第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
最近几年，在中国的经济的不断增长的大环境下，中国企业的成长速度也越来越快，而随着国内市场的饱和和企业提高自身竞争力的意愿越来越强，越来越多的企业选择通过跨境并购来获取国外先进技术和开阔海外市场，最终达到提升竞争力的目的。依据普华永道近些年对中国市场并购数据的统计，最近几年我国企业跨境并购的数量呈现下降趋势，2018 年中国发生了 627 起企业跨境并购事件，较 2017 年下降了 22.2％。而从参与跨境并购的主体来看，2018 年中国民营企业发起的跨境并购交易数量为 310 宗，同比 2017 年下降 33.62%，同比 2016年下降 49.1%。国有企业发起的跨境并购交易数量为 253 宗，同比 2017 年上升6.3%，同比 2016 年上升 29.74%。由此，我们可以看出，以往一直是跨境并购主力军的民营企业并购数量已呈下降趋势，这意味着我国民营经济的发展速度也呈下降态势。而且随着近年国际贸易冲突的加剧，民营企业进行跨境并购的成本在加深，难度也在加大，这越发导致民营企业难以通过跨境并购获取国外先进技术与优质资源，严重制约了民营经济的快速发展。
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
最近几年，在中国的经济的不断增长的大环境下，中国企业的成长速度也越来越快，而随着国内市场的饱和和企业提高自身竞争力的意愿越来越强，越来越多的企业选择通过跨境并购来获取国外先进技术和开阔海外市场，最终达到提升竞争力的目的。依据普华永道近些年对中国市场并购数据的统计，最近几年我国企业跨境并购的数量呈现下降趋势，2018 年中国发生了 627 起企业跨境并购事件，较 2017 年下降了 22.2％。而从参与跨境并购的主体来看，2018 年中国民营企业发起的跨境并购交易数量为 310 宗，同比 2017 年下降 33.62%，同比 2016年下降 49.1%。国有企业发起的跨境并购交易数量为 253 宗，同比 2017 年上升6.3%，同比 2016 年上升 29.74%。由此，我们可以看出，以往一直是跨境并购主力军的民营企业并购数量已呈下降趋势，这意味着我国民营经济的发展速度也呈下降态势。而且随着近年国际贸易冲突的加剧，民营企业进行跨境并购的成本在加深，难度也在加大，这越发导致民营企业难以通过跨境并购获取国外先进技术与优质资源，严重制约了民营经济的快速发展。
二、研究意义
（一）理论意义
回望过去，学术界的学者对于跨境并购的着眼点主要在支付方式、交易结构、并购风险、并购绩效等方面，而相关方面的研究也已经较为全面，但是运用理论与案例相结合全面剖析民营企业跨境并购全过程的研究还比较少见。本文以炼石有色收购英国 Gardner 公司为例，详细阐述整个并购过程，借助并购动因理论分析炼石有色跨境并购英国 Gardner 的动因；对企业并购融资风险、整合风险及政策风险进行分析，用财务指标分析法和事件研究法对炼石有色的绩效进行分析，之后分析并购完成后企业价值的提升，希望能为民营跨境并购的研究提供更有价值的理论依据。
（二）现实意义
随着我国民营经济增长速率的下降，民营企业跨境并购数量不断减少。国际贸易冲突的加剧使这一情势越发严峻。本文研究案例炼石有色是一家民营航空零部件制造企业，分析其跨境收购英国 Gardner 公司是否为公司创造了价值，能为民营企业进行跨境并购时提供决策依据。同时此案例并购标的公司英国 Gardner掌握着中国尚未掌握的航空零部件制造技术，对国家航空业发展有战略性意义，对其进行研究同样能够为高科技企业进行跨境并购获取海外资源提供一定的参考和决策依据。
第三章 民营企业跨境并购的现状 ........................... 19（一）理论意义
回望过去，学术界的学者对于跨境并购的着眼点主要在支付方式、交易结构、并购风险、并购绩效等方面，而相关方面的研究也已经较为全面，但是运用理论与案例相结合全面剖析民营企业跨境并购全过程的研究还比较少见。本文以炼石有色收购英国 Gardner 公司为例，详细阐述整个并购过程，借助并购动因理论分析炼石有色跨境并购英国 Gardner 的动因；对企业并购融资风险、整合风险及政策风险进行分析，用财务指标分析法和事件研究法对炼石有色的绩效进行分析，之后分析并购完成后企业价值的提升，希望能为民营跨境并购的研究提供更有价值的理论依据。
（二）现实意义
