地方政府投融资平台债务融资风险评价探讨——以F市城投公司为例

本文获得的结论如下：第一，地方政府投融资平台负债风险复杂。地方政府投融资平台较普通公司的债务风险影响因子更复杂，普通公司债务风险更多关注其财务指标，包括偿债能力、流动性等，可是地方政府投融资平台不但受以上影响因子的影响，也受地方经济发展状况、地方财力状况等风险因子的影响。所以在研究地方政府投融资平台的债务风险过程中必须关注财务指标以外的债务风险影响因子。

1 绪论

1.1 研究背景
1994 年前，基础设施建造的资本更多来自财政资金，此时我国经济发展相对滞后，财政资本不足以弥补基础设施建造的资金缺口。1994 年国家分税改革以后，政府税收收益飞速提高，地方财政也因此获得了一定的权利，可是这依旧不能满足基础设施建造的需要。因此政府颁布红头文件允许建立地方政府投融资平台以满足当地基础设施建造的资本需要。现在，地方政府投融资平台的发挥了越来越多的作用，其价值定位是充分发挥国有资本对市场资源的指导作用，不仅仅是简单的提供公共服务，更肩负起当地产业经济改造的职责。
由于政府有关法令的颁布，我国的地方政府投融资平台蓬勃发展，为当地经济发展做出了巨大的贡献。但是中国地方政府投融资平台发展较迟，其成立的本意致使填补当地政府基础设施建造的资金需要，因此上级政府单位无法对其进行有效监督，这使得地方政府投融资平台风险持续增加。另外，地方政府投融资平台同样有法人治理结构不健全、营运模式不规范等问题，这使得地方政府投融资平台的风险再次加重。直到 2019 年末，地方政府性债务规模大概是 21 万亿～22万亿，假如不对其进行监督，则可能产生严重的地方财政风险及金融风险，甚至对我国国民经济产生严重影响。随后国务院颁布文件限制地方政府投融资平台举债规模，减少省级以下地方政府举债的权利。可是，地方政府投融资平台在以往的发展过程中出现的隐性赤字、债务负担等问题，导致了严重的潜在风险。
所以，需要对地方政府投融资平台风险进行综合而全面的分析，在这之中风险的精准判断和评估是降低平台债务风险的关键，更是有关部门及学术界急迫希望处理的问题。因此，本文依托于风险管理及公共产品理论、财政分权理论，对地方政府投融资平台发展情况展开分析，建立了较为科学的风险指标评估体系，为我国政府及市场管理者、投融资平台经营进行风险管理提供具有价值的指导意见。
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1.2 研究目的
第一，对地方政府投融资平台的管理人而言，研究投融资平台的债务风险评价体系，能够让管理者认识到投融资企业的实际风险情况，同时以此为参考选择科学合理的方式降低平台的债务风险。也能够帮助管理者正视风险，防患未然，规避未来可能出现的资产损失。第二，对地方政府投融资平台的监督人而言，对投融资平台债务风险进行科学评估，可以对平台产生一定的约束力，规范地方政府投融资平台的投融资活动。
本文依托于风险评价及公共产品理论、财政分权理论，对地方政府投融资平台发展情况展开分析，建立了较为科学的风险指标评估体系，改变了以往仅仅对风险指标进行定性分析的研究方式，健全了投融资平台风险评估模型，完善了地方政府投融资平台风险研究理论体系。
本文依托于风险评价及公共产品理论、财政分权理论，对地方政府投融资平台发展情况展开分析，建立了较为科学的风险指标评估体系，改变了以往仅仅对风险指标进行定性分析的研究方式，健全了投融资平台风险评估模型，完善了地方政府投融资平台风险研究理论体系。
本文通过中国知网、万方数据库，收集和整理了大量的国内外文献，系统的梳理了债务风险的相关理论，如风险评价理论，公共产品理论，财政分权理论，明确了风险、公共产品等相关概念。总结了国内外学者关于政府融资平台债务风险的研究成果及其研究过程中所存在的问题，对地方政府债务等相关理论进行分析，为本文打下坚实的理论基础。
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2 文献综述和理论基础

