1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
我国证监会在 2009 年 3 月 31 日出台了一份文件，即《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，时隔 7 个月之后，中国的 28 个企业在创业板率先上市，这也就意味着我们国家的创业板市场就此诞生。产生于上世纪六十年代的美国纳斯达克（NASDAQ）创业板市场，可谓是世界创业板市场中最闪耀的那颗星，是国际上公认的最为成功的范例。如英特尔、谷歌、苹果、AMD、思科、雅虎、微软和亚马逊以及 Facebook等等这些世界上最顶尖的科技公司都是起源于 NASDAQ，极大地推动了美国经济的发展。英国、德国、日本等国家和地区也紧跟其后，纷纷建立了自己的创业板市场。目前，世界各国的资本市场中都能够看到创业板的身影，各国都在为本国拥有高科技含量的优秀中小企业提供宽松的融资渠道和充足的资金保障，以促进企业和国民经济的快速发展。截至 2019 年 12 月 31 日，我国创业板上市公司共有 791 家，在深交所上市公司数量中占到 35.87%；总发行股本 4097.11 亿股，占深交所总股本的 19.04%；总成交金额为 989.84 亿元，占深交所总成交金额的比重为 23.23%；总市值和流通市值分别为61347.61、40231.73 亿元，分别占到总量的 25.84%、22.08%；增速较 2009 年同期分别增加 31.53、18.15、20.92、23.12、21.26 个百分点。我国的创业板用十年的时间就跑出了中国速度，在调整产业结构、推进经济体制改革、增加国家的财政收入、促进国家科技水平的发展、提供就业等多方面都发挥着越来越重要的作用。
随着市场竞争的日趋激烈，我国部分创业板公司在上市后绩效不仅没有提高，反而有所下降。在 2018 年度我国的创业板公司中，有 26.04%家公司的主营业务收入同比下降，而 48.19%的公司的净利润居然出现了负增长的情况，这使投资者遭受了沉痛的打击。明明有着很好的发展潜力和高科技的支撑，而且同样是处于国家经济形势较好的大环境之下，享受着国家的政策扶持，大部分创业板上市公司都在蒸蒸日上，为何还是有部分公司业绩不佳呢？就算是遭遇到全球的金融危机，许多公司可以迈过这道坎，使经济得以快速复苏，还有一些公司却越不过这道坎，最终走向破产，这使我们不得不追问公司的内部问题。由于部分公司内部体制机制不完善，很多创业板公司在资本市场筹集到资金后，却因为公司内部的治理问题而使资金没有得到充分利用，所以日常的经营风险会略大于那些有较为完善的内部机制的创业板公司，使公司面临着更为严峻的挑战。
......................
1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
（1）影响企业成长性的因素
Thorsten（2005）在关于企业成长性影响因素的研究中发现，在公司融资方式、法律效力、腐败性程度相同的前提下，企业规模不同，会造成三者对成长性的影响各不相同[1]。Besnik A Krasniqi（2007）认为若企业的融资方式不恰当，加上税收政策的影响，会在不同程度上影响到企业的成长性[2]。Alex Coad（2008）通过实证研究发现研发投入越多，公司的成长性水平越高[3]。Augusto Cerqua（2014）研究了意大利财政方面的相关补贴政策，他发现国家的财政补贴越多，公司的成长性越好[4]。
（2）公司治理对企业成长性的影响
①董事会特征与成长性
Hossain（2000）认为在一个企业中，独立董事人数越多，越能够提升其成长性[5]。Karim S Rebeiz 和 Zeina Salameh（2006）的研究结果表明董事会规模的大小与企业的成长性无关[6]。Coles（2008）认为董事会规模对成长性的影响呈现出 U 型走势。当董事会规模越接近临界点时，成长性水平会逐渐下降；但是当董事会规模过了临界点时，成长性水平又会逐渐上升，研究表明只有当董事会规模处于两个极端值时会有助于企业成长性的提高[7]。Wintoki（2012）经研究得出结论，在排除了内生性问题后，董事会规模越大，成长性水平越低；若存在内生性问题，则二者之间无相关关系[8]。
②股权结构与成长性
Claessens 等人（2002）研究了股权集中度对成长性的影响，但他们认为研究结果与实际不符。他们认为现实中股东一定会将一部分股权下放，这样能够为公司获取更多的利润，相较于集所有股权于一身来说，这样做公司还可以避免一些不必要的损失。他们以东亚的一些公司作为研究对象，结果却发现股权集中度与成长性呈正相关关系[9]。Qian（2003）研究发现法人股占股权结构的比例越高，公司的自主能力会更强，业绩就会上升；若国有股的比例越高，公司将会丧失更多的自主性，业绩也会随之下降，所以他认为国有股并不能使企业的成长性得以提高[10]。Lin（2009）的实证研究结果表明，在大多数公司中，总会有一个大股东掌握着公司的大部分股权，而这些第一大股东总是会以自身利益为出发点，毫不顾及其他小股东们的利益，降低了公司的日常经营效率，不利于公司成长性的提高[11]。Reyna（2012）选取本地上市企业作为研究的样本，实证研究表明股权越集中，企业业绩将会显著提升，成长性水平也越高[12]。③高管激励与成长性Sambharya（1996）研究发现高管的教育经历能够有效提高公司的成
.....................
