南昌市政公用投资控股集团债务融资风险问题探析

笔者将本文的研究进行总结得出以下结论：第一，不仅是南昌市政公用投资控股集团在融资方面面临难题，很多国有企业亦是如此：除了以银行贷款为首的融资渠道，其他融资途径很少，债务融资比例和流动负债比例都偏高，而直接融资比例却偏低，这样的融资成本在遇到宏观经济政策变化时，企业的经营风险将会提高。第二，目前包括南昌市政公用投资控股集团在内的国有企业必须开拓新的融资渠道，使融资途径更加多元化，使企业资源得到最优化的配置，进一步降低风险，及时掌握政府的有关政策变化，使企业的债务融资比例达到平衡，通过直接融资，不断减少企业的融资成本，促进项目开发利润率得到更大提升。

1 引言

1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
近几年全球化经济突飞猛进，在快速发展的市场竞争下，企业为了立足脚跟，就会不断扩张经营规模，扩张的同时就必然需要资金的支持。资金的来源很大部分都要靠企业融资获得，因此防范融资风险是这几年我国大型企业面临的首要问题之一。
我国上市公司目前融资环境具有多方面的不利因素，导致融资主体的融资能力受限。根据相关统计数字结果显示，从 2017 年开始，我国上市公司业绩相对较差，比如 2018 年上市公司业绩均值仅为 0.541 元。而通过对上市公司年报数据进行分析可知，在 2019 年上市公司业绩尽管有所提高，但是整体还是偏低。因为上市公司的盈利水平有限，同时所实施的是剩余股利政策，很少有上市公司进行现金分红，因而作为投资者来讲，其投资回报率并不高，甚至还不及银行同期存款利率。但是，从同期 A 股市场看，从 2015 年开始，上证指数从高位 3539.18 点下跌到 2019 年初的 2493.90 点，深成指也从 12664 跌至 2019 年初的低点 7239 点，证券市场也表现得非常低迷，如果根据 2019 年两市的总开户数量为标准进行计算，那么 2019 年度其中每户投资者亏损的数额达到 2053.78 元。另外，在股市中的投资者，其并不仅仅只有沪指账户，若是加上深指账户，那么其亏损的额度最低也在 4000 元，从中能够看出，上市公司的融资环境不容乐观。
目前股份有限公司通过上市的方式，进入证券市场融资，主要股权性融资方式就是增发和配股，而近几年证券市场低迷，增发和配股往往价格偏低，使得融资风险和成本都提升很多，有时公司业绩下降，还会导致上市公司失去增发和配股资格。 面对加剧的股权融资风险，上市公司外源融资只能靠债务进行融资，债务融资是企业最基本的金融活动，也是企业开展经营活动的基础。债务融资的方式目前越来越多样化，企业不仅直接融资方式增多，同时融资规模也随之不断提高。融资规模不仅能给企业带来效益，也能代表企业良好的商誉和信用。因此，企业在融资过程中，融资方式的选择需要经过斟酌和考察，同时债务融资风险把控也是极为重要的，任何一个环节的疏忽，都有可能对企业的形象和发展造成巨大影响。
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1.2 文献综述
1.2.1 关于债务融资风险影响因素的研究
要维持企业正常的生产经营，达到可持续获利的经营目标，弥补资金短缺的问题，就必然要采取一定的方式来筹集运营所需要的资本，债务融资就是其中一种非常有效和快捷的方式。当前国内外对于融资风险影响因素的研究较为广泛全面，总体可以分宏观政策因素、企业信用、内部控制、融资规模渠道因素等几方面。
（1）宏观政策因素。叶勇和张丽（2019）考察发现：国家经济政策会严重影响企业的融资规模，并且经济政策的不确定性越大，企业短期债务融资规模会大幅下降。倪国爱和董小红（2019）指出经济政策不确定性与债务融资水平显著负相关，会计政策稳健性有助于缓解二者的负相关关系，且民营企业的缓解效应高于国有企业。结论表明，经济政策波动带来的不确定性会显著减少债务融资的规模，不过由于存在会计的稳健性，其对于经济政策所可能衍生出的各种不确定性能够形成一定的缓解作用。黄波等（2018）证明了货币政策和财政政策因素在系统性风险形成的各个方面均有决定性作用：货币政策和财政政策宽松都有助于企业降低融资风险。范少君和陈娟（2018）研究发现，货币政策的变化会影响银行风险的承担能力，而银行根据自利原则调整其对公司的贷款标准、贷款额度和贷款利率等，将风险传递给贷款公司，进而影响公司的风险承担能力。
由于国内外政体和经济政策不同，关于企业融资渠道也会有所差别，在国外市政项目用来直接融资，拥有直接的融资渠道，国外学者普遍认为政府性融资的收益大于风险。Brixi（2006）提出地方政府通过基础设施建设投资一方面可以促进经济的增长，另一方面还可以促进建设可持续发展的社会和环境。Engel et al（2013）提出政府可以通过一系列措施来建立一个高效的金融市场，通过这个金融市场，一方面可以提高信息的流通效率，对宏观经济环境的建设提供帮助；另一方面可以借助政府的影响对市场进行监管。Sudarsanam（2018）表明不同的货币政策对企业融资风险的影响主要体现在两个方面，一方面通过利率渠道和信贷渠道直接影响企业债务筹资水平；另一方面通过上述渠道改变企业的融资资本结构，间接影响企业的经营、投资活动现金净流量，从而导致企业的融资风险。Willoughby（2013）研究结果表明，美国政府债务规模与人口比重相关，这里所提到的人口比重是年轻人口在总人口中的占比，而政府债务规模则与之存在正相关的关系。
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2 债务融资风险的理论概述

