本文是一篇项目管理论文，本文以A基金公司“绿色添益”项目为例，开展证券市场投资项目风险管理工作。通过研究A股上市公司ESG表现及其与股价崩盘风险的关系，帮助基金管理者等投资者提早识别项目风险，合理筛选上市公司股票。
1 绪论
1.1 研究背景
不论是个人还是机构，经常会面临众多的项目投资机会。当这些机会来临时，使用项目管理的理论来指导投资实践，运用项目管理工具、技能和方法能够促进项目目标的实现。项目投资成功的关键在于对项目风险的把控，这需要项目管理者有针对性地开展项目风险管理，提早预判项目风险，进而在未来能够及时控制项目风险。项目风险管理包括风险识别、评价定性风险、评价定量风险、规划风险应对措施、实施风险应对措施和监督风险等多个环节的工作。开展项目风险识别，识别项目风险的来源，记录风险事件的特征，是投资者进行项目风险管理的核心工作。
随着我国证券市场的高速发展，各类不同策略的投资项目日益兴起，各大基金管理公司按照项目管理的模式开展风险、质量和成本等管理，有效促进项目目标的实现。由于证券市场波动起伏较大，基金管理公司在进行投资过程中，具有很强的不确定性，项目风险特别是股价崩盘风险很大程度上影响着项目目标的完成。
股价崩盘是指股价在短时间内大幅下降的现象，近年来全球证券市场崩盘现象频繁出现。2012年，塑化剂问题爆出导致“酒鬼酒”不到10个交易日股价跌至冰点，以汇富添为代表的基金公司严重受挫；2020年，爆出财务造假问题的“瑞幸咖啡”股价暴跌80%以上，让本来看好这个以“互联网+咖啡”概念出彩的投资者大失所望。显然，股市的暴跌会极大地损害投资者的利益，不利于投资项目目标的实现，甚至可能会使投资者失去对资本市场的信心；对上市公司而言，股价崩盘使得股市的资本配置功能失效，进一步增加公司融资成本；
1.2 问题提出与研究意义
1.2.1 问题提出
随着国内ESG绿色基金的日益火热，A基金公司拟推行“绿色添益”基金项目，该项目以我国A股上市公司为投资标的，充分考虑环境、社会责任和公司治理方面的综合表现后，将表现良好的上市公司纳入基金项目的股票备选库，帮助基金管理人员全面考察上市公司可持续发展能力，更好地实现对上市公司的筛选，以达到提升项目投资收益、降低项目风险的目标。本文以“绿色添益”项目为例，选取了2017年至2020年间，均被列入沪深300的上市公司作为评价对象，探索构建上市公司ESG表现的评价方法，通过考察公司的ESG表现，尽可能规避潜在的风险，特别对投资者、上市公司以及证券市场危害巨大的股价崩盘风险。
1.2.2 研究意义
（1）现实意义
本文基于我国国情，吸取国际经验，选取环境、社会责任和公司治理三大维度的评价指标，对A股上市公司进行ESG综合投资评价，有助于提高我国ESG投资评价的可操作性，走出有中国特色的绿色责任投资道路。同时，本文进一步分析探讨了ESG表现与股价崩盘风险的关系，一方面可以帮助投资者通过筛选ESG表现良好的上市公司，降低股价崩盘风险，尽可能减少投资损失；另一方面也有利于促进上市公司提升可持续经营意识，实施关注长期发展的经营策略，走绿色发展道路。此外，在不同生命周期下，公司的生产经营状况、发展重心会呈现不同特征，公司的ESG表现也会随之产生差异。基于此，本文研究了不同生命周期下，公司的ESG表现对股价崩盘风险的影响是否一致，这可以帮助投资者更有针对性选择投资标的，有效提升投资收益。
（2）理论意义
现阶段，国外已有不少关于ESG投资策略的研究，但目前国内的ESG投资评价体系研究较少。股价崩盘风险的研究也是较多考虑单一的财务指标，对公司ESG表现与股价崩盘风险间关系的研究更为鲜有，大多未能将环境、社会责任、公司治理进行综合性考虑，仅仅针对于三者中某一因素与股价崩盘风险的研究。本文从环境、社会责任和公司治理三大维度进行指标识别、评价体系构建，能够更全面考虑上市公司潜在的风险因素。另外，传统项目评价体系的建立过程中，较多使用专家打分法等主观评价法，本文运用机器学习的思想建立评价框架，有助于提升项目评价结果的客观性与准确性。
