1 引言
1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
随着“全球化”进程的不断加快以及国内资源发展的局限性，跨国并购受到了越来越多企业的青睐。由于能对资源进行有效整合，发挥协同作用，迅速扩大生产规模，有效提高企业竞争力，所以跨国并购的规模、行业数量在近几年得到了迅猛发展。
1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
随着“全球化”进程的不断加快以及国内资源发展的局限性，跨国并购受到了越来越多企业的青睐。由于能对资源进行有效整合，发挥协同作用，迅速扩大生产规模，有效提高企业竞争力，所以跨国并购的规模、行业数量在近几年得到了迅猛发展。
跨国并购的发展很大程度上受企业资金状况的影响，如果仅仅依靠企业自身的力量完成跨国并购，会对企业的现金流产生巨大挑战。我国为了推进跨国并购在各行各业的有效实施，出台了一系列的新政策来帮助企业缓解资金上的压力，由此使得我国跨国并购的交易规模在 2016 年得到了爆发式的增长，全年总交易金额达到 2060 亿美元。
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1.2 文献综述
1.2.1 关于跨国并购的研究
由于西方国家资本市场的起步和发展较早，所以其跨国并购开始的时间远远早于国内。在学术研究方面，国外学者凭借着大量的并购实践数据，奠定了丰富的理论研究基础。而我国跨国并购的发展时间较短，理论研究还需进一步深入。本文通过梳理总结国内外文献，分别从跨国并购、并购动因、并购绩效等方面展开讨论，最后对文献进行述评。
Hannah.L.&Kay.J.（1977）认为若目标企业价值在资本市场中未能合理反映，那么企业就可以采用并购的方式对其实施控制，从而以较低的成本提升企业总体规模。Bradley（1988）从股东财富的角度入手，通过对不同跨国并购的案例进行研究，发现并购的成功或失败只影响股东财富增加的多少，不会使股东财富降低。Jay Baney（1991）并购的主要目的在于对稀缺资源的控制。企业的发展会随着资源的消耗而停滞，获取新的资源可以帮助并购方扩展发展途径。Gonazlez（1998）从成本控制的角度出发，认为并购除扩大企业规模外还能提升规模经济，提高生产能效。
1.2.1 关于跨国并购的研究
由于西方国家资本市场的起步和发展较早，所以其跨国并购开始的时间远远早于国内。在学术研究方面，国外学者凭借着大量的并购实践数据，奠定了丰富的理论研究基础。而我国跨国并购的发展时间较短，理论研究还需进一步深入。本文通过梳理总结国内外文献，分别从跨国并购、并购动因、并购绩效等方面展开讨论，最后对文献进行述评。
Hannah.L.&Kay.J.（1977）认为若目标企业价值在资本市场中未能合理反映，那么企业就可以采用并购的方式对其实施控制，从而以较低的成本提升企业总体规模。Bradley（1988）从股东财富的角度入手，通过对不同跨国并购的案例进行研究，发现并购的成功或失败只影响股东财富增加的多少，不会使股东财富降低。Jay Baney（1991）并购的主要目的在于对稀缺资源的控制。企业的发展会随着资源的消耗而停滞，获取新的资源可以帮助并购方扩展发展途径。Gonazlez（1998）从成本控制的角度出发，认为并购除扩大企业规模外还能提升规模经济，提高生产能效。
贾昌杰（2003）认为并购对企业发展的影响随时间的推进发生变化。并购初期会对被并购双方的绩效产生明显影响，但该影响会随着时间的推进而减弱。鲁桐（2004）认为在中国的经济环境下，企业主要通过跨国并购获取先进技术及进军国际市场，实现“全球化”。宣鸿翔（2008）研究发现风险控制水平对并购绩效有很大影响。郑海音、刘正阳（2014）通过分析大量上市公司跨国并购数据后得出跨国并购对并购企业短期的绩效影响较大，但会降低长期的绩效预期。王世渝（2016）指出跨国并购是企业实现转型发展的捷径，其中后期的整合是并购成功的关键。
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2 跨国并购动因和绩效的理论概述
2.1 跨国并购的概念和特点
2.1.1 跨国并购的概念
企业并购（Mergers and Acquisitions）英文缩写“M&A”，直译是企业兼并与收购的合称。并购是指企业通过特定的支付方式购买目标企业的股份或资产，最终实现对目标企业实际控制的行为。并购方为了获取先进技术、产品市场或者加强行业垄断等原因对目标企业发起并购，通过并购后控制并购方的投资经营等活动，达到获取经济利益的目的。而跨国并购是指并购双方隶属于不同的国家或地区，由于两国的地理环境，文化生活以及经济状况等内外部条件的差异，会使跨国并购比一般并购更为复杂。其复杂性不仅体现在并购环节上，还体现在后期的企业整合，这些都使跨国并购面临更高的不确定风险。
2.1.2 跨国并购的特点
