本文是一篇会计论文，本文以新锦动力为例，从控制权转移的原因、控制权转移的经济后果分别阐述，研究了新锦动力控制权转移事件。
第1章 绪论
1.1 研究背景
随着现代公司制度的发展与完善，公司的权责划分更加明确，组织结构更为完善，越来越多的公司通过控制权转移得到更多的市场关注，赢得战略资源。控制权市场规模的增长推进了我国现代经济的发展。但不可否认的是，这一过程给公司的控制权带来潜在风险，极易形成以下几种局面：其一是由于股票的流动性，市场上的“野蛮人”可以随意收购股票，导致公司被动防御，甚至丢失控制权；其二是由于大股东的客观存在，产生内部人控制问题，为谋私利反而不顾企业发展，可能损害中小投资者的利益；其三是由于股权的过于分散，导致管理层和股东层出现控制权的争夺，降低公司经营效率，并没有实现股东财富最大化的财务目标。
学者们开始关注并且研究控制权转移的相关问题，从而推动了公司控制权转移理论的发展。有许多国外的学者采用实证研究的方法，研究发现控制权转移会使公司绩效增长。然而基于国内外资本市场环境的差异，例如股权结构、政府监管等方面的不同，发生控制权转移的国内企业在实际特征方面与西方国家的企业存在显著差异。控制权转移对企业的治理结构、业绩等诸多方面都会带来影响。因而探讨控制权转移对公司带来的经济后果这一问题具有很大的研究价值。
基于上述背景，本文试图回答：当控制权发生转移时，对公司的影响效果如何？在控制权转移期间是否会对中小股东的利益产生损害以及如何更好地保护投资者权益？为回答上述问题，本文将新锦动力作为案例研究对象，整理其于2021年控制权转移的相关数据，研究阐述控制权转移后产生的经济后果，并对控制权转移的原因进行分析，最后从新锦动力和监管方的角度提出建议，以期为公司控制权转移理论提供更为充分的经验支撑。
1.2 研究目的和意义
1.2.1 研究目的
本文研究目的包括以下几点：第一，全球范围内，通过控制权转移的方式成就了众多巨型跨国公司。在国内，我国的控制权转移市场不断发展，逐渐繁荣。控制权转移的发生不仅会带来契机，也伴随潜在的危机。因此，本文深入剖析新锦动力控制权转移事件，分析控制权转移的原因及对公司价值创造的影响。第二，目前对于控制权转移的研究多以实证为主，可以借鉴的控制权转移事例较少，因此本文选择以新锦动力进行案例分析，分析其发生控制权转移的原因，控制权转移对公司治理层面、经营层面、市场反应层面的影响。希望能对完善控制权市场、优化股权配置起到一定作用，同时扩充控制权转移的案例研究。
1.2.2 研究意义
在理论层面而言，国内外学者持续关注控制权的归属问题，并进行了深度研究。通过阅读文献发现大多数学者偏重于运用实证模型研究。本文选择该案例研究控制权转移问题，一方面可以为往后研究控制权转移活动提供相关的理论基础，另一方面，本文通过对单个案例运用适当的分析方法进行控制权转移活动的研究，希望为专业人士将来研究这一方向构建更成熟的评价体系提供参考。
对于现实意义而言，随着资本市场化程度的提高，不少公司的股权结构分散程度也在不断深化，进而增强了企业控制权发生转移的可能性，而本文通过解读新锦动力控制权转移的整个事件，分析控制权转移过程中对中小投资者利益的损害行为，可以向其他公司进行控制权转移时为更好地保护投资者利益进行参考，同时希望推动我国控制权转移市场的发展，完善公司治理法制建设。
第2章 理论基础与文献综述
2.1 理论基础
2.1.1 委托代理理论
Jensen和Meckling（1976）[1]首次提出代理成本，他们发现了股东与经理、股东与债权人两类代理成本。随后一些经济学家深入研究，发现了大股东和小股东之间的代理成本。该理论认为，委托代理关系是随着生产力大发展和规模化大生产的出现而产生的。一方面，生产力的急速发展使得分工进一步细化，导致人们没有足够的知识、能力和精力等去行使所有的权利；另一方面，专业化分工产生了一大批具有专业知识的代理人，他们有精力、有能力代理行使好被委托的权利。但在委托代理的关系当中，由于委托人与代理人都追求自身利益最大化，必然导致两者的利益冲突，使得代理人可能偏离委托人的要求，做出与公司利益最大化相悖的举动，产生委托代理问题。
2.1.2 信息不对称理论
信息不对称理论是由阿克罗夫提出，他认为交易双方都有不同的信息来支持决策，因为信息获取程度存在差异，在交易市场上拥有信息较多的占主导地位。按照有效市场假说，市场划分为弱势有效市场、半强式有效市场、强式有效市场，就我国现阶段而言，仍属于弱式有效市场，较难获取内幕信息。因此信息披露作为一种公司治理工具，有助于改善对内部人员不当行为的监督。但由于信息不对称，控制权转移这一事件会对公司产生重大影响。一方面，中小投资者发现信息的能力较弱，很难知道公司董事会的议事情况，只能根据公司已公开的信息做出决策，盲目投资，使得投资面临诸多不确定性，难以保障自己的利益。
2.2文献综述
2.2.1 控制权转移的动因研究
随着我国资本市场上公司发生控制权转移事件越发频繁，学者结合各个公司的特殊性，对控制权转移的动因进行了深入研究，各家公司的动因各异。
