1 引言
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
国有企业混合所有制改革是我国经济体制改革的重点内容之一，自 20 世纪 90 年代提出以来，一直备受学术界关注。从提出混改概念以来，国企混改经历了以下几个阶段：（1）1978 年—1984 年：给予企业更多的经营自主的权利，主要以下放权利给企业为主；（2）1984 年—1992 年：强调市场在混合所有制改革中的作用，强调要发挥市场在资源配置方面的基础性作用；（3）1992 年—2002 年，积极推行混合所有制改革，发展混合所有制经济；（4）2002 年—2013 年，给出“混合所有制改革”的定义，鼓励发展混合所有制经济；（5）2013 年至今，鼓励民营企业更多地参与国有企业的混合所有制改革，优化和探索更多关于混合所有制改革的道路。
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
国有企业混合所有制改革是我国经济体制改革的重点内容之一，自 20 世纪 90 年代提出以来，一直备受学术界关注。从提出混改概念以来，国企混改经历了以下几个阶段：（1）1978 年—1984 年：给予企业更多的经营自主的权利，主要以下放权利给企业为主；（2）1984 年—1992 年：强调市场在混合所有制改革中的作用，强调要发挥市场在资源配置方面的基础性作用；（3）1992 年—2002 年，积极推行混合所有制改革，发展混合所有制经济；（4）2002 年—2013 年，给出“混合所有制改革”的定义，鼓励发展混合所有制经济；（5）2013 年至今，鼓励民营企业更多地参与国有企业的混合所有制改革，优化和探索更多关于混合所有制改革的道路。
国有企业的发展牵动着整个国家的经济发展，国有企业历来在关系民生层面就处于垄断地位，因此对于国有企业的发展，国家一直保持着高度重视。而混合所有制改革之后的经济后果究竟如何，也越来越成为学者们关注的焦点。究竟备受政策推崇的混合所有制改革能否确实起到提升企业绩效的作用呢？混改之后的经济后果又如何？混改后的经济后果应该如何衡量才能具有说服力，才能更加全面呢？因此学者们研究混改的效果，混改的路径，提出各种中肯的建议，希望能为国企混改提供更好的对策。
虽然混合所有制改革近年来取得很大进展，但是在混改中出现的问题还是层出不穷。非国有企业参与混改，被质疑是否会造成“国有资产流失”，因此参与混改的过程中经常受到重重障碍。非国有企业在参与混改之后无法享受到与国企同等的话语权，企业内部管理流于形式。关于混合所有制改革的法律目前仍不够完善，特别是关于税制方面的法律亟待进一步完善。
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1.2 内容方法与框架
1.2.1 研究内容
本文主体分为 6 节，通过理论分析与案例研究相结合的方法，探讨了云南白药混合所有制改革与企业混改之后的经济后果之间的关系。
第一章为绪论。首先介绍了文章的研究背景，然后从理论和现实两个方面提出文章的研究意义，并简单讲述了文章的内容方法与研究框架，提出文章可能存在的创新点。
第二章为概念界定与文献综述。首先对文章中的相关概念进行界定，然后从混改的动因、混改与企业绩效的关系、混改中亟待重点解决的问题、文献评述四个部分进行了文献回顾。
第三章为理论基础与理论分析。以产权理论、委托代理理论、战略联盟理论和权变管理理论为基础，阐明了混改对于公司治理和财务绩效的影响。
第四章为案例分析。首先对医药制造行业以及混改双方企业作了简单介绍，介绍了本次混改的过程，然后分析了云南白药和新华都混改的动因。
第五章为经济后果分析。首先进行了市场分析；然后从研发和经营两个方面分析了公司运营状况；再次从股权结构、董事会结构、高管聘任制度、激励机制四个方面分析了公司的治理情况；最后对财务绩效进行分析，并构建了财务绩效指标评价体系以及EVA 企业价值评价方法对混改后的财务绩效进行量化评价。
第六章为结论和建议。首先总结了本文的研究结论，然后提出了混改中可能存在的问题并提出了建议，最后提出了展望与不足。
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2 概念界定与文献综述
2.1 概念界定
2.1.1 混合所有制改革
