舍得酒业引入战略投资者进行混改的效果分析

本文是一篇会计论文，笔者认为国企引入战略投资者主要是为了自身长远的发展，而非短期的效益提升，所以必须从企业自身的实际情况出发，明确发展方向，实现互利共赢才是长期合作的最佳保障。由于引入的战略投资者对于企业决策往往能影响企业重大决策，如果其利益目的与被投资者不一致，那么其可能会作出不利于企业发展的决策。天洋集团与舍得酒业虽然不是同一行业，也没有上下游关联，但天洋集团具有先进的管理经验，能为舍得酒业带来新的理念和思路，改善了舍得酒业目前的经营状况，为舍得酒业健康长远发展奠定基础。

1 引言

1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
20 世纪 90 年代，随着国有企业群体的发展壮大，越来越多的国有企业暴露出经营效率低下、管理制度僵化和国有资本利用率低等弊端。为了帮助国有企业健康有序的发展，混合所有制改革由此诞生，经过二十多年的发展，混合所有制改革已经初具成效。党的十八届三中全会召开后，我国全面深化改革，混合所有制改革由此步入高速发展阶段。
随着国有企业对混合所有制改革的继续探索，通过引入战略投资者来吸引社会资本投资入股这一方式越来越受到欢迎。引入战略投资者不仅可以解决企业的资金问题，还能通过引入的民营资本改善公司的股权结构，同时，战略投资者通常具有先进的管理经验，能帮助企业改变公司治理混乱的局面，改善公司的经营策略，帮助企业健康长久地发展壮大。
2013 年初，受国家“禁酒令”、限制高消费等政策和“塑化剂事件”的影响，白酒行业的发展受到重创，各类白酒企业业绩遭遇断崖式下跌。在行业严重不景气的背景下，舍得酒业业绩连年下滑，濒临亏损。为重获新生，走出困境，舍得酒业选择引入战略投资者进行混改。在经历了坎坷漫长的改革探索后，舍得酒业成功引入了天洋集团这一新兴民营企业，经过一系列的改革后再度焕发活力，成功实现业绩连年翻番。因此，本文以舍得酒业引入天洋集团进行混改为例，通过对企业混改效果的分析和经验教训的总结，希望对处于瓶颈中、急于寻求改变的国企选择引入战略投资者进行混改提供借鉴作用。
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1.2 文献综述
1.2.1 关于混合所有制改革的研究
（1）混合所有制经济的内涵
关于混合所有制经济的内涵，学术界一直众说纷纭，近年来逐渐形成两种相对对立的观点。部分学者认为混合所有制经济具有多重含义，如黄圣足（2016）认为应分别从狭义和广义上来认识混合所有制：狭义上指由多种所有制形式混合形成的新的企业所有制形式，广义上指由不同的社会属性的所有制成分并存、互相贯通融合，并经历长足的发展所形成的新的制度系统。王婷（2020）认为可以将混合所有制经济的内涵分为宏观、中观、微观三个层面：从宏观上看，可以把混合所有制经济看成是以公有制经济为主体、多种非公有制经济共同发展的一种融合经济形态；从中观上看，混合所有制经济是指某一地区的多种所有制经济形式的结合；从微观上看，混合所有制经济是指一个企业内部公有资本和非公有资本的构成和比重。
然而也有学者认为混合所有制经济的概念不应进行区分，龙斧和陈硕颖（2015）提出混合所有制经济本身就是一种经济形式，只是兼具多种所有制的特点，但不是多种所有制形式的融合，更不能将其看作是由多种所有制形式混合形成。Asquer,A（2014）提出混合所有制经济就是将国有企业分成两部分，一部分公有化，一部分私有化。程承坪（2015）认为混合所有制只能从宏观的角度去研究，它只是国有资本与民营资本整体融合。
（2）混合所有制改革的动因
关于混合所有制改革的动因，学者们通常从两个角度进行分析：我国经济形势和企业自身发展的角度。
从我国经济形势来看，有学者认为我国推行混合所有制经济是改变我国当前严峻的经济形势的关键所在。张贵明（1995）认为随着改革的逐步深化和现代企业制度的建立，旧的经济制度已经无法解决日益突出的各种矛盾，而混合所有制经济能够完善市场产权机制，加强市场监管力度，是我国深化国有经济改革的有力保障。刘新政（1998）认为混合所有制经济突破了单一经济形式的局限性，能够促进企业及时根据自身状况进行调整，解决限制企业发展的政企不分、经营管理制度落后等弊端，是我国企业未来的改革风向标，也是建立现代企业制度的必经之路。刘震和张祎嵩（2015）提出我国实施混合所有制经济是由当前的经济、社会、政治环境以及所有制的格局所决定的。
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2 国企引入战略投资者进行混改的理论概述