随着我国民营经济增长速率的下降，民营企业跨境并购数量不断减少。国际贸易冲突的加剧使这一情势越发严峻。本文研究案例炼石有色是一家民营航空零部件制造企业，分析其跨境收购英国 Gardner 公司是否为公司创造了价值，能为民营企业进行跨境并购时提供决策依据。同时此案例并购标的公司英国 Gardner掌握着中国尚未掌握的航空零部件制造技术，对国家航空业发展有战略性意义，对其进行研究同样能够为高科技企业进行跨境并购获取海外资源提供一定的参考和决策依据。
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第二节 研究内容与方法
一、研究内容
第一部分，先交代了本文的研究背景，之后交代本文的理论意义和现实意义，之后阐述本文的研究内容，最后介绍写作用到的研究方法和技术路线图。
一、研究内容
第一部分，先交代了本文的研究背景，之后交代本文的理论意义和现实意义，之后阐述本文的研究内容，最后介绍写作用到的研究方法和技术路线图。
第二部分，先阐述跨境并购的概念，并详细介绍跨境并购的整个流程。再详细介绍产业链升级理论、跨境并购动因理论、跨境并购绩效分析方法和跨境并购价值创造等对民营企业跨境并购分析时需要用到的理论基础和文献。
第三部分，首先描述我国民营企业目前跨境并购的走势及现状，然后依据走势分析我国民营企业在跨境并购中的特点。最后分析民营企业在跨境并购中存在的问题。
第四部分，介绍交易双方基本情况包括炼石有色的战略布局、财务状况和Gardner 的经营情况和技术优势。之后阐述此次并购发生的背景，最后描述此次并购的整个交易过程。
第五部分，首先运用并购动因理论分析炼石有色此次并购的目的。之后分析此次并购中炼石有色遇到的风险，可能会对并购绩效造成的影响。然后用事件研究法分析并购期内，市场对此次并购的反应，再通过财务指标分析法对并购完成后的炼石有色进行长期绩效分析，最后得出此次并购导致的绩效变化。最后分析此次并购将给炼石有色所创造的价值。
第六部分，基于前文的分析结果得出结论。并总结从此跨境并购案例中的不足以及对今后做此类分析的展望。
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第二章 跨境并购相关理论与文献综述
第一节 民营上市公司跨境并购相关概念
一、概念的界定
本文涉及的概念主要包括民营企业、跨境并购和跨国并购流程，必须对这些基础的概念有清晰的认识，给予研究一个限定和范围，才能深入的对其进行研究。
（一）民营企业的基本涵义
对民营企业的定义首先要有一个限定：首先，民营企业指的是其经济形式或组织模式，而不是指一种政治形势；其次,民营企业不但包含私有企业，而且含义更大；最后，在认定民营企业时除了要关注其产权，更要注意其是用于经营的特性。现在不管是学术界的学术研究中，还是政府进行基层管理的时提到的民营企业，基本都是指个体经营或者私有制企业、非公有制企业和政府没有掌控主导的股份制企业。而本文提到的民营企业基本是拥有一定的规模，有一定的资金运作能力，并且有意识的通过并购等运作手段实现企业的扩张。
（二）跨境并购的基本涵义
跨境并购（Cross-border Mergers&Acquisitions）通常是指，本土企业为了实现扩张或对技术资源有需求，经过一系列合理合法的交易，将境外企业的全部资产或能够掌控主导权的股份收购的过程。通常情况下在跨境并购中，本土的企业是并购企业，境外企业是并购企业，通常称为标的公司。在进行交易时有两种手段，其一是本土企业向标的公司直接投资；其二是控制标的公司所在国家的其他公司对标的公司进行并购。企业在并购时通常会通过现金交易、股权置换、发债等方式完成支付。
跨境并购可以被分为跨国收购和跨国兼并。跨国收购的含义是早已成立的本土企业通过一系列交易获得境外企业的具有主导地位的股权。而有时，一家企业只收购了境外企业一些的控制权也会被认为拥有控制权。跨国收购的结局通常是使标的公司的经营权和所有权归属于并购方，而不改变公司的法人。
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第二节 理论基础与国内外相关文献综述
一、产业升级理论
1.价值链分工概念
价值链分工指的是在经济全球化的背景下，一种产品从最初的设计、原材料的选择、中间产品生产商的确定、产品的组装、最终商品销售渠道的选择以及售后回收等环节由世界各国分工进行，在这过程中在各国间往往伴随着中间产品的进口与成品出口的一种国际化分工模式。
当今社会，国际分工并不是通过国家来划分的，而是由大多数的跨国企业主导的。如今，越来越多的跨国公司将自己公司的业务分发给全球各国企业，这种分工模式下，企业更倾向于选择专业性强的公司。大型跨国企业对自己的要求是提升企业价值，而对于一些费时费力的生产环节活动，他们会将该项工作对外分包给全球各国制造型企业，从而达到全球范围内的资源整合。
