本文认为企业资本的结构对于企业的内部治理及其组织结构、抵御外部风险的适应能力及其企业最大化价值的实现影响颇深,合理的企业资本结构有利于永辉企业更好地实现其最终目标——实现企业的价值和效益最大化。本文在对国内外企业资本结构的理论和实践进行了深入梳理的研究基础上,结合永辉公司的长期经营发展状况和其财务状况,发现企业在资本结构方面存在的问题,由此对永辉公司的资本结构进行优化。
第一章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
零售业主要是一种通过零售以市场交易和买卖的一种形式将来自全国各地的工农业和其他经济主体生产者自己经营生产的各类原料和产品直接地生产和销售,再或者直接地销售给其他城镇社会主体的企业或者集团的经营者提供公共场所作为居民消费、日常生活用品的一种服务和商品销售的经营行业。目前我国的零售生产经营企业从 2011 年开始就一直严重地面临着高规模运营成本、高规模市场竞争、资源垄断等的压力与发展难题。并且现在我国零售企业的实际投资回报率越来越低,成本却越来越高,因此很难再得以持续实现规模扩张。除了以上困难与巨大的经营压力,未来的五到十年,零售业将在每年都会迎来大批的门店、物业以及租赁大批商品的到期,续租的时间与成本将大幅上涨,租金甚至将在每年达到 30%—50%的年均经济增长速度。随着我国零售服装企业的组织与经营规模的日益扩大和我国零售服装行业国际市场竞争的变化日益加剧,企业因改变了资本管理的结构等重大的战略或财务安排不当而可能导致的出现重大财务危机的资本管理经验与实战教训越来越多。因此,资本管理结构及其的优化不仅直接解决的是一个零售企业的内部长期财务资本管理结构性的问题,更直接关系到整个零售企业财务资本管理结构及其核心业务竞争力的强弱和长期财务发展资本管理战略的制定与选择。一般而言,最优营业资本的管理结构及其的优化主要指的是公司在一定的时期内,使公司加权的平均营业资本的经营成本最低,公司资产价值和净利润达到最大时的营业资本流动结构。从理论上的角度来讲,最优公司营业资本的结构及其优化是必然存在的,但是实际操作却很困难,因为如果公司的内部财务管理和经营条件都受到了公司内外部竞争环境因素的严重影响,最优营业资本的结构将可能会不断发生改变。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 资本结构影响因素的研究
(1)宏观因素对资本结构的影响
国外对于资本结构的理论研究比较早,研究成果也比较丰富,我国的资本结构研究较西方发达国家来说研究起步较晚,目前主要从其宏观经济、货币政策、行业的特征以及其生命周期等方面的研究入手,揭示不同的企业公司资本结构的特征和差异。李长山(2012)李长山认为,在国家整体宏观经济的状况和企业的市场经济状况较好时,企业激进的经营和财务的策略被认为有利于其快速发展做大、做强;反之,在当前国家整体宏观经济的状况和企业的市场经济状况较差时,稳健的企业财务和经营策略则对于企业更为有益[1]。苏锡宝(2012)以我国企业资本结构研究相关的理论和实践为研究基础,以沪深两所大型企业上市公司的资本结构数据为研究样本,构建了实证的分析模型,得出国家宏观经济的因素确实可能会直接影响到国家上市公司的财务和资本结构,但是宏观经济的因素对不同的国家上市公司的资本结构影响可能略有一定的差异[2]。刘福杰(2019)基于权衡成本理论、代理成本理论等成果建立了分析企业注册资本的结构和上市公司的价值之间关系的非线性理论研究框架,选取 2008 至 2017 年我国上市 A 股房地产行业上市公司年报的主要财务数据,使用因子分析的方法基本构建了衡量房地产行业上市公司公司资本结构价值的非线性综合衡量指标,使用面板门槛效应模型基本检验了上市公司注册资本的结构与其他上市公司资本价值的非线性综合衡量关系。本次研究的结果表明我国房地产行业上市公司注册资本的结构与其他上市公司的价值之间存在显著的一重门槛效应[3]。Mokhova 和 Zinecker(2014)以 2006 至 2010 年欧洲发达国家新兴市场的注册资本数据作为非线性研究的对象,分析了外部的宏观经济政策因素(新兴市场货币政策和新兴市场财政政策)对新兴市场企业注册资本规模和结构的直接影响。非线性研究结果发现我国政府收入和债务对新兴市场的影响对企业注册资本的结构发展具有积极的影响[4]。