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2 跨国并购动因和绩效的理论概述
2.1 跨国并购的概念和特点
2.1.1 跨国并购的概念
企业并购（Mergers and Acquisitions）英文缩写“M&A”，直译是企业兼并与收购的合称。并购是指企业通过特定的支付方式购买目标企业的股份或资产，最终实现对目标企业实际控制的行为。并购方为了获取先进技术、产品市场或者加强行业垄断等原因对目标企业发起并购，通过并购后控制并购方的投资经营等活动，达到获取经济利益的目的。而跨国并购是指并购双方隶属于不同的国家或地区，由于两国的地理环境，文化生活以及经济状况等内外部条件的差异，会使跨国并购比一般并购更为复杂。其复杂性不仅体现在并购环节上，还体现在后期的企业整合，这些都使跨国并购面临更高的不确定风险。
2.1.2 跨国并购的特点
通过对跨国并购理论的收集整理以及对现有跨国并购案例的研究，总结出跨国并购具有以下几个特征：
（1）跨国并购更容易形成行业垄断。跨国并购使得原有的分散资源在全球范围内得到快速整合，不利于行业内的竞争及中小企业权益的保护。
（2）跨国并购存在更大的风险。由于并购方及被并购方处于不同的国家，两者在文化环境、经济政策、企业制度等方面存在诸多差异，这使得跨国并购与普通并购相比将面临更大的交易风险，也将给并购方带来更大的挑战。
（3）跨国并购具备更有效的资源配置作用。跨国并购行为通过并购方对被并购方大量的资金投入，使得资源在不同国家和地区实现重新配置和流通，可以脱离区域的局限性，大大提高企业的生产效率及促进技术手段的进步。
（4）跨国并购涉及领域更加广泛。一般的企业并购行为主要集中于传统行业，但随着跨国并购数量的增加，其范围不断扩大，逐渐由传统行业向新兴行业扩展。
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2.2 跨国并购的动因
2.2.1 实现并购协同效应
大型企业的发展受所处环境资源的影响，在获取更多有效资源之前其发展会逐步放缓。此时，并购以及重组就成为其加速发展的重要手段。并购其他优质资源可以支持自身的战略发展，有效降低生产成本，同时融入新的科学技术也可以提高自身的研发及创造力。这不仅有效的扩大了品牌的影响力，提升自身的竞争力并且有效的资源整合也可以为股东带来可观的收益。现在所处的经济环境下，
（1）跨国并购更容易形成行业垄断。跨国并购使得原有的分散资源在全球范围内得到快速整合，不利于行业内的竞争及中小企业权益的保护。
（2）跨国并购存在更大的风险。由于并购方及被并购方处于不同的国家，两者在文化环境、经济政策、企业制度等方面存在诸多差异，这使得跨国并购与普通并购相比将面临更大的交易风险，也将给并购方带来更大的挑战。
（3）跨国并购具备更有效的资源配置作用。跨国并购行为通过并购方对被并购方大量的资金投入，使得资源在不同国家和地区实现重新配置和流通，可以脱离区域的局限性，大大提高企业的生产效率及促进技术手段的进步。
（4）跨国并购涉及领域更加广泛。一般的企业并购行为主要集中于传统行业，但随着跨国并购数量的增加，其范围不断扩大，逐渐由传统行业向新兴行业扩展。
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2.2 跨国并购的动因
2.2.1 实现并购协同效应
大型企业的发展受所处环境资源的影响，在获取更多有效资源之前其发展会逐步放缓。此时，并购以及重组就成为其加速发展的重要手段。并购其他优质资源可以支持自身的战略发展，有效降低生产成本，同时融入新的科学技术也可以提高自身的研发及创造力。这不仅有效的扩大了品牌的影响力，提升自身的竞争力并且有效的资源整合也可以为股东带来可观的收益。现在所处的经济环境下，
通过跨国并购来获取资源发展，已经成为推动企业发展的重要手段。企业可以通过并购实现财务、管理以及经营上的协同效应，有效的达到“1+1>2 的效果”。
2.2.2 获取先进技术和跨国资源
科技不断发展促使社会不断进步，同时也加速各行各业产品的更新换代。因此，创新及研发水平对企业发展来说起到决定性的作用。由于我国改革发展起步较晚，相较于海外发达国家科技水平较低，很多企业还依靠廉价劳动力在价格上获取优势，在高科技领域则无法凭借自身技术发展。为了保持全球产品更迭的节奏，许多企业采用租用海外企业现有高端技术或购买核心零件进行拼装的经营战略，但这些措施都使得本国企业受制于人，大大阻碍了自身发展，难以实现技术突破。而企业在选择跨国并购时，能够有效的解决技术的困境，通过并购直接获取被并购企业的先进生产技术，缩小国内外的技术差异，可以有效解决在核心技术上受制于人的情况，从而根本提升企业价值。
2.2.3 跨国企业战略转型的需要
2.2.2 获取先进技术和跨国资源