2.1 债务融资的含义及特点
2.1.1 债务融资的含义
汪平(2008)在《财务理论》中定义：按照企业融入资金归还与否对企业融资进行划分，具体包括两类，一是权益融资，二是债务融资。对于债务融资来讲，其属于是债务人按照合同规定对融资的用途以及目的进行确定，并在合同有效期内向债权人将利息与本金予以归还，由此所形成的一种融资模式。
在债务融资中，企业对于债务融资资金的使用必须要根据合同规定具体进行操作，并且在债务到期后，需要将利息与本金一并支付。但是，如果是权益融资，那么企业对于这部分资金是拥有自主权的，对于本金无需归还，仅需支付股息和红利。从债务融资方面看，其对企业控股权并不会形成明显的弱化，作为债权人仅仅享有的权利是针对资金的监督权，对于企业经营控制则不包括在内。权益融资使债权人拥有企业股权，并且能够及时参与到日常的管理与生产，甚至有可能会造成股权结构产生相应的变化，从而造成控制权被分散。
2.1.2 债务融资的特点
（1）应用广泛
如今，我国企业普遍面临的一个问题是融资渠道狭窄，尽管从融资模式上看有两种融资方式，不过很多企业因为资产规模不大，财务信息不透明，或者是存在高资产负债率，导致这类企业的抗风险能力有限，很难有效抵御风险的冲击，这也会打击投资者信心，股权投资比例难以扩大，所以债务融资这种融资模式在当前应用的要更为广泛。
（2）可行性强
在权益融资方面，其主要是由两部分构成的，一是外部权益融资，二是内部权益融资。前者主要是以股票的方式金融融资，但存在相对较高的发行门槛，很多企业并不能够通过这种方式完成融资；后者则是通过亲友的投资或者是资金留存进行融资的，在企业经营规模不断扩大的情况下，如果单纯凭借亲友的融资，显然很难满足巨大的资金需求，因而来自外源债务融资必然是企业的最佳选择，这也使之在融资方面拥有主导地位。与之相对的，企业债务融资模式日渐广泛，融资方式呈现多样化的趋势，如租赁融资、商业信用、银行贷款、票据融资等，都是拥有较强可操作性的融资方式。
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2.2 债务融资风险的概念及特点
2.2.1 债务融资风险的概念
2017 年，COSO 发布了正式版的《企业风险管理框架》，指出债务融资风险主要指的是企业因为取得借款而为企业增加的风险，是债务融资决策带来的风险。在企业选择债务融资之后，可以将融资风险从两个层次来看，一是支付风险，二是财务杠杆风险。
（1）支付性风险：按照风险形成的原因，也可以对支付性风险进行分类，一类是现金性支付风险，另一类是收支性支付风险。前者指的是企业由于在特定的时间点并未拥有充足的现金，由此所导致风险的发生，对于导致这类风险产生的具体原因，如债务期限不科学、应收账款未到账、意外大额支出等。对于现金性之父风险，基本上多出现于企业临时所出现的收支问题，并且企业通过对自身资金的调整多数情况下都能够将这类风险化解。收支性支付风险通常是由于企业出现经营问题，由此导致自身资金出现问题而无法及时偿债。若企业对此不进行相应的调整，一旦恶化将导致企业根本无力偿还债务，并由此陷入不堪境地。所以，针对收支性支付风险而言，其对企业所产生的危害非常突出，企业必读要对次予以高度重视。
（2）财务杠杆风险：指的是企业对于自身财务杠杆的运用存在不合理的地方，导致所有者权益受损。债务融资和其他方式的融资相比是存在一些优势的，如可以对负债水平进行合理的控制，有利于企业资本成本的降低，以及权益收益率的提升。但是，由于企业贷款规模的不断扩大，负债比率也会随之升高。企业债务资本所产生的收益相较于债务资本成本的情况下，其权益收益率将会相应有所减少，进而导致企业蒙受损失。 ..............................