2.全球价值链下的产业升级理论
在我们的认知里，一般产业升级就是从低端到高端的一个转变，而在全球价值链的背景下，产业升级指的是将产品从低附加值升级为高附加值，从而增加企业利润的一个过程。
第三部分，首先描述我国民营企业目前跨境并购的走势及现状，然后依据走势分析我国民营企业在跨境并购中的特点。最后分析民营企业在跨境并购中存在的问题。
第四部分，介绍交易双方基本情况包括炼石有色的战略布局、财务状况和Gardner 的经营情况和技术优势。之后阐述此次并购发生的背景，最后描述此次并购的整个交易过程。
第五部分，首先运用并购动因理论分析炼石有色此次并购的目的。之后分析此次并购中炼石有色遇到的风险，可能会对并购绩效造成的影响。然后用事件研究法分析并购期内，市场对此次并购的反应，再通过财务指标分析法对并购完成后的炼石有色进行长期绩效分析，最后得出此次并购导致的绩效变化。最后分析此次并购将给炼石有色所创造的价值。
第六部分，基于前文的分析结果得出结论。并总结从此跨境并购案例中的不足以及对今后做此类分析的展望。
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第二章 跨境并购相关理论与文献综述
第一节 民营上市公司跨境并购相关概念
一、概念的界定
本文涉及的概念主要包括民营企业、跨境并购和跨国并购流程，必须对这些基础的概念有清晰的认识，给予研究一个限定和范围，才能深入的对其进行研究。
（一）民营企业的基本涵义
对民营企业的定义首先要有一个限定：首先，民营企业指的是其经济形式或组织模式，而不是指一种政治形势；其次,民营企业不但包含私有企业，而且含义更大；最后，在认定民营企业时除了要关注其产权，更要注意其是用于经营的特性。现在不管是学术界的学术研究中，还是政府进行基层管理的时提到的民营企业，基本都是指个体经营或者私有制企业、非公有制企业和政府没有掌控主导的股份制企业。而本文提到的民营企业基本是拥有一定的规模，有一定的资金运作能力，并且有意识的通过并购等运作手段实现企业的扩张。
（二）跨境并购的基本涵义
跨境并购（Cross-border Mergers&Acquisitions）通常是指，本土企业为了实现扩张或对技术资源有需求，经过一系列合理合法的交易，将境外企业的全部资产或能够掌控主导权的股份收购的过程。通常情况下在跨境并购中，本土的企业是并购企业，境外企业是并购企业，通常称为标的公司。在进行交易时有两种手段，其一是本土企业向标的公司直接投资；其二是控制标的公司所在国家的其他公司对标的公司进行并购。企业在并购时通常会通过现金交易、股权置换、发债等方式完成支付。
跨境并购可以被分为跨国收购和跨国兼并。跨国收购的含义是早已成立的本土企业通过一系列交易获得境外企业的具有主导地位的股权。而有时，一家企业只收购了境外企业一些的控制权也会被认为拥有控制权。跨国收购的结局通常是使标的公司的经营权和所有权归属于并购方，而不改变公司的法人。
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第二节 理论基础与国内外相关文献综述
一、产业升级理论
1.价值链分工概念
价值链分工指的是在经济全球化的背景下，一种产品从最初的设计、原材料的选择、中间产品生产商的确定、产品的组装、最终商品销售渠道的选择以及售后回收等环节由世界各国分工进行，在这过程中在各国间往往伴随着中间产品的进口与成品出口的一种国际化分工模式。
当今社会，国际分工并不是通过国家来划分的，而是由大多数的跨国企业主导的。如今，越来越多的跨国公司将自己公司的业务分发给全球各国企业，这种分工模式下，企业更倾向于选择专业性强的公司。大型跨国企业对自己的要求是提升企业价值，而对于一些费时费力的生产环节活动，他们会将该项工作对外分包给全球各国制造型企业，从而达到全球范围内的资源整合。
2.全球价值链下的产业升级理论
在我们的认知里，一般产业升级就是从低端到高端的一个转变，而在全球价值链的背景下，产业升级指的是将产品从低附加值升级为高附加值，从而增加企业利润的一个过程。
Gereffi 于 20 世纪末提出了产业升级的四个状态：首先是产品自身的升级，具体指的是制造型企业可以生产出更为复杂价值更高的商品；其次是经济活动的升级，具体是生产商提升了产品设计、产品生产以及最后产品销售等方面的技术；然后是一个部门内的层级升级，主要指的是生产商从产品生产的最后一个步骤升级为附加值更高的生产环节；最后是部门与部门之间的层级升级，部门间的从低附加值转变为高附加值，换句话说就是从劳动密集型产业转变为资本密集型产业。
