1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
全球经济环境的变化越来越不可预测，这导致各个国家的实体经济会受到不确定性因素的影响，再加上全球经济仍然没有摆脱金融危机的阴影，这样会致使企业的生存压力增加，甚至大量企业倒闭，在这其中的大多数企业的共同特点是缺乏财务柔性而使得资金链断裂，与此相反，具有充足财务柔性的企业不仅克服了财务困难，而且还通过收购的方式来扩大市场的影响力以及自身的盈利能力，从而提高企业的竞争力。随着宏观环境和技术水平不断变化，企业的经营环境充满了不确定性，这导致战略决策、组织结构、激励机制、信息系统和财务决策会发生变化。在财务决策方面，当面临不确定性的经营环境时，企业就一定要避免财务柔性存在的问题，以便能够灵活应对投资机会和负面冲击，从而有利于企业价值提升。这样面对不确定性，企业的财务柔性如何帮助企业度过难关就显得尤为重要。
财务柔性主要是指企业对自有资金的储备以及短期融资能力，企业资金储备主要来自两个渠道：一个来自运营现金流，表现为现金柔性储备，另一个来自外部资金渠道，企业主要依靠维持的债务水平，其体现在债务融资的灵活性上。企业可以通过持有更多现金和短期负债来获得财务柔性，从而降低企业风险并实现价值最大化，但与此同时，由于负债水平较高的企业自身较高的财务杠杆，提高了企业的经营成本，不利于企业价值提升，所以负债长期处于高水平会对企业管理层的经营效率造成较大考验，这时财务柔性反而会影响企业价值最大化目标，这就需要规避财务柔性的弊端。
由于委托代理问题，企业股东不能实时掌握资金的利用状况，当企业出现资源的不合理配置时，这样会不可避免地干扰正常的业务活动，从长远来看将严重阻碍企业的健康发展，最终影响利益相关者的直接利益。当出现类似问题时，势必会考验企业的内部控制，内部控制的目标就是在保障各方利益的前提下，经济且有效地管理企业，同时，内部控制会使得权利受到监督，在产权性质下，国有企业和非国有企业会受不同权力机关监管，内部控制水平会产生差异，这样在面对企业财务柔性提升而出现的高管侵占企业资金等自利行为以及治理问题时，需要讨论内部控制是否有利于解决这类问题，从而对企业价值有进一步的促进作用。
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由于委托代理问题，企业股东不能实时掌握资金的利用状况，当企业出现资源的不合理配置时，这样会不可避免地干扰正常的业务活动，从长远来看将严重阻碍企业的健康发展，最终影响利益相关者的直接利益。当出现类似问题时，势必会考验企业的内部控制，内部控制的目标就是在保障各方利益的前提下，经济且有效地管理企业，同时，内部控制会使得权利受到监督，在产权性质下，国有企业和非国有企业会受不同权力机关监管，内部控制水平会产生差异，这样在面对企业财务柔性提升而出现的高管侵占企业资金等自利行为以及治理问题时，需要讨论内部控制是否有利于解决这类问题，从而对企业价值有进一步的促进作用。
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1.2 研究方法
本文在研究过程中主要采用以下三种研究方法，分别为文献综述法、规范研究法和实证分析法。
（1）文献综述法。通过查阅国内外有关财务柔性、内部控制与企业价值的文献，归纳相关研究学者的研究成果并对其评述，分析现阶段研究的成果与不足，为后文的实证研究做铺垫。
本文在研究过程中主要采用以下三种研究方法，分别为文献综述法、规范研究法和实证分析法。
（1）文献综述法。通过查阅国内外有关财务柔性、内部控制与企业价值的文献，归纳相关研究学者的研究成果并对其评述，分析现阶段研究的成果与不足，为后文的实证研究做铺垫。
（2）规范研究法。一方面，本文依据现有的知识成果，明确界定财务柔性、内部控制与企业价值的概念。另一方面，在提出问题的基础上，根据相关理论，分析财务柔性如何影响企业的内部控制，进而影响企业价值，为本文研究奠定了理论基础。
（3）实证分析法。本文以2013-2018年我国A股全部上市公司为研究对象，运用Excel和SPSS22.0软件，通过描述性分析、相关性分析和多元回归分析法，研究财务柔性、内部控制与企业价值的直接效应和中介效应。
