第一章 绪论
一、研究背景和意义
（一）研究背景
自中国经济进入新常态以来，企业正处于由政府型治理向市场型治理转型的关键时期。但由于代理问题尚未得到有效解决，公司治理过程中仍然存在诸多问题，如董事会“不懂事”、独立董事“不独立”以及新老机构“关系不顺”等。此外，2008 年金融危机对经济的负面影响仍未消散，面对充满不确定性的经济政策环境，中国经济的发展面临着巨大的挑战，企业所面临的风险和不稳定性增加。作为市场经济的主体，企业承担风险的能力备受关注，而如何有效的应对风险成为公司治理过程中的难题，更是学术界和理论界关注的焦点。
一、研究背景和意义
（一）研究背景
自中国经济进入新常态以来，企业正处于由政府型治理向市场型治理转型的关键时期。但由于代理问题尚未得到有效解决，公司治理过程中仍然存在诸多问题，如董事会“不懂事”、独立董事“不独立”以及新老机构“关系不顺”等。此外，2008 年金融危机对经济的负面影响仍未消散，面对充满不确定性的经济政策环境，中国经济的发展面临着巨大的挑战，企业所面临的风险和不稳定性增加。作为市场经济的主体，企业承担风险的能力备受关注，而如何有效的应对风险成为公司治理过程中的难题，更是学术界和理论界关注的焦点。
合理的风险承担是企业生存和发展的重要前提条件，从微观层面看，适度的提高企业风险承担水平，能够增加企业的投资报酬，提升企业经营绩效，实现企业价值最大化。从宏观角度来说，高风险通常会带来高收益，适当的提高企业风险承担水平有利于促进生产力的发展，加速社会资本的积累，促进经济的增长。因此合理的风险承担不仅对企业的发展至关重要，也对整个社会的经济发展起着重要作用。独立董事制度作为重要的内部监督机构，在企业风险承担过程中发挥着重要的监督作用（Su 和 Lee，2013）[1]，提高其治理水平能够增强企业风险承担能力，促进企业生存和发展，提高企业资源配置效率，提升企业价值（Nguyen，2011）[2]。现有关于独立董事与企业风险承担的理论和实证研究已取得一定成果，如 Knyazeva 等（2011）[3]指出本地独董的声誉约束意识更强，对企业风险承担行为的管控能力更高。Zhang 等（2008）[4]研究发现，为了避免声誉风险和法律风险，独立董事会增强对公司高风险活动的监督功能。因此，如何在激励独立董事积极承担风险的同时防范过度冒险行为是后经济危机时代资本市场关注的重要议题。由于委托代理问题的存在，独立董事作为内部监督机构的重要性显而易见。面对不确定性的经济政策环境，作为企业风险活动的间接的决策和监督主体，独立董事的风险承担意愿对企业而言更是至关重要。
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二、国内外文献综述
（一）本地任职经济后果的研究综述
1、国外研究综述
随着地理经济学的兴起，地理位置对上市公司治理领域发挥的作用，成为国外学者们关注的焦点问题。国外学者主要研究地理位置特征对分析师、投资者、审计师、独立董事等企业各类经营活动主体的决策监督行为产生的影响。Coval 和 Moskowitz（2001）[17]研究表明，分析师在信息获取方面占据优势从而能更准确的预测当地股市行情；Bae 等（2008）[18]研究也证实了本地分析师具有更高的预测精确度，同时还指出相比于异地分析师，本地分析师在公司信息披露较少、股价信息公开较少的国家里更具有信息优势；Lvkovic 和 Weisbenner（2005）[19]研究表明个人投资者更加偏好在本地投资，原因在于其获取信息更加便利且更加了解当地股票行情；Kang 和 Kim（2008）[20]研究指出，企业并购行为中由于异地并购增加了并购成本且信息交流不畅增加了并购难度，因此其更偏向于并购本地的目标企业；Baik 等（2010）[21]研究发现本地机构投资者可以帮助投资者更好的预测股票未来收益，从而能够获得更多的未来超额投资回报；Choi 等（2012）[22]研究表明，聘用本地审计师能够提供更好的审计服务；Boubakri 等（2016）[15]证实了地理距离的邻近性能够减少信息不对称从而降低公司的资本成本。本地任职作为独立董事任职特征的一个重要特征，在独立董事治理功能的发挥中起着不容忽视的作用。Knyazeva 等（2011）[3]本地任职独立董事具有更低的履职成本和更高的声誉约束能力，从而治理功能得到提高。Masulis 等（2012）[23]研究表明独立董事的任职地点与上市公司距离越临近，越容易及时获取信息，尤其是一些“软信息”的获取，从而能够帮助其有效识别公司面临的风险；Alam 等（2014）[24]指出本地独立董事更容易与公司高管建立亲密关系，从而帮助其获得更多公司的“软信息”，能够增强独立董事的监督能力；