2 文献综述
2.1 ESG投资评价体系研究
2.1.1 ESG投资概念界定
ESG投资最早源于社会责任投资，Sparkes et al(2004)[1]认为开展社会责任投资时，投资者不仅需要考虑基础的财务因子，还需要将环境、伦理和社会指标纳入考虑的一种投资方法。伴随20世纪末环保运动的兴起，人们意识到资源的重要性，可持续发展的理念和绿色投资的概念逐渐进入了人们的视野。
2003年，赤道原则的出台，要求金融机构对项目可能产生的环境和社会的影响进行评估后才能做出投资决策，这项准则显著提高了金融机构投资对社会效益的重视程度。联合国的环境规划署金融倡议组织于2006年同全球契约组织共同创办了负责任投资组织（UN PRI），该组织号召做出投资决策时，将公司在环境（E）、社会责任（S）以及公司治理（G）的表现纳入考核，ESG这一概念被正式提出，同时，该组织负责草拟了涉及社会责任投资的6大原则和其中的14大主题，此举奠定了国际ESG因子的评估框架。自成立以来，联合国负责任投资组织已吸引了超过4000个签署方的支持。
近年来，人类可持续发展面临的威胁不断增加，例如全球范围内的气候异常、公司环境污染事件频发，公司社会责任受到质疑等，投资者开始再次审视投资方式，重点评估项目投资中的环境和社会等风险。ESG作为一种长期风险评价机制，将投资者的视线从传统财务因素扩展开来，关注到环境、社会责任和公司治理等可持续发展因素，日益成为一种主流投资理念和策略。
2.2 项目风险管理研究
项目风险管理可以划分为风险识别、风险评价和风险控制及应对等相关工作，其中，风险识别是关键的第一步，只有将风险管理的首要工作完成好，后续的风险控制及应对措施才能更有针对性、计划性。项目风险识别是指通过利用技术手段甄别出可能会给项目带来不利影响的因素，即项目风险点。这需要对潜在的各类风险问题进行判断，了解风险类型，判断其可能会带来的后果(张海燕，2014)[2]。
虽然项目风险具有很强的不确定性，同时也是普遍存在的，但项目风险的发生也是有概率的，我们能做的就是尽可能提早发现风险点，从而减少项目风险发生的概率，降低损失。在投资过程中，如果能对可能产生的风险种类以及其发生的概率进行预估，并分析降低风险产生的有利因素，能够在未来有效应对风险(王迪等，2015)[3]。
由于证券市场投资项目不确定因素很多，风险类型也有许多。其中，股价崩盘风险是影响项目成功的关键因素之一。因为一旦个股发生股价崩盘现象，对项目投资而言是致命的打击。例如长春长生、酒鬼酒等事件的恶劣影响，不仅使得该公司发展遭遇瓶颈，让投资者遭受重创，更严重的是，使得资本市场稳定性也受到了威胁。因此，在实施投资项目管理过程中，做好股价崩盘风险的管理工作有着重要意义，识别股价崩盘风险的影响因素更是在构建项目风险概况之中占据核心地位。
3 ESG投资评价体系构建 ..................... 19
3.1 ESG投资评价体系构建意义 ...................... 19
3.2 ESG投资评价体系构建原则 ........................ 20
4 ESG表现与股价崩盘风险研究 ........................ 43
4.1 理论基础与研究假设 ................................... 43
4.1.1 ESG表现对股价崩盘风险的影响 .............................. 43
4.1.2 不同生命周期阶段公司ESG表现对股价崩盘的影响 ...................... 46
