第一章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
随着经济的快速发展，市场冲击力愈加强烈，越来越多的企业坚持主业难以为继，为了寻求新的发展机遇，企业开始发展多元化经营战略。股权投资业近些年在中国市场呈爆发式增长，可以帮助企业以出售股份的形式募集资金拓宽融资渠道，并且通过股权投资获得的收益可以投入到下一阶段的主业经营中去，增强主业发展力。企业都想要在短期内获取有效资金来帮助自己进行业务发展或者扩展新领域业务，于是将注意力聚集在了可以快速获取巨额资金及收益的股权投资业。股权投资业受资本市场及金融市场等外部环境因素影响，波动性很大，并且它是一种非实业产业，带来的经营利润起伏也很大，对企业的影响有利有弊，所以研究股权投资业对企业整体发展的影响成为了近年来的研究重点。本文选择了一家以服装业为主业的企业，研究其进行多元化经营过程中选择的股权投资业的经营效果，以此分析股权投资对企业整体发展战略的影响。
雅戈尔集团股份有限公司（以下简称雅戈尔）1998 年在上海证券交易所上市。2007 年起，稳定进行三个产业的多元化经营，分别是服装主业、房地产产业和金融投资业。从 1998 年至2007 年十年间，雅戈尔在股权投资的成就有目共睹，在 10 年里将 7 亿的股本做到了 200 多亿的金融资产，作为一个以服装为主业的公司，它在金融业的表现堪称“神话”。但是 2008年金融危机的出现，给股权投资业带来巨大动荡，雅戈尔也没有能躲过这次的危机，在 2008年发生了巨大的损失，亏损了近 50 亿，对其主业也间接的带来了影响，因为股权投资带来的投资收益可以支持服装主业的发展，当股权投资业不景气的时候，主业就失去了资金支援。此后公司的金融资产经历了由少到多再减少的往复变化。作为以实体业务为主业的雅戈尔持有如此高的金融资产原因需要考量。雅戈尔公司成立以来积极参与股权投资，然而对进行财务投资还是战略投资没有细致规划，股权投资的分布及规模极大地影响了它的发展战略。因此研究企业股权投资与财务绩效关系，为雅戈尔的未来发展提供依据，也启示其他用股权投资进行多元化发展的企业如何掌握运用股权投资的度。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
(1)股权投资
Brand(1998)[1]表明，企业在开展股权投资业务前，需要对内外部环境充分调查。对外要观察企业所在地的政府相应政策、经济发展状况、上下游产业链完整度以及环境等因素；要评价自身发展状况，是否有足够的资金供给以及合理规范战略规划。充分考虑后再做有关机会识别、投资管理与退出等方面的决策，从而使股权投资对企业产生积极效应，这为企业发展过程中选择股权投资业务提供了很好的借鉴意义。
Hennart(1991)认为[2]，股权投资涉及到的两方，他们之间管理控制的规模是由其投资交易的成本多少决定的。如果被投资企业所处环境的风险程度高，那么交易发生的成本就高，反之亦然。而企业将风险环境与被欺诈相关联，欺诈情形与规避成本呈负相关，所以总是处在有风险的环境下。当被投资企业处在不同的风险环境下时，投资方依据不同情形采取不同的管理模式。高欺诈低规避时，投资方应当用层级管理的形式来降低成本，而当低欺诈高规避时，投资方应该通过价格管制形式让被投资企业来承担可能存在的盈利或损失来降低成本。所以股权投资业务具有高风险性，同时也可能带来着不可预估的收益。Baliga 和 Jaeger(1984)[3]发现，企业根据被投资企业的环境和经营业务的相似性来选择对其持股的管理控制模式，通过研究将这种模式分为三种：彼此依存型、经营后果相互影响型和全方面相互融合型。这三种模式基本总结出企业进行股权投资业务的各种形式，为后面企业发展此类业务提供了方向。
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第二章 相关概念及理论基础