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第三章 理论分析与研究假设 ............................. 20二、国内外文献综述
（一）本地任职经济后果的研究综述
1、国外研究综述
随着地理经济学的兴起，地理位置对上市公司治理领域发挥的作用，成为国外学者们关注的焦点问题。国外学者主要研究地理位置特征对分析师、投资者、审计师、独立董事等企业各类经营活动主体的决策监督行为产生的影响。Coval 和 Moskowitz（2001）[17]研究表明，分析师在信息获取方面占据优势从而能更准确的预测当地股市行情；Bae 等（2008）[18]研究也证实了本地分析师具有更高的预测精确度，同时还指出相比于异地分析师，本地分析师在公司信息披露较少、股价信息公开较少的国家里更具有信息优势；Lvkovic 和 Weisbenner（2005）[19]研究表明个人投资者更加偏好在本地投资，原因在于其获取信息更加便利且更加了解当地股票行情；Kang 和 Kim（2008）[20]研究指出，企业并购行为中由于异地并购增加了并购成本且信息交流不畅增加了并购难度，因此其更偏向于并购本地的目标企业；Baik 等（2010）[21]研究发现本地机构投资者可以帮助投资者更好的预测股票未来收益，从而能够获得更多的未来超额投资回报；Choi 等（2012）[22]研究表明，聘用本地审计师能够提供更好的审计服务；Boubakri 等（2016）[15]证实了地理距离的邻近性能够减少信息不对称从而降低公司的资本成本。本地任职作为独立董事任职特征的一个重要特征，在独立董事治理功能的发挥中起着不容忽视的作用。Knyazeva 等（2011）[3]本地任职独立董事具有更低的履职成本和更高的声誉约束能力，从而治理功能得到提高。Masulis 等（2012）[23]研究表明独立董事的任职地点与上市公司距离越临近，越容易及时获取信息，尤其是一些“软信息”的获取，从而能够帮助其有效识别公司面临的风险；Alam 等（2014）[24]指出本地独立董事更容易与公司高管建立亲密关系，从而帮助其获得更多公司的“软信息”，能够增强独立董事的监督能力；
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第二章 概念界定与理论基础
一、相关概念界定
（一）独立董事
1940 年由美国拟定的《投资公司法》的颁布，标志着独立董事制度的产生，该法规定投资公司的董事会成员中应该有不少于 40%的独立人士，目的在于为了防止控股股东和管理层的内部控制，保护公司利益不受损害。20 世纪六七十年代随着股权日益分散，董事会逐渐被经理人所掌控，内部人控制现象愈发严重，相关学者开始对董事会运作的客观公正性、独立性和透明性产生了质疑，进一步引发了对董事会职能、结构和运作效率的深入研究。1976 年美国证监会通过了一条新法，规定在 1978 年 6 月 30 日前上市公司必须成立一个专门由独立董事构成的审计委员会。法规颁布后，独立董事制度在以美国为首的一些西方国家逐渐发展起来并被证明是一种行之有效的制度，它对公司的治理结构的改善、对公司质量的提升、对公司专业化运作的加强、对董事会决策科学性的提高都起到了重要作用。同时独立董事制度也强化了董事会的监督制衡机制，有效防止了内部人控制现象，保护了中小股东的利益，督促了上市公司的规范运作。
一、相关概念界定
（一）独立董事
1940 年由美国拟定的《投资公司法》的颁布，标志着独立董事制度的产生，该法规定投资公司的董事会成员中应该有不少于 40%的独立人士，目的在于为了防止控股股东和管理层的内部控制，保护公司利益不受损害。20 世纪六七十年代随着股权日益分散，董事会逐渐被经理人所掌控，内部人控制现象愈发严重，相关学者开始对董事会运作的客观公正性、独立性和透明性产生了质疑，进一步引发了对董事会职能、结构和运作效率的深入研究。1976 年美国证监会通过了一条新法，规定在 1978 年 6 月 30 日前上市公司必须成立一个专门由独立董事构成的审计委员会。法规颁布后，独立董事制度在以美国为首的一些西方国家逐渐发展起来并被证明是一种行之有效的制度，它对公司的治理结构的改善、对公司质量的提升、对公司专业化运作的加强、对董事会决策科学性的提高都起到了重要作用。同时独立董事制度也强化了董事会的监督制衡机制，有效防止了内部人控制现象，保护了中小股东的利益，督促了上市公司的规范运作。