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2 理论基础与研究现状
（3）实证分析法。本文以2013-2018年我国A股全部上市公司为研究对象，运用Excel和SPSS22.0软件，通过描述性分析、相关性分析和多元回归分析法，研究财务柔性、内部控制与企业价值的直接效应和中介效应。
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2 理论基础与研究现状
2.1 概念界定
2.1.1 财务柔性
财务柔性主要是为预防环境突变给企业带来损失而进行的财务储备，以及在面对有利投资机遇时企业能够调用内、外部资源的能力，其带有明显的适应性特征，同时企业按照预定的财务方案，开展有效的资源分配。企业不仅要避免不确定性因素所引发的经营风险，同时也要更好地把握良好的投资机会，所以财务柔性的功能主要通过以下两个层次进行展现：一是确保日常经营刚性需求以及债务偿还需求得到相应满足；二是后续发展阶段内，可以有效利用宝贵的投资机遇。从目前发展状况来看，企业的刚性需求主要体现在生产经营以及债务偿还等方面所需的资金，如果要满足企业的刚性需求，那么就需要通过对资产的流通能力、盈利能力、预期流入企业的现金等方面进行评价，所以储备财务柔性可以确保维持企业的日常经营。企业的投资机遇往往伴随着不可控因素的影响，企业储备财务柔性正是为了把握良好的投资机会和适应长期发展目标的要求（曾爱民，2013）[31]。
2.1.1 财务柔性
财务柔性主要是为预防环境突变给企业带来损失而进行的财务储备，以及在面对有利投资机遇时企业能够调用内、外部资源的能力，其带有明显的适应性特征，同时企业按照预定的财务方案，开展有效的资源分配。企业不仅要避免不确定性因素所引发的经营风险，同时也要更好地把握良好的投资机会，所以财务柔性的功能主要通过以下两个层次进行展现：一是确保日常经营刚性需求以及债务偿还需求得到相应满足；二是后续发展阶段内，可以有效利用宝贵的投资机遇。从目前发展状况来看，企业的刚性需求主要体现在生产经营以及债务偿还等方面所需的资金，如果要满足企业的刚性需求，那么就需要通过对资产的流通能力、盈利能力、预期流入企业的现金等方面进行评价，所以储备财务柔性可以确保维持企业的日常经营。企业的投资机遇往往伴随着不可控因素的影响，企业储备财务柔性正是为了把握良好的投资机会和适应长期发展目标的要求（曾爱民，2013）[31]。
财务柔性是企业为适应经营环境不断变化而逐步形成的一种储备，最终目标是与企业经营发展所需的财务水平保持高度一致，因此，财务柔性主要是指企业在自身经营活动的资金需求下，考虑企业经营的不确定性因素，从而主动适应环境发展而进行的财务储备。企业评估储备财务柔性的水平要从两个角度考虑问题，分别是投资与融资，而财务柔性概念是依照市场较低价格而进行财务资源的有效分配，其中一种体现在现金流量以及现金结构方面，主要是指现金财务柔性，现金财务柔性可以有效地进行预防或参与未来的投资机会。另一种是负债财务柔性，其主要体现在对短期负债的偿还上，负债财务柔性能够为财务管理活动开展创造良好条件，同时将财务运作系统与财务柔性关系全面体现出来 （姚禄仕，2017）[35]。
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2.2 理论基础
2.2.1 战略价值理论
企业的战略价值是由企业在未来一段时间内投资所带来的预期利润来决定，因为其与投资战略息息相关，所以可以通过企业投资水平来评价企业的战略价值，然而投资战略所产生的价值是建立在战略预期期限内可带来的价值基础之上，其决定因素主要是投资决策的经营资金流量，这就导致企业的管理人员在制定投资策略时，需要参考企业财务部门在过去时间内的财务数据，并且依托对数据的详尽分析，从而预测未来投资带来的收益。在企业战略投资过程中的资金需求主要以充足的资金供给来实现，只有这样才能让企业降低融资成本，在市场竞争中建立优势。因为市场的不断变化为企业创造出了的风险和机遇，所以只有充足的资金才能支持企业把握机遇、应对风险。因此对于企业而言，可支配资金的持有量至关重要。
