第 1 章 绪论
1.1 选题背景与研究意义
1.1.1 选题背景
（1）行业发展
①经济方面
汽车制造行业是产业密集型行业，有着投入成本高、经济效应强等特点；而且，我国汽车行业与金融市场中的其他行业有着紧密的联系，且能发挥巨大的投资乘数效应，是发展我国国民经济的有效途径。
如图 1.1 所示，我国汽车的产量从 2013 年的 2211.7 万辆到 2018 年的 2780.9万辆，基本呈现增长趋势；而且汽车销量也可以看出明显的增长趋势，但其在2018 年有明显下滑，这说明我国汽车市场不如从前火热了，这主要是受内外两方面因素的影响。一方面，企业内部发展不够成熟，尚且无法适应新的行业发展趋势；另一方面：第一、国家越来越重视环保，同时也针对各行各业出台了各样环保政策，针对汽车制造行业拟出台国 6 排放标准。受国 6 排放标准将出台的影响，消费者既不愿意购买现有国 5 标准的车也不愿意购买价格高昂的国 6 标准排放的汽车，最终选择持币观望，这在一定程度上会降低我国汽车的销售额；第二、我国汽车制造业市场已趋近饱和，行业内企业数量较多且企业间竞争较大；在这样的市场竞争环境下，看似市场总汽车销售额没有下降，但其实每个企业的销售额都比从前减少了。
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1.2 国内外研究现状及文献评述
1.2.1 企业价值评估理论
Irving（1906）在《资本与收入》一书中深入剖析了资本和收入间的关系，对企业价值的起源进行了全面的研究，同时提出“企业资产能在当前或将来给企业带来经济收益的增加”的看法，为企业股价理论的诞生打下了良好的基础[1]。
Irving（1907）在《利率与经济现象》中结合金融市场规律，深入研究了利率的根源及关键的影响因素；同时，深入研究了收入与价值间的关系，并提出“一定假设情况下，企业价值指的是将持续经营企业的未来现金流用对应的风险系数计算出的折现现金流”的看法[2]。
Williams（1938）在其著作《投资价值》中首创了“现金流折现”概念，促使现金流量折现模型（DCF 模型）在实际中广泛运用；此外，Williams 还创立了股利折现模型并提出了“将公司股利归属现金流”的想法，这都促使了之后更多企业价值评估模型的诞生[3]。
1.2.1 企业价值评估理论
Irving（1906）在《资本与收入》一书中深入剖析了资本和收入间的关系，对企业价值的起源进行了全面的研究，同时提出“企业资产能在当前或将来给企业带来经济收益的增加”的看法，为企业股价理论的诞生打下了良好的基础[1]。
Irving（1907）在《利率与经济现象》中结合金融市场规律，深入研究了利率的根源及关键的影响因素；同时，深入研究了收入与价值间的关系，并提出“一定假设情况下，企业价值指的是将持续经营企业的未来现金流用对应的风险系数计算出的折现现金流”的看法[2]。
Williams（1938）在其著作《投资价值》中首创了“现金流折现”概念，促使现金流量折现模型（DCF 模型）在实际中广泛运用；此外，Williams 还创立了股利折现模型并提出了“将公司股利归属现金流”的想法，这都促使了之后更多企业价值评估模型的诞生[3]。
Modigliani 和 Miller（1958）深入研究了企业的投融资决策与企业价值的关系，并在此基础上提出了著名的 MM 理论：特定条件下，企业价值不会受不同的融资方式的影响，不同的融资方式只会影响企业总价值在债务者与股东之间的分割比例。因此，在平衡的情况下，企业价值是持续经营的将来所获收益按照该企业营运风险等级相匹配的风险报酬率进行折现后得到的最终价值。MM 理论的提出为企业价值评估理论的发展指引了新方向，该理论考虑了企业股价过程中的不稳定因素,对 Irving 的理论做出了一系列改进,深入分析了企业内在价值和公司资本结构的关系,促进了估价理论的发展[4]。
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第 2 章 企业价值评估理论概述............................
