基于SGR模型光明乳业可持续增长探讨

本文认为光明乳业的增长并未实现可持续增长。通过本文的计算分析，光明乳业的实际增长率与可持续增长率差异明显，增长差异率过高，光明乳业对于企业资源的使用存在一定问题。发展期企业过分透支企业资源，一方面企业融资有限且股利分配过多导致财务资源不充分，另一方面企业总资产周转率较低，尤其是应收账款周转率过低，赊销资金无法及时收回，影响企业可持续增长率。平稳期企业融资需求与股利分配政策“逆市而为”，造成资源的浪费。

1 绪论

1.1 选题背景
21 世纪以来，金融危机、债务危机、生态环境、政治环境等诸多问题对全球各行各业的企业发展问题带来了挑战，加之 2018 年中美贸易战事件，更是对我国企业提出了巨大的考验。根据会计的假设条件之持续经营假设，企业如何实现可持续增长再一次成为学者们聚焦的重点问题。财政部颁布的《企业内部控制应用指引第 2 号——发展战略》中已经明确了企业应当关注相关风险以达到持续经营的目的1。企业要想做到可持续发展，不仅要面对金融危机、债务危机、生态环境、政治环境等宏观条件因素，更要考虑自身的经营风险等微观条件因素。因此，如何评价企业可持续增长是企业高层管理人员急需解决的问题。
大型国有企业光明乳业由于其董事长的变动，近段时间引发了大量投资者关注其财务状况。根据 2018 年第三季度的财务报告，光明乳业营业收入为 155.64 亿元，同比下降 5.71%，归属于上市公司股东净利润为 3.94 亿元，同比下降 25.53%。值得注意的是，根据光明乳业第三季度报表显示，归属于母公司的净利润仅为 5891 万元，较上年第三季度减少近 64%，如此业绩令几乎所有投资者都大失所望。不得不提出的是，这是光明乳业新董事长上任以来交出的第一份成绩单。就在第三季度报表对外报出的同时，据光明乳业发布的一则公告显示，公司董事会于 2018 年 10 月 29 日收到公司董事、副总经理及财务总监的辞职报告，这无疑对举步维艰的光明乳业更是雪上加霜。对于光明乳业是否可持续的为投资者带来投资收益的疑问愈演愈烈。
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1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
在学术理论界，国内外专家一直致力于解决如何实现微观层面的企业可持续发展问题。以往的研究主要集中在宏观层面研究可持续增长的问题，从宏观的视角提出对可持续增长问题的建议。但基于财务视角下探究微观层面的企业的可持续增长研究比较少，尤其对比研究更是屈指可数。众所周知，企业经营过程中的财务指标能直观的反应企业当前的经营水平及财务政策。因此，本文试图以 SGR 模型为切入点，计算目标企业的可持续增长率和实际增长率，并对二者间的差异做进一步分析，找出目标企业经营效率与财务政策上的问题所在。纵观国内可持续增长的案例研究，尤其是对乳制品行业的研究几乎很少，利用希金斯可持续增长模型的研究更是一片空白。本文所选的光明乳业正是弥补了乳制品行业研究的空缺。
1.2.2 实践意义
（1）提供一种实用的分析
工具传统的财务指标分析不仅计算繁琐而且指标体系较多，多半还是以企业的基本能力为主要分析对象。虽然基本能力分析也可以获取企业经营水平的信息，但要深度挖掘企业存在的问题，相比较模型分析，基本分析就显得较为乏力。通过希金斯可持续增长模型计算出可持续增长率与企业的实际增长率的差异分析可以直观的反应企业存在的问题。SGR 模型经过了诸多专家学者的研究，已被学术界广泛接受和认可，并且在国外已被众多知名企业运用，其实用性和实效性得到了进一步的验证。
（2）提供一项全新的增长思路
传统的财务管理目标有股东财富最大化、利润最大化、企业价值最大化等，无论是哪一种目标企业决策者都是以“最大化”为最终目标，即改善企业的财务状况、经营状况等条件，从而达到“最大化”的目标。但希金斯可持续增长理论倡导的不是“最大化”而是一种“均衡”的思路，即企业可持续增长率与实际增长率保持一致。基于这一增长思路，决策者考虑和分析问题就需要更加全面。
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2 文献综述