当企业需要掌握充裕的可支配资金时，在一定程度上保证了企业在市场出现机遇时企业的投资策略可以顺利展开，这样能够及时把握市场的变化趋势，不会因为资金不足而错失企业发展的机会，由此可见，企业用于投资和风险应对的资金越充足，企业在市场上的灵活性就越高，企业越可能占据市场的有利地位。企业自身的优势主要体现在充裕的资金，其可以加大宣传投资、提高销售折扣、增加研发投入，从而制定相关的战略规划来应对风险和机会。如果一个企业缺乏发展所需的资金，那么企业就会受到资金充足企业的战略挤压，不仅自身市场经营空间会受限、资金回流的速率降低，而且因财务状况不佳而无法继续在市场中生存。
通过对战略价值理论进行分析，企业的战略价值对企业的发展尤为重要，具有较高战略价值的企业就需要增加企业的财务柔性，在进行战略投资时，有充足的资金做保障，企业可以巩固自身的竞争优势。如果一个企业的战略价值低、财政柔性差，那么企业的发展就会受到制约，影响到企业战略价值的提升。
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2.2 理论基础
2.2.1 战略价值理论
企业的战略价值是由企业在未来一段时间内投资所带来的预期利润来决定，因为其与投资战略息息相关，所以可以通过企业投资水平来评价企业的战略价值，然而投资战略所产生的价值是建立在战略预期期限内可带来的价值基础之上，其决定因素主要是投资决策的经营资金流量，这就导致企业的管理人员在制定投资策略时，需要参考企业财务部门在过去时间内的财务数据，并且依托对数据的详尽分析，从而预测未来投资带来的收益。在企业战略投资过程中的资金需求主要以充足的资金供给来实现，只有这样才能让企业降低融资成本，在市场竞争中建立优势。因为市场的不断变化为企业创造出了的风险和机遇，所以只有充足的资金才能支持企业把握机遇、应对风险。因此对于企业而言，可支配资金的持有量至关重要。
当企业需要掌握充裕的可支配资金时，在一定程度上保证了企业在市场出现机遇时企业的投资策略可以顺利展开，这样能够及时把握市场的变化趋势，不会因为资金不足而错失企业发展的机会，由此可见，企业用于投资和风险应对的资金越充足，企业在市场上的灵活性就越高，企业越可能占据市场的有利地位。企业自身的优势主要体现在充裕的资金，其可以加大宣传投资、提高销售折扣、增加研发投入，从而制定相关的战略规划来应对风险和机会。如果一个企业缺乏发展所需的资金，那么企业就会受到资金充足企业的战略挤压，不仅自身市场经营空间会受限、资金回流的速率降低，而且因财务状况不佳而无法继续在市场中生存。
通过对战略价值理论进行分析，企业的战略价值对企业的发展尤为重要，具有较高战略价值的企业就需要增加企业的财务柔性，在进行战略投资时，有充足的资金做保障，企业可以巩固自身的竞争优势。如果一个企业的战略价值低、财政柔性差，那么企业的发展就会受到制约，影响到企业战略价值的提升。
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3.1 财务柔性与企业价值的关系..................................19
3.2 财务柔性与内部控制的关系.....................................20
3.3 内部控制与企业价值的关系.........................................21
4 研究设计......................................25
4.1 样本选择及数据来源......................................25
4.2 变量设计....................................25
4.3 模型设计...................................28
5 实证检验..........................................31
5.1 描述性统计分析................................31