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第一节 民营企业跨境并购的现状及特点............................. 19
一、民营企业跨境并购增速放缓 ........................................... 19
二、民营企业跨境并购交易规模总体偏小 ................................... 20
第四章 炼石有色并购案例介绍 ............................. 25
第一节 并购方介绍................................. 25
一、炼石有色介绍 .................. 25
二、战略布局 .......................... 25
第五章 炼石有色并购案例分析 ............................. 34
第一节 并购动因分析............................................. 34
一、寻求新的收益来源，摆脱财务困境 ..................................... 34
二、获取国外高端制造技术，提升核心竞争力 ............................... 34
第五章 炼石有色并购案例分析
第一节 并购动因分析
炼石有色收购 Gardner 公司后，能够获得许多对炼石有色未来发展都十分有助益的资源。除了获取 Gardner 公司强大的盈利能力之外，考虑到强化和完善其正在建设的航空产业链以及产业链建成之后各各环节的销售渠道和市场，以及自身迈向国际市场的意图，此次收购还有其他重要的战略意义。
一、寻求新的收益来源，摆脱财务困境
2016 年炼石有色还在以生产销售钼精粉为主营业务，由于受到国家钢铁供给侧改革影响（钼精粉主要用于钢铁冶炼）钼精粉销售价格与成本倒挂，炼石有色停止了钼精粉的生产，基本失去主营。其业务只剩下还处于研发阶段的子公司成都航宇尝试生产销售的小部分发动机叶片，但这部分收入微乎其微。炼石有色当年营业收入只有 1265.38 万元，不到前年的十分之一，而由于公司未停止研发投入并保留对钼精粉生产线设备的维护及人员的工资。这些费用使公司产生了巨大亏损。炼石有色陷入了失去收入来源的巨大困境。
在这个艰难的时候，英国 Gardner 公司走入了炼石有色高层的视线。英国Gardner 以 10 亿元人民币的资产平均每年能产生 1 亿元左右的净利润，拥有约10%的资产回报率和近 30%的平均净资产收益率，这样良好而稳定的盈利能力正是失去资金来源的炼石有色所需要的。
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第六章 结论及展望
第一节 研究结论
本文通过对炼石有色收购 Gardner 这一案例的并购动因、并购后风险、并购绩效及并购为公司创造的价值分析，得出以下结论：
通过事件研究法对炼石有色收购 Gardner 的分析发现，在事件产生影响的时间段内，其超额累计收益率皆为负，由此可以推测出事件在一定程度上损害了股东财富。但是通过分析并购前后的财务情况，发现炼石有色在并购之后一段时间营运能力和偿债能力取得明显增长，盈利能力取得小幅增长。总体来说，虽然在事件发生的一段时间内，公司价值受到影响下滑。但从公司长期的发展来看，此次跨境并购提升了炼石有色的各项指标，强化了公司经营获利能力，为企业提升了价值。由此次并购案例也可以看出，跨境并购的成效是很难在短期内就显现出来的，并购完成之后企业需要将并购双方的经营模式、技术文化等进行整合，还要给予市场一定的反应时间。因此，通常跨境并购的成效需要发酵一定的时日才能体现。
同时，民营企业进行跨境并购时的融资决策也会对并购后企业的价值产生影响。此次案例，炼石有色在没有现金流的情况下选择杠杆融资，虽然之后增发股票尝还了部分借款，但仍然为企业带来了巨大的财务压力，影响了企业并购后绩效获取，因此企业在跨境并购中进行融资筹划时，不应只考虑为了完成并购而筹集资金，还要结合企业自身情况考虑并购后的运营。
此外，企业进行跨境并购时的战略目的同样会对企业价值产生影响。此次案例炼石有色意图通过收购 Gardner 完善自身产业链布局，虽然产业链还未完成但取得的初步成效给予了市场信心，在资本市场上也体现了公司价值的提升。
参考文献（略）