1 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
随着市场经济的蓬勃发展，并购的机会越来越多，我国企业并购的发展受到了广泛关注。2015 年以来，纯电动汽车行业在实施新能源汽车补贴政策后出现爆发式增长，带动了充电桩、锂电池、电机等零部件产业的发展。在这种市场环境下，新能源行业得到了各路资本的青睐，多家企业纷纷通过并购进军新能源领域。在上市公司对新能源领域企业的投资中，跨界并购居多且金额较大。纵观这些跨界企业，既有从事消防设备制造的坚瑞沃能，主营家用小电器的天际股份，还有制造汽车发动机精密零部件的富临精工，各行各业纷纷斥巨资布局新能源产业链。本文选取的金冠股份涉足新能源汽车产业，就是上市公司基于行业发展的前瞻性布局，实现智能电网+新能源的双轮业绩驱动。通过并购，金冠股份将整合新的业务，实现多元化发展。然而，企业能否在并购活动后优化相关资源配置并从中受益，实现预期目标，需要对并购后的绩效进行评价，从而判断出并购活动是否产生积极作用。
1.1.2 研究意义
随着全球对环境问题的关注，在提倡发展低碳经济的大背景下，各国将新能源产业的发展提到了一个史无前例的高度。自 2015 年以来，我国也开始扶持新能源汽车的发展，新能源汽车产业链得到了重视，各行各业均有企业参与到新能源行业中来。在此市场环境下，主营业务为输配电及控制设备制造的金冠股份对充电桩制造商南京能瑞和锂电池隔膜制造商辽源鸿图的并购符合政策导向和市场发展趋势，是企业寻求战略转型的一种尝试。然而，并购活动之后金冠股份业绩迅速下滑一度变脸，这里面的变化引人深思。本文通过整理金冠股份 2016-2019 年的主要财务数据及其他文献资料，运用哈佛分析框架，对其并购绩效进行了分析。同时，以绩效评价结果为基础，探索了并购过程中的经验教训，为有意通过混合并购转型的制造企业提供一定的借鉴意义。
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1.2 文献综述
1.2.1 国外研究综述
最早的财务分析始于 19 世纪末 20 世纪初的美国，当时主要用于银行的信用分析。随着经济的发展，企业贷款数额越来越大，为了降低发放贷款的风险，银行决定在放贷前先注意企业的财务状况，通过分析企业的财务数据以确定其是否具有还款能力。
Alexander Wall（1921）提出了比率分析体系，对关于企业日常经营的财务指标进行总结，重点关注体现债务水平和偿付能力的指标[1]。Bliss（1923）提出并建立了各行业平均的标准比率，从而有利于人们对企业进行横向财务比较[2]。Gilman(1924)认为传统的比率分析体系缺乏对企业整体运行情况的系统体现，财务比率与报表之间的关系难以明确，因此比率分析的作用是有限的[3]。在此基础上，提出了一种趋势分析法，以弥补以往财务比率的不足。鉴于传统比率分析体系的缺陷，无法发挥最佳作用，Wall（1928）在这种情况下综合考虑了企业的财务情况以及信用水平，提出了一种新的分析方法，即沃尔评分法[4]。
早期关于企业财务分析的研究仅关注财务指标。随着研究的深入，部分国外学者开始将财务分析的重点从企业内部财务数据转移到外部宏观环境。同时，扩大财务分析的时间范围，对企业未来的发展前景进行预测，使财务分析可以更有效地为企业的发展提供建议。
3 案例介绍 ................................................ 81.2.1 国外研究综述
最早的财务分析始于 19 世纪末 20 世纪初的美国，当时主要用于银行的信用分析。随着经济的发展，企业贷款数额越来越大，为了降低发放贷款的风险，银行决定在放贷前先注意企业的财务状况，通过分析企业的财务数据以确定其是否具有还款能力。
Alexander Wall（1921）提出了比率分析体系，对关于企业日常经营的财务指标进行总结，重点关注体现债务水平和偿付能力的指标[1]。Bliss（1923）提出并建立了各行业平均的标准比率，从而有利于人们对企业进行横向财务比较[2]。Gilman(1924)认为传统的比率分析体系缺乏对企业整体运行情况的系统体现，财务比率与报表之间的关系难以明确，因此比率分析的作用是有限的[3]。在此基础上，提出了一种趋势分析法，以弥补以往财务比率的不足。鉴于传统比率分析体系的缺陷，无法发挥最佳作用，Wall（1928）在这种情况下综合考虑了企业的财务情况以及信用水平，提出了一种新的分析方法，即沃尔评分法[4]。
早期关于企业财务分析的研究仅关注财务指标。随着研究的深入，部分国外学者开始将财务分析的重点从企业内部财务数据转移到外部宏观环境。同时，扩大财务分析的时间范围，对企业未来的发展前景进行预测，使财务分析可以更有效地为企业的发展提供建议。