混合所有制是指在企业内部不同的所有制资本（国有资本和非国有资本）共存的一种企业制度形式。但混合所有制是一种单独的企业经济制度，不是国有资本和私有资本的简单叠加，要有一定的股权结构比例，不同形式的资本要平等地参与公司治理。混合所有制改革是一种将国有与非国有经济相结合的经济体制改革方式。国有企业混合所有制改革的重点是公司治理机制的耦合与完善，简单的所有制形式结合不是混改的目的。改革的关键就是要国企与非国有企业之间发挥协同效应，优势互补，进一步加强国企与非国有企业的融合。改革的关键在于跨越所有权的限制，形成多元化的股权结构。
2.1.2 公司治理
狭义的公司治理是指公司的股东大会、董事会、监事会和经理层之间的职责划分。广义的公司治理涉及公司利润分配权、经营权与控制权等制度安排，是公司的所有权安排。本文认为公司治理是由股权结构、治理机制和治理结构组成的制度安排。治理机制涉及激励机制、监督机制、绩效考评机制以及信息披露机制等。治理结构是有关公司股东大会、董事会、监事会、经理层的职权分配。
2.1.3 公司财务绩效
公司财务绩效是衡量公司的战略实施和战略执行是否有利于提升其经营业绩，是衡量公司成本控制、资产营运结果、资金调配效果的指标体现。财务绩效的考量为我们解释了公司的盈利状况，筹集的资金是否有能力偿还、运营状况与效率如何、未来的发展前景如何等问题。
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虽然混合所有制改革近年来取得很大进展，但是在混改中出现的问题还是层出不穷。非国有企业参与混改，被质疑是否会造成“国有资产流失”，因此参与混改的过程中经常受到重重障碍。非国有企业在参与混改之后无法享受到与国企同等的话语权，企业内部管理流于形式。关于混合所有制改革的法律目前仍不够完善，特别是关于税制方面的法律亟待进一步完善。
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1.2 内容方法与框架
1.2.1 研究内容
本文主体分为 6 节，通过理论分析与案例研究相结合的方法，探讨了云南白药混合所有制改革与企业混改之后的经济后果之间的关系。
第一章为绪论。首先介绍了文章的研究背景，然后从理论和现实两个方面提出文章的研究意义，并简单讲述了文章的内容方法与研究框架，提出文章可能存在的创新点。
第二章为概念界定与文献综述。首先对文章中的相关概念进行界定，然后从混改的动因、混改与企业绩效的关系、混改中亟待重点解决的问题、文献评述四个部分进行了文献回顾。
第三章为理论基础与理论分析。以产权理论、委托代理理论、战略联盟理论和权变管理理论为基础，阐明了混改对于公司治理和财务绩效的影响。
第四章为案例分析。首先对医药制造行业以及混改双方企业作了简单介绍，介绍了本次混改的过程，然后分析了云南白药和新华都混改的动因。
第五章为经济后果分析。首先进行了市场分析；然后从研发和经营两个方面分析了公司运营状况；再次从股权结构、董事会结构、高管聘任制度、激励机制四个方面分析了公司的治理情况；最后对财务绩效进行分析，并构建了财务绩效指标评价体系以及EVA 企业价值评价方法对混改后的财务绩效进行量化评价。
第六章为结论和建议。首先总结了本文的研究结论，然后提出了混改中可能存在的问题并提出了建议，最后提出了展望与不足。
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2 概念界定与文献综述
2.1 概念界定
2.1.1 混合所有制改革
混合所有制是指在企业内部不同的所有制资本（国有资本和非国有资本）共存的一种企业制度形式。但混合所有制是一种单独的企业经济制度，不是国有资本和私有资本的简单叠加，要有一定的股权结构比例，不同形式的资本要平等地参与公司治理。混合所有制改革是一种将国有与非国有经济相结合的经济体制改革方式。国有企业混合所有制改革的重点是公司治理机制的耦合与完善，简单的所有制形式结合不是混改的目的。改革的关键就是要国企与非国有企业之间发挥协同效应，优势互补，进一步加强国企与非国有企业的融合。改革的关键在于跨越所有权的限制，形成多元化的股权结构。
2.1.2 公司治理
狭义的公司治理是指公司的股东大会、董事会、监事会和经理层之间的职责划分。广义的公司治理涉及公司利润分配权、经营权与控制权等制度安排，是公司的所有权安排。本文认为公司治理是由股权结构、治理机制和治理结构组成的制度安排。治理机制涉及激励机制、监督机制、绩效考评机制以及信息披露机制等。治理结构是有关公司股东大会、董事会、监事会、经理层的职权分配。
2.1.3 公司财务绩效