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第二章 概念界定与理论基础
2.1 相关概念界定
2.1.1 资本结构的概念
企业各种资本的其价值构成和其比例关系指的就是企业各种资本的结构。关于企业资本结构的这个概念最早是 1952 年由当时美国著名的经济学家大卫杜兰德首次在会议上提出的,此概念于 1958 年真正的成型。因此,现代经济学者们所普遍理解的企业资本结构,指的其实就是公司企业各种资本中权益人的债务资本和公司的债务资本之间占一定比例的关系和大小。企业资本的结构直接地反映和突出了公司企业的整体经营治理状况,它影响且直接决定着企业和公司的整体经营治理和结构,意义重大。在不同经济、时代的背景和发展阶段中,就资本结构理论而言也是在不断适应和调整。所以对资本结构理论的研究也是存在差异的。
国内专家学者关于新型企业资本管理结构的具体定义主要存在三种的理解:①大型企业长期债务和上市公司股东权益之间的关系和比例;②大型企业对外融资的过程中长期债权和上市公司股权二者之间的比例,该三个指标主要是体现了大型企业投资主体的风险和投资者权益的并存;③新型企业资本管理结构在对传统的资本管理结构的定义基础上更加全面。
本文通过总结和借鉴国内外专家和学者的经验和研究成果,结合永辉的实际经营情况,对永辉企业的债权资本与永辉公司企业总资本之间的关系和比例、股权企业总资本与永辉公司债权企业总资本内部组成部分之间的关系和比例等等进行了分析和对比对比研究。本文即分析了永辉公司的企业和负债资本水平、股权结构、债务结构、融资方式等结构,以此为基础来分析和揭示永辉公司企业和负债资本的结构是否合理、稳定以及其风险是否完全可控。
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2.2 资本结构基础理论
2.2.1 MM 理论及其修正
MM 风险理论的基本风险假设可表述如下:①一家企业的长期经营风险水平是完全可以准确衡量的,经营风险相同的情况下该公司仍然处于相同的经营风险范围和水平;②未来的投资者和未来的投资者目前的 EBIT 风险估算完全相同,这些收益的未来预期和风险相同;③证券市场完善,没有交易价值;④投资者可以使用与公司相同的利息贷款;⑤无论公司借入多少资金,公司及其个人的债务均无风险,因此债务的利率无风险;⑥如果假设所有企业的债务增长率基本为零,则所有投资者对于 EBIT 的债券期望价值将保持债务利率不变,所有的现金流量均为年金;⑦证券公司的股利优惠政策与证券公司的价值无关。因此发行新的公司债券对于现有公司债务的利率和市场投资价值没有直接影响。
从理论上角度来讲,如果不充分考虑实际计算公司税,则企业和公司的价值和经营风险也是相同的,但是由于资本的结构不同,公司的价值和资本结构与企业和公司的实际市场价值经营风险无关。换句话说,当企业与公司的实际债务和利息的比率由零增加到 100%时,企业的价值和资本结构总成本及其总价值不会因此发生任何的变动,即企业的价值与企业和公司是否存在负债经营风险无关,不可能存在最佳选择资本结构的问题。而在实际计算公司税时,不对企业的债务和利息进行征税,这样就可以有效地降低总资本成本并有效地提高企业和公司的价值。因此,公司只要通过增加财务杠杆收入来不断降低资本支出,负债越多,杠杆作用越明显,公司的价值就越大。当公司资本结构管理中的公司借入资本比例接近 100%时,才是最优的公司资本管理结构,公司的资本管理价值才会达到最大的价值。
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第三章 永辉资本结构现状及问题分析...........................19
3.1 永辉公司基本情况..............................21
3.1.1 公司简介.......................21