Helfert(1997)指出应当将经营、投资、融资、价值评估等方面纳入财务分析内容[5]。Stickney(1999)认为财务分析应当注意三个方面：其一，分析外部环境对企业经营活动的影响；其二，依据公认的会计准则和会计信息质量进行分析；其三，从企业盈利水平、风险预测等方面展开分析。Healy、Palepu 以及 Bernard（2000）在合作下提出了哈佛分析框架[6]。与以往的财务分析方法相比，哈佛分析框架的优势在于其独特的系统性和全面性，以企业发展战略为切入点，深入分析了企业的发展战略、会计状况、财务状况和发展前景，全面的反映了企业的真实财务状况。此外，Fernando Alvarez（2010）和 Martin Fridson 以股票价值为切入点，对并购活动前后财务分析的差异展开分析，提出由于市场和政治环境的动态性，企业面临的运营环境也是无法预料的[7]。
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2 相关概念与理论基础
2.1 相关概念
2.1.1 并购绩效
并购绩效是指并购活动完成后，实施并购方将被并购方纳入会计核算体系，通过不断整合实现预期目标，提高经营管理效率，促进长远发展。判断并购活动是否成功达到了预期目标，提高了企业竞争力等问题与企业的绩效评价紧密相关。因此，对企业并购绩效进行评估，需要确定绩效评价的标准。并购绩效评价的主要方法有事件研究法、财务指标法、EVA 分析法。本文将运用哈佛分析框架对企业并购绩效进行综合衡量与评价[20]。
2.1 相关概念
2.1.1 并购绩效
并购绩效是指并购活动完成后，实施并购方将被并购方纳入会计核算体系，通过不断整合实现预期目标，提高经营管理效率，促进长远发展。判断并购活动是否成功达到了预期目标，提高了企业竞争力等问题与企业的绩效评价紧密相关。因此，对企业并购绩效进行评估，需要确定绩效评价的标准。并购绩效评价的主要方法有事件研究法、财务指标法、EVA 分析法。本文将运用哈佛分析框架对企业并购绩效进行综合衡量与评价[20]。
2.1.2 并购类型
根据不同的标准，并购可以分为几种不同的类型。在实际生活中，最常用的分类是根据双方所处的不同行业，将并购分为横向并购，纵向并购和混合并购。横向并购主要发生在同行业产品相同或相似的企业之间，可以扩大市场份额，有效抵制竞争对手，实现并购带来的规模经济优势[21]。纵向并购主要发生在生产和经营过程中密切相关的企业之间，可以有效的节约企业生产成本，实现企业纵向整合的发展战略[22]。混合并购是指处于不同产业、不同产品、不同市场，且生产技术无特别关系的企业进行并购，主要目的是为了扩大经营范围从而实现战略转型或多元化战略布局[23]。
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2.2 理论基础
2.2.1 协同效应理论
（1）经营协同效应
经营协同效应是指通过并购活动提高企业生产经营效率。经营协同效应主要有三方面表现：其一，体现为规模经济效应。由于企业生产规模扩大，可以有效地将固定生产成本分摊给更多的产品，节约生产成本。其二，优化资源配置。生产规模的扩大促进生产更加规范化和分工更加专业化，从而提高企业生产效率。其三，提高议价能力。通过并购，企业的采购量将会大幅度增加，在采购材料时的议价能力将会得到提高，从而降低采购成本[24]。
（2）财务协同效应
财务协同效应是指企业并购后，将低成本的剩余内部资金投资于被并购企业的高收益项目上，从而提高资金收益，避免浪费。一方面，并购活动发生后，企业规模扩大，资本规模也随之扩大，资金来源将更加多元化，破产风险相对降低。另一方面，实施并购的企业所涉及的行业将不断增加，有利于内部资金流向更有效益的投资机会。
（3）管理协同效应
管理协同效应是指参与并购的企业在并购之前管理效率不同，高效率的企业通过收购的方式，将其过剩管理效率转移到低效率的企业。并购后，合理分配管理资源，互相借鉴管理经验，使并购后双方的最终收益超过之前双方之和。
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根据不同的标准，并购可以分为几种不同的类型。在实际生活中，最常用的分类是根据双方所处的不同行业，将并购分为横向并购，纵向并购和混合并购。横向并购主要发生在同行业产品相同或相似的企业之间，可以扩大市场份额，有效抵制竞争对手，实现并购带来的规模经济优势[21]。纵向并购主要发生在生产和经营过程中密切相关的企业之间，可以有效的节约企业生产成本，实现企业纵向整合的发展战略[22]。混合并购是指处于不同产业、不同产品、不同市场，且生产技术无特别关系的企业进行并购，主要目的是为了扩大经营范围从而实现战略转型或多元化战略布局[23]。