3 南昌市政公用集团案例介绍.........................18
3.1 南昌市政公用集团简介..................................18
3.1.1 南昌市政公用集团基本介绍................................18
3.1.2 南昌市政公用集团财务状况分析.......................18
4 南昌市政公用集团债务融资风险原因..............................34
4.1 市政公用集团发行债券风险原因分析.........................34
4.1.1 相关主体信息披露缺乏透明度.....................34
4.1.2 未对市场政策进行充分评估..................34
5 南昌市政公用集团债务融资风险控制对策................................40
5.1 市政公用集团发行债券风险控制对策.....................................40
5.1.1 实行相关主体间最大限度的信息披露制度...................40
5.1.2 提前评估货币政策及市场走势，避开敏感期............................40

5 南昌市政公用集团债务融资风险控制对策

5.1 市政公用集团发行债券风险控制对策
5.1.1 实行相关主体间最大限度的信息披露制度
及时、准确、完整的信息披露有助于社会公众及各相关方更好的监督企业债务融资的相关事项，让企业管理人员能够认真、积极的做好与债券发行的相关工作，并确保市政公用企业能够建设质量过硬的基建设施，提供良好的公共服务给社会公众。不过，结合南昌市政目前所公布出来的信息来看显然没有做到这一点，其所公布的信息多为政府有关职能部门筛选之后的、报喜不报忧的信息，导致公众对于南昌市政所募集资金的去向等都不是很了解，难以发挥出信息披露的真正作用。
目前，南昌市政公用集团主要是通过政府门户网站来发布本集团的债券融资相关信息的，不过这种信息公布方式存在许多不足之处，如过于形式化，信息更新速度比较慢，缺乏时效性，公布的内容不够完整等等。为此，南昌市政应严格执行信息披露的相关规定，实现对先进的信息传播平台的高效利用，有效披露债券融资信息，及时、准确的向公众传递相关信息。

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结束语

本文的研究对象为南昌市政公用投资控股集团的债务融资问题，基于对国内外文献的梳理以及对融资相关理论的融合，首先阐述了我国企业的融资概况和发展问题，接着分析了南昌市政公用投资控股集团的融资状况，继而引出问题并对问题进行细致分析，最后针对发现的问题提出了企业的融资发展的几点建议。将本文的研究进行总结得出以下结论：
第一，不仅是南昌市政公用投资控股集团在融资方面面临难题，很多国有企业亦是如此：除了以银行贷款为首的融资渠道，其他融资途径很少，债务融资比例和流动负债比例都偏高，而直接融资比例却偏低，这样的融资成本在遇到宏观经济政策变化时，企业的经营风险将会提高。
第二，目前包括南昌市政公用投资控股集团在内的国有企业必须开拓新的融资渠道，使融资途径更加多元化，使企业资源得到最优化的配置，进一步降低风险，及时掌握政府的有关政策变化，使企业的债务融资比例达到平衡，通过直接融资，不断减少企业的融资成本，促进项目开发利润率得到更大提升。
第三，我国国有企业需要结合自身所处的成长阶段而选择最适合的融资策略。南昌市政公用投资控股集团是国有企业当中发展较为迅速的企业之一，其国有企业融资特点非常典型，其融资需求扩大迅猛。当前我国对企业加强了宏观调控政策，南昌市政公用投资控股集团需不断开拓新的融资渠道，使融资策略更加多元化，才能同时满足既能应对国家的宏观调控政策，又能达到公司不断扩大的融资要求。
参考文献（略）