2.1 混合所有制改革相关理论概述
2.1.1 混合所有制改革的概念界定
混合所有制经济这一概念最早是由美国的保罗·萨缪尔森研究二战后的欧美国家高速发展的原因所提出的，其认为混合经济制度是这些国家高速发展的根本原因。
在我国，混合所有制这一思想最早是在 1993 年的十四届三中全会上被提出，在 1997 年的党的十五大上明确了混合所有制经济是公有制经济的一种形式，其后，经过十几年的摸索，在 2013 年召开的十八届三中全会上明确指出，混合所有制经济就是国有资本、非公资本和集体资本的相互融合。其中，非公资本又包括个体资本、民营资本和外资三种。在宏观上看，混合所有制经济是公有经济与非公经济的结合；从微观上看，混合所有制指企业内部公有资本与非公资本的融合。
2.1.2 混合所有制改革的路径
目前我国混合所有制改革有整体上市、员工持股计划、引入混改基金和引入战略投资者这四种路径。
（1）整体上市
整体上市就是将公司进行资产证券化，通过发行股票的方式吸引投资者，实现混合所有制改革。通过上市，公司可以获得财务风险较低的稳定资金来源，但同时也要接受社会上各投资者的监督和问询，公开年报和披露重大事项，为投资者的利益负责。
目前，根据公司上市方式的不同，可以将整体上市分为五种；一是母公司整体上市，指在剥离不良资产、部分非主营业务等不适合上市的部分后，母公司其他部分全部上市；二是全部资产整体上市，指母公司的全部资产在剥离不适合上市部分后全部进入一个新的公司上市；三是主要资产整体上市，指将公司的主营业务和相关的资产全部投入一个新的公司进行上市；四是多元业务分别上市，指多元化经营的公司将其下属的各业务板块投入新的公司分别进行上市；五是借壳整体上市，指公司通过不断购买已上市公司的股权，在达到控股地位后，再反向收购自己公司的各项资产，从而达到间接上市。在这五种上市方式中，母公司整体上市最为彻底，是公司上市的首选方式，但难度较大。目前上市的大多数公司都是部分资产上市，随着混合所有制改革的深入，母公司整体上市也将逐渐成为一种主流方式。
（2）员工持股计划
员工持股计划是指企业通过将公司股权以赠与或者折扣购买的方式授予员工，将员工的利益追求与企业价值增加保持一致，从而激发员工积极性和责任感的一种新式激励方式。员工激励计划可以吸收员工的闲置资金，减少企业融资压力，同时由于员工持股数量少且十分分散，也不会造成公司的控制权分散，使得其成为混合所有制改革的一种重要方式。当然，员工持股计划也有一些缺点不容忽视，如员工与股东的双重身份会带来一些矛盾，使得部分员工自视甚高，无视公司规章制度；部分持股少的甚至是没有股权的员工归属感低，责任感低；也有的员工会形成吃大锅饭的懒惰心理。
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2.2 战略投资者相关理论概述
2.2.1 战略投资者的概念界定
1997 年 7 月，证监会首次提出战略投资者这一概念，其后明确战略投资者是指与能为投资方提供关联性强的战略资源，谋求长期共同利益，有能力且有意愿参与被投资企业公司治理，致力于公司发展，提升公司竞争力，且具有良好的信誉的投资者。根据投资目的的不同，战略投资者可以分为机构战略投资者和产业战略投资者。根据与企业关联度的不同，战略投资者可以分为互补型、竞争型和无关型三种。
2.2.2 战略投资者的特征
战略投资者主要具备以下三项特征：
（1）长期且大量持股
证监会规定战略投资者持股时长至少为 3 年，并且持有的股份数量足以让其对企业的经营管理产生重大影响。实际上战略投资者持股时长大多为 5 年以上，只有长时间大量的持股，才能将其投入被投资者的资源优势充分展现出来，实现双方共赢，这也是其与财务投资者的最大区别。
（2）注重长期利益
战略投资者不仅要有雄厚的经济实力，更要有长远的战略眼光。战略投资者的投资目的不仅仅是获取短期的利益，更主要的是通过投资打通行业壁垒，步入新的领域，或者是巩固在当前领域地位的基础上，获得更大的突破，从而在未来能够长期获得更多的利益。
（3）能为被投资者企业提供决策支持
战略投资者除了拥有资金优势和长远目光外，还应当能为企业决策提供更多帮助。战略投资者往往具有丰富的经营管理和营销经验，这些方面往往是被投资者所缺乏的，所以战略投资者通常会向被投资企业派驻多位经验丰富的高层管理，以帮助被投资企业提高经营效率，改善公司治理水平。 ...........................