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2.2 理论基础
2.2.1 协同效应理论
（1）经营协同效应
经营协同效应是指通过并购活动提高企业生产经营效率。经营协同效应主要有三方面表现：其一，体现为规模经济效应。由于企业生产规模扩大，可以有效地将固定生产成本分摊给更多的产品，节约生产成本。其二，优化资源配置。生产规模的扩大促进生产更加规范化和分工更加专业化，从而提高企业生产效率。其三，提高议价能力。通过并购，企业的采购量将会大幅度增加，在采购材料时的议价能力将会得到提高，从而降低采购成本[24]。
（2）财务协同效应
财务协同效应是指企业并购后，将低成本的剩余内部资金投资于被并购企业的高收益项目上，从而提高资金收益，避免浪费。一方面，并购活动发生后，企业规模扩大，资本规模也随之扩大，资金来源将更加多元化，破产风险相对降低。另一方面，实施并购的企业所涉及的行业将不断增加，有利于内部资金流向更有效益的投资机会。
（3）管理协同效应
管理协同效应是指参与并购的企业在并购之前管理效率不同，高效率的企业通过收购的方式，将其过剩管理效率转移到低效率的企业。并购后，合理分配管理资源，互相借鉴管理经验，使并购后双方的最终收益超过之前双方之和。
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3.1 并购参与方基本情况 ..................................... 8
3.1.1 金冠股份公司简介 .................................. 8
3.1.2 南京能瑞公司简介 ....................... 8
4 金冠股份并购绩效分析 ......................................... 13
4.1 战略分析 ................................ 13
4.1.1 金冠股份行业环境分析 ............................... 13
4.1.2 SWOT 分析 .................... 14
5 结论与启示 .................................. 36
5.1 结论 ......................................... 36
5.2 启示 .................................. 37
4 金冠股份并购绩效分析
4.1 战略分析
对企业进行全方位的分析，首先要做出合理可靠的战略分析。企业所处的行业和发展战略会对其财务报表造成影响，因此，在进行战略分析时，要把握行业和战略的选择[28]。本文在分析智能电网设备行业、新能源充电设施行业和锂电池隔膜行业的基础上，展开对金冠股份两次并购行为的战略分析。具体分析内容包括行业状况分析、SWOT 分析、发展战略的选择与效果分析等。
4.1.1 金冠股份行业环境分析
（1）智能电网设备行业状况
近年来，国内对投资电力前景看好，电气设备制造市场前景广阔。据相关统计显示，2018 年电网投资金额为 5373 亿元，同比增加 58 亿元。伴随国家对电力方面的投资逐步向智能化、信息化倾斜，为公司该方面的业务提供了良好的发展机会。
近年来，国内对投资电力前景看好，电气设备制造市场前景广阔。据相关统计显示，2018 年电网投资金额为 5373 亿元，同比增加 58 亿元。伴随国家对电力方面的投资逐步向智能化、信息化倾斜，为公司该方面的业务提供了良好的发展机会。
（2）新能源充电设施行业状况
为鼓励新能源汽车产业发展，中央和地方政府都给与了相关的政策扶持。自2018 年开始，行业补贴出现持续下降，加快了新能源汽车行业的优胜劣汰，有利于资源集中到行业领先制造商。伴随着新能源汽车数量的增长，与之配套的充电桩建设却严重失衡。根据发改委相关规划，截止 2020 年车桩比值应接近 1，但目前比值超过 3.3，因此充电桩制造拥有广阔的发展空间[29]。2018 年年底，国家电网宣布将进一步加快全国充电设施的建设，到 2020 年全国各地郊区和县城将覆盖电动汽车充电网络。因此，在政策和市场需求的双重推动下，未来若干年，新能源汽车充电桩，特别是大功率快速充电桩有广阔的市场。