5 实证结果与分析 ............................... 51
5.1 描述性统计分析 ........................... 51
5.2 相关性分析 ........................... 52
5 实证结果与分析
5.1 描述性统计分析
本文首先对样本进行了描述性分析，如表5.1所示。解释变量公司ESG表现平均值0.397（越靠近1，ESG表现越好），说明被评价样本公司ESG表现总体偏低，这可能是由于ESG投资理念近年来才逐渐引起人们关注，被评价公司普遍还没有将绿色发展的理念深入践行到公司经营决策中。控制变量，市净率（PB）最大值为16.786，最小值0.121，标准差2.666，反映出样本公司的投资价值存在较大差距。托宾Q（TobinQ）最大值11.976，最小值0.674，标准差1.538，反映出样本公司价值差异较大。公司规模（Size）均值为25.76，最大、最小值分别为28.57、23.26，标准差为1.038，表明样本公司的规模大小差别显著。资产负债率（Lev）的最大值和最小值分别为0.895和0.014，平均值0.532，说明部分样本公司财务风险较高，发生现金流供应不足、资金链断裂等情况的可能性较高。
6 结论与展望
6.1 研究结论
本文以A基金公司“绿色添益”项目为例，开展证券市场投资项目风险管理工作。通过研究A股上市公司ESG表现及其与股价崩盘风险的关系，帮助基金管理者等投资者提早识别项目风险，合理筛选上市公司股票。选取了2017年至2020年均列入沪深300名单的公司，剔除了金融行业和部分数据缺失值较多的公司后，得到了123家被评价样本公司。通过收集公司的社会责任报告、年度报告以及其他行业研究报告，整理后获得了公司ESG数据。依据初步构建的ESG投资评价体系，利用随机森林模型得到了指标权重，随后使用TOPSIS方法计算得出了各公司ESG表现得分。更进一步，运用回归模型实证检验了公司ESG表现与股价崩盘风险之间的相关关系，并研究当公司在不同生命周期下，二者关系的变化。最终得出如下结论：
（1）首先，基于本文ESG投资评价体系，利用随机森林模型进行指标重要度评价发现，重要度较高的指标分别是创造净就业、环保供应链管理情况；重要度较低的指标是员工培训与发展政策制定情况和高管薪酬披露情况。投资者应重视重要度排序靠前的指标，谨慎投资，合理规避风险。公司也可以结合自身情况对照指标重要程度，提升ESG表现，制定高效率的可持续经营策略。
（2）其次，公司的ESG表现与股价崩盘风险存在负相关关系，可以使用公司ESG表现来提前分析公司发生股价崩盘的可能性。本文借鉴以往研究，使用负收益偏态系数度量股价崩盘风险，选取了公司规模、市净率等控制变量，构造出多元回归模型。实证结果显示，公司ESG表现与股价崩盘风险负相关，并且后续进行了稳健性检验后，也得出了相同的结论。本文认为，这是由于公司重视了环境表现、社会责任和公司治理效率后，一方面，良好的ESG表现需要管理者以高标准约束行为，以此提升了公司信息透明度，这也能抑制管理者机会主义行为，另一方面，良好的ESG表现也展示了公司对各利益相关者责任落实情况，并释放出公司长期持续经营的信号，增加了投资的稳定性。
（3）最后，公司ESG表现对股价崩盘风险在不同生命周期下有所差异。成熟期公司ESG表现对股价崩盘风险的抑制作用相较于成长期、衰退期更加明显。本文分析，当公司进入成熟期，现金流充足且利用效率高，公司经营管理体系完善，拥有稳定的生产模式和不断提高的盈利水平，此时公司有充足的物质基础和管理经验提升ESG表现。同时，伴随着ESG表现的提升，公司形象也得到市场的正向反馈，投资者更加信任ESG表现良好的公司。
参考文献（略）