科技不断发展促使社会不断进步，同时也加速各行各业产品的更新换代。因此，创新及研发水平对企业发展来说起到决定性的作用。由于我国改革发展起步较晚，相较于海外发达国家科技水平较低，很多企业还依靠廉价劳动力在价格上获取优势，在高科技领域则无法凭借自身技术发展。为了保持全球产品更迭的节奏，许多企业采用租用海外企业现有高端技术或购买核心零件进行拼装的经营战略，但这些措施都使得本国企业受制于人，大大阻碍了自身发展，难以实现技术突破。而企业在选择跨国并购时，能够有效的解决技术的困境，通过并购直接获取被并购企业的先进生产技术，缩小国内外的技术差异，可以有效解决在核心技术上受制于人的情况，从而根本提升企业价值。
2.2.3 跨国企业战略转型的需要
我国传统企业给外界传递的往往是价低、质次的印象。为了撕掉这个“标签”，越来越多的企业把跨国并购作为自己战略转型的重要手段。国家也相继推出“走出去”，“一带一路”等政策推进企业并购浪潮。相比较其他转型战略，跨国并购可以节约转型的时间，促进企业更高效的完成战略转型。随着中国的社会地位逐渐提高，中国企业走向世界的意愿也愈加强烈，企业进行跨国并购的数量也逐年增加，所拥有的实践经验也逐渐丰富，同时也为理论研究提供了更多参考。
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3 艾派克跨国并购美国利盟的案例介绍 ···················· 15
3.1 并购参与方的情况介绍································ 15
3.1.1 跨国并购的背景 ··························· 15
3.1.2 艾派克公司概况 ···························· 16
4 艾派克跨国并购美国利盟的绩效分析 ······························· 36
4.1 事件分析法······························· 36
4.1.1 案例事件日的确定 ·························· 36
4.1.2 预期收益率的计算 ························ 36
5 艾派克跨国并购美国利盟的结论和启示 ···························· 49
5.1 艾派克跨国并购美国利盟的结论·························· 49
5.1.1 选择跨国并购美国利盟实现多方面协同效应 ························· 49
5.1.2 结合使用多种融资方式对美国利盟实现杠杆并购 ······················ 49
4 艾派克跨国并购美国利盟的绩效分析
4.1 事件分析法
4.1.1 案例事件日的确定
事件分析法是研究市场对事件发生时的反应，故而本文选择 2016 年 11 月 30日，即艾派克最终收购美国利盟的当日作为事件日。确定好事件日之后，选取事件日前后 10 天作为事件期，即（-10，10）。并以（-35，35）为正常收益率的估计窗口期，计算艾派克相对于深证指数的回归结果并做 t 检验。
4.1 事件分析法
4.1.1 案例事件日的确定
事件分析法是研究市场对事件发生时的反应，故而本文选择 2016 年 11 月 30日，即艾派克最终收购美国利盟的当日作为事件日。确定好事件日之后，选取事件日前后 10 天作为事件期，即（-10，10）。并以（-35，35）为正常收益率的估计窗口期，计算艾派克相对于深证指数的回归结果并做 t 检验。
4.1.2 预期收益率的计算
.........................5 艾派克跨国并购美国利盟的结论和启示
5.1 艾派克跨国并购美国利盟的结论
5.1.1 选择跨国并购美国利盟实现多方面协同效应
艾派克自上市以来，其生产及销售规模得到提升，产品品类也得到完善。公司在稳定国内销售市场的同时，也开始力求拓展开发海外市场。在并购前，艾派克的主要业务集中在耗材与芯片等产品的生产销售。但由于打印机商业模式在于以低盈利或者亏损手段推销打印机整机，并在整个打印机生命周期中通过不断更换的高利润原装耗材实现整体业务的高毛利，所以公司在发展壮大的同时需要完善其自身的产业链。并购美国利盟则可以使其形成从打印复印机整机设备到打印耗材到各种打印配件整个产业链的完善。艾派克与利盟深度协同将带动利盟在中国市场的拓展，一方面，并购缓解了艾派克与利盟之间的同业竞争问题，艾派克旗下的奔图打印机在利盟生产线 OEM 生产可带动利盟的业绩；另一方面，利盟的技术优势又大大提升了奔图打印机的整体技术水平，将带动公司打印业务收入及毛利率双提升。
5.1.2 结合使用多种融资方式对美国利盟实现杠杆并购
企业若采取单一的并购方式则融资能力有限，无法快速的对并购目标实现并购。因此，可以采用多种并购方式结合的方式，提升企业的融资金额以及融资速度。首先，企业可与券商等投资公司设立并购基金，在快速融资的同时还能获得专业人员对于并购风险的把控指导。其次，企业还可以选择银团贷款的融资方式。该种方式具有融资金额大，审批速度快以及利率较低等特点。多种融资方式的使用使得企业能够在自有资金不足的情况下并购体量远大于自身的企业，可以为日后企业进行并购作为参考。
参考文献（略）