股权结构优化视角的格力电器混合所有制改革案例探讨

笔者认为混改模式的选择应与公司战略相契合。格力电器首先明确了企业现阶段多元化发展战略，并提出拓展线上销售渠道。为改善单一主业产品结构，应发展产品多元化，拓展新产品、提高其他主业产品技术，都需要资金的支持，探索新的销售渠道也需要资金与技术的支撑，引入具备资金优势的战略投资者，能够给企业提供资金方面的优势。

第一章 绪论

1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
中国改革开放已历经四十多年，国有企业在这几十年中不断进行改革与探索，改革成绩凸显。国企混改有助于企业提升资源配置效率，并且对加强企业内部核心竞争力也起到了举足轻重的作用[1]。十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（以下简称“决定”）明确指出：“允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。国有资本投资项目允许非国有资本参股。”2020年举行两会，在《政府工作报告》中提出：“完善国资监管体制，深化混合所有制改革。”
2014 年国家发布了第一批混合所有制改革（简称“混改”）企业名单，随着试点名单的发出国企混改正式开始，其中涉及通信、电力、铁路、民航、能源等领域。中国联通是第一批被列入混改企业名单中的通讯企业，以改革程度高、完成度好，成为很多企业的标杆。以引入 BATJ 等 14 家战略投资者的方式优化股权结构，国有股权从62.7%降至 37.7%，引进的战略投资者持有 35.8%股份，对董事会结构进行了改善，并实施 2.8%的员工持股计划。通过此次混改后，中国联通内部的股权结构更为合理，改善了公司治理模式，经营业绩得到提高。
2017 年 3 月发布了第二批国企混改名单，此次名单中有 10 家企业作为试点，领域主要是石油和天然气行业。2018 年第三批 31 家试点企业紧随其后，其中军工企业首次作为试点。2019 年发出了第四批试点企业名单，此批次的企业数量达到 160 家。
我国空调行业中的领头企业，珠海格力电器股份有限公司（简称“格力电器”），不同于已完成混改的其他企业，格力电器在此次混改方案中，珠海国资委把持有格力电器 15%的国有股份转让给战略投资者，即珠海明骏投资合伙企业（以下简称：珠海明骏），国有股权从持有 18.22%的股份减持到 3.22%，这是启动混改试点工作以来，国有股首次放弃第一大股东位置的标志性事件。此次格力电器进行混改，对珠海经济有一定的促进作用，与此同时，有助于珠海调整本地区的经济结构，此外，对家电行业的转型升级有一定的助推作用，也是国有企业更大力度完善公司治理功能的重要体现。
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1.2 研究方法
本文采用单案例研究方法，对格力电器混改前后的股权结构优化过程进行梳理，重点分析混合所有制改革给股权结构带来的变化，拓展分析混改模式的选用，以及董事会结构改善后的情况。此外，对市场在此次混改事件中的反应采用事件研究法，观察资本市场对格力电器的混改在短期内的反应，及市场投资者对格力电器未来发展态度。在文章中穿插已完成混改的企业案例，厘清格力电器混改的典型之处。
本文以格力电器混合所有制改革为案例，力图说明混改模式的选择应与公司发展理念、公司战略、公司营商环境相契合。在竞争性行业中，管理层具有较强地位的国有企业，国有股权可以退出第一大股东位置，但是这种情况，需要挑选出适宜企业的战略投资者，即选择出能制衡管理层的投资者为前提。值得注意的是，混改之后股权结构优化给公司带来的效果，需通过长期观察，未必能在短期内显现。
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第二章 理论基础与文献综述

2.1 理论基础
2.1.1 委托代理理论
委托代理理论是 1932 年由 Berle 和 Means 基于所有权与经营权分离而倡导提出[2]。公司所有者与相关专业的代理人签订合同，专业人士为其提供相应服务，公司所有者根据专业人士为自己提供的质量或数量，支付相应报酬。但因双方的利益目标不一致，所有者希望公司利润最大，而代理人是希望自身所获利益最大，这样就产生了委托代理问题。Shleifer 和 Vishny 在 1997 年提出，公司治理是用来解决委托代理问题，进而实现投资者权益的法律保护[3]。完善公司治理是解决委托代理问题的重点，我国国有企业同样也存在着委托代理问题，所以在外部环境方面要加强完善法律环境，尤其是要加强对中小股东、投资者的保护，在公司内部环境方面要完善公司治理，其首要任务是不断优化国企股权结构，使我国国企健康发展。
2.1.2 掠夺之手理论
1997 年 Frye 和 Shleifer 的一篇名为“无形之手和掠夺之手”的文章，解释说明了国有股权对企业的作用[4]。文中提到的掠夺之手是指国有股权对企业的影响是消极的。消极影响表现在政府作为国有股股东，除了有企业业绩目标之外还有政治目标[5]，政府要对政策性的任务负责，为了完成任务，政府有可能给企业施压，利用其自身的权力对企业的生产经营活动产生影响[6]，国有企业经常被要求在政治领域上定位产品，而不是经济领域上定位产品[7]。在国有企业中任职的官员，可能因私利而出现寻租和腐败，国有企业很可能成为一些问题官员想要侵吞不法钱财的场所[8]。为了完成行政方面的目标，对国企的干涉和控制可能会使资源的利用效率降低，导致企业的生产经营效率达不到最优[5] [7]。
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2.2 文献综述
2.2.1 混合所有制国内外研究概况
混合所有制的概念最早由凯恩斯（1936）提出，在西方资本主义国家是指由国有资本与非国有资本共同参股，组建成立的新型企业形式[13]。虽然多种资本持股的混合所有制企业很早以前就已经存在，但是国外大部分学者对其进行研究的数量较少，对这种类型的企业没有较高的关注度。归结起来的主要原因有两个：第一，其建立在特定的一些行业。在西方发达国家，这种多种资本参股的混合所有制企业所在的范畴大都是基础设施，也就是在公共建设领域里成立起来的企业；第二，国外有部分企业进行了混改，改革后的企业大都成为了民营企业，这种改革的速度很快，没有形成大规模的混合所有制企业[14]。这都使得国外直接研究混合所有制企业的文献数量较少。
通过对比国有企业与民营企业的经营效率，有学者认为，如果从效率的角度看，民营企业的经营效率要更高[15]，Frydman（1999）等学者研究认为，企业私有化能有效提高公司的收入和生产绩效[16]。通过 Shleifer（1998）的研究认为，国有企业承担着来自政府的政策性压力，承担过多的政策性压力会使公司的经营效率低下，混改后会改变这一状况，混改将降低政府对国有企业的政策压力[9]，公司内部的治理结构得到改善后，公司在内部环境、管理制度等方面都会得到相应提高，这些都可以助力企业提高经营效率，提升公司业绩。Megginson（2001）通过研究指出，民营资本完全或部分加入国有企业以后，形成混合所有制企业，公司的业绩会有所提升[17]。 ..........................