为了顺应时代发展的要求，中国借鉴西方发达国家的经验实践，将独立董事制度引入到公司治理应用中。2001 年，中国证监会在《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》（以下简称《指导意见》）中对独立董事作出明确定义，即上市公司独立董事是指在上市公司只任董事这一职务，不兼任其他职务，并与其所受聘的上市公司及其主要股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断关系的董事。除此之外，《指导意见》还赋予了独立董事除行使一般董事的基本权利以外的特殊职权，如重大关联交易事项需独立董事审核、提议聘请或解雇会计师事务所、可以提议召开临时股东大会和董事会会议的、征集投票权和独立聘请外部审计咨询机构。至此，标志着独立董事制度在中国开始正式被广泛运用。本文对独立的定义为“独立董事不在公司内部任职，与公司没有业务或专业联系，能够独立地对公司事务做出专业判断的董事”。
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二、独立董事本地任职影响企业风险承担水平的理论基础
（一）信息不对称理论
“信息市场”这一概念最早是由阿克尔洛夫提出的，他在美国哈佛大学经济学期刊发表的《次品问题》文中指出，在旧车市场由于买卖双方对旧车的了解程度不同而容易产生矛盾，由于这种矛盾长期得不到解决，最终的结果是旧车市场的没落。后来斯宾塞、斯蒂格利茨又对信息不对称理论做了进一步深入研究，得出信息本身就是一种市场、信息是有价值的等结论。但仅仅通过描述现象然后得出结论显然无法从根本上解决现实市场中存在的信息不对称问题。信息不对称问题会导致各种风险如道德风险和逆向选择等问题，发展中国家正处在经济转轨的重要时期，信息不对称问题更加严峻，由背后隐藏的道德风险和逆向选择问题也尤为突出。道德风险是指委托人和代理人签约，代理人赋予委托人相应的权力代替其行使权力，同时委托人也承担相应的义务责任。但代理人为了使自身利益最大化，不惜损害委托人的利益且不承担相应的后果和责任。面对道德风险产生的一系列问题，公司可以采用效率工资制、风险分担机制和经营者持股等有效应对方法来预防和控制道德风险。逆向选择则是指双方在签订合同时就存在信息不对等问题，一方在签约前就掌握了另一方不具备的相关信息且这些信息很有可能会影响到另一方的经济利益，掌握信息较多的优势方很有可能会为了私利而做出损害处于劣势方利益的行为，最终结果导致市场效率的低下和经济效率的低下。信息不对称理论最重要的应用在于企业理论，在企业中，企业和经理人之间可能存在逆向选择问题，经理人比企业主更清楚企业的发展状况和公司内部信息，此时企业主处于信息劣势地位，而经理人则占据信息优势。为解决逆向选择问题，可以采取的应对措施有对市场信号进行筛选，制定最佳所得税，进行第二价格拍卖等。
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二、独立董事本地任职影响企业风险承担水平的理论基础
（一）信息不对称理论
“信息市场”这一概念最早是由阿克尔洛夫提出的，他在美国哈佛大学经济学期刊发表的《次品问题》文中指出，在旧车市场由于买卖双方对旧车的了解程度不同而容易产生矛盾，由于这种矛盾长期得不到解决，最终的结果是旧车市场的没落。后来斯宾塞、斯蒂格利茨又对信息不对称理论做了进一步深入研究，得出信息本身就是一种市场、信息是有价值的等结论。但仅仅通过描述现象然后得出结论显然无法从根本上解决现实市场中存在的信息不对称问题。信息不对称问题会导致各种风险如道德风险和逆向选择等问题，发展中国家正处在经济转轨的重要时期，信息不对称问题更加严峻，由背后隐藏的道德风险和逆向选择问题也尤为突出。道德风险是指委托人和代理人签约，代理人赋予委托人相应的权力代替其行使权力，同时委托人也承担相应的义务责任。但代理人为了使自身利益最大化，不惜损害委托人的利益且不承担相应的后果和责任。面对道德风险产生的一系列问题，公司可以采用效率工资制、风险分担机制和经营者持股等有效应对方法来预防和控制道德风险。逆向选择则是指双方在签订合同时就存在信息不对等问题，一方在签约前就掌握了另一方不具备的相关信息且这些信息很有可能会影响到另一方的经济利益，掌握信息较多的优势方很有可能会为了私利而做出损害处于劣势方利益的行为，最终结果导致市场效率的低下和经济效率的低下。信息不对称理论最重要的应用在于企业理论，在企业中，企业和经理人之间可能存在逆向选择问题，经理人比企业主更清楚企业的发展状况和公司内部信息，此时企业主处于信息劣势地位，而经理人则占据信息优势。为解决逆向选择问题，可以采取的应对措施有对市场信号进行筛选，制定最佳所得税，进行第二价格拍卖等。
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一、现状分析 ........................................ 20