2.1 企业价值评估理论
国内外学术界对企业价值评估的研究非常透彻，学术界对企业价值评估的权威定义是：专业的评估人员根据相关规定，对处于评估基准日的特定企业进行价值评估，并根据评估结果形成相关评估报告的行为。
企业价值评估的目的是为了衡量企业的价值，而企业的价值往往是对其未来时期获利能力的反映；同时，企业价值评估还能够预测出目标企业未来的经营结果、现金流等指标，以便于企业投资者、管理者根据价值评估结果做出正确的决策，使得投资者能通过投资得到一定的回报，而企业管理者则可以通过制定正确的、适用于目标企业的决策来保证企业的长远发展，增强企业的核心竞争力。
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2.2 制造类企业的价值表现形式
在不同的市场环境下，不同类型的企业有着不同的价值表现形式；通过对制造类企业特点的了解，本文罗列了账面价值等 5 种企业价值表现形式。
2.2.1 账面价值
顾名思义，账面价值指的是企业通过一系列计算得出的净资产价值，也就是扣除负债的资产价值的总称。我国会计基本准则提出会计准则的计量需要在一些基本原则下进行（客观性、准确性等），最终得出企业的账面价值。在企业会计计量过程中，主要是通过历史成本对资产进行价值计算，但有一些因素（通胀风险、国家政策变化等）没有被考虑在内，这直接导致了资产的账面价值与实际价值不符，很难为企业未来的发展提供一些有价值的信息；同时，该指标并未把企业资产的未来收益水平考虑在内，这与“企业持有资产主要是为获利”的资本的本质特征不相符合，因此，账面价值只能作为企业价值研究的参考标准而不是主要标准。
2.2.2 市场价值
市场价值的计算是建立在市场完全有效的基础上的，一个企业的市场价值是参考资产的市场价格得出的；以我国的上市公司为例，公司的市场价值可以是企业债务价值和权益价值的总和。但在实际情况中，全世界没有任何一个国家的市场机制是完全有效的。在这种情况下，市场价值计算的市场环境不够完美；因此，在这种背景下计算出的市场价值也不能够完全反映出企业的真实情况。另外，企业股价也会受到很多因素的影响，如国家政策、相关法律法规、企业经营决策等等，这些因素都会对企业股价的变化产生一定程度的影响，但该股价只能得到很少的股东的认可；因此，还是有很大一部分人对于将股价是否能作为企业的市场价格存疑。所以,在对企业价值进行评估的过程中,市场价值同样只能为研究提供一些参考。
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第 3 章 汽车制造业概况分析及 FCFF 模型的基本运用.........................................22
3.1 我国汽车制造业概况分析..........................................22
3.1.1 汽车制造业发展现状............................................22
3.1.2 汽车制造业行业特点........................................26
第 4 章 FCFF 模型在江淮汽车企业价值评估中的运用..........................................34
4.1 江淮汽车情况分析......................................34
4.1.1 江淮汽车自身情况分析...................................34
4.1.2 江淮汽车财务指标分析...................................36
第 5 章 结论、启示与展望......................................56
5.1 本文研究结论.........................................56
5.2 启示...................................56
第 4 章 FCFF 模型在江淮汽车企业价值评估中的运用
4.1 江淮汽车情况分析
4.1.1 江淮汽车自身情况分析
江淮汽车于 1999 年成立，其前身是于 1964 年建立于安徽合肥的江淮汽车制造厂，该企业于 2001 年在上交所上市（股票代码 600418），并在 2004 年成功发行可转债，接着，其又于 2005 年实施了股权分置改革。经过 20 年的发展，江淮汽车在商用车领域有很大的市场占有率，并渐渐成为我国商用车制造行业的领头企业；在新能源汽车领域，江淮汽车也有着绝对的技术、研发优势；但在传统乘用车领域江淮汽车还需要更深入地研究提高自身的研发能力、技术水平。如今，国内外汽车制造行业的竞争逐渐激烈，江淮汽车要想稳定自身市场占有率、树立民族品牌形象，就需要更加大资金投入，提高研发水平，增加技术支出。
4.1 江淮汽车情况分析
4.1.1 江淮汽车自身情况分析
江淮汽车于 1999 年成立，其前身是于 1964 年建立于安徽合肥的江淮汽车制造厂，该企业于 2001 年在上交所上市（股票代码 600418），并在 2004 年成功发行可转债，接着，其又于 2005 年实施了股权分置改革。经过 20 年的发展，江淮汽车在商用车领域有很大的市场占有率，并渐渐成为我国商用车制造行业的领头企业；在新能源汽车领域，江淮汽车也有着绝对的技术、研发优势；但在传统乘用车领域江淮汽车还需要更深入地研究提高自身的研发能力、技术水平。如今，国内外汽车制造行业的竞争逐渐激烈，江淮汽车要想稳定自身市场占有率、树立民族品牌形象，就需要更加大资金投入，提高研发水平，增加技术支出。
（1）江淮汽车的主营业务
江淮汽车的主营业务为制造和销售乘用车、商用车。
主营业务收入构成方面。根据下图我们可以看出，在 2013-2018 年的 6 年间，江淮汽车的营业收入中有 80%以上来自于主营业务收入，即乘用车、商用车的生产和销售。
江淮汽车的主营业务为制造和销售乘用车、商用车。
主营业务收入构成方面。根据下图我们可以看出，在 2013-2018 年的 6 年间，江淮汽车的营业收入中有 80%以上来自于主营业务收入，即乘用车、商用车的生产和销售。
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第 5 章 结论、启示与展望
5.1 本文研究结论
本文以近年来汽车制造业市场竞争加剧、汽车制造行业面临新的机遇与挑战为背景，以国内外近年来的企业价值评估分析理论为基础，结合汽车制造行业的行业背景、内外部环境等，选取了汽车制造行业的老牌企业江淮汽车为研究对象，并针对江淮汽车的企业特殊性选择了 FCFF 模型来进行企业价值评估，以期望该分析结果能对企业股东、投资者、债权人的决策起到帮助，同时使得企业管理者对企业的处境有清醒的认识，帮助企业管理者适时调整企业的生产经营，保障企业健康发展。
5.1 本文研究结论
本文以近年来汽车制造业市场竞争加剧、汽车制造行业面临新的机遇与挑战为背景，以国内外近年来的企业价值评估分析理论为基础，结合汽车制造行业的行业背景、内外部环境等，选取了汽车制造行业的老牌企业江淮汽车为研究对象，并针对江淮汽车的企业特殊性选择了 FCFF 模型来进行企业价值评估，以期望该分析结果能对企业股东、投资者、债权人的决策起到帮助，同时使得企业管理者对企业的处境有清醒的认识，帮助企业管理者适时调整企业的生产经营，保障企业健康发展。
通过阅读大量企业价值评估的相关文献，同时对已有的企业价值评估方法进行了比较分析，本文决定采用自由现金流法（FCFF 模型）来评估江淮汽车的企业价值。经过分析，本文发现：江淮汽车 2019 年上半年的企业价值是被高估的，也就是说江淮汽车的股价正在走下坡路，不建议投资者买入江淮汽车的股票；接着，本文将其研究结果与江淮汽车现有股价进行比较，发现本文的研究结果基本准确，这也从侧面验证了 FCFF 模型对于江淮汽车企业价值评估的可行性。
参考文献（略）