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为鼓励新能源汽车产业发展，中央和地方政府都给与了相关的政策扶持。自2018 年开始，行业补贴出现持续下降，加快了新能源汽车行业的优胜劣汰，有利于资源集中到行业领先制造商。伴随着新能源汽车数量的增长，与之配套的充电桩建设却严重失衡。根据发改委相关规划，截止 2020 年车桩比值应接近 1，但目前比值超过 3.3，因此充电桩制造拥有广阔的发展空间[29]。2018 年年底，国家电网宣布将进一步加快全国充电设施的建设，到 2020 年全国各地郊区和县城将覆盖电动汽车充电网络。因此，在政策和市场需求的双重推动下，未来若干年，新能源汽车充电桩，特别是大功率快速充电桩有广阔的市场。
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5 结论与启示
5.1 结论
本文采用文献研究法与案例分析法，对金冠股份并购南京能瑞和辽源鸿图的过程进行分析，借助哈佛分析框架对并购绩效展开深入研究，主要工作成果如下：
（1）以金冠股份并购南京能瑞和辽源鸿图为研究对象，深入研究了并购过程。探究了参与并购的企业将实施多元化发展战略，发挥协同效应，响应国家政策等作为动因，促使企业发生并购行为。同时，通过对公司战略的研究，可以看出其利用并购实现了多元化布局的目标。
（2）对金冠股份的资产结构进行分析，在确定关键会计项目后，明确相关会计项目所采取的会计政策和会计估计，并对会计项目质量进行分析。根据分析结果，没有发现财务粉饰等现象，其经营过程中的波动与公司自身的发展状况和当前的行业背景相符。
（3）结合金冠股份并购前后的财务情况进行分析，综合考虑并购转型的短期和长期绩效，发现并不理想。从短期来看，第一次并购南京能瑞的市场反应欠佳，第二次并购辽源鸿图则带来了轻微且极为短暂的短期绩效。从长期方面，金冠股份的盈利能力、偿债能力和营运能力均有所下降，成长能力也未见明显且连续的上升。并购后，两家子公司的业绩并不十分可观，其中南京能瑞 2018 年未完成业绩承诺数，但完成截至 2018 年底累计承诺额。而辽源鸿图在未完成 2018 年业绩承诺额的同时，在 2019 年出现业绩亏损，由于两次并购均为高溢价并购，大额商誉的减值导致公司利润迅速下滑。2020 年 3 月 19 日，金冠股份与子公司辽源鸿图原股东就业绩补偿互相提起诉讼，其并购活动的长期绩效令人担忧。
（4）关于公司前景方面，通过对公司自身发展前景和财务风险做出预测，发现公司未来的整体经济形势还是比较好的，但需要进行进一步的整合。因此，金冠股份还是有迅速实现扭亏为赢，改善业绩的潜力的。企业应当随着外界环境的不断变化，关注并购后企业的风险因素，充分发挥核心竞争力的优势，提高风险防控能力，努力实现深度发展。
参考文献（略）
5.1 结论
本文采用文献研究法与案例分析法，对金冠股份并购南京能瑞和辽源鸿图的过程进行分析，借助哈佛分析框架对并购绩效展开深入研究，主要工作成果如下：
（1）以金冠股份并购南京能瑞和辽源鸿图为研究对象，深入研究了并购过程。探究了参与并购的企业将实施多元化发展战略，发挥协同效应，响应国家政策等作为动因，促使企业发生并购行为。同时，通过对公司战略的研究，可以看出其利用并购实现了多元化布局的目标。
（2）对金冠股份的资产结构进行分析，在确定关键会计项目后，明确相关会计项目所采取的会计政策和会计估计，并对会计项目质量进行分析。根据分析结果，没有发现财务粉饰等现象，其经营过程中的波动与公司自身的发展状况和当前的行业背景相符。
（3）结合金冠股份并购前后的财务情况进行分析，综合考虑并购转型的短期和长期绩效，发现并不理想。从短期来看，第一次并购南京能瑞的市场反应欠佳，第二次并购辽源鸿图则带来了轻微且极为短暂的短期绩效。从长期方面，金冠股份的盈利能力、偿债能力和营运能力均有所下降，成长能力也未见明显且连续的上升。并购后，两家子公司的业绩并不十分可观，其中南京能瑞 2018 年未完成业绩承诺数，但完成截至 2018 年底累计承诺额。而辽源鸿图在未完成 2018 年业绩承诺额的同时，在 2019 年出现业绩亏损，由于两次并购均为高溢价并购，大额商誉的减值导致公司利润迅速下滑。2020 年 3 月 19 日，金冠股份与子公司辽源鸿图原股东就业绩补偿互相提起诉讼，其并购活动的长期绩效令人担忧。
（4）关于公司前景方面，通过对公司自身发展前景和财务风险做出预测，发现公司未来的整体经济形势还是比较好的，但需要进行进一步的整合。因此，金冠股份还是有迅速实现扭亏为赢，改善业绩的潜力的。企业应当随着外界环境的不断变化，关注并购后企业的风险因素，充分发挥核心竞争力的优势，提高风险防控能力，努力实现深度发展。
参考文献（略）