2.1 国外文献综述
（1）可持续增长理论的提出
外国学者对企业可持续增长问题的研究起步较早，最初对企业可持续增长问题的研究大多数是定性研究，运用模型进行的定量研究较少。著名学者 EdithPenrose 在《Businessgrowththeory》一书中具体解释了企业增长的影响因素，并认为企业财务管理水平和资金管理的边际成本决定了扩大企业财务储备的最大上限值。EdithPenrose 重点说明了内部成长论，他认为企业应当加强对企业资源、企业成长和企业能力这三大因素的运用，搭建一个多元化、多维度、多视角的有机综合体（Edith Penrose，1959）[1]。Edith Penrose 是研究企业增长的开拓者，在学术界被众多学者作为学习的典范。C.K.Prahalad 将企业视为所有资源的集合体，提出企业对资源的获取、分配、利用等方面的能力是企业的核心能力，认为企业资源本身并不是企业核心能力的增长动力，而应该是如何合理的使用当下资源的能力（C.K.Prahalad，1990）[2]。AriedeGeus 找出影响企业寿命的关键因素，并将专注于长期目标的企业与专注于为一小部分内部群体创造财富的企业进行比较。他认为公司能够在激烈的市场竞争中抢占先机，强大的可持续增长能力发挥了重大的作用（Arie de Geus，1997）[3]。
（2）不同视角下的可持续增长
最早对可持续增长模型进行研究的是国外著名学者 Higgins. Robert C，他在《Analysis for Management》一书中表达了自己对可持续增长的观点，希金斯认为可持续增长率是在“不耗尽企业财务资源”的情况下，企业通过销售所能增长的最大比率（RobertC.Higgins，2007）[4]。他对模型的计算方法和模型在企业里的实际应用都作了系统的研究。希金斯还在《FinancialManagement》期刊上发表了一篇名为《SustainableGrowthunderInflation》的文章里介绍了通货膨胀率对可持续增长率数值的影响；詹姆斯.C.范霍恩在《现代企业管理》一书中同样表达了自己对可持续增长的观点，詹姆斯.范霍恩认为可持续增长是根据股利支付率、财务杠杆率和经营比率为目标值确定的公司销售的最大增长率。模型被分为了稳态模型和动态模型, 并强调企业财务政策与经营状况发生变动情况下的可持续增长的计算（詹姆斯.C.范霍恩，2002）[5]。以上两位均从会计的视角对企业可持续增长提出了自己的观点，而拉巴波特(Rappaport)和科雷(Colley)则从现金流视角阐述对可持续增长的观点。拉巴波特认为可持续增长应与持续价值创造是相互匹配的，并明确了持续的增长应该带来的是持续的股东价值的增加，但现实情况却是快速的增长并未使得股东获益，反而还在削减股东的价值。基于此拉巴波特认为在不发行新股的前提下，将经营净利润率、毛利率、应对投资增长的单位销售额增长率、资产负债率以及利润留存率固定所带来的企业最大业务增长即为可承受增长。 .......................

2.2 国内文献综述
国内学者对可持续增长的研究起步较晚，涉及的研究面较为广泛，有不同视角下对可持续增长理论的研究、对可持续增长模型的改进研究、运用实证分析的方法对各行业进行可持续增长的分析研究，也有运用国外成熟的可持续增长理论和模型对具体企业的个案分析研究。国内学者的研究丰富了可持续增长的理论体系，具有重大的实际意义。
（1）可持续增长模型的推导检验
闫华红（2007）在《可持续增长率的理论研究》一文中出于科学的严谨性态度，对希金斯模型、范霍恩的稳态模型和爱默瑞模型进行了正式推导。她利用同一套公司的数据检测三个可持续增长模型，计算结果表明其具有一致性。为了避免同一套数据的偶然性，对模型进行了推导检验，结果仍然表明三个可持续增长模型具有一致性。除了对模型的检验，她也对可持续增长率的定义给予了自己的观点，她认为，可持续增长率是指期初留存收益与股东权益的比率。是公司在不增发股份、不维持经营业绩和财务政策的情况下，通过销售所能达到的最大增长率[13]。
（2）可持续增长过程中的问题分析及对策建议
张兰、刘桂英（2012）对于企业如何平衡持续增长速度与企业价值的矛盾，最终促进企业稳步增长的问题提出了解决方法。她们认为 SGR 的快速增长不一定能为企业带来有意义的价值增长，除非在净利润高于权益资本成本时的增长才是有意义的。因此文章以希金斯模型为基础引入 EVA 指标，构建新的指标 G1。为了验证新指标 G1，文章随机选取地产、化工、制药、金融、能源等不同行业的共 18 家上市公司，探究企业平衡增长的分界点。研究发现，EVA 与 SGR 相结合的指标 G1，一方面考虑了规模最大化和销售增长，另一方面还考虑了企业财富最大化，有助于实现企业增长从规模导向到价值导向的转变[14]。
王慧娟（2013）基于可持续增长思维，对企业的投资决策进行相关研究。她认为企业在追求增长的同时还应该对企业增长的可持续性进行考虑，可持续增长对企业来说是有价值和意义的。企业追求增长的失败往往在于无法合理估计自身的可持续增长能力，使企业的财务资源无法与之匹配，进而使企业陷入财务危机,甚至陷入经营危机的境地[15]。
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3 概念界定及理论基础............................... 11
3.1 概念界定.......................................11
3.1.1 可持续增长率............................11
3.1.2 经营效率............................ 11
4 光明乳业发展现状.........................14
4.1 企业简介................................14
4.2 企业经营现状........................14
5 光明乳业可持续增长分析................................24
5.1 可持续增长率计算................................24
5.2 可持续增长率影响因素分析.......................25