3 舍得酒业引入战略投资者进行混改案例介绍...............................17
3.1 行业背景介绍....................................17
3.2 公司简介.....................................................18
3.2.1 舍得酒业简介..................................................18
3.2.2 战略投资者天洋集团简介...................................18
4 舍得酒业引入战略投资者进行混改的效果分析...............................24
4.1 市场反应分析.....................................24
4.1.1 事件研究法.............................................24
4.1.2 股价波动分析....................................25
5 结论及启示.................................................52
5.1 研究结论.......................................52
5.1.1 引入战略投资者的动因是行业竞争加剧和经营状况不佳.............52
5.1.2 引入战略投资者有利于改善公司治理.............................................52

4 舍得酒业引入战略投资者进行混改的效果分析

.4.1 市场反应分析
4.1.1 事件研究法
事件研究法通常用于判断一个重大事件对企业的股价和收益率的影响程度，具体分为以下六个步骤：
事件期的确定，在研究一个事件的影响时，首先要做的就是，确定事件的发生是哪一天。
（1）确定事件日，以重大事件发生日为事件日，如果是周末，则选择最近的工作日作为事件日。
（2）确定窗口期，根据研究的准确性要求，选择事件日前后的 5~20 天作为窗口期。
（3）选择估计期，一般选在事件发生之前的一段时间，时间长短根据精确性要求一般在 90 天~180 天之间，且应与事件日有一定的间隔时间，确保不会受到事件日的影响。
（4）估算正常收益率，根据估计期期间股票和大盘指数的走势，估算公司原有的正常股票收益率，通常采用平均收益率法来计算。
（5）异常收益率的计算，通过对窗口期股票实际收益率与正常股票收益率的差值计算得出。
（6）累积异常收益率的计算，就是对窗口期异常收益率的汇总计算。
一般而言，上市公司的股价能够反映投资者对企业的信心程度。上市公司重大事件的披露，往往会很大程度的影响企业的股价，如果投资者对该事件持积极态度，往往股价就会呈现超乎寻常的上升幅度，反之则会下降。本文就是通过研究舍得酒业引入天洋集团事件公布后股价的变化来探寻市场对该事件的反应程度。 ..................................

5 结论及启示

5.1 研究结论
5.1.1 引入战略投资者的动因是行业竞争加剧和经营状况不佳
由于舍得酒业所在的白酒行业正面临着禁酒令、限制三公消费等政策所导致的行业低谷期，其一直所奉行的“重生产、轻营销”政策不再适应需求量剧烈变化的白酒市场，高端白酒竞争力不足，中低端酒营销力度不够，市场开拓缓慢等原因导致舍得酒业 2013~2015 年净利润出现断崖式下跌，如再不积极寻求改变，恐面临退市风险。而引入战略投资者可以极大的缓解企业的资金压力，降低融资成本，同时民营企业丰富的营销经验可以帮助企业改善营销不力的现状，提升企业竞争力。因而，为了有效应对激烈的行业竞争和经营状况恶化的不利局面，舍得酒业必须引入有实力、有经验的战略投资者。
5.1.2 引入战略投资者有利于改善公司治理
在国有企业中，国有资本往往占据绝对领导地位，对于企业的各项重大事项都能独自决定，其他中小股东由于占股比例小，没有话语权，往往无法起到应有的监督作用，这就导致许多国有企业的公司治理状况不佳，管理者也缺乏改善的动力。如果能引入民营企业作为战略投资者，并且拥有决策权，那么不仅能减少企业所有者与管理者目标相背离所产生代理成本，企业也有会更强的动力去改善企业的治理结构。董事会治理作为公司治理的核心部分，舍得酒业在董事会结构的调整中，天洋集团在董事会的 6 名非独立董事中占据 5 个席位，同时增加了 2位具有财务与法律方面专业知识的独立董事，这使得天洋集团具有绝对的话语权，为其改善原有的公司治理现状奠定了基础。
5.1.3 引入战略投资者有利于改进经营策略
民营企业由于面临的竞争压力比国有企业高，往往具有更先进的经营管理理念，引入民营企业作为战略投资者，可以帮助国企优化管理体制，改进经营策略，找准发展方向。舍得酒业引入天洋集团后颠覆了原来的经营策略和营销理念，战略性降低低端白酒市场份额，全力进军利润很高的中高端白酒市场，大力宣传高端产品天之乎、吞之乎与次高端产品舍得系列，同时以天洋集团旗下的梦东方文化公司弥补舍得酒业营销薄弱的环节，帮助舍得酒业实现经营业绩的大幅提升。
参考文献（略）