3.1.2 行业背景............................22
第四章 永辉公司资本结构优化方案............................39
4.1 永辉公司资本结构优化的目标...........................39
4.2 永辉公司静态最优资本结构...............................40
4.3 永辉公司动态最优资本结构.............................43
第五章 实施资本结构优化方案的保障措施........................58
5.1 外部保障措施.....................................58
5.1.1 政策法律方面...........................58
5.1.2 金融机构方面............................58
第五章 实施资本结构优化方案的保障措施
5.1 外部保障措施
5.1.1 政策法律方面
国家的政策与其法律的保障作为永辉公司资本市场的重要主导,对于上市的永辉公司能够通过其多元化的融资方式对企业进行多元化的融资活动具有非常重要的主导性和影响,既使得企业可以有效盘活永辉公司资本市场结构中闲置的资金,又使得企业可以有效提高其资金多元化利用的程度,使得资本市场更加活跃。因此具体来说,企业在融资时可以充分利用永辉公司相关的法律法规与其相应的多元化优惠融资政策措施结合来进行公司的多元化优惠融资,并且永辉公司需要进一步完善多元化担保的机制,使得永辉公司企业在多元化融资时更加顺利,用款的过程中财务上的风险更小,还款时的压力更小。当公司在实施资本市场结构改善与优化的实施过程中有了相关国家的政策与其法律的多元化支持和优惠政策保障,在其实施永辉公司多元化优惠融资的体系时就极大地会使企业具有更大的融资积极性,且外部因素影响下的资本市场结构改善与优化实施的不利因素也会因此有所降低,从而极大地使得资本市场结构改善与优化的保障政策实施更加顺利,且其实施的成本也极大地会有所下降,因此,上述相关国家的政策与其法律方面的支持和保障政策措施对于永辉公司的资本市场结构的改善与优化实施具有很大的推动促进作用。
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第六章 研究结论与展望
6.1 研究结论
资金运用是永辉企业正常运行的动力和源泉,企业直接进行生产和融资就是直接获得企业资金的一个过程,然而如何才能获得企业资金,获得了资金后对于企业的发展以及资本管理结构对于企业的价值最大化有何影响都一直是作为企业的决策者必须要关注和考虑的一个问题。企业资本的结构对于企业的内部治理及其组织结构、抵御外部风险的适应能力及其企业最大化价值的实现影响颇深,合理的企业资本结构有利于永辉企业更好地实现其最终目标——实现企业的价值和效益最大化。本文在对国内外企业资本结构的理论和实践进行了深入梳理的研究基础上,结合永辉公司的长期经营发展状况和其财务状况,发现企业在资本结构方面存在的问题,由此对永辉公司的资本结构进行优化。通过对永辉公司进行分析,得出了如下结论:
第一,永辉公司的资产负债率一直呈上升的趋势,是由于永辉公司过快的进行业务扩张资金需求大,但是融资渠道比较单一。同时,公司的内源性资本比例较低。所以,公司应当拓宽融资方式,在合理区间内调整资产负债率。
第二,永辉公司的流动负债结构不合理,流动负债占负债公司资产总额的大部分。永辉公司应该进一步减少对公司流动负债的资金借入,加快公司应收账款的周转处理速度,提高对公司的实际偿债承担能力。
第三,通过对永辉公司内外部环境的分析,静态优化该公司的资本结构,认为资本负债率应该向上调整。与同行业资产负债率对比后,计算出永辉的最优资本结构区间为(46.05%,55.16%)。
第四,积极地利用银行等多元化的金融工具筹措结构性资金;同时可以通过加大公司长期负债在负债中的所占比例,实现当事人和企业资产价值的最大化;进一步地优化公司股权结构,增强当事人和股东之间的相互责任制衡。
参考文献(略)