2.1 文献综述
2.1.1 国外研究现状
地方政府融资平台是中国地方政府在特定的社会文化影响下产生的一类融资模式，欧美国家尚且没有产生地方政府融资平台。因此，欧美国家学者未对地方政府融资平台进行分析。目前，西方国家的理论研究更多聚焦在以下三个部分：一是基础设施融资制度的分析；二是政府举债的科学性分析；三是地方政府债务和风险管理分析。
2.1.1.1 基础设施融资体制的分析
Panl N. Rosenstein-Rodan (1966)提出完全依赖市场制度建造基础设施的外部性模式并不合理，基础设施的建造应当受政府干预i。Kirwan(1959)及 AntonioEstaeh(1994)研究引进市场、竞争等要素，延伸了基础设施融资的分析范畴。世界银行（1998）认为发展中国家的基础设施融资制度更多是自依靠政府指导朝市场化制度发展。
2.1.1.2 政府举债合理性研究
对政府是否需进行举债，国外的学术界尚未存在统一的定论，学者们就这一问题提出了以下假说。
（1）公债有害论。亚当.斯密（1776）在《国富论》里对政府债务进行了详细的研究，其表示：第一政府举债让官员更骄奢，有更多的资源进行战争。第二公债不存在生产性，无法促进国家经济进步。第三政府债务会提高公民及政府的压力。李嘉图提出公债不存在生产性，这不但无法让国家经济步入平稳成长期，还会使得国家产生清偿负债的风险。其提出，政府尽可能节省财政开支，让财政有所结余，通过财政结余偿还负债是最科学合理的降低政府负债的方式。
（2）公债有益论。公债有益论的典型代表是约翰.梅纳德.凯恩斯。1929 年，经济危机席卷全球，学者们开始思考国家不干预经济理论是否使用，随后凯恩斯理论由此诞生。凯恩斯提出，提高有效需求是缓解经济危机的一个方式，这就需要国家提高财政开销，因此产生的赤字则能够依靠国家举债予以处理。
（3）公债负担论。詹姆斯.M.布坎南及佛朗哥.莫迪利尼亚提出公债对国家的影响不能够简单的进行论断，更需要结合具体情况进行判断；另外，其并不认为公债有益论的“非负担”判断，提出公债的实际负担被转移给了下一代。
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2.2 风险评价
2.2.1 风险概念
风险的含义：风险是预期结果的不确定性，这个不确定性可能是负面效应，也可能是正面效应。它是事件发生与否的不确定性，发生时间的确定性，从而导致结果的不确定性。风险的概念比危险的概念广泛，包括了危险，危险只是风险的一部分。风险的正面效应可以成为“机柜”。对于机会，需要识别、衡量、选择和获取。风险主要分为市场风险、公司风险。第一种市场风险是指由影响所有公司的因素引起的风险，如金融危机、通货膨胀、经济衰退，是固有的风险，不能通过其他方式进行化解，只能承担。第二种公司风险分为两类，分别是经营风险和财务风险。经营风险是无法实现预期价值的可能性，财务风险是无法还本复习的可能性等。
2.2.2 风险评价的程序
（1）风险识别。风险评价的首要步骤是识别风险。地方政府投融资平台债务风险的判断较为复杂，牵涉到许多方面，和政府财政管理的不同部门间存在复杂的关系，因此风险识别的困难度较高。进行风险识别时，一般选择的是风险询问法、流程图法、预算分析法及外部环境法。在实践过程中，也可能将以上几个方式综合运用。
（2）风险衡量。在完成风险识别后，便可进行风险衡量，这是对风险产生的可能性和可能导致的损害情况展开评估的活动。风险衡量通常依托于过去的经验及数据，同时联系不同风险项影响因素进行评估。风险衡量的结果能够为风险预防提供参考数据。 ...........................

3 地方政府投融资平台债务融资及其风险分析...........................11
3.1 地方政府投融资平台债务融资的必要性.......................11
3.1.1 地方政府投融资平台债务融资的原因..........................11
3.1.2 地方政府投融资平台融资的主要渠道....................11
4 地方政府投融资平台债务融资现状——以 F 城投公司为例........14
4.1 债务融资动因..........................................14
4.1.1 外部融资动因.................................14
4.1.2 内部融资动因........................................14
5 地方政府投融资平台债务融资的风险评价体系构建.............. 18
5.1 地方政府投融资平台债务融资风险的评价方法——基于层次分析法...........18
5.1.1 层次分析法的功能及适用条件.......................18
5.1.2 层次分析法的应用步骤................................18

6 地方政府投融资平台债务融资风险评估体系的应用——以 F城投公司为例

6.1 准则层对目标层重要性的判断矩阵
建立递阶层次，第一层是目标层，第二层是准则层，包括国家层面、地方层面、公司层面三个部分，将其两两对比，建立比较判断矩阵。 ......................

7 结论与展望

7.1 主要研究结论
本文通过对地方政府投融资平台地融资方式、债务产生原因等进行研究，分析了其债务风险影响因子，同时利用层次分析法建立债务风险评价指标体系，以F 城投公司为例，提出了对公司有价值的发展建议。本文获得的结论如下：
第一，地方政府投融资平台负债风险复杂。地方政府投融资平台较普通公司的债务风险影响因子更复杂，普通公司债务风险更多关注其财务指标，包括偿债能力、流动性等，可是地方政府投融资平台不但受以上影响因子的影响，也受地方经济发展状况、地方财力状况等风险因子的影响。所以在研究地方政府投融资平台的债务风险过程中必须关注财务指标以外的债务风险影响因子。
第二，F 城投公司债务风险产生的原因是其盈利能力不足。因为这些年 F 市处于高速发展时期，因此基础设施建造项目较多，为当地财政带来了巨大压力。假如地方政府投融资平台只依靠财政清偿负债，必然会给地方政府带来更高的压力。融资企业发展的重点，是提升其竞争优势，发展新的盈利点，这便需要市场化转型的公司创新其商业模式。地方政府投融资企业唯有存在新的造血能力，实现自主化经营，才可以满足经济新常态的需要，剥离和政府的关系。市场化转型后，地方政府投融资企业要继续主攻主营业务，增强竞争优势，就传统投融资优势进行拓展，提升资金流动能力，优化现金储备，持续开题新利润增长点，以确保公司长期可持续发展目标的实现。联系地方政府投融资平台的发展情况，市场化转型后的公司，应当重视下列四个主营业务：一是基础设施建设。这是地方政府投融资公司最传统的优势领域。转型后，地方政府投融资企业能够借助市场化竞争模式，获得有稳定收入的基础设施建设项目；对公益类项目，要借助政府购买服务、财政资金补助模式实现收益。增加企业经营业务范围，在继续建造 F市基础设施的经营业务上，依靠金融资源进行股权投资、融资租赁等活动。如 F市现在修建科学城等园区，F 城投公司可作为基础设施的建设业主承接园区的基础设施；待园区建造完成后，企业可和金融组织合作，设置产业基金，孵化新型产业，从项目建设业主朝产业孵化者发展。
参考文献（略）