公司财务绩效是衡量公司的战略实施和战略执行是否有利于提升其经营业绩，是衡量公司成本控制、资产营运结果、资金调配效果的指标体现。财务绩效的考量为我们解释了公司的盈利状况，筹集的资金是否有能力偿还、运营状况与效率如何、未来的发展前景如何等问题。
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2.2 文献综述
2.2.1 混合所有制改革的动因
2.2.1.1 提高资本效率和社会总体福利
混改的首要动机是提高资本效率（綦好东等，2017）。国有资本的效率通常被认为是最低的，那些较低等级的非国有企业的效率反而高于国有企业（刘小玄，2000）。通过混合所有制改革可以促成产权的专业化，使得产权集中于那些配置能力更强的人手中，
2.2.1 混合所有制改革的动因
2.2.1.1 提高资本效率和社会总体福利
混改的首要动机是提高资本效率（綦好东等，2017）。国有资本的效率通常被认为是最低的，那些较低等级的非国有企业的效率反而高于国有企业（刘小玄，2000）。通过混合所有制改革可以促成产权的专业化，使得产权集中于那些配置能力更强的人手中，
进而促使股权结构相互制衡，从而提高资源配置效率和生产效率（杨志强、李增泉，2018）。
非国有资本参与混改，企业内原有的产权比例得以调整，国有股权与非国有股权的比重得以更加合理优化的分配，控股的国有产权比重将下降，社会总福利水平会提高（张伟、于良春，2017），股权混合状态相比于私有资本独占的形式，所带来的社会剩余大大超过私有制（朱东平，1994）。非国有企业将拥有更多获利机会和成长能力，有利于其成长和发展，提高企业生产率和生产能力利用程度（李远勤、张祥建，2008），从而提升社会整体效益（李建标等，2016）。
非国有资本参与混改，企业内原有的产权比例得以调整，国有股权与非国有股权的比重得以更加合理优化的分配，控股的国有产权比重将下降，社会总福利水平会提高（张伟、于良春，2017），股权混合状态相比于私有资本独占的形式，所带来的社会剩余大大超过私有制（朱东平，1994）。非国有企业将拥有更多获利机会和成长能力，有利于其成长和发展，提高企业生产率和生产能力利用程度（李远勤、张祥建，2008），从而提升社会整体效益（李建标等，2016）。
2.2.1.2 改善公司治理，提高企业绩效
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混合所有制改革的另一重要动力是提高国有企业的公司治理水平，改善国企公司治理状况（綦好东等，2017），提高资本管理效率，创新资本管理模式，提升企业管理营运资本的水平（杜媛等，2015）。
改善公司治理结构的其中一条途径是引入战略投资者。引入了多元化的资本，不同形式的资本发挥各自的特长，不同的战略投资者以其不同的专业背景，取长补短，优势互补，共同促进公司的经营管理（黄建欢等，2017）。相对于国有资本而言，非国有资本的利润率更高，在混改中引入这些资本，对于企业绩效的提高大有裨益（刘小玄、李利英，2005）。改善公司治理结构的另一重要途径是降低国有企业的政策性负担（张辉等，2016）。通过减少政策性负担，提高了国企的发展活力，企业绩效得以显著提高（张莉艳、安维东，2015）。
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3 理论基础与理论分析........................................11
3.1 理论基础..........................................11
3.1.1 产权理论...........................................11
3.1.2 委托代理理论................................11
4 案例介绍——云南白药混合所有制改革.................................. 14
4.1 医药制造行业发展状况分析....................................... 14
4.1.1 行业格局与发展趋势........................14
4.1.2 风险与应对..................................14
5 案例分析——云南白药混合所有制改革的经济后果分析.............................. 19
5.1 混改后的市场表现分析............................... 19