2 理论概述
2.1 相关概念界定
2.1.1 创业板
创业板也可以被称为二板市场，对于主板市场来说，它属于第二类型的股票交易市场，在国内通常指的是深圳创业板。创业板市场之所以能够在我国存在和发展，是因为我国有些企业没有达到主板市场的上市条件，但是他们却是拥有以高科技作为发展资本的高成长性企业，创业板就是为这类型企业服务的，企业可以在此进行融资，享有更加广阔的发展空间。相对于主板市场来说，创业板市场的特色就是低门槛，它对于企业成立时间的要求会适当缩短，就算是刚成立不久的新企业，也可以享受到创业板带来的巨大便利，而且在资本规模上，一些规模相对较小的企业，也可以在创业板上市，同时也会降低对于企业中长期业绩水平方面的要求。兼具风险大、严运作、重监管三样特色的创业板补住了主板市场在某些方面的短板，在我国资本市场上的地位正日益凸显。创业板上市公司便是指达不到主板市场相对应的上市条件，所以才选择在创业板上市的公司。
2.1.2 公司治理结构
Corporate Governance 在国内外有着各种译法，学者们对此都有自己的解释，比较常见的一种翻译是“公司治理”，或者译作“公司治理结构”，它属于经济学领域的一个名词，国内外学者对于公司治理问题的研究始终保持着高度的热情，都非常重视公司治理问题。不过经常与之混淆的是公司治理结构，理论界对于两者概念的界定也是各执一词。吴敬琏认为一个公司的治理结构实际上就是一种组织架构，一般由股东、董事、高管构成，三方时刻保持各自的权力、责任和利益界限，才能堪称是一种较完善的公司治理结构。林毅夫是在一篇以描述市场重要性为主的文章中提到了这一名词，他指出公司治理结构其实是股东为了公司的日常经营和绩效监控而设定的一项制度，一般意义上大家所说的公司治理结构其实指的是公司被内部直接控制的一种内部治理结构。著名学者李维安和张维迎对于公司治理这一概念的划分意见一致，都赞同可以将公司治理分为广义上的公司治理结构和狭义上的公司治理结构。学者李维安在狭义的公司治理上有自己独特的观点，他认为一个公司的治理结构实质上是公司的所有者为了对公司的经营者进行监管而依法设置的监管机制；就广义的公司治理来说，它实质上是一种制度，既可以是正式的，也可以是非正式的，主要用来协调控制公司与其他主体之间的关系，公司的利益相关者包括公司的供应商、企业内部员工、相对应的政府部门以及所在的社区。
........................