公司控制权转移受到股权集中程度的影响。李善民和曾昭灶（2003）[3]分析了发生控制权转移公司的相似特征，包括管理无效率、规模小、股份较分散等。由于股价低、股权结构分散，敌意收购者可以低成本地在二级市场收购，引发企业控制权的转移。徐寿福和程琼（2020）[4]以资本方与恒泰艾普的控制权争夺为例，也认为低估值的企业更容易成为资本方的猎物。祝继高、王春飞（2012）[5]探讨了国美电器的案例，发现当大股东处于相对控股的情形下，股权资本控制是不稳定的，社会资本控制会一定程度替代股权资本控制。夏宁、陈露（2016）[6]以山水水泥的控制权之争为例，认为股权相对分散时，不能形成有效的股东制衡，大股东由于利益诉求差异会引发冲突。李晓庆等（2023）[7]实证研究结果显示，大股东掏空与控制权变更之间具有明显的正向关系。张浩等（2023）[8]认为控股股东股权质押会加剧股价下跌，使控制权更容易发生转移。张华等（2018）[9]以万科控制权之争为研究案例，提出公司两权分离的程度不断加深，股权分散，导致控制权稳定性降低，进而产生控制权转移。高友雪、张波（2024）[10]以ST曙光控制权争夺为例，发现当中小股东与控股股东之间发生信任危机，且合理诉求被忽视的时候，中小股东通过联合形成联盟体，实现与控股股东的抗衡，以此取得股东大会多数表决权，取得董事会多数席位，实现控制权争夺。
第3章 上市公司控制权转移现状分析与新锦动力概况 ............................... 12
3.1 上市公司控制权转移现状 ........................ 12
3.2 案例选择 .............................. 14
第4章 新锦动力控制权转移及原因分析 ...................... 17
4.1 新锦动力控制权转移事件概述 ........................... 17
4.2 新锦动力控制权转移的原因分析 ............................... 18
第5章 新锦动力控制权转移经济后果分析 .......................... 24
5.1 治理层面后果分析 ................................. 24
5.1.1 优化治理结构 ................................. 24
5.1.2 转变经营战略 .................................. 28
第5章 新锦动力控制权转移经济后果分析
5.1 治理层面后果分析
企业的经营与公司治理息息相关，好的公司治理模式可以带领公司欣欣向上。本节首先从公司治理的层面来分析控制权转移引发的后果。
5.1.1 优化治理结构
1、股权集中度提升
股权结构是公司治理结构的基础，对公司治理的方式、效率都有一定的影响。如果股东忽视经营者的权利，那经营者就得不到有效监督，相反，如果股东的权利过大，又容易干预经营者的日常经营活动，同样会降低治理效率。因此，公司的治理结构应当达到一种制衡。
表5-1展现了控制权转移前后的股权结构数据。在控制权转移前，李丽萍通过增持的方式成为新锦动力第一大股东，远超创始股东的持股比例，与银川中能形成了分庭抗礼的局面。2021年，李丽萍与硕晟科技、王潇瑟达成一致行动人关系，共持有了17.4%的股份成为新锦动力的实际控制人，此时新锦动力的股权结构如图5-1所示。2022年，银川中能不断减持股份，李丽萍及其一致行动人继续增加持股比例，双方差距进一步拉大。不难看出，控制权转移前，新锦动力股权较为分散，从而给了硕晟科技收购机会。控制权转移后，李丽萍与王潇瑟具有亲缘关系，一定程度上加强了股权的集中度。
现有文献研究表明，股权集中度的提升有助于优化公司绩效表现。股权结构更为集中，有利于提高决策效率。从该案例来看，硕晟科技接管后其持股比例比创始人及其团队高，意味着硕晟科技话语权的巩固，下达决策更具有权威性。此外，外部投资者掌握控制权在一定程度上会加强对管理层的监督力度，从而抑制降低内部人员窃取私利的可能性，例如在控制权转移前，董事马敬忠作为当时实际控制人刘亚玲的丈夫，没有和公司签署劳动合同和顾问合同，却能以每年80万的标准领取顾问费，此数额明显超过其他非独立董事，且款项未经过薪酬与考核委员会的审议，毫无书面依据，使深圳证券交易所创业板公司管理部下发监管函敦促整改。
第6章 结论与建议
6.1 研究结论
本文以新锦动力为例，从控制权转移的原因、控制权转移的经济后果分别阐述，研究了新锦动力控制权转移事件，现归纳如下结论：
从控制权转移的原因来看，新锦动力控制权转移是基于多重原因交织下引发的行为。当控股股东之间存在利益冲突时，一致行动人关系的不稳定性会影响公司的稳定运行；当股权结构高度分散、股价持续走低时，会给市场上的“野蛮人”提供收购股票的机会；当公司业务布局完善、具备投资价值，近年经营不善遭遇困境时，反收购措施实施困难，因而最终实现了控制权的转移。
从控制权转移的经济后果来看，新锦动力控制权转移通过优化公司治理结构形成积极的经济后果。具体来看，控制权转移后，公司治理秩序恢复，经营的可持续性得到保障。通过实施一系列策略，如调整商业策略和提高管理效率，公司的经济价值增加，财务状况显著改善。短期内，异常收益率的CAR值和长期持有超额收益率的BHAR值呈现出增长态势，这引发了市场的积极反应，并传递出了积极的信息。
综上所述，上市公司应当建立良好的治理结构，实现稳定的控制权交接，维护所有股东的经济利益，避免造成负面的经济后果。企业控制权转移后，要重视控制权转移后的环境变化，及时整合资源，避免权力过渡的真空期对企业经营造成影响。
参考文献（略）