5.1.1 股价上升检验...................................19
5.1.2 股价波动检验........................................20
5 案例分析——云南白药混合所有制改革的经济后果分析
5.1 混改后的市场表现分析
根据前述理论分析，混合所有制改革会导致两种情形：提升财务绩效以及降低财务绩效。财务绩效较为直接的体现在股价层面。因此为了验证改革对财务绩效究竟是提升还是下降，将交由市场表现进行检验。
5.1.1 股价上升检验
本文根据前面所述有关混改的动因以及云南白药的经营状况，预计混改会提升云南白药的股价，因此下文进行股价上升检验。表 5.1 选取 2012-2018 年作为样本期间，观察云南白药历年的股价变动情况。通过计算云南白药的个股收益率与大盘（上证 A 股指数：000002，下同）收益率之差，得出云南白药在扣除大盘影响之后的真实收益率，将初始值设为 0，进而观察股价变动趋势。
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6 结论与建议
6.1 研究结论
本文研究的是在国企混合所有制改革的背景下，民营企业参与混改对企业的财务绩效的影响。对财务绩效的考核，本文通过市场表现分析、运营分析、公司治理，并结合盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力，修改后的财务绩效评价指标及 EVA 企业价值计算方法，对企业混改后的财务绩效进行量化衡量。本文的研究结论如下：
6.1.1 混改在一定程度上提升了公司治理机制
在股权结构方面，通过混改引入战略投资者，权衡了国有股东与非国有股东的权利，非国有股东有意愿有能力监督国有大股东。在董事会结构中，非国有股东一方的利益也可以得到维护；独立董事能力和背景的多元化，相互取长补短，可以为公司提供更加合理的发展战略。在高管选聘方面，采用市场化原则，高管“去行政化”，使得公司聘任制度更加完善。在激励机制方面，更加灵活化市场化，可以促进云南白药市场效率和管理效率的提升，最终提升财务绩效。
由此得出本文的第一个结论：混改在一定程度上提升了公司治理机制。在股权结构、董事会结构、高管选聘、激励机制四个方面都得以改善。
6.1.2 混改提升了财务绩效
6.1 研究结论
本文研究的是在国企混合所有制改革的背景下，民营企业参与混改对企业的财务绩效的影响。对财务绩效的考核，本文通过市场表现分析、运营分析、公司治理，并结合盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力，修改后的财务绩效评价指标及 EVA 企业价值计算方法，对企业混改后的财务绩效进行量化衡量。本文的研究结论如下：
6.1.1 混改在一定程度上提升了公司治理机制
在股权结构方面，通过混改引入战略投资者，权衡了国有股东与非国有股东的权利，非国有股东有意愿有能力监督国有大股东。在董事会结构中，非国有股东一方的利益也可以得到维护；独立董事能力和背景的多元化，相互取长补短，可以为公司提供更加合理的发展战略。在高管选聘方面，采用市场化原则，高管“去行政化”，使得公司聘任制度更加完善。在激励机制方面，更加灵活化市场化，可以促进云南白药市场效率和管理效率的提升，最终提升财务绩效。
由此得出本文的第一个结论：混改在一定程度上提升了公司治理机制。在股权结构、董事会结构、高管选聘、激励机制四个方面都得以改善。
6.1.2 混改提升了财务绩效
云南白药混改完成后股权结构调整为省国资委、新华都、鱼跃科技分别持股。此次混改通过引入战略投资者，主要给云南白药带来了以下优势：首先，新华都加入混改后为云南白药带来了大量的资金，云南白药在混改完成后资金充足。其次，从财务绩效来看，引入战略投资者对云南白药的短期偿债能力有了一定的提升。虽未对长期偿债能力和盈利能力产生显著的有利影响，但是云南白药自身的雄厚实力及公司运营状况，使其仍然保持在行业均值之上。再次，引入战略投资者后公司的内部治理机制有了正向转变，股权结构相互制衡。审批层级下降，决策机制民营化；市场化的薪酬考核制度，有助于团队管理。最后，云南白药在混改后较好地利用了新华都的优势，决定借助新华都的销售平台，拓展销售，进军日化健康产品。
由此得出本文的第二个结论：引入新华都、鱼跃科技等战略投资者提升了财务绩效。
参考文献（略）
由此得出本文的第二个结论：引入新华都、鱼跃科技等战略投资者提升了财务绩效。
参考文献（略）