第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
21 世纪的经济是高科技经济，谁拥有了高科技，谁的产品技术含量高，谁就能在市场竞争中立于不败之地。随着技术变化的不断加快，市场竞争的日益激烈，个体化消费导致了产品的生命周期大大缩短，使得企业依靠大规模大批量生产维持自身优势的可能性愈来愈小。在经济全球化和市场经济日益成熟的今天，高新技术企业代表着未来企业的发展方向，研究与开发（research and development，简称 R&D）是其核心竞争力的源泉与持续发展的动力。目前，世界高新技术企业已成为拉动国际经济命脉的重要力量，并将 R&D 活动视为经济增长的引擎之一。发展高新技术、实现产业化是实现国家强盛、巩固国际地位的战略任务。与世界发达国家的高新技术发展状况相比，我国高新技术产业起步较晚。在实施了“863 计划”、“火炬计划”、“星火计划”等一系列措施后，我国又于 2006 年颁布了《国家中长期科学与技术发展规划纲要（2006—2020）》，明确规定“到 2020 年，全社会研究开发投入占国内生产总值的比重提高到 2.5%以上，力争科技进步贡献率达到 60%以上，对外技术依存度降低到 30%以下，本国人发明专利年度授权量和国际科学论文被引用数均进入世界前 5 位。”据统计①，2012 年中国 R&D 经费达到 1631.5 亿元，稳居世界第 3 位，占全球份额的 11.7%，与美国、日本等发达国家的差距进一步缩小；R&D 经费增幅速度稳居世界首位，高达 17.6%，明显高于美国、日本等 G8 国家，我国 R&D 人员总量达到 324.7 万人年，连续五年居世界榜首，占全球 R&D 人员总数的 29.2%。
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第二节 研究思路和方法
一、 研究思路
作为公司治理的重要组成因素，董事会治理一直是财务学研究领域的重要难题之一。傅道庆（2004）认为，董事会治理是基于公司治理的基础上，为保障董事会有效决策与监督以及促成其高效运行所作的机制设计和制度安排。董事会的主要职权体现在对公司重大问题的决策权以及监督公司管理层，因此董事会的知识结构、专业水平以及社会资源都能对公司的重大决策产生一定的影响，而公司的决策对其业绩是显而易见的，因此研究董事会资本与企业绩效之间的关系具有重要意义。本文以 R&D 投资为切入点，研究董事会资本与企业绩效的关系、董事会资本与 R&D 投资的关系、R&D 投资对董事会资本与企业绩效关系的中介效应。因此，基于本文的研究目的，将从以下几点展开论文的研究：
（1）本文首先对已有的文献进行回顾，在此基础上对国内外的研究成果进行归纳分析，并进行评述，进一步地得出本文区别于其他文献研究的特殊性。
（2）本文基于委托代理理论、资源依赖理论及技术创新理论等一系列理论分析 R&D 投资对董事会资本与企业绩效关系的中介作用，剖析董事会资本与企业绩效、R&D 投资之间的关系，为后续实证研究奠定基础。
（3）在选取样本方面，由于我国法律并未强制规定上市公司必须披露 R&D投资费用，而创业板基于低门槛进入、严要求运作等特点，其上市公司大多为高新技术企业，该类企业往往会披露 R&D 投资，因此本文选取创业板高新技术企业作为研究样本。
（4）本文运用中介效应模型对创业板高新技术企业样本数据进行逐步回归，得出实证结果并进行分析。针对实证研究结论，进一步提出建设性建议。
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第二章 文献综述
第一节 董事会资本与企业绩效的关系
在董事会资本这一概念提出之前，国内外就有许多学者从各种角度对本质上属于董事会资本的变量进行了研究。自从 Hillman 和 Dalziel（2003）①首次把董事会资本这一较新概念引入到公司治理中，关于董事会资本的理论研究就受到了学者们的持续关注和重视。关于董事会资本与企业绩效之间关系的研究大多来源于国外学者的研究，近年来我国学者也对该领域有所涉猎。下面将从董事会资本的两个方面与企业绩效之间的关系出发，归纳总结国内外学者的研究成果。纵观国内外文献研究，学者们认为董事会资本应该分为董事会人力资本和董事会社会资本，并分别从这两方面进行了深入地研究和分析。纵观国外文献，学者们先对人力资本与企业绩效之间的关系进行了探讨和研究。人力资本的概念最早出现在 1906 年 Fischer 撰写的《资本的性质与收入》一文中，1979 年度诺贝尔经济学奖得主 Schultz 在 1960 年美国经济学年会上首次系统地阐述了人力资本理论，研究了人力资本的形成方式和途径，并冲破重重阻碍使其成为经济学的一门分支学科。在此之后，Becker、Denison 等学者对此理论进行了不断地研究和完善。如今对人力资本的研究已从宏观层面转向微观层面，综合开发和管理人力资本，使其能为企业获得最大的经济利益。
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第二节 董事会资本与 R&D 投资的关系