2.1 股权投资与多元化经营相关概念
2.1.1 股权投资的定义和特征
（1）股权投资的定义
股权投资的概念最初来自国外的市场，是指企业为了获取投资收益对某一上市公司投入资产以持有相关股份。根据投资目的可以将股权投资分为战略投资和财务投资。战略投资指的是企业在选择投资外部经营企业时，需要从战略的角度出发，侧重的是看这个企业的主营业务是否与自己的业务有关联：可以是在同一条供应链的上下游关系，可以是被投资企业为自己提供相关技术支持，还可以是因为想要学习完善的管理体系。战略投资更看重的是被投资企业可以帮助自己提高行业地位，它立足于长期发展规划，要充分结合自身所处行业市场环境选择投资单位。财务投资考虑的是企业对被投资企业投资后是否可以取得满意的回报，它更看重被投资企业的成长性。
（2）股权投资的特征
第一，投资主体范围广。股权投资的完成需要有投资主客体及资金等。其中投资主体的范围很广，例如战略投资者、保险公司、金融机构等期望可以收到高收益同时有能力承担产生的高风险的个人或企业。第二，资金来源指向性高。因为投资主体往往都是个体或者金融机构等拥有丰富资金的投资者，在募集资金的时候，被投资者主要想要吸引这类群体的关注，因而股权投资的资金来源通常指向性很明确，一般通过非对外公开的形式向特定的企业、机构或个体销售自己的股份。第三，高收益伴随高风险。股权投资的客体一般都是在处于发展前期或者需要大量资金开展业务的企业，它可能具备较高的盈利能力和成长能力，但是毕竟因为其在净投入时期，投资者无法预测它是否具备带来可观收益的能力，并且企业受内外部环境因素的影响也不可控，投资者需要承担投资资金亏损的风险。相反的，如果被投资企业成功达到投资资金的业务目的，那么带来的收益往往也是巨大的。
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2.2 股权投资效应
企业对外进行投资募集资金、寻求战略伙伴的目标是为了扩张自己的产业规模，使自己在行业中处于不倒之位，于是他们将目光转向了可以带来巨额收益的股权投资。实施股权投资的效果对企业的经营业绩有很大的影响，股权投资过程获得的收益可以提高企业经营绩效；反之如果失败的话，其带来的损失势必会影响企业的财务质量。2019 年新会计准则适用后企业在对金融资产进行分类的时候必须按照新的三分类进行分类，不能再使用过去的四分类。因为在持有或出售股权投资的过程中会发生相关损益，这类损益通常金额巨大，对企业的经营绩效产生重大影响。所以企业在持有股权投资前要充分对市场大环境做调研，并通过专业分析选择适合自己的股权投资类型，有战略性地规避股权投资过程中可能存在的风险。
2.2.1 股权投资与经营绩效
企业进行股权投资有四个过程：投入资金取得股权、持有股份阶段、股权投资发生减值、出售股权投资。在这四个过程中，股权投资都会产生损益进而影响净利润，而净利润可以反映出企业经营效果。因此分析不同股权投资类别下各阶段产生的损益的变化，得到下表 2-4所示的结果。2017 年有关金融资产的新会计准则颁发，股权投资内容发生了变化。
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第三章 雅戈尔股权投资现状及动因分析...........................17
3.1 雅戈尔概况................................. 17
3.2 雅戈尔股权投资现状.................... 18
第四章 雅戈尔股权投资的效果分析............................27
4.1 战略效果分析............................ 27
4.1.1 分散经营风险方面..........................27
4.1.2 协同效应方面................................. 29