5.1.1 样本变量总体特征.............................31
5.1.2 国有企业与非国有企业样本特征比较...........................32
5 实证检验
5.1 描述性统计分析
5.1.1 样本变量总体特征
本文首先对 2013 年至 2018 年 A 股上市公司的数据进行描述性统计分析，涵盖实证研究所需的解释变量、被解释变量和控制变量，描述性统计分析涉及的统计量主要有极小值、极大值、均值、标准差，通过对变量的分布状况与趋势进行分析，得出我国上市企业的发展现状。描述性统计结果见表 5.1。
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6 研究结论及对策建议
6.1 研究结论
本文以 2013-2018 年的 2268 家 A 股上市企业的数据为研究对象，基于温忠麟中介效应检验模型，运用多元回归分析方法，探究财务柔性、内部控制与企业价值三者之间的直接作用和中介作用，经过前文的实证研究，得出以下研究结论：
第一，企业之间的财务柔性水平差异较大、企业价值水平呈现良好态势。一方面，由于企业行业与经营策略各不相同，导致上市企业财务柔性水平的差异，进而直接影响到企业融资成本，同时，非国企相较于国企差异明显，这对于研究财务柔性与企业价值的关系具有重要意义。另一方面，企业价值水平高低不一，但总体处于良好的发展态势。这是因为经济结构改革在一定程度上提高了企业价值的整体水平，但是仍存在不均衡的问题，同时，非国企的差异相较于国企更大，企业还有较大的上升空间，这就需要管理层积极应对困难，促进企业价值不断提升。
本文以 2013-2018 年的 2268 家 A 股上市企业的数据为研究对象，基于温忠麟中介效应检验模型，运用多元回归分析方法，探究财务柔性、内部控制与企业价值三者之间的直接作用和中介作用，经过前文的实证研究，得出以下研究结论：
第一，企业之间的财务柔性水平差异较大、企业价值水平呈现良好态势。一方面，由于企业行业与经营策略各不相同，导致上市企业财务柔性水平的差异，进而直接影响到企业融资成本，同时，非国企相较于国企差异明显，这对于研究财务柔性与企业价值的关系具有重要意义。另一方面，企业价值水平高低不一，但总体处于良好的发展态势。这是因为经济结构改革在一定程度上提高了企业价值的整体水平，但是仍存在不均衡的问题，同时，非国企的差异相较于国企更大，企业还有较大的上升空间，这就需要管理层积极应对困难，促进企业价值不断提升。
第二，财务柔性会显著影响企业价值，两者呈现正“U”型关系。企业财务柔性主要是由现金柔性和负债柔性组成，当企业储备较低的财务柔性时，企业融资成本上升，不利于企业价值的提高，当企业拥有较高的现金柔性或者负债柔性时，企业能更好地克服不确定性风险，这有利于企业度过危机。因此，企业应该积极储备财务柔性，当财务柔性不断提高时，企业克服风险的能力增强，提高面临环境不确定性的处理能力，有助于企业度过风险，从而提高企业价值。
第三，财务柔性会显著影响内部控制。企业财务柔性的差异会造成不同的内部控制水平，当财务柔性处在较高水平时，企业着重致力于管控风险，进而提升了相关控制活动和对内部控制的监督。财务柔性对内部控制的影响是缓慢上升的过程，这可能是因为提高内部控制水平是一个日积月累的过程。因此，企业需要储备一定的财务柔性，以期提升内部控制水平。
第四，内部控制会显著影响企业价值。内部控制效率的高低对企业造成的影响不同，当企业的内控水平较低时，对风险管理和经营活动的监管较差，企业的内部控制具有较大的提升空间，对企业价值的影响更大。当企业的内控水平较高时，企业的内控提升空间受限并且成本过高，这样反而不利于企业价值的提升，因此，内部控制会显著地影响企业价值。
参考文献（略）
第四，内部控制会显著影响企业价值。内部控制效率的高低对企业造成的影响不同，当企业的内控水平较低时，对风险管理和经营活动的监管较差，企业的内部控制具有较大的提升空间，对企业价值的影响更大。当企业的内控水平较高时，企业的内控提升空间受限并且成本过高，这样反而不利于企业价值的提升，因此，内部控制会显著地影响企业价值。
参考文献（略）