7 光明乳业可持续增长对策及建议

7.1 优化企业产能，提升销售能力
7.1.1 优化企业产能
从上文分析得知光明乳业奶粉产品不受市场青睐，理论上企业应当考虑削减奶粉产品的生产线（例如直接减少奶粉的生产线数量或将一部分奶粉的生产线转为其他畅销产品的生产线等）以达到优化企业产能的目的；但实际生产过程中，由于奶粉产品的储藏条件及利润水平均优于液态奶，企业往往更愿意生产奶粉。光明乳业的奶粉产品库存高最主要的原因是产品质量不高，企业应考虑加大奶粉产品的研发投入，再打造一个奶粉中的“莫斯利安”品牌，提升销量。
7.1.2 提升销售能力
销售能力是乳品行业投资者十分看重的能力之一，一方面因为乳品本身属于快速消费品且产品储藏成本高、保质期短，这就要求乳品企业拥有较高水平的销售能力以提升存货周转效率；另一方面，销售能力也决定着企业的营业收入水平，关乎投资者的投资收益。通过上文分析得知，销售能力与企业产能不匹配导致存货的库存积压问题日渐凸显，光明乳业应提升企业的销售能力以解决当前库存积压的问题。
一是借助线上销售平台清理库存。当前随着 B2C 销售模式日渐成熟，光明乳业可以借助线上各大平台销售产品，尤其近些年兴起的“双十一”、“双十二”、“年货节”等大型线上促销活动更能激起消费者的购物欲望。企业可以逐渐将促销活动从线下转移至线上，不仅可以节约人力资源成本，减少企业销售费用，另还可以借助网络平台的传播扩大促销受众人群范围，提升产品销量，增加销售收入。
二是借助节目冠名培育新的明星品牌。光明乳业最著名的品牌应属“莫斯利安”，鲜奶品牌“光明”除了在上海及周边地区较为知名，其他地区的知名度仍不及“伊利”、“蒙牛”。然而，即使作为光明乳业最为知名的品牌，A 股市场龙头企业伊利集团也拥有能与之抗衡的酸奶品牌“安慕希”，尚且不论在香港上市的蒙牛集团持有的酸奶品牌“纯甄”，光明乳业就已经面临十分剧烈的竞争了。仅靠“莫斯利安”参与行业竞争略显单薄，企业应考虑培育更多的明星品牌。
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8 研究结论及不足

8.1 研究结论
本文以光明乳业作为研究对象，从财务视角出发并利用希金斯可持续增长模型和财务报表数据对光明乳业进行了全方位剖析，得出如下结论：
本文认为希金斯可持续增长模型具有实践的可行性。通过上文的计算分析，本文认为希金斯可持续增长模型的数据可获性强、可理解性强、计算简单且会计信息涵盖全面。企业实践过程中，可基于可持续增长模型下随时分析企业增长路径是否发生偏离，并及时纠正，具有较强的实用性。
本文认为光明乳业的增长并未实现可持续增长。通过本文的计算分析，光明乳业的实际增长率与可持续增长率差异明显，增长差异率过高，光明乳业对于企业资源的使用存在一定问题。发展期企业过分透支企业资源，一方面企业融资有限且股利分配过多导致财务资源不充分，另一方面企业总资产周转率较低，尤其是应收账款周转率过低，赊销资金无法及时收回，影响企业可持续增长率。平稳期企业融资需求与股利分配政策“逆市而为”，造成资源的浪费。
本文认为光明乳业主要存在如下问题：一是高估自身销售能力，企业产能过剩；二是净利润转化率低影响销售净利率，企业获利能力不足；三是应收账款周转率低，存在坏账风险的积累；四是企业处于行业发展期时融资有限；五是后续财务杠杆的使用脱离企业实际资金需求；六是股利分配政策不合理。
针对上述问题，本文提出如下对策及建议：首先应提升销售能力，并优化企业产能；其次应建立销售费用的监管程序，或者建立财务共享服务中心使得企业的业务、财务相融合，从源头监管各项费用的支出，规范企业的流程；然后应该进一步完善应收账款政策，建立事前控制、事中控制以及事后控制的监管闭环，降低企业坏账的风险；最后建议企业合理利用财务资源，避免资源的浪费。
参考文献（略）