二、理论分析与研究假设 ................................... 24
第四章 实证结果与分析 ......................... 27
一、研究设计 ................................... 27
二、描述性统计与相关性分析 ............................. 30
第五章 研究结论 ............................................ 45
一、研究结论 ............................ 45
二、政策启示 .................................. 45
第四章 实证结果与分析
一、研究设计
（一）模型设置
为了检验假设 1 独立董事本地任职对企业风险承担水平的影响，本文参考李文贵和余明桂（2012）[62]的研究设计，构建模型 4-1。为了检验假设 2 法律环境之于独立董事本地任职对企业风险承担水平影响的调节作用，构建模型 4-2。为了检验假设 3 女性参与独立董事团队之于独立董事本地任职对企业风险承担水平影响的调节作用，构建模型 4-3。
为了检验假设 2，本文将法律环境 LAW 作为调节变量，同 GEO 构建 GEO*LAW 交乘项，从而观察该项系数?3的情况。为了检验假设 3，本文将女性参与独立董事团队SEX 作为调节变量，同 GEO 构建 GEO*SEX 交乘项，从而观察该项系数?3的情况。现有研究表明，公司的经营状况、成长能力、董事会治理结构、独立董事个人特征等都是影响独立董事本地任职对企业风险承担水平影响的重要因素，因此本文控制了如下变量：独立董事平均年龄（AGE）、独立董事平均学历（EDU）、董事会规模（BOARD）、独立董事比例（INDDIR）、企业盈利能力（ROA）、第一大股东持股比例（FIRST）、公司规模（SIZE）、净资产增长率（GNP）、财务杠杆（LEV）。上述模型中控制了行业虚拟变量（INDUS）和年度虚拟变量（YEAR）。除此之外，本文将调节变量法律环境（LAW）和女性参与独立董事团队（SEX）也作为控制变量加入模型当中。
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第五章 研究结论..............................
一、研究结论
本文选取 2008-2015 年间中国沪深两市全部 A 股上市公司为样本，以信息不对称理论、委托代理理论、声誉理论、资源依赖理论、信号传递理论等理论为理论基础，采用实证研究和规范研究相结合的方法，考察独立董事本地任职对企业风险承担水平的影响。除此之外，由于企业风险投资行为会受到外部环境的影响以及独立董事的性别特征也会影响其行为的选择，因此本文将法律环境和女性参与独立董事团队作为调节变量加入到独立董事本地任职与企业风险承担水平二者之间的关系中进行分析，得出研究结论如下：
（一）本文采用是否具有独立董事本地任职、独立董事本地任职人数以及独立董事本地任职比例三种方法衡量独立董事本地任职，同时采用企业的盈利波动性衡量企业风险承担水平。经过实证检验发现，独立董事本地任职显著抑制了企业风险承担水平。研究结果表明，本地独董本地独董具有更低的风险规避意识和更强的声誉保护意识，二者联合起来增强了监督效应；此外，本地独董天然的位置优势也帮助其获取更多更及时的信息，提高了决策质量，对企业风险的监督效率提高，因此有效抑制了企业风险承担水平。
（二）加入法律环境调节变量后发现，良好的法律环境削弱了独立董事本地任职之于企业风险承担水平的抑制作用。随着中国法制化进程的发展，法律法规的实施越来越规范，监管层对企业违法违规行为的惩治力度力度也逐渐加大，企业在进行投资行为时，为了避免法律风险和声誉风险，会更加谨慎决策，风险规避意识得到增强，风险承担水平相应减弱，企业风险承担水平降低，导致独立董事的监督意识相应减弱，因此良好的法律环境削弱了独立董事本地任职对企业风险承担水平的抑制作用。
（三）加入女性参与独立董事团队调节变量后发现，女性参与独立董事显著增强了本地任职对企业风险承担水平的抑制作用。中国女性地位逐步提高，人们对女性的关注意识逐渐增强，越来越多研究发现女性独立董事以其独特的认知能力，认真负责的工作态度等优势在公司治理过程中发挥着积极作用。本文发现女性独立董事的风险规避意识更强，且相比于男性，具有较低的过度自信心，这些特征都增强了女性独立董事的监督能力，从而能够有效监督企业风险决策行为，降低企业风险承担水平。
参考文献（略）
参考文献（略）