第五章 改善雅戈尔股权投资效果的对策..................................52
5.1 雅戈尔股权投资存在的问题...........................52
5.1.1 注重股权投资，忽略主业经营.........................52
5.1.2 利用股权投资，进行盈余调节.....................52
第五章 改善雅戈尔股权投资效果的对策
5.1 雅戈尔股权投资存在的问题
5.1.1 注重股权投资，忽略主业经营
雅戈尔“三驾马车”的经营模式，使得我们在分析它的真实状况的经营成绩时，必须将利润总额、净利润等数据中的投资性业务部分剔除出去，因为投资性业务的利润不是“现金的利润”，而我们研究一个企业的经营业绩就一定要看它是否是有利润的营收，有现金的利润，才能客观准确的判断出这个企业的经营状态。从雅戈尔整体盈利趋势来看好像是利好的趋势，但是股权投资带来的投资收益是非经营活动产生的利润，扣除这部分收益后发现雅戈尔的主业在某些年度居然出现了亏损的现象，这一方面是因为股权投资市场环境的不稳定，导致所持有的股份发生减值，对当期的利润影响重大，另一方面也反映出雅戈尔在发展过程中过度注重对非主业投资业的发展，而忽视了对服装业的发展，所以主业带来的经营利润不足以维持企业的长期发展。一旦股权投资因市场环境发生重大变故，那么企业将面临这破产的危机。通过与同行业专业化企业相比也可以发现，坚持发展服装主业的企业在发展过程中提高了企业知名度，并且也一直通过服装业获得理想收益来维持企业的可持续发展，外界不确定因素对企业经营状况的影响也没有那么严重，更多的还是取决于主营业务的发展能力。因此尽管雅戈尔的产业规模很大，但是剖开非主营业务后，对比相同行业的盈利能力可以发现雅戈尔在服装行业处于劣势。
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第六章 结论与展望
6.1 研究结论
在经济的快速发展中，各行各业都出现了很多后起之秀，而处在行业竞争下的企业要想保持自己的竞争力和发良好的发展能力，就要拓宽业务范围，实施多元化经营战略。而股权投资由于其经营利润大的特点，许多企业在开展多元化经营时，都会考虑股权投资。也正是股权投资利润虚高的特点使得多元化经营有风险，企业在采用股权投资多元化时，会出现各种各样的问题。雅戈尔是较早地选择股权投资作为多元化经营业务的企业，它在股权投资业的表现对其他类似的企业有很大的启示作用。对于雅戈尔自身来说，研究它股权投资板块是否符合自身战略规划，带来的经济效果又是如何的，可以帮助它对未来发展有明确的规划安排。
通过上文研究雅戈尔公司股权投资的经营效果还有盈余管理的问题，可以得出以下结论：
第一，雅戈尔的股权投资业务从战略视角来看是很成功的。作为以服装为主业的生产经营性公司，雅戈尔的股权投资业实现的投资收益使企业利润平稳，尤其在核心利润下降时，投资业带来的收益就可以弥补这一缺失，另外投资业所带来的收益远超服装板块与房地产板块，所以雅戈尔通过这种战略方式充分的分散了因营业利润低不足以支持主业发展的风险。并且对不同产业进行股权投资从中寻求协同效应，帮助雅戈尔实现更多的收益，从而将获得的资金投入到主业业务中去，帮助服装业不断扩大规模。并且通过股权投资提高了企业的经营业绩，为雅戈尔创造了经济价值和战略价值。
第二，从绩效视角来看雅戈尔的股权投资，虽然给企业带来了一定的经济利益，提高了企业整体盈利能力，对扩大经营规模发挥了重要作用，但是在持有股权投资过程中也存在很多问题。一方面是股权投资的收益存在很大的不稳定性，因为股权投资受外部市场因素影响，当股权投资市场环境不稳定就有可能导致所持有的股份发生减值，对当期的利润影响重大。另一方面雅戈尔在发展过程中过度注重对非主业投资业的发展，而忽视了对服装业的发展，主业带来的经营利润不足以维持企业的长期发展。一旦股权投资因市场环境发生重大变故，那么企业将面临这破产的危机。
参考文献（略）