十国集团”的中央银行建立的一个专门小组发表了一系列的文件，以推动国际金融界对衍生金融工具风险的衡量方法的认识与评价，更好地揭示衍生金融工具交易中的市场风险与信用风险。各国的监管当局和国际性监管合作机构通过各种途径，敦促银行、证券公司及交易所修订、调整风险的衡量办法，促进建立科学、有效的风险评价体系。
2.衍生金融工具创新风险内部监管体系
衍生市场参与者在市场上面临高收益和高风险，有效的内部风险控制机制是保证自身获利和免遭损失的关键，也是控制各种风险的第一道防线。因此，监管当局应突破外部法规为主的外部监管的局限，改善市场环境，通过一些强制和诱导性的措施，引导市场参与者建立和完善内部风险控制机制，建立外部法律监管和自律性监管有机结合的监管模式，防范和化解非系统性风险，从而达到防范系统性风险、保障金融体系稳定的目标。
（1） 建立和健全机构内部风险管理制度
衍生金融工具创新业务发展速度惊人，不仅品种千差万别，操作程序也相当复杂，统一的外部监管措施难以包容现有的衍生金融工具。另外，金融机构在新市场条件下会利用现行法规体系中的漏洞，想方设法逃避监管，以保持或提高市场份额，出现所谓“监管套利”现象。在这种形势下使市场参与者建立完善的内部风险控制机制，实现自律性约束，是控制各种金融衍生工具的第一道防线。1998年1月19日，巴塞尔银行监管委员会发表的《内部控制制度的评估框架》草案，认为经营环境的改变，新人员的加入，业务的迅速增长，公司重组，如兼并和合并，国外业务的扩大等因素是导致市场参与者内部风险控制系统崩溃的重要原因。为了引导市场参与者加强内部风险管理，许多国家的金融管理当局，包括风险控制系统崩溃的重要原因。为了引导市场参与者加强内部风险管理，许多国家的金融管理当局，包括美国联邦储备委员会、美国证券交易委员会、加拿大金融监管办公室以及国际金融监管机构，如巴塞尔银行监管委员会、国际证券委员会组织等都强调了内部风险管理的重要性，提出了加强内部风险控制的具体框架。它们包括：机构的高层管理人员应制定衍生工具交易的总体战略，并使之与机构的总体经营战略相一致：明确衍生工具业务风险的风险实施全面评估和控制，并进行应力测试，确定不利事件发生的可能性及最糟糕情形下机构可能出现的最大亏损，评估机构能够承担的最大风险；应保证有关衍生交易和信息及时、准确地上报董事会和最高管理人员；定期评估建立风险管理模型有有关的方法与假设，并对过时的模型进行及时的修改等。
在强化外部监管的同时，各国监管机构适应衍生金融工具创新的发展以及本着提高效率的目的更加重视金融机构的自律，强调金融机构内部的风险控制，同意具备条件的金融机构开发和使用内部的风险管理模型。1995年美国联邦储备委员会提出了“事先承诺”监管方案，即银行可以利用自己选择的内部模型计算出来一定时间内的最大损失数额，并对此做出承诺，一旦实际损失超过限额，则必须接受来自监管机构的惩罚。这种激励相容的监管方案一方面可以使监管机构将注意力集中于结果而不是过程，从而节省了监管成本，另一方面也减少了对金融机构的约束和干预，提高了其自身监管的能动性，从而提高了监管效率，促进了风险管理技术的进一步完善。
（2） 实施全面的内部控制与内部审计
内部控制是风险管理各部门在职能上的分工，做到既互相监督又互相补充、支持，使风险管理工作稳健地进行。内部审计指机构的稽核部门对其各部门及有关制度进行定期或不定期的检查。机构的内部控制应作好以下几点：明确树立各阶层人员的权力和责任；清晰明确的内部分工；完整明确的组织构架；详尽的工作手册；可靠的交易记录和报告系统。
内部审计须以内部控制原则为准绳，做好以下几点：担任审计金融衍生工具的审计员一定要对金融衍生工具创新有足够的认识，认识内部控制的弱点和系统上的不足；提供改进这些弱点的建议，每年最少进行一次审计金融衍生工具的业务。
3.衍生金融工具创新风险国际、国内协作监管体系
衍生金融工具交易实践中的许多风险可以说都与监管制度的不完善有关。衍生金融工具交易有网络效应，离岸金融市场的发展和国际化的加强使衍生金融工具交易具有全球一体性。监管制度不完善使衍生金融工具交易监管的国际合作却相对滞后，跨国衍生金融工具交易出现了监管真空。各国监管机构应以巴塞尔委员会和国际证券委员会组织为核心，加强金融衍生工具监管的国际合作，建立有效的国际间、银行与非银行金融机构间的监管合作体系。衍生金融工具创新风险国际协作监管，主要是加强各国监管当局的信息交流，在双边或多边的基础上实现信息共享，并对重大的、国际性的衍生交易实行共同监督。衍生金融工具创新风险国内协作监管要求建立统一的监管体系，实现从机构性监管向功能性监管的转变，消除银行、保险、证券分业经营分业监管条件下监管出现真空。
参考文献：
1.苑德军，论金融创新风险的监管，中国社会科学院研究生院学报，2002.2
2.斯科特.梅森等，金融工程学案例：金融创新的代写文章应用研究，东北财经大学出版社，2001年4月，第1版
3.钱小安，金融创新因果，中国金融出版社，1999年7月，第1版
4.洛伦兹.格利茨金融工程学，经济科学出版社，1998年10月，第1版
5.约翰.伊特韦尔，艾斯.泰勒.全球金融风险监管，经济科学出版社，2001年7月，第1版
摘要：随着衍生金融工具创新对国际、国内金融市场影响的加深，防范衍生金融工具创新风险具有重要意义。本文在分析衍生金融工具创新对金融与经济的双重影响的基础上，根据国际经济与金融的发展变化趋势，探讨如何构建有效的衍生金融工具创新风险监管体系。
关键词：衍生金融工具;创新;风险;监管体系