第三章 我国混合所有制改革历程................................... 11
3.1 我国混合所有制改革发展历程 .................................... 11
3.2 我国混合所有制改革的现状 .................................... 12
第四章 格力电器混合所有制改革案例简介.................................17
4.1 格力电器总体情况 ................................ 17
4.2 格力电器股权结构优化历程 ............................ 17
第五章 格力电器混合所有制改革案例分析..................................27
5.1 格力电器混改的动因和模式 ............................ 27
5.1.1 动因分析 ...................................... 27
5.1.2 模式选择分析 ................................. 28

第五章 格力电器混合所有制改革案例分析

5.1 格力电器混改的动因和模式
格力电器自身有着强大的研发生产能力，企业发展与国际接轨，注重研发创新，在空调核心部件研发方面是国内的领跑者，销售量位居我国空调业首位。2019 年进入世界 500 强，但格力电器并不满足于此，企业能否实现可持续发展、是否真正有生命力是很重要的9，提高格力电器的生命力与竞争力还需进一步深化股权结构。综合多方面分析，格力电器混改的主要动因有以下几点。
5.1.1 动因分析
5.1.1.1 空调行业销量放缓
国内空调的需求量逐年下降，这几年空调的存量大，销量不如前几年高，这一点从空调行业的产销比率上可以看出，2018 年和 2019 年在空调行业发生了价格战，尤其以格力电器、美的等空调行业的大企业为主，这种现象的发生是因城镇人口数量逐渐饱和导致，空调也从原来的需求紧张产品变为供大于求商品。2017 年至 2019 年全国空调产销率如柱状图 5.1 所示。 从上图 5.1 能够看到 2019 年的空调产销率确有放缓，但因消费者对空调的需求增多，使得传统空调面临转型，这是该行业当前的现状，同时也是其发展趋势。随着科技的进步，人们并不满足于传统空调的基本功能，智能化、个性化逐渐成为消费者的首选。随着 5G 技术的建立，万物互联、智能家居逐渐成为未来产品的新高地，即使空调的销售速度放缓，但是依托科技和人工智能技术的成熟，空调产品的转型升级能够再次焕发新活力。
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第六章 案例启示与研究局限

6.1 案例启示格力电器作为混改试点企业中，第一家成为无实际控制人的国企，借助金融类战略投资者优化了股权结构，也改善了董事会结构，格力电器内部公司治理结构得到进一步完善。格力电器的混改方案，给即将参与混改的竞争型国有企业提供了相应启示与借鉴。
（1）混改模式的选择应与公司战略相契合。格力电器首先明确了企业现阶段多元化发展战略，并提出拓展线上销售渠道。为改善单一主业产品结构，应发展产品多元化，拓展新产品、提高其他主业产品技术，都需要资金的支持，探索新的销售渠道也需要资金与技术的支撑，引入具备资金优势的战略投资者，能够给企业提供资金方面的优势。
（2）混改模式的选择应与公司营商环境和公司发展理念相契合。选择能深挖企业潜力的战略投资者，具备强势管理层的竞争型国企可以形成多元化股权结构，同时突出管理层话语权。格力电器此次混改展示了，竞争型国企的股权结构可以形成多元化，最终也可以形成无实际控制人的状态，这种设计方式能既能在大股东之间形成相互制衡的股权结构，又能增强战略投资者管理意识。相互制衡的股权结构的出现，避免了大股东对重大事项主观性过强的决定，有利于管理层的理性决策。在选择战略投资者时，挑选与自身经营发展理念相契合的投资者，既有利于双方在融合后，建立良好的合作关系，又能有助于深挖企业内在潜力。
（3）加强管理层话语权与多元化制衡机制相融合。公司应该充分发挥中高层管理者能力，管理者经常参与公司经营，更熟悉公司运营管理模式，但释放管理层能力的同时，也要避免管理者谋取私利事件的发生，国有股权减持导致监管机制减弱，可能出现内部人控制现象，在股权结构设计中应采取股权制衡方式加强监管。如有较高媒体关注度的企业，还可以寻求外部力量的有效监管。此外，激励员工的方式可采取多元化的形式，除了实施股权激励计划外，还可以实施员工收益计划，多元化激励员工可以降低代理问题，还能加强员工监督管理意识。
参考文献（略）