基于EVA估值模型的文化传媒行业公司价值评估探讨——以凯撒文化为例

并且文化传媒行业公司的文化产品在具有高附加值的同时面临较高的市场风险和政策风险。EVA 价值评估从收益的角度评估企业价值，将企业无形资源转化为企业创造的未来收益，投资者通过对文化传媒行业公司价值驱动因素分析，将公司波动的收益转化为一个长期的连续的流量指标，可以相对准确得评判公司的价值。

1.2 文献综述
1.2.1 关于 EVA 理论的相关研究
EVA 的理论诞生已久，发端于经济利润、剩余收益等相关概念。19 世纪90 年代阿尔费雷德·马歇尔提出了剩余收益思想，表明企业价值的成长需要新的评价指标，单纯利润指标欠缺一定的说服力。20 世纪 60 年代，大卫·所罗门首次将剩余收益的概念引入到企业的绩效管理体系，并尝试以经济利润取代会计利润指标来考核企业的价值创造活动。20 世纪 90 年代 Hanlon 和 Peasnell 共同提出将 EVA 理论纳入到公司治理体系中，论证了将 EVA 应用于公司治理的合理性，并揭示了其在应用过程中的得失。此外，他们还探讨了计算 EVA 时对会计科目进行调整的思路和原则，至此 EVA 真正成为公司业绩评价的有效指标。中国学术界是在 20 世纪 90 年代初才引入 EVA 价值管理理念，《财富》杂志上发表的中国资本市场上市公司 EVA 排行榜，开启了中国学术界对 EVA 的研究。杜胜利（1999）和谷琪（2000）两人全面系统的介绍了 EVA 的概念界定、理论来源、应用时涉及到的会计调整及具体的经济增加值考核激励体系建立等。中国学术界十分重视 EVA 指标的研究，尽管发端较晚，在短期内出现了大量的研究成果。梁颖（2005）依据委托代理理论，分析了在中国资本市场运用EVA 的利弊得失，阐述了将 EVA 法引入中国上市公司业绩评价体系的有效性。杨惠贤、高丽（2013）研究 EVA 在我国的应用现状，揭示了 EVA 在我国企业应用实践中存在的弊端和原因，并据此提出了提升经济增加值指标合理性与科学性的可行建议。王世强（2017）对 EVA 在我国公司的引入、实践、及发展进行了梳理，从 21 世纪初国资委开始使用 EVA 考核中央企业业绩，学术界对 EVA 进行了深入持续的研究，关于 EVA 理论的研究成果主要体现在业绩考核评价、企业价值管理、投融资决策、公司价值评估等方面。

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2 基于 EVA 估值模型的文化传媒行业公司价值评估理论概述

2.1 文化传媒行业公司及其价值评估概述
2.1.1 文化传媒行业公司定义
文化传媒行业公司是经营文化及传媒的组织。所谓文化，是指一个社会或组织在一定时期内形成的理念、思想、风俗、习惯等，以及有这个社会或组织整体意识所形成的一切活动。传媒，则是指传播资讯、提供信息的载体，主要有报刊杂志、电台广播、电影电视以及网络视频等。随着文化及传媒的融合，作为经营文化及传媒的公司便应运而生。
根据朱丽（2014 年）观点，文化传媒公司，指的是运用传媒手段向社会大众传播文化，使用媒介促进不同文化相互交流的公司。根据文化传媒行业公司的主营业务，又可将文化传媒行业公司分为：出版传媒公司、影视传媒公司、社交媒体公司、在线视频公司及网络游戏公司等。
2.1.2 文化传媒行业公司的价值创造特点
2.2 EVA 估值模型的相关理论
2.2.1 价值评估的基本理论
价值评估是指在特定基准日，根据评估需求对公司的部分权益、全部权益或公司整体价值进行价值分析。公司价值评估需要将企业以往经营业绩的评估分析和企业未来经营前景的预测分析视作一个相互耦合的体系，既宏观把握企业的全部资产价值和系统的盈利能力，又要把握与盈利相关的价值驱动因素，还要参考系统性的国民经济运行情况和行业发展趋势，评估企业整体价值。
在正式实施评估前往往需要根据评估方法设定相关的前提假设，常用的假设有：持续经营假设、继续使用假设、有机组合增值假设、持续现金流假设等。 价值评估还需要满足一般性原则，主要包括客观公正原则、成本效率原则和适用性原则等，只有满足了这些假设和原则，才能做出科学合理的价值评估。
主流的价值评估方法有绝对估值法和相对估值法两类，绝对估值法主要思路有现金流量法，将公司未来的现金流量贴现到特定时点以确定其内在价值，细分成股利贴现法、股权自由现金流贴现法、公司自由现金流贴现法、经济增加值法等。相对价值评估法的基本原理是一定的价格指标与可比企业进行比较完成价值评估，主要指标包括市盈率、市净率、市销率等。另外，近几年还出现了将期权理论应用于价值评估的实物期权法。

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3 基于 EVA 估值模型的凯撒文化价值评估的案例介绍 ..................... 19
3.1 凯撒文化的公司简介.......................................... 19
3.1.1 凯撒文化简介 .......................................... 19
3.1.2 凯撒文化的公司治理情况 ................................ 19
4 基于 EVA 估值模型的凯撒文化价值评估的案例分析 ..................... 25
4.1 凯撒文化的 EVA 价值影响因素分析 ............................ 25
4.1.1 泛娱乐战略带来的公司层面价值影响因素 .................. 25
4.1.2 受众结构变化带来产业层面价值影响因素 .................. 25
5 文化传媒行业公司应用 EVA 估值模型的案例启示 ....................... 49
5.1 文化传媒行业公司应用 EVA 估值模型的投资管理启示 ............ 49
5.1.1 有助于投资者准确度量公司内在价值，提高投资决策合理性 .. 49
5.1.2 有助于投资者了解公司价值创造机制，揭示投资价值源泉 .... 49