2.2 相关理论
2.2.1 公司治理理论
（1）两权分离理论
股份公司的不断产生和发展壮大，使得公司内部出现了所有权和控制权逐渐分开的情况。公司的所有权主要由公司的股东享有，他们为公司的发展提供了资本支持；而公司的控制权则归属于经营该公司的管理者，他们帮助所有者经营运作资产。简而言之就是所有者虽然拥有资产，但是不亲自去管理和运作，而是委托他人代为管理和运作。贝利、米恩斯和钱德勒对该理论都进行过透彻清晰的研究。来自于美国的学者贝利和米恩斯将本国 200 家大型公司作为样本进行研究，结果发现这 200 家公司里有很大一部分控制权居然握在高管手中，他们由此断定，现代公司已经出现了所有权和控制权相分离的情况，公司实际上已经由高级管理者所控制。钱德勒认为，在一个股份制公司中，小股东数量的不断增加，会使得公司股权越来越分散，同时，由于高级管理类专业知识的不断进步，公司经理占据着了解公司日常生产经营信息与具备专业经营管理知识的双重优势，所以实际上他们已然拥有对公司的绝对控制权，最终导致了两权的分离。随着股东对公司控制权的丧失和高级管理者对公司管理的层层深入，如何恰当处理两者之间的关系，成为学者们研究公司治理结构问题的一项重要内容。
（2）委托代理理论
在企业刚刚成立时，一般都是企业所有者亲自来经营自己的企业。因为企业在起步阶段，方方面面都需要进行建设，正是需要资金的时候，所以企业需要从各方面尽量缩减成本。企业的所有者会同时扮演着经营者的角色，这样就能够节约由雇佣管理人员而产生的成本。但是随着企业一步步的发展壮大，日益扩大的规模，不断朝纵深发展的业务领域，更为多样化的盈利模式，常常会让企业所有者心有余而力不足，以所有者自身的精力已经不足以支撑住整个企业的日常运营，已然满足不了企业多方面的用人需求。为了能够使人力资源与企业的发展相匹配，所有者便会招揽一些具备专业知识和能力的高级管理人才，帮助所有者经营企业的日常业务。于是就形成了公司治理理论中又一个重要的理论——委托代理理论。
..........................
3 创业板上市公司成长性评价体系构建.................................... 16
3.1 我国创业板上市公司概况................................ 16
3.2 创业板上市公司成长性评价......................... 17
4 研究设计............................... 23
4.1 研究假设............................ 23
4.2 样本选择与数据来源......................... 26
5 实证分析................................ 28
5.1 描述性统计分析.................................... 28
5.2 相关性分析............................. 29
5 实证分析
5.1 描述性统计分析
本文将运用SPSS23.0软件对选取的我国587家创业板上市公司2016-2018年共1761个样本进行描述性统计分析，分析结果如表 5.1 所示。
表 5.1 中显示被解释变量 F 的最小值为-6.4952，最大值为 3.1923，两者之间的差距很大，说明我国创业板上市公司由于各自的行业类型及特点的不同造成他们的成长性各不相同；各公司的成长性均值为-0.000000047，说明从整体上看我国创业板上市公司的成长性水平还是普遍较好的。
.........................
6 研究结论与建议
6.1 研究结论
6.1.1 董事会特征与成长性
研究显示董事会规模、独立董事比例均与成长性无关，董事会持股比例、董事前三名薪酬总额都可以促进企业的成长性。出现这样的结果可能是受到了现阶段董事会特征的影响。第一，大多数的创业板上市公司都还在起步阶段，董事会规模普遍偏小、人才较少，公司没有意识到董事会在公司所发挥的重要作用，导致日常经营决策不够科学合理，难以对公司的成长性起到促进作用；第二，从前文的描述性统计分析中可以看出，独立董事占企业董事会总人数的比例普遍偏低，说明公司设立独立董事只是因为法律上要求设立独立董事，并没有真正发挥出独立董事的作用，而且独立董事的权力还可能受到董事会的限制，出于经济方面对董事会的依赖，造成独立性不足，决策不够客观性，最终导致独立董事难以对公司的成长性起作用；第三，如果企业的董事会持股比例越高，越能够让董事们把更多的精力放在公司的日常经营上，通过各种途径来调动一切可供公司利用的资源促使公司成长，同时董事们也会在闲暇时刻学习一些专业知识，对经营管理方面的知识有更为深入的了解和认知，长此以往，将会使公司的业务活动朝更好的方向发展，继而使董事们在公司的地位不断提高，让董事会有更多的话语权和潜在的现实影响力，使公司日常的经营决策更加科学有效，进而提升公司的成长性；第四，检验结果表明薪酬激励对于董事会来说效果也是很明显的，董事们有了更多的薪酬，就会把更多的精力放在工作上，同时董事们也可能把一些闲散资金聚集起来投入到公司，这样一方面可以提高董事们的持股比例，另一方面还可以为公司提供更多的资本，让资金更好地运转，公司更好地运作，或是进一步扩大再生产，或是缓解公司债务，都能够为提高公司的成长性出一份力。
参考文献（略）