国外学者往往选取年龄、学历、专业背景、任期等指标作为人力资本的指标，研究其与 R&D 投资的关系。通过学者们的理论分析和实证研究，所得出的研究成果大致可分为两类。一类研究结果显示，人力资本与 R&D 投资呈正相关关系。Bantel 和 Jackson（1989）、Wiersema 和 Bantel（1992）认为高管团队的平均受教育程度与企业战略的改变呈现显著的正相关关系。Tihanyi et al.（2000）也得出了相同的结论，他研究发现高管团队的教育水平越大，他们收获的有效信息资源也会越多，因而制定的决策也更有利于企业的发展。Hitt 和 Tyler（1991）、Barker 和 Mueller（2002）在研究中发现管理者所具备的专业学位类型会对他们做出的战略决策产生影响，获得科学与工程学位的管理者与企业研发投资呈正相关。Andrew（1996）、Simonton（1999）、Hoig（2003）等大多数学者的研究结果都支持董事会成员的团队异质性能够促进企业创新的观点。另一类研究结果显示，人力资本与 R&D 投资呈负相关关系。Child（1974）研究发现，经营者的年龄与技术创新负相关，因为其体力和精力均有限，并且研发投资对企业的当期收益不利，投资回收期又长，他们不愿作出组织变革。Barker和 Mueller（2002）也发现经理人年龄与研发投资呈负相关，而经理人任期却与研发投资正相关，因此他们推断经理人要用研发投资来提升自己的业绩。
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第三章 相关概念及理论基础........25
第一节 相关概念界定........25
第二节 相关理论基础........27
第四章 研究假设与模型构建........30
第一节 研究假设的提出........30
第二节 样本选择和数据来源........32
第三节 变量设计........33
第四节 模型构建........35
第五章 实证检验与结果分析........38
第一节 描述性统计........38
第二节 相关性分析........40
第五章 实证检验与结果分析
第一节 描述性统计
根据上文所设变量和模型，本文使用统计分析软件 Stata 11.0 对所有变量分别按照每年样本和三年样本进行描述性统计，其描述性统计如表 5-1 所示。根据表 5-1 可以清楚的看到：
1. 在 2011—2013 年内，高新技术企业的托宾 Q 值均值分别为 1.451、1.42、2.051，三年均值都大于 1，说明总体上创业板企业都倾向于对外投资，而不是通过收购等手段实现企业扩张。托宾 Q 值最小分别为 1.006、0.963、1.02，说明还是有些许企业的企业绩效不理想，托宾 Q 值最大分别为 3.492、3.24、6.618，与最小值有比较明显的差异，表明高新技术企业的绩效两极分化比较严重。无论是最大值、最小值还是均值，其业绩增长普遍存在“耐克曲线”①特征，2012 年的数据普遍比 2011 年小，而 2013 年数据却远大于 2011 年，本文猜测原因可能有两点，一是从企业的成长规律来看，创业板公司大多数处于企业成长期阶段，业绩波动正是这个阶段的重要特征之一；二是由于 2012 年创业板退市制度正式出台，该项措施对创业板整体估值及投资者投资理念转变产生了一定影响，从而导致了业绩的波动。
2. 中介变量 R&D 投资（RD）的描述性统计结果显示，在 2011—2013 年内，RD 均值分别为 0.024、0.027、0.029，表明总体上我国高新技术企业对 R&D 投资强度正在逐年增强，同时 3 年的均值都大于相应的中位数，表明数据呈现右偏态。另外 3 年内 RD 的最小值和最大值并没有逐年上升，表明我国仍有一部分高新技术企业须加大 R&D 投资强度。
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结论
我国如今处在市场经济转型时期，企业作为推动市场经济发展的主体，如何通过有效的公司治理机制实现更多的企业绩效，在行业领域中占据主导优势，成为了企业努力追逐的目标。本文以“公司治理—战略决策—企业绩效”为主线，从一个较新的角度——董事会资本来研究影响企业绩效的因素，为企业提升绩效提供一些建议。本文以 R&D 投资为研究视角，以 2006 年国家颁布实施的《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006—2020 年）》为纲领，选取 2011—2013 年创业板高新技术企业为研究样本，探讨董事会资本、R&D 投资和企业绩效之间的关系，验证了 R&D 投资在董事会资本和企业绩效之间确实起到了中介作用。实证结果表明，董事会资本能够影响 R&D 投资决策，进而 R&D 投资决策的转变对企业绩效的提升和发展产生